中矿资源研究报告：地勘服务起家，冉冉升起的多金属矿产新星.pdf

中矿资源研究报告：地勘服务起家，冉冉升起的多金属矿产新星。公司以地勘服务起家，逐步打造多金属资源平台：（1）锂： 现有418万吨采选+6.6万吨冶炼产能，Bikita实现大幅降本，非洲3 万吨冶炼厂稳步推进；（2）铯铷：公司把持全球仅存在产铯榴石资源， 主要竞争对手因缺少原料退出市场，公司逐步主导全球铷铯供应；（3） 铜锗：收购Kitumba铜矿、Tsumeb冶炼厂及其含锗尾矿，铜业务实现 突破，规划一体化采选冶项目，构建中长期新兴增长极。

锂业务：行业出清步入中后期，公司持续降本及一体化打造成本“安 全垫”。行业层面：我们预计今年锂盐供需力量配比为135/123万吨 LCE区间，供给过剩格局延续。后市看，海外电动车渗透率提升与储能 维持高景气度背景下预计锂盐需求维持中高增速；当前锂价水平已突 破高成本矿山完全成本边界线，中长期不具备持续性，新旧产能实际 投放或不及预期，锂价拐点有望加速临近。公司层面：资源端公司拥有 Bikita及Tanco两座在产矿山，合计采选产能418万吨均已达产；冶 炼端公司现有6.6万吨电池级锂盐柔性产线，预计公司通过自建输变 电&光伏、规定海运路线、切换锂辉石原料等方式实现进一步降本，有 望在行业磨底期凭借资源大比例自供维持稳定现金流并逢低收储，为 下一景气周期蓄能，贡献远期业绩弹性。

铷铯业务：全球经济可采资源稀缺，公司是低估的全球一体化垄断龙头。资源端，全球可规模化开采的铯榴石在产资源主要集中在Tanco和 Bikita，均由公司100%持有，实现资源垄断。冶炼端，公司通过整合 东鹏新材及Tanco特殊流体事业部占据全球铷铯盐主要供应商地位； 主要竞争对手因矿石原料不足逐步退出铷铯市场，预计随着市占率进 一步提升，公司垄断地位带来的溢价将充分体现。

铜锗业务：资源&冶炼陆续收储，冉冉升起的铜资源新星。2024年公 司先后收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权和纳米比亚Tsumeb铜冶炼 厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆，铜矿业务实现突破。Kitumba矿 现有铜资源量61.40万吨@2.20%，公司有望凭借传统地勘主业优势 实现增储，规划采选冶一体化项目，静待可研完成后开工建设。Tsumeb 铜冶炼厂现有26万吨精矿处理能力，技改后预计可扩至37万吨/年； 尾渣堆含中锗金属量746.21吨，综合利用有望贡献业绩增量。