2024年奥瑞金研究报告：金属包装行业整合在即，奥瑞金稳中求进迎拐点

一、金属包装领军企业，龙头具备业绩韧性

（一）深耕金属包装行业二十余载，龙头地位稳固

奥瑞金前身为海南奥瑞金包装实业有限公司，当前领跑金属包装行业。奥瑞金 于1994年在海南省成立，1997年在北京建立集团总部，2003年年底，经过持续地扩 产及效率提升，产量成功突破三亿罐。公司历经多年发展，于2012年成立第一家二 片罐工厂，有效增强了自身在业内的竞争力，并于同年成功在深交所上市，为我国 金属包装行业首家A股上市公司。此后，公司持续拓客，先后与飞鹤乳业、青岛啤酒、 漓泉啤酒等知名客户达成战略合作协议，行业知名度不断扩大。此外，伴随订单的 增长，公司持续扩大生产规模，自身不断降本增效的同时，于2018年完成对波尔亚 太的收购，收购完成后预计公司二片罐销量再上台阶，内生与外延并驾齐驱，交付 能力得到明显提升。此外，奥瑞金在原有二片、三片罐生产业务基础上，将业务领 域拓展至包装设计、灌装服务、智能包装综合服务等新领域，全面提升综合实力。 公司于2021年荣获中国百强包装企业并位居金属包装细分行业第一，当前奥瑞金已 成功搭建辐射全国的销售网络，其金属包装龙头地位稳固。

奥瑞金服务企业集中在食品饮料行业，主要产品为金属二片罐和三片罐。其中， 从细分产品来看，二片罐原材料主要为铝材，由罐身和顶盖两部分组成，其较好的 密封性使其多应用于啤酒、碳酸饮料等领域；三片罐核心原料为马口铁，由罐身、 顶盖、底盖三部分组成，多应用于功能饮料、植物蛋白饮料、乳饮料、食品罐头等。 据奥瑞金官网显示，截至24H1，公司两片罐事业部目前拥有14家生产制造基地，年 产能135亿罐；三片罐事业部拥有14家生产制造基地，年产能约90亿罐。此外，据 奥瑞金官网显示，公司长期服务的食饮品牌包括红牛、战马、东鹏特饮、安利、百 威啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒、加多宝、可口可乐、百事可乐、健力宝、 元气森林、北冰洋、冰峰、飞鹤、伊利、蒙牛、燕之屋、大洲新燕、露露、旺旺等。

（二）股权结构集中，高管团队稳定

奥瑞金实控人持股比例较高，高管团队成员稳定。据Wind数据显示，截止2024 年Q3，公司实际控制人周云杰通过78.00%的股权控制上海原龙投资控股（集团）有 限公司持有奥瑞金32.67%的股份，为公司第一大股东。此外，周云杰先生为中国包 装联合会第九届理事会副会长、中国包装联合会金属容器委员会荣誉主任、北京市 优秀企业家担任公司董事长、现任公司董事长，深耕包装行业，对行业有较深刻的 理解及前瞻的决策眼光，与现任副董事长周原系父子关系。公司现任管理层均具有 较高学历背景，从业经验丰富，且在公司任职多年，核心管理团队较为稳定，有利 于公司长期战略计划部署和持续的发展。

（三）消费承压下，奥瑞金作为龙头企业韧性凸显

公司营收稳定，利润表现亮眼。据Wind，回顾2018-2023年，公司营收从81.75 亿元上升至138.43亿元，期间CAGR为11.11%；归母净利润从2.25亿元增长至7.75 亿元，期间CAGR为28.06%。 其中，公司2019年归母净利产生较大波动，同比增长203.15%，主要系18年奥 瑞金联营公司中粮包装年度审计报告被出具保留意见，奥瑞金经内部评估后计提相 关资产减值5.01亿元，且公司核心客户陷入法律诉讼风波，导致18年整体利润基数 较低；同时，公司于19年触底反弹，19Q4完成对波尔亚太两片罐业务的并表整合， 低基数加业务整合共同带来19年业绩的高速增长。然而20年以来，行业自身增长放 缓叠加下游消费受疫情影响，竞争加剧引发价格战，行业收入、利润出现波动，奥瑞金业绩同样在此期间受到影响。23年以来，公司收入端同比未见明显好转，但从 利润端表现来看，公司作为行业龙头，已率先走出价格战泥淖，成功与小企业拉开 差距，23年公司归母净利润同比增长37.05%，公司顶住行业压力，利润表现亮眼， 韧性凸显。 今年以来，国内经济及金属包装行业运行总体平稳，公司围绕自身主营业务， 持续推进金属包装产品的创新研发、生产、销售及智能化综合服务工作。据Wind， 2024年前三季度奥瑞金实现营收108.57亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润7.61 亿元，同比增长7.74%，由于24H1下游消费缓慢复苏，公司生产运营环境基本稳定， 利润率已实现明显回暖，全年预计维持稳健增长态势。

分产品看，金属包装产品及服务为公司主要营收来源。公司收入主要由金属包 装产品及服务、灌装、其他三部分业务构成。据公司24年半年报，截止2024H1，公 司金属包装产品及服务销售实现收入63.6亿元，占比达88.27%，为公司第一大收入 来源；灌装业务在24H1实现收入1.0亿元，占比达1.39%，占比相对较小。具体来看， 公司聚焦二片及三片罐核心业务，金属包装增速于24H1达到2.66%，保持稳定；灌 装业务收入于24H1突破亿元，仍然快速增长中，增速达到48.49%。公司通过优化 客户结构、拓展产品领域，保持了整体盈利能力的长期稳健。

公司当前以国内销售为主。据公司24年半年报，2024H1公司国内地区实现营收 66.15亿元，同比增长2.14%，占比达91.80%，为公司当前核心发展区域；公司国外 地区实现营收5.91亿元，同比降低8.86%，占比达8.20%。2020年至2024H1，公司 国内收入占比均保持在90%以上，但随着奥瑞金海外投产及业务布局的加快，未来 出海市场有望支撑公司第二成长曲线。

各项费用率控制良好，利润率稳定回升。从毛利率和净利率来看，2020年开始， 由于行业整合，竞争加剧和宏观环境影响，叠加原料市场价格水平上行，公司利润 承压。2023年疫后消费市场回暖，奥瑞金利润改善，毛利率与净利率均得到明显修 复。从各项费用率来看，公司销售、财务、研发费用率于18年以来呈现整体下行趋 势，管理费率在可控范围内波动，预计公司费用投放精准度不断加强，预计整体费 用率水平维持较为稳定。长期看行业整合、原料价格稳定、下游客户订单回暖，奥 瑞金盈利中枢水平有望上移。

二、金属包装行业呈现寡头格局，重大整合在即

（一）金属包装为我国包装行业重要组成部分

我国包装行业市场庞大，当前需求趋于稳定。随着疫情修复，包装行业市场规 模在2021年明显修复，同比增长高达19.64%。近年随着网购的普及和人们消费习惯 的成型，包装市场的需求量逐渐趋于稳定，增速开始放缓，市场规模从2019年的 10033亿元成长为2023年的11539亿元，CAGR达到3.56%。预计2024年保持平稳增 长，市场规模有望达到11950亿元。 金属包装是我国包装行业的重要组成部分。据中国包装联合会数据显示，在 2023年，我国金属包装容器制营收占包装行业整体的13.05%，位于第四名，整体小 于塑料薄膜与纸包装制造，与塑料包装制造相近。当前行业内新型包装材料不断涌 现，但金属包装作为传统材料，在行业内仍然占据重要地位，是包装市场不可或缺 的组成。

金属包装企业位处行业中游，议价能力不强，规模优势、库存管理、价格传导 能力成为稳定利润的关键。金属包装产业链上游主要为马口铁、铝材等原材料的冶 炼及加工行业，下游则主要面向饮料、食品等日用消费行业。上游原材料在成本中 占比较大，且原材料价格波动具有一定的周期性。据Wind显示，2023年核心金属包 装企业原材料占比多在80%以上，对上游铝、马口铁价格变动敏感程度较高，因此， 与上游采购商稳定的合作、对库存及成本端的管控能力成为包装企业实现高毛利水 平的关键因素。 据公司23年年报显示，2023年度，我国包装行业规模以上企业10632家，数量 同比增加772家，其中，金属包装容器行业规模以上企业928家，同比增加64家。在 金属包装行业中，除少数具有绝对品牌优势的厂商能在其细分市场通过绑定大客户， 跟随客户销售半径建厂，达成稳定合作并形成一定程度的寡头竞争格局外，其余多 数金属包装企业预计仍然缺乏规模效应及稳定供应的客户关系，价格竞争仍是主要的竞争手段。 从下游结构来看，客户主要集中在食饮等日用消费领域，多为国际知名的大型 企业，其供应链进入壁垒较高，且通常拥有较强的议价能力。因此，金属包装行业 下游转嫁成本的空间相对有限，盈利受下游产业不利变化的影响也较大，议价能力、 成本传导及一体化设计服务能力成为核心优势。

（二）二片罐受益于啤酒罐化率提升，近年来行业持续整合

二片罐主要用于啤酒，市场规模增速稳定。二片罐的市场规模在近几年增长较 为稳定，据观研天下数据所示，从金额来看，截至2023年我国二片罐行业总规模约 为267亿元，2019-2023年复合增速达到5.5%，呈现稳定增长趋势；从数量来看， 2023年我国二片罐总需求量约为607亿罐，2019-2023年复合增速达到4.3%。二片 罐下游需求结构主要来自于啤酒，碳酸饮料及其他应用。根据观研天下数据所示， 啤酒的需求占比最大，达56%；碳酸饮料需求也相对较多，占比达到26%；而剩余 18%来自于其他领域。

当前我国啤酒消费略承压，影响相关企业订单增长。据Wind所示，我国啤酒产 量2020年受疫情影响，同比出现下滑，2020年以后保持较为稳定。在2024年前三季 度，我国啤酒行业实现产量2930万千升，同比下滑2.11%，主要是国内消费疲软， 可选消费品销量承压，预计随后续内需刺激政策持续落地，啤酒等相关消费品销量 有望看到一定回暖。 我国啤酒罐化率持续增长，且当前仍具发展潜力。虽然二片罐下游最主要行业 啤酒的产量今年以来表现不佳，但在疫情的影响下，餐饮等行业受挫，消费场景由 即饮主导转向为非即饮，据前瞻产业研究院，即饮渠道占比由2015至2019年期间的 51.5%下降到2020年的48.5%。非即饮占比上升叠加环保政策趋严，在两大因素推 动下，啤酒行业罐化率提升明显，预计对冲啤酒行业整体产量下行的风险，带动二 片罐行业量增，支撑行业扩容。据奥瑞金《可转债募集说明书》显示，我国啤酒罐 化率已由2016年的24.6%提升至2022年的27.1%，期间提升了2.5pct；同期美国地 区啤酒罐化率由66.1%提升至72.3%，英国则是保持在65%左右的水平；全世界平均 来看，啤酒罐化率也由43.6%提升至48.6%。因此，虽然我国啤酒罐化率近年来有所 增长，但当前仍低于世界平均水平，且显著低于美国及英国，预计未来我国啤酒罐 化率仍然存在较大的增长空间。

我国二片罐市场历经多次整合，龙头企业现呈现寡头格局。我国二片罐行业经 过集中投资扩张与产能密集释放后现已形成明显头部聚集，龙头企业凭借大规模兼 并收购，构筑规模壁垒。近年来市场竞争激烈，中小企业出清，外资退出及大企业 并购推进，有效提升了行业集中度。据观研天下数据所示，截至2022年，我国主要 二片罐企业包括宝钢包装、奥瑞金、中粮包装，市占率分别约为31%、22%、21%， CR3接近74%，寡头竞争格局明显。

（三）中粮包装整合稳步进行中，二片罐行业集中度有望进一步提升

中粮包装当前股权较集中，奥瑞金为第二大股东。据中粮包装2024H1报告所示， 中粮24H1实现收入55.48亿元人民币,归母净利2.67亿元人民币，产品主要辐射涵盖 铝制包装、马口铁包装及塑胶包装。据观研天下，2022年中粮于二片罐行业市占率 达到21%，排名第三。据中粮23年年报，截止2023年12月，中粮共计运营38家境内 子公司、3家合营公司、1家境外合营公司。当前中粮包装股权主要集中在中粮集团、 奥瑞金、个人股东张炜、董事会及公众持股中，其中奥瑞金持股比例达到24.40%， 为中粮包装第二大股东。

宝钢包装、奥瑞金皆表现出对中粮的整合意愿。根据中粮包装2023年12月6日 发布的《有先决条件的自愿全面现金要约以收购中粮》公告，长平实业拟以每股6.87 港元的价格收购中粮包装全部在外已发行股份，长平实业的实际控制人为宝武集团， 宝武同时也是宝钢包装的实际控制人，若长平实业并购完成，宝武集团将同时控制 中粮包装和宝钢包装。与此同时，奥瑞金同样有意参与行业整合，2023年12月12日 奥瑞金发布《筹划重大资产重组的公告》，公司境外下属子公司华瑞风泉拟以每股 7.21港元的要约价收购中粮包装全部已发行股份，并与个人股东张炜订立不可撤销 的承诺接受要约，该价格略高于此前宝武的收购价格。 宝钢包装未能满足要约条件，奥瑞金已通过多方反垄断调查。宝武集团于2024 年7月15日即获得国家市场监管总局的反垄断许可，对于中粮的收购虽然具有一定的 先发优势，但2024年9月，宝武仅获得中粮第一大股东中国食品的29.7%的股权及公 开市场上约1.20%，共计30.9%的股权，未能达成至少获得中粮50%股权的先决要约 条件。至此，宝武在未来12个月将不得再发起对中粮的要约收购，本次整合暂时停 滞。而反观奥瑞金，公司本就持有中粮包装24.40%股权，叠加个人股东张炜持股部 分，预计共计持股比例将首先达到46.41%，距离50%更为接近。此外，据公司11月 发布的《重大资产重组的进展》表明，公司已于8月通过新西兰、中国的反垄断调查， 11月11日国家发改委对本次交易涉及的境外投资项目予以备案。如果行业兼并最终 结果成功落地，金属包装行业整合在即，长期看利好龙头企业话语权提升，且二片 罐行业定价能力、利润率中枢皆有望上行。

（四）三片罐供应格局集中，下游客户竞争格局仍在变化中

三片罐行业规模基本稳定，近年有所增长。据智研咨询数据所示，从金额来看， 2022年中国马口铁三片罐行业市场规模约为192.3亿元，同比增长9.48%；从数量来 看，2022年中国马口铁三片罐行业产量约为310.5亿罐，需求量约为305.3亿罐。 行业市场集中度较高，前三龙头企业占据较大市场份额。我国三片罐基本与下 游功能饮料及植物蛋白饮料企业绑定，因此与各大食品饮料厂有深度合作的企业更 具市场竞争力，从而使得头部企业占据较大的市场份额，行业集中度较高。据智研咨询数据所示，2022年国内奥瑞金、嘉美包装、昇兴股份三家企业市场份额分别为 27%、20%、19%，CR3合计66%。

下游主要细分功能饮料市场稳步增长。得益于国内生活节奏的改变和消费者 健康意识的提升，使得功能饮料的消费情景越来越广阔。根据智研咨询数据所示， 2019-2023年中国功能饮料市场规模从1119亿元增至1471亿元，年均复合增长率达 7.08%。市场规模的增大使得功能饮料行业对以三片罐为主的产品包装需求提升。

功能饮料市场竞争格局较为集中，红牛市占率占较高。三片罐下游功能饮料 行业具有较高的集中度，据前瞻产业研究院，2022年我国功能饮料市场中红牛市占 率达20.80%，东鹏特饮占6.6%，当前功能饮料行业市场格局仍在变化中，预计后续 对大客户的持续正向绑定有望为包装企业贡献更为稳定的订单。 健康高品质消费需求成为市场发展方向，植物蛋白饮料市场规模稳步增长。 据中商产业研究院，2022年我国植物蛋白饮料行业市场规模约1351亿元，同比增长 9.5%。目前我国植物蛋白饮料市场竞争格局分散，行业集中率低。据中商产业研究 院，2021年，养元饮品市场份额占比最高，达5.44%，CR5也仅有11.32%。

三、降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线

（一）降低单一客户风险，多元拓展铸造稳定性

公司与众啤酒公司深入合作，二片罐业务与优质客户绑定。公司自成立以来， 始终坚持“包装名牌、名牌包装”的发展理念，以优质的产品质量及一体化服务能 力对接客户，公司两片罐事业部已在各大一线品牌中赢得口碑，据公司可转债募集 说明书，公司已经成功与青啤、百威、雪花、燕京等多家国内外知名啤酒企业实现 长期合作。 三片罐方面，公司显著降低对中国红牛的依赖程度。中国红牛与泰国天丝红牛 就商标归属问题持续未能达成一致，中国功能饮料市场存在多个红牛品牌共同竞争 的局面，且中、泰红牛双方相互掣肘，未有真正赢家，对红牛饮料的终端销售及上 游核心制罐供应商皆造成影响。据Wind数据，奥瑞金前五大客户的销售额占比从 2018年的71.46%下降至2023H1的56.09%，其中，来自于第一大客户中国红牛的收 入金额从48.32亿元下降至46.58亿元，明显受到红牛法律纠纷事件影响。奥瑞金也 较早地意识到了客户结构单一带来的风险，因此公司持续拓展功能饮料新客户，与 东鹏特饮、战马、广东健力宝等企业签署战略合作协议，红牛占比由18年的59.1% 下降至23H1的33.65%，显著分散了由于第一大客户法律纠纷带来的公司整体收入 下降的风险。

灌装服务积极开发和培育优质客户，持续扩大营收规模。除二片、三片核心业 务外，公司灌装服务事业部与国内一线品牌积极合作，包括安利、加多宝、达能、 东鹏特饮、日加满、统一等。据Wind所示，奥瑞金灌装服务在2024H1增速达48.49%。 灌装服务满足客户个性化需求，差异化服务显现竞争优势。

（二）国内产能布局全面，海外进展有望加速

奥瑞金采用“跟进式”生产布局模式，深度绑定核心客户。公司通过“共生型 生产布局”和“贴近式生产布局”，与核心客户在空间上紧密依存，由此满足客户 差异化需求，以推进战略合作达成。据2020年奥瑞金可转债募集说明书，“共生型 生产布局”是指在核心客户条件允许的情况下，公司直接租用其场地进行生产；“贴 近式生产布局”是指在核心客户场地有限的情况下，公司在较为经济的运输半径内 为核心客户供应产品。在此模式下，公司也能够大幅降低产品和包装运输成本，有 效避免金属包装体积大、重量轻、价值低的运输不经济问题。当前公司已实现全国 范围内全面布局，客户遍布食品、饮料、啤酒、蛋白饮品等行业，且大多实现深入 绑定。

在此模式下，奥瑞金持续推进产能布局建设。据奥瑞金官网，截止24H1，公司 两片罐事业部目前拥有14家生产制造基地，年产能共计约135亿罐，生产线布局浙 江、广东、广西、山东、陕西、湖北；三片罐事业部拥有14家生产制造基地，年产 能共计约90亿罐，产业遍布北京、天津、河北、山东、江苏、湖北、浙江、四川、 福建、广东、海南、黑龙江：灌装事业部拥有3家生产制造基地，年产能约20亿罐， 产业遍布湖北、辽宁、云南等地区。奥瑞金在国内各个地区均有完善生产线布局， 有效配合下游客户的销售网络，实现深入绑定，一体化交付能力得到提升，与小企 业拉开差距。

奥瑞金生产线布局完备，生产自动化、智能化，形成先进产能管理优势。据 奥瑞金23年年报，截止2023年，公司金属包装产品实现产量184.73亿罐，实现销量 183.23亿罐，基本保持产销相匹配。奥瑞金依靠“跟进型”生产布局模式，高覆盖 率的生产线有效降低库存压力，使得产能得以高效利用。同时，公司关注自动化、 智能化制造，自动化生产从局部向全部推广，譬如奥瑞金江门引进先进的设备，使 用自动化控制系统，确保整条生产线以高效率、高品质运行，预计智能化成功经验 有望复制到公司多条生产线，降本增效仍然存在一定空间。据Wind显示，奥瑞金成 本构成中，直接人工费用占比长期维持在3%左右，处于较低水平，显示出公司优秀 的产能管理能力，先进的自动化、智能化生产使得生产效率持续领先行业。

先后收购波尔亚太、Jamestrong，为奥瑞金进军海外市场打下基础。据公司 2018年12月发布的《收购Ball Asia Pacific Ltd.相关公司股权》的公告，奥瑞金以自 筹资金2.05亿美元收购Ball Asia Pacific Ltd.于中国包装业务相关公司股权：波尔佛 山100%、波尔北京100%、波尔青岛100%，波尔湖北95.69%。 本次收购使得奥瑞金在多个方面受益。（1）扩大客户基础：标的资产主营二 片罐及其它金属包装的制造与销售业务，与奥瑞金高度协同，其中波尔青岛将扩大 奥瑞金与下游青岛啤酒等啤酒制造商的合作关系，波尔佛山与公司肇庆基地实现增 强式整合，波尔湖北、波尔北京则将有效弥补公司在华中、华北区域的空白市场， 继续打开公司销售渠道。（2）实现产能、效率双增长：据奥瑞金官网显示，奥瑞金 合并波尔亚太，初交割时的两片罐年产能为131.7亿只，而在三年后，在未对技改做 出大规模投入的背景下，产能增长约8%，达到142.4亿只。此外，原波尔北京生产 线于2020年5月起搬迁至宝鸡工厂，佛山3条线搬迁至江门，陕西新增2条线，青岛、 浙江、广西、山东等省市生产线均获得一定规模的提速，加强公司整体产能运作效 率。（3）学习先进经验：波尔集团的发展历程对中国包装企业有一定借鉴意义，本 次奥瑞金对波尔亚太地区的整合也有望帮助公司学习海外龙头在信息化系统、内部 控制、国际化市场销售等经验，本次奥瑞金完成取长补短，相互赋能的成功也为后 续公司的进一步收购兼并奠定基础。

奥瑞金在21年收购Jamestrong，海外布局更进一步。据奥瑞金21年1月公告 显示，奥瑞金拟以4亿元人民币收购澳洲奥润实业持有的香港景顺100%股权，从而 全资控股香港景顺、Jamestrong。Jamestrong在澳洲主要从事金属食品罐包装和铝 制气雾罐包装，在澳大利亚和新西兰合计拥有6家制罐工厂、1家制盖工厂，其主要 客户包括亨氏（Heinz）、联合利华(Unilever)、辛莱特(Synlait)等国际知名企业。此 举将帮助奥瑞金开拓澳新市场，积累海外本地化运营经验。 据Wind，公司海外业务收入近年来不断增长，从18年的0.77亿元增长至23年 的12.01亿元，期间CAGR达到73.04%，具备远期成长空间。

海外铝材包装渗透率仍在提升，长期看国内企业出海空间广阔，利润率中枢 有望上移。据波尔官网显示，基于铝材的可循环特点及环保特征，22年在美国推出 的所有新饮料中（除静态水）有84%使用铝包装，铝材已经占据绝大部分的份额。 在其余市场，铝罐仍具较大潜力，其中北美和美洲中部地区2017年以来铝罐在非酒 精饮料市场的渗透率上升约6pct，达到54%，在酒精饮料市场的渗透率上升约7pct， 达到66%；在欧洲、中东和非洲，2018年以来铝罐在碳酸软饮料市场的渗透率上升 约4pct，达到20%。 北美地区金属包装企业格局高度集中。据波尔集团官网显示，截止2022年， 波尔集团在全球26个国家拥有超过60家生产基地。22年波尔实现销售总收入153.49 亿美元，分别于北美洲及美洲中部地区（NCA）、欧洲&中东&非洲（EMEA）、南 美洲地区（SA）实现饮料包装销售收入66.96亿美元、38.54亿美元、21.08亿美元， 在上述地区市占率分别达到37%、39%及46%，处于行业龙头地位，地位较为稳固。 据皇冠集团官网数据显示，皇冠与波尔在销售区域划分上略有差异，公司22年于美 洲地区实现饮料包装销售收入51.26亿美元，低于波尔披露的NCA地区销售金额。虽 二者披露的销售区域口径不完全一致，但据皇冠官网，22年皇冠于北美洲地区的饮 料包装市场市占率排名第二。由此可以推断，波尔集团、皇冠集团分别处于北美洲 地区龙一、龙二位置，北美金属包装行业呈现高度集中的格局。

奥瑞金出海业务利润率有望不断提升。经过多年的整合及扩张，当前北美金 属包装市场格局已基本稳定，据Wind数据显示，波尔集团作为龙头企业，13-23年 毛利率基本维持在20%上下，整体较为稳定；此外，皇冠控股后来居上，21年后毛 利率反超波尔。奥瑞金近年来毛利率水平受到行业价格战、原材料价格波动、下游 需求疲软等影响，表现不佳。2016年奥瑞金毛利率达到历史高点，此后一路下行， 24Q1-3毛利率回暖，达到17.30%。然而，细拆奥瑞金两片及三片业务可以发现，两 片罐产品利润率明显拖累公司整体毛利率水平，较海外龙头企业更是存在较大差距， 究其原因，我们认为国内金属包装集中度低于海外，整体话语权较弱；下游多为中 国地区客户，全球型客户比例较低，客户对于单一地区经济形势变化的抗风险能力 较小，导致上游包装企业难以完全向下传导价格。短期看如果二片罐行业实现成功 整合，国内两片罐金属包装市场集中度有望向海外市场靠拢，龙头毛利率有进一步 提升的可能性。长期来看，海外金属包装市场空间广阔，预计后续随公司海外布局 进度加速，公司两片罐业务毛利率及海外业务毛利率均有望实现增长。

（三）新能源业务整装待发，有望贡献新的盈利增长点

奥瑞金在枣庄高效建成新能源电池结构件样板产线，充分发挥公司产研优势。在国家高度重视和政策大力支持新能源行业发展的背景下，公司在枣庄投建新能源 电池精密结构件生产线项目，该项目已经获得了战略电池客户产线验收与供应商准 入。同时，奥瑞金积极开发新的新能源电池客户，并利用山型结构件、二重卷封技 术、覆膜铁技术等自有优势技术，为潜在客户提质、降本增效。 新能源电池精密结构件投建完成或将成为公司立足新能源行业的契机，为公 司创造新的业绩增长曲线。公司重要合作伙伴卫蓝新能源是中国科学院物理研究所 固态电池产学的研孵化企业，在行业内有较强竞争优势，预计与奥瑞金强强联手， 为奥瑞金站稳新能源电池行业助力。据公司官网显示，截止24年10月28日，奥瑞金 科技与蜂巢能源科技举行新能源电池结构件项目的投资签约仪式，标志着奥瑞金在 新能源电池领域的布局再下一城，业务版图进一步扩大。

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