2023年英联股份研究报告：金属包装主业向好，核心技术 产能推进进入复合集流体

1 总论

公司深耕快消品行业十余年，核心产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开 盖，应用于快速消费品包装。2018-2022 年，公司营业收入从 8.19 亿元增长到 19.3 亿元，年均复合增速约 24%。但受到全球疫情，原材料价格持续上涨、市场需求不 足导致新建产能释放未达预期，同时新增产能投资导致本期折旧及利息费用支出增 加以及研发投入增加亦有所影响，公司 2021-2022 年利润下降受影响严重；而随着 疫情影响减弱，原材料价格趋稳，同时在竞争过程中，行业中小产能供应商压力较 大，行业层面并购整合带来集中度提升，另一方面国内龙头供应商积极拓展新产品 积极开拓海外市场，23 年以来公司业绩大幅改善。行业层面食品饮料空间仍然巨大， 人均消费量及市场规模仍有较大发展空间，带动公司主业持续向好。

公司基于主业良好的现金流及未来向好趋势，谨慎投入进入复合集流体产业。 复合集流体具备厚度薄、质量低、安全性高、成本低等特点。

复合铝箔产品的特殊结构可以有效控制电池热失控问题，提升电池寿命和安全 性；在 PET 基膜的两面都沉积上铝，厚度约为 0.8-1.5μm，导电性可≤40mΩ，两面 都具有导电性；工序少，铝箔的工艺性能提高，且无污染废渣，原料使用率高。复 合铜箔优缺点及测算如下表。同时复合集流体也有一定劣势：复合铝箔成本较高；复 合铜箔产热高导热较差、电池循环寿命略低等。其推广仍需突破上述问题。

随着复合集流体技术进步及应用场景的增加，复合集流体的市场渗透率将不断 提升，带来市场需求增量空间。假设：1）复合铜箔/铝箔市场渗透率不断提高，预 计 2025 年达到 12%/5%；2）每 GWh 锂电池所需的复合铜/铝箔面积假设均为 1000 万平方米 3）同一年度，乐观情形下，复合铜箔/铝箔市场渗透率相比中性情形会高 出 5%/2%，而悲观情形下则反之。根据我们的中性情景测算，预计 2025 年复合铜 箔/铝箔市场空间将达到 179.05 亿元/109.59 亿元；乐观情形下，2025 年预计复合 铜箔/铝箔市场需求有望突破 291 亿元/169 亿元。

公司斥资逾 30 亿布局复合集流体行业，意在打造第二增长极。2023 年 2 月， 公司与江苏高邮经开区签署投资协议，在高邮投建 30.89 亿元复合铜箔、复合铝箔 项目，设备投资约 23 亿元，建设 100 条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和 10 条铝箔生产线，其中：2023 年计划投资建设 10 条复合铜箔、1 条复合铝箔生 产线（目前已有 3 条复合铜箔产线，其中 1 条产线正式生产运行，另有 2 台水镀线 设备正在现场调试，或将陆续投入生产）；至 2024 年末完成投产 50 条复合铜箔、5 条复合铝箔生产线；至 2025 年完成 100 条复合铜箔和 10 条复合铝箔生产线建设， 总项目建成达产后产能可达复合铜箔 5 亿㎡、复合铝箔 1 亿㎡。该项目分为 2 期建 设，其中一期投资 15.68 亿元，二期投资 15.21 亿元，总项目建设完成后，至达 产年预计可为公司年创收逾 36 亿元。

定向增发 5 亿元，凸显管理层业务转型决心。公司第四届董事会第一次会议 （2022-09-17）决议，向实控人翁伟武定向增发 83,472,454 股，非公开发行 A 股 股票募集资金总额不超过 5 亿元；经公司内部决策、监管部门注册、发行过程后， 新增股份于 2023 年 8 月 17 日上市。本次定增彰显公司核心管理层对于复合集流体 板块业务信心，远期或构成公司业务战略的重要核心。

公司配备了实力强劲的研发团队，旨在改进工艺进一步提高良品率、降低成本。 公司已组建一支覆盖真空物理、光学膜、柔性材料等方面专业经验的技术开发团队， 团队有两位核心技术负责人：一位是武俊伟博士，深耕磁控溅射领域多年；另外一 位林金益先生，在柔性板电镀领域有 30 多年经验。

公司产品进展情况：

复合铜箔：目前公司还处在批量送样阶段，预计量产成本约 3.5 元/平方米，复 合铜箔产品良品率综合在 80%左右，通过不断的工艺改进预计年底或将提升至 95% 以上，降低成本约 10%-12%；

复合铝箔方面：目前公司成本约在 5-8 块，已可实现一次成膜，市场售价约为 12-20 元。

同时公司在铝塑膜领域进行布局：22 年 7 月 26 日，公司与皇家瓦森包装公司 签订合作开发协议，共同合作开发一种适用于电动汽车电池及其他应用的电池箔。

相较于钢壳、铝壳或塑料壳等包装材料，铝塑膜具有质量轻、厚度薄、外形设 计灵活等优势，在软包电池和刀片电池上有自身优异的应用。整体来看，我国铝塑 膜行业市场规模呈上升趋势，预计未来受下游锂电池需求带动影响，2021-2025 年 将以年均复合增长率16.09%的速度增长，2025年我国铝塑膜市场规模将达89亿元。

由于技术壁垒较高，尤其是动力电池铝塑膜行业，我国铝塑包装膜高度依赖进 口。国内铝塑包装膜基本由日本 DNP、昭和电工等企业垄断，国内相关企业在全球 竞争格局中占用市场份额较小，由此可见，铝塑膜国产替代空间巨大。同时，国内 一些企业今年来持续投入铝塑膜开发，如新纶新材、紫江企业、明冠新材、璞泰来 等；在持续投入过程中，伴随着行业需求增大，国内企业不断提升营收及市占率。

公司于 22 年 7 月 25 日与皇家瓦森柔性包装公司签署了《锂电池铝塑膜联合开 发协议》，以优势互补、合作共赢为合作原则，拟共同合作开发一种适用于电动汽车 电池及其他应用的电池箔。同时，公司于 22 年 8 月 26 日召开第三届董事会第二十 三次会议，审议通过了《关于设立全资子公司的议案》，拟出资 1000 万元人民币， 在广东省深圳市设立全资子公司。目前，公司正在推动铝塑膜产品送样、反馈进度。

2 公司深耕快消品行业多年，谨慎布局锂电新材 料领域寻求第二增长极

2.1 公司发展历史悠久，核心管理层履历丰富

公司是一家以快速消费品为核心领域，专业从事“安全、环保、易开启”金属 包装产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。06 年成立以来，公司发展已达 17 年之久，现已形成覆盖食品（含干粉）、饮料、日化用品等多应用领域，是产品品类 齐全、能够满足客户多样化需求及一站式采购的快速消费品金属包装产品提供商。

公司的股权相对集中，翁伟武为实控人。公司的控股股东为翁伟武，二股东翁 伟炜是其兄弟，截止 23 年 6 月 30 日，翁伟武是公司实际控制人，翁伟武、柯丽婉 两人作为行动一致人，合计持股比例为 31.07%；翁伟炜、翁伟博为一致行动人，合 计持股比例为 19.08%；蔡沛侬、翁伟嘉为一致行动人，合计持股比例为 15.38%。

公司核心团队从业经验丰富，利于长远发展。翁伟武是清华大学 EMBA，早 年在五金工艺厂先后担任采购部经理、销售部经理、副经理及总经理职务，具有扎实的理论知识和丰富的从业经验，给公司的成立和发展打下来了良好的基 础。核心高管均从公司成立之初就参与公司管理，任职时间久，具有较强的管 理能力，利于公司的长远稳定发展。

2.2 扎根金属易开盖行业十余年，包装主业业绩稳步增长

公司成立之初就从事金属易开盖业务，至今已十余年之久，核心产品为金属易 拉盖、金属易撕盖等，应用于快消品包装。公司产品按应用领域可划分为干粉易开 盖、罐头易开盖、饮料易开盖以及其他产品。

易开盖产品主要由盖体及铆接于盖体上的拉环构成，盖体包括一体成型的盖面 及边框，盖面上刻有辅助开盖的刻线，通过拉环启破便可沿刻线开盖，按启盖形式 可分为全开盖（Full Appearance，FA）、拉环盖（Ring Pull Type，RPT）、保留盖 （Stay On Tab，SOT）、易撕盖（Peel-off End，POF）四种。

公司产品主要应用在快消品包装，为快消品不可或缺的组成部分。快消品具备 消费频率高、消费群体广泛、消费便利性要求高等特点，进而使得公司产品使用时 限短、市场空间相对充足、消费需求较为稳定，保证了公司业绩稳定增长。2018-2022 年，公司的营业收入从 8.19 亿元增长到了 19.3 亿元，年均复合增速约为 24%。23H1 公司实现营收 8.93 亿元，同比下降了 5.77%，与去年同期相比，营收表现较为稳定， 未出现大幅波动。

受外部因素叠加影响，公司利润有所波动。2019 年公司实现归母净利 0.80 亿 元，同比增长 90.5%，系当年减税降费等财税政策的实施，以及公司的产品结构调 整(公司收购满贯包装后高毛利产品干粉易撕盖大幅增长推动业绩高增)。2020 年， 受到新冠肺炎疫情冲击，各国争相量化宽松，导致国际大宗商品价格快速上行，公 司生产用铝材和马口铁价格上半年快速探底后，下半年一路单边上行，同时叠加美 元持续贬值等不利因素，公司当年归母净利仅 0.79 亿元，同比下降 2.5%。2021 年， 受到新冠疫情反复、全球供应链受阻等不利因素影响，公司当年归母净利仅 0.35 亿 元，同比下降 55.1%。2022 年公司归母净利-0.43 亿元，同比下降 221.7%，毛利 率/净利率为 9.06%/-2.23%，系原材料价格持续上涨、市场需求不足导致新建产能 释放未达预期，同时新增产能投资导致本期折旧及利息费用支出增加以及研发投入增加亦有所影响。23H1 公司持续深耕夯实传统快消品金属包装制品业务，实现归母 净利 322 万元，同比增长 151.08%，系生产用主要原材料价格震荡下行，同时自 2023 年 4 月起调整部分固定资产折旧年限，综合毛利率水平有所提升。

研发费用逐年提升，致力核心技术持续创新。2018-2022 年，公司的研发费用 持续增加，从 18 年的 0.18 亿元增加到 22 年的 0.72 亿元，相应研发费用占比也逐 年提升，从 18 年的 2.33%增加到 23 年 H1 的 3.79%，增幅显著。公司持续的研发 投入取得了诸多成果：2010 年，公司组建成立的“中国罐头工业协会易拉盖研发中 心”通过验收；2012 年，公司获广东省科学技术厅、省财政厅、省国税局、省地税 局联合认定为高新技术企业；2015 年，公司技术研发中心被广东省科学技术厅认定 为省级工程技术研究中心；2016 年，公司被广东省高新技术企业协会认定为 2015 年广东省创新型企业（试点）；公司及子公司汕头英联、扬州英联均被认定为高新技 术企业；截至 2023 年 6 月公司及子公司累计获得授权专利 193 项（其中包含发明 专利 17 项）；同时，公司还参与了部分行业国际标准、国家标准的制定工作。此外， 目前公司已入选国家级专精特新“小巨人”企业。

2.3 业务结构优化，谨慎布局新材料领域寻求新增长极

公司优化业务结构，着手布局新材料领域。近年来，各种不利因素叠加下，公 司所处的快消品金属包装行业有所承压。在此情况下，公司审慎探索并启动布局锂 电池新材料领域：（1）在铝塑膜方面：22 年 7 月 26 日，公司与皇家瓦森包装公司 签订合作开发协议，共同合作开发一种适用于电动汽车电池及其他应用的电池箔； （2）在复合集流体方面，23 年 2 月，公司与江苏高邮经开区签署投资协议，在高 邮投建 30.89 亿元复合铜箔、复合铝箔项目，设备投资约 23 亿元，建设 100 条 新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和 10 条铝箔生产线。

3 金属包装行业稳中有进，完备产线+一站式采 购英联优势显著

3.1 金属包装产业发展历史悠久，国家政策持续加码

金属包装产业发展历史悠久，应用领域广泛。自 19 世纪初，国际金属包装工业 至今已有 200 多年的发展历史。金属包装被广泛应用于食品、饮料、酒精等领域。 我国的金属包装行业可以追溯到 20 世纪 50 年代，并在 20 世纪 60 年代和 70 年代 实现了初步发展。随着改革开放的深入，金属包装行业在 80 年代后进入了快速发展 的轨道。随着经济的发展和环保意识的增强，以及加工技术的不断改进，2018 年后 金属包装市场规模整体保持稳定。

包装产业是中国制造体系的重要组成部分，国家产业政策持续加码。从“十二 五规划”到“十四五规划”，包装产业相关政策持续加码：“十二五”在《国民经济 和社会发展第十二个五年规划纲要》中，包装产业首次被列入“重点产业”，明确提 及当前产业发展重点为“加快发展先进包装装备、包装新材料和高端包装制品”；“十 三五”，由中国包装联合会颁布的《中国包装工业发展规划》，围绕“中国制造 2025” 和“包装强国”，设定了“十三五”包装工业发展的两大目标：1、不断提升对国民 经济和社会发展的支撑和贡献能力；2、不断提升品牌影响力和国际竞争力；“十四 五规划”进一步强调了“加快推动绿色低碳发展”发展理念，提倡“全面促进消费” 并且“促进消费向绿色、健康、安全发展”。

3.2 收并购+参股提高行业集中度，强化金属包装龙头企业议价 能力

资本运作提升行业集中度，龙头企业议价能力不断增强。金属包装的不断发展 使得行业进入需求增长消化过剩产能时期，行业拉开整合序幕，2015 年开始，多家 金属包装公司启动收并购，通过参股、收购等方式实现市场份额的整合。目前奥瑞 金完成了对中粮包装、纪鸿包装、波尔中国的整合，昇兴股份实现了对太平洋制罐 的整合，中粮包装实现了对纪鸿包装、成都高森的整合。随着昇兴股份收购太平洋 制罐和奥瑞金入股中粮包装、收购波尔亚太等，金属制罐行业的行业集中度加速提 升。而金属易开盖作为金属罐体的组合部分，下游快消品和制罐行业集中度提升将 推动易开盖供给向优质企业集中。

3.3 食品饮料市场广阔，公司金属易开盖业务潜力较大

3.3.1 罐头市场仍具发展潜力，人均消费量亟需提升

罐头食品具有安全、营养、便捷、环保等特点，深受全球消费者的青睐，具有 较大的市场发展空间和增长潜力。根据 Expert Market Research 数据，全球罐头 食品消费市场规模在 2021 年已达到 1027.2 亿美元，预计在 2027 年达到 1297.5 亿 美元。

我国罐头产量整体呈上升态势，人均消费量亟需提升。我国罐头产量整体呈上 升态势，2021 年我国罐头产量为 831.7 万吨，同比增长 0.1%。在人均消费量方面， 根据食品科技网的数据，美国人均罐头年消费量在 90 公斤左右，西欧约 50 公斤， 日本为 23 公斤，而我国仅为 1 公斤，罐头食品在国际市场的发展空间较为广阔。

3.3.2 食品行业发展前景好，市场规模有望持续扩大

奶粉行业，奶粉金属包装优点众多。目前，现有市场上销售的奶粉包装主要有 金属包装、塑料软包装以及纸盒包装。金属包装具有优异的阻隔性能和优良的综合 防护性能，对气、水及水蒸气的透过率极低（几乎为零），保香性好，并且完全不透 光，能够有效地避免紫外线的有害影响。

我国是全球最大的奶粉消费市场，也是增长速度最快、最有潜力的市场。根据 statista 数据显示，2021 年我国奶粉消费量达到 226.1 万吨，奶粉消费量位居全球 第一。随着“全面二胎”政策的实施，我国老龄化人口的加剧以及人们保健意识的不 断增强，预计国内奶粉市场仍会继续保持较高需求。而奶粉金属易开盖需求与奶粉 需求是正相关的，因此奶粉需求的增长会拉动奶粉金属易开盖需求的增长。

随着 GDP 持续高速增长，我国已步入了消费结构升级、实物消费与服务消费 并重的发展轨道，调味品行业市场规模逐年递增。近几年，我国调味品行业取得了 突破性的发展，产量销量迅速增长，品种日益丰富，“小产品、大市场”的格局已经形 成，调味品行业成为我国食品工业的重要组成部分。根据艾媒咨询数据，2014 年我 国调味品行业市场规模约 2595 亿元，2021 年增长至 4594 亿元，年均复合增长 率为 8.50%，预计 2025 年市场规模将达到 7881 亿元。而调味品金属易开盖需 求与调味品需求是正相关的，因此调味品需求的增长会拉动调味品金属易开盖需求 的增长。

3.3.3 啤酒饮料行业需求稳定，金属罐化率具有较大提升空间

啤酒需求较为稳定，金属罐化率提升空间较大。据统计，2021 年啤酒产量已达 3562.40 万千升，经过多年的深度市场培育，啤酒已形成了较为固定的消费群体， 我国人均饮用量已超过世界平均水平，与日韩水平相当。从啤酒罐化率来看，2009 至 2021 年，我国的啤酒罐化率虽由 16.24%提升至 30.31%，但仍远低于全球其他市 场，与日本 （89.14%）、韩国（74%）、美国（74.68%）、英国（64%）等成熟市 场仍存在较大差距。金属罐包装的啤酒密封性能优越，同时金属罐材料较轻，便于 运输、携带和开启，近来加速替代玻璃酒瓶，金属罐有巨大提升空间。

饮料产量整体稳定，外界因素影响具有小幅波动。数据显示，饮料行业的产量 呈现出先降后升的趋势，2020 年中国饮料产量 16347.3 万吨，同比减少 7.9%，而 2021 年产量有所回升，产量达到 18333.8 万吨。在 2020 年疫情影响下，部分行业 停产停工，饮料行业产量在一定程度上缩减。但随着疫情封控放开，聚会、婚宴等 逐步恢复，饮料生产企业或需加大产能。

3.4 公司三大产品营收占比超八成，饮料易开盖占比稳定提升

公司深耕快消品行业十余年，核心产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开 盖，应用于快速消费品包装。公司产品按应用领域可划分为干粉易开盖、罐头易开 盖、饮料易开盖以及其他产品。23H1 饮料、罐头、干粉易开盖分别实现营收 3.32、 2.83、1.37 亿元，同比变动+1.79%、-0.36%、-18.68%。

三大主要产品营收占比持续超八成，高毛利助力罐头易开盖产品毛利占比稳定 提升。公司产品按应用领域可划分为干粉易开盖、罐头易开盖、饮料易开盖以及其 他产品。23H1，干粉、罐头、饮料易开盖产品分别占公司营收 15%、31%、37%。 由于下游应用场景的差异，三大产品毛利率区别较大。干粉、罐头易开盖的毛利率 相对较大，常年保持在 20%以上，而饮料易开盖由于产品附加值较低，毛利率常年 在 10%以下。近年来，低毛利率的饮料易开盖产品营收占比上升，高毛利率的干粉、 罐头易开盖营收占比保持不变或下降，是导致近年公司归母净利、毛利率、净利率 等一些财务数据下滑的一大原因。

3.5 诸多优势居于业内领先地位，公司赢得海内外广阔市场和客 户认可

产品不断延申覆盖多个应用领域，英联完备产线享有诸多优势。通过不断的技 术创新和设备升级，公司的主要产品已从最初的干粉易开盖延伸至覆盖食品（含干 粉）、饮料、日化用品等多应用领域，公司现已成为产品品类齐全、能够满足客户多 样化需求及一站式采购的快速消费品金属包装产品提供商。

公司居于金属易开盖行业领先地位，旗下干粉易开盖产品国内市占率位居第一。 在国内干粉易开盖市场，公司市场规模、生产能力、产品品质等多方面均处于领先 地位：公司是登陆 A 股市场首家易开盖企业；成为行业国际标准《薄壁金属容器易开盖和易撕盖-分类和尺寸》制定的主导单位之一；中国镀锡或镀铬薄钢板全开式 易开盖国家标准制定单位之一；包装容器铝箔易撕盖行业标准制定单位之一；中国 包装联合金属容器委员会副主任单位；入选国家级专精特新“小巨人”企业。

国内业务夯实基本盘，进军海外营收持续攀升。公司着眼行业长远发展趋势， 始终坚持客户广泛化的发展战略。在国内，产品覆盖区域包括华南、华东、华北、 华中、东北、西北及西南等地；同时，公司落实海外市场发展战略，加大海外市场 拓展力度，进一步扩大公司海外市场份额，出口收入较去年同期增长 57.05%，目 前产品已经出口到全球近三十个国家和地区。广阔的销售市场，既可缓解单一市场 需求下降对公司产品销售的影响，又可缓解国内市场竞争加剧带来产品盈利能力的 降低，享受全球消费增长的市场空间。

重视客户个性化需求，个性化提供方案赢得客户认可。由于快速消费品种类繁 多且新产品层出不穷、更新速度快，不同包装内容物对包装要求有所差异。公司非 常重视满足客户的个性化需求，建立了技术部门、销售部门以及其他部门的联动配 合机制，精确、快速响应客户需求，为其提供个性化解决方案。公司的个性化产品 和服务不仅更贴近客户的要求，而且加强了与客户合作的深度和广度，赢得了诸多 客户的认可，与王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢、奥瑞金、昇兴集团、中粮包 装等知名品牌建立了良好的合作关系，为企业持续健康发展打下了良好的基础。

4 复合集流体性能优安全高成本低，公司斥资逾 30 亿布局打造第二增长极

4.1 复合集流体性能强成本低，乐观预期下 25 年复合铜箔/铝 箔市场空间或将超 291/169 亿元

复合集流体分为复合功能层铝类集流体(MA，Macromolecule with Aluminum) 和复合功能层铜类集流体(MC，Macromolecule with Copper)。其核心技术均是采用 超薄型的 PET 或 PP 作为基材，以双面同步真空镀膜技术制成复合功能层。

复合集流体具备厚度薄、质量低、安全性高、成本低等特点。

复合铝箔产品的特殊结构可以有效控制电池热失控问题，提升电池寿命和安全 性；在 PET 基膜的两面都沉积上铝，厚度约为 0.8-1.5μm，导电性可≤40mΩ，两面 都具有导电性；工序少，铝箔的工艺性能提高，且无污染废渣，原料使用率高。

复合铜箔的特殊结构可以有效控制电池热失控问题，提升电池寿命和安全性； 以 6μm 铜箔为例，按照铜箔质量占动力电池 11%测算，则 PET、PP 和 PI 铜箔替 换传统铜箔分别可提升动力电池能量密度 6.61%、7.1%和 6.6%；据测算，PET/PP 铜箔每平米原材料成本约为传统铜箔的 34%左右；考虑到工艺成熟良品率提升以及 规模效应，预计 2025 年 PET/PP 铜箔成品总成本约为传统铜箔的 70.8%与 79.6%。

同时，复合集流体也有一定劣势：复合铝箔：成本高；复合铜箔：如产热高导热 差、电池循环寿命略低等，复合铜箔推广仍需突破上述问题。

随着复合集流体技术进步及应用场景的增加，复合集流体的市场渗透率将不断 提升，带来市场需求增量空间。假设：1）复合铝箔/铜箔市场渗透率不断提高，预 计 2025 年达到 5%/12%；2）每 GWh 锂电池所需的复合铝/铜箔面积假设均为 1000 万平方米 3）同一年度，乐观情形下，复合铝箔/铜箔市场渗透率相比中性情形会高 出 2%/5%，而悲观情形下则反之。

根据我们的中性情景测算，预计 2025 年复合铝箔/铜箔市场空间将达到 109.59 亿元/179.05 亿元；乐观情形下，2025 年预计复合铝箔/铜箔市场需求有望突破 169 亿元/291 亿元。

4.2 公司斥资逾 30 亿布局复合集流体行业，研发团队实力强劲

公司斥资逾 30 亿布局复合集流体行业，意在打造第二增长极。2023 年 2 月， 公司与江苏高邮经开区签署投资协议，在高邮投建 30.89 亿元复合铜箔、复合铝箔 项目，设备投资约 23 亿元，建设 100 条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和 10 条铝箔生产线，其中：2023 年计划投资建设 10 条复合铜箔、1 条复合铝箔生 产线（目前已有 3 条复合铜箔产线，其中 1 条产线正式生产运行，另有 2 台水镀线 设备正在现场调试，或将陆续投入生产）；至 2024 年末完成投产 50 条复合铜箔、5 条复合铝箔生产线；至 2025 年完成 100 条复合铜箔和 10 条复合铝箔生产线建设， 总项目建成达产后产能可达复合铜箔 5 亿㎡、复合铝箔 1 亿㎡。该项目分为 2 期建 设，其中一期投资 15.68 亿元，二期投资 15.21 亿元，总项目建设完成后，至达 产年预计可为公司年创收逾 36 亿元。

定向增发 5 亿元，凸显管理层业务转型决心。公司第四届董事会第一次会议 （2022-09-17）决议，向实控人翁伟武定向增发 83,472,454 股，非公开发行 A 股 股票募集资金总额不超过 5 亿元；经公司内部决策、监管部门注册、发行过程后， 新增股份于 2023 年 8 月 17 日上市。本次定增彰显公司核心管理层对于复合集流体 板块业务信心，远期或构成公司业务战略的重要核心。

公司配备了实力强劲的研发团队，旨在改进工艺进一步提高良品率、降低成本。 公司已组建一支覆盖真空物理、光学膜、柔性材料等方面专业经验的技术开发团队， 团队有两位核心技术负责人：一位是武俊伟博士，深耕磁控溅射领域多年；另外一 位林金益先生，在柔性板电镀领域有 30 多年经验。

产品进展情况： 复合铜箔：目前公司还处在批量送样阶段，预计量产成本约 3.5 元/平方米，复 合铜箔产品良品率综合在 80%左右，通过不断的工艺改进预计年底或将提升至 95% 以上，降低成本约 10%-12%； 复合铝箔方面：目前公司成本约在 5-8 块，已可实现一次成膜，市场售价约为 12-20 元。

4.3 复合铜箔进入产业化前夕，公司复合集流体进度领先

目前复合铜箔进入产业化量产前夕，部分厂商已进入验证阶段，产业启动信号 明显。中游铜箔厂商稳步扩建产能，积极推动复合集流体的研发与送样验证。目前 生产复合铜箔的厂商主要分为传统锂电铜箔生产商及技术上具备共同性适合转型至 复合铜箔领域的两类参与者。后者主要包括英联股份、宝明科技、双星新材、阿石 创等转型跨业进入复合铜箔制造领域。目前布局复合铜箔的厂商中，英联股份、宝 明科技、金美新材进度较快；双星新材量产首条线产品完成开发，已有部分意向订 单；万顺新材已送下游客户认证但尚无订单。汉嵙新材目前已给客户送样；三孚新 科已具备产业化条件；其余公司如方邦股份、中一科技等目前尚处于研发阶段。

目前国内复合铜箔制造厂商中英联股份进度领先。英联 2023 年计划投资建设 10 条复合铜箔、1 条复合铝箔生产线；至 2024 年末完成投产 50 条复合铜箔、5 条复 合铝箔生产线；至 2025 年完成 100 条复合铜箔和 10 条复合铝箔生产线建设，总项 目建成达产后产能可达复合铜箔 5 亿㎡、复合铝箔 1 亿㎡；目前，公司已有 3 条复合 铜箔产线，其中 1 条产线正式生产运行，另有 2 台水镀线设备正在现场调试，或将陆续 投入生产；前 100 家客户中其他公司中送样 82 家，大部分已经在做循环测试；已有许 多国内外客户的中试订单，规模在大几千到 1 万米，预计 23Q4 和 24Q1 会有量产订单。 其他厂商方面，宝明科技赣州项目一期达产后预计实现年产能 1.5-1.8 亿平；厦门海辰 一期投资 10.5 亿建设年产 2.1 亿平复合铜箔及 0.73 亿平复合铝箔产线；双星新材 2020 年着手 PET 复合铜箔立项，计划 2025 年完成 5 亿平米项目建设。

5 铝塑膜国产替代空间大，公司战略合作切入铝 塑膜赛道

5.1 铝塑膜是锂电专用封装材料，主流工艺分干法、热法两种

铝塑膜,是锂离子电池专用封装材料,常用于软包电池和刀片电池中。主要起到保 护内部电极、隔绝外界环境的作用。铝塑膜属于复合材料，由三层构成：尼龙层、 铝箔层、热封层。最外层是尼龙层，主要是用于减少外力，保护中间层不被划伤， 其材质除了可以使用尼龙，还可以使用 PET 材料；中间为铝箔层，主要是为了防止 水分和氧气的入侵；最内层为热封层，也叫耐电解液层，主要为聚丙烯材质，起封 口粘接的作用。

铝塑膜主要应用场景是液态锂离子电池和聚合物锂离子电池。铝塑膜产业链上 游是原材料，包括铝箔、尼龙层、CPP 膜、粘结剂，中游环节主要是铝塑膜的生产 制造，利用复合工艺制成铝塑膜，凭借耐穿刺性、高阻隔性、耐电解液性、耐高温 绝缘性以及高冷冲压成型性五大特性，铝塑膜被主要应用于液态锂离子电池和聚合 物锂离子电池。

目前，铝塑膜的生产工艺有昭和电工代表的干法和 DNP 代表的热法这两种。 干法品的优势在于具有良好的成型性能，铝箔和 CPP 之间采用特殊胶水粘结而成， 一般是铝箔侧上胶，经烘干后与 CPP 通过加热复合后收卷得到铝塑复合膜；而热法 铝塑膜工艺种类较多，市面上的热法总体可分为三种：共挤复淋膜工艺、三明治式 淋膜工艺和热贴工艺。

5.2 新能源汽车发展带动铝塑膜需求增长，公司顺势进入行业

新能源汽车销量增长间接带动铝塑膜发展。新能源汽车电池按封装类型可以分 为圆柱形电池、方形电池和软包电池，随着下游新能源汽车市场的快速发展，动力 电池也进入高速发展期，进而推动软包电池需求增加，而铝塑膜作为主要原材料之 一，占软包电池成本的 17%，其需求量也将得到大幅增长。据统计，2019-2022 年， 我国新能源汽车的销量从 120.6 万台增加到 688.7 万辆，23H1 我国新能源汽车的销 量为 374.7 万辆，同比增长 44.1%；动力电池装车量也处于不断增长的状态：从 2019 年的 62.19Gwh 增加到 2022 年的 294.64Gwh，其中 23H1 动力电池装车量为 152.13Gwh，同比增长 38.2%。由于铝塑膜与动力电池的密切关系，新能源汽车销 量的增长也带动了铝塑膜的需求量的增长。

相较于钢壳、铝壳或塑料壳等包装材料，铝塑膜具有质量轻、厚度薄、外形设 计灵活等优势，尤其在软包电池和刀片电池上有自身优异的应用。整体来看我国铝 塑膜行业市场规模呈上升趋势，预计未来受下游锂电池需求带动，2021-2025 年将 以年均复合增长率 16.09%的速度增长，2025 年我国铝塑膜市场规模将达 89 亿元。

由于技术壁垒较高，我国铝塑包装膜高度依赖进口。据统计，2020 年国内铝塑包装膜基本由日本 DNP、昭和电工等企业垄断，国内相关企业在全球竞争格局中共 占有约 25%的市场份额，由此可见，铝塑膜国产替代空间巨大。

国内主要厂商铝塑膜业务营收稳定增长，更多企业入局。新纶新材是国内规模 最大的铝塑膜供应商，其总营业收入在 2019-2022 年间处于下降状态，同时其铝塑 膜的营业收入在 2021 年处于增长状态，为 5.31 亿元，较 2020 年增加 0.8 亿元， 系新纶新材通过并购日本 T&T 实现铝塑膜业务的快速发展，而 2022 年铝塑膜的营 业收入为 3.91 亿元，同比下降 26%，系宏观环境、消费类电子市场疲软等因素影响 业务下游需求和供应链交付所致。与其他两家企业相比，明冠新材的总营业收入较 低，2022 年其总营业收入为 17.42 亿元，较 2021 年增加 4.53 亿元，同年，铝塑膜 的营业收入也处于小幅上升的状态，较 2021 年增加 0.12 亿元，连续三年实现业务 增长。璞泰来连续三年总营业收入显著增长，从 20 年的 52.81 亿元到 22 年的 154.64 亿元，增幅近 193%，其中铝塑膜营收也有明显增长，从 20 年的 0.94 亿元增长到 22 年的 2.13 亿元，增幅近 127%。由此可见，2022 年三家企业的铝塑膜营业收入 均处于增长状态，由此吸引更多企业入局，铝塑膜行业将得到不断发展。

战略合作皇家瓦森柔性包装公司，公司切入铝塑膜行业赛道。公司于 22 年 7 月 25 日与皇家瓦森柔性包装公司签署了《锂电池铝塑膜联合开发协议》，以优势互 补、合作共赢为合作原则，拟共同合作开发一种适用于电动汽车电池及其他应用的 电池箔。同时，公司于 22 年 8 月 26 日召开第三届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于设立全资子公司的议案》，拟出资 1000 万元人民币，在广东省深圳市设 立全资子公司。目前，公司正推动铝塑膜产品送样、反馈进度。

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