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奥瑞金研究报告：多元布局促成长，关注行业整合效能释放。金属包装领军企业，一体化布局打造制造、服务、创新优势。公司是全国领先的大型专业化金属包装企业。制造端，截止目前公司三片 罐、二片年产能约为90亿罐、135亿罐，产能辐射全国主要地区，制罐品 类齐全、生产线先进领先。服务端，公司为客户提供品牌策划、包装设计 与制造、灌装服务、信息化辅助营销等一体化综合服务，以“名牌包装、 包装名牌”为经营理念，与国内一线品牌积极合作，强化公司综合包装解 决方案的服务能力。创新方面，材料创新、罐型创新、模式创新。

三片罐：客户优势突出，客户&区域多维度开拓差异化路线

行业方面，2022年三片罐行业CR3达66%，公司约占27%，且业内主要 饮料公司与供应商紧密合作、格局稳定。公司方面，公司多年深度合作优 质客户中国红牛（功能饮料市占率约51%），通过战略合作绑定双方利益， 确保公司三片罐业务规模稳步扩张、盈利领先同行。同时，公司积极拓宽 客户与区域结构，已扩展多个植物蛋白饮料罐、食品罐、奶粉罐、炮弹罐、 碗罐客户，并于21年完成澳洲Jamstrong收购，积累海外本地化运营经验。

二片罐：增量赛道渐入有序扩张，期待行业整合、盈利优化

行业方面，1）需求端：对标海外发达国家，我国啤酒罐化率持续提升是二 片罐行业增长的主要驱动。2）供给端：23年行业资本开支有所下降，新 增产能以海外及客户配套为主，行业逐步进入有序扩张；但前期扩产下行 业仍供给过剩；同时，目前行业CR4超70%，较北美CR2约71%的格局 仍有优化空间。近期行业整合预期升温，龙头的议价权及行业整体盈利能 力或存整体改善空间。

公司方面，1）营收：2014-2022年二片罐收入CAGR达31%，驱动营收 增长。目前主要客户包括青啤、百威、雪花、燕京、百事可乐、可口可乐、 等头部企业，近年来主要啤酒客户占公司二片罐营收比重逐步扩大。2）盈 利：二片罐盈利受原材料波动影响较大，近期随着铝价回落，公司23年整 体毛利率为15.2%，同比+3.4pct，1H24公司整体毛利率为17.82%，较2023 年持续修复。中长期看，若中粮包装收购落地，无论最终收购方为何，均 有望带动行业步入更为良性的发展阶段。