2025年奥瑞金研究报告：并购破局，出海提速

1. 投资故事

行业：下游需求稳健，细分增量可观，供给趋于稳定。历史复盘显示行业资 本开支力度与当期盈利及订单预期有关，当前盈利与预期均在偏底部位置， 未来供给趋向稳定。需求端看，二片罐成长驱动在于啤酒灌装化率空间（中 国<30%，英美>65%），三片罐一方面有望继续受益功能饮料品类的高成长 性，另一方面宠物罐及预制菜金属罐等新兴高潜力品类带来的需求增量亦 值得重视。此外，各类差异化罐型的应用也有望增产品价值量与综合盈利水 平。

并购：客户结构优化，定价能力修复，盈利中枢回升。若公司对中粮包装的 并购如期完成，二片罐业务有望引入更多优质外资客户，业务盈利能力得到 直接改善。另一方面，通过并购，公司在规模端与竞争对手明显拉开身位， 通过将整合波尔中国区业务的经验复用，进一步实现业务协同与规模效应。 此外，随格局趋于固化，竞争可能会趋缓，头部玩家经营重心由追求规模增 长转向夯实经营质量，联合提振盈利的意愿或更强，行业利润率中枢有望系 统性修复。

公司：经营质地优异，股东回报重视，出海进入新周期。随国内产能扩张进 入尾声，公司资本开支强度放缓，未来有望更注重经营效益的提升与股东回 报的增厚。同时，随波尔亚太产能整合结束，出海业务优先级持续提升，公 司已通过海外体育产业合作，以及澳洲 JAMESTRONG 收购整合，充分积 累海外本土运营经验和国际扩张思路，相关布局节奏有望提速。参考国际金 属包装巨头波尔及皇冠包装，通过并购切入当地产业生态，并输入先进管理 组织能力，实现经营效益提升，是国际化进程中的高效路径。

2. 公司：国内金属包装行业龙头

2.1. 金属包装解决方案提供商，产业并购+股权投资并举

公司是国内领先的金属包装解决方案提供商。1994 年公司创立于海南省， 是一家以品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销为核心的 综合金属包装解决方案提供商，长期服务的快消品品牌包括红牛、战马、东 鹏特饮、百威啤酒、青岛啤酒、伊利、蒙牛等。截至 2023 年底，公司已经 在全国 16 个省/直辖市拥有三片罐、二片罐、制盖、饮料灌装、金属材料印 刷在内的 40 多家制造基地，三片罐年产能约 90 亿罐、两片罐年产能约 145 亿罐。公司发展历程可分为以下几个阶段：

1994 年-2000 年：锚定高品质发展目标，三次创业奠定成长基调。公司 于1994年在海南成立。早期公司重金从海外引进先进设备和技术授权， 对生产线进行改造升级，粉末补涂工艺首次被引入中国，并成为红牛 的唯一供应商。1996 年，公司提出“优秀的人才，优异的技术，优良 的产品，优质的服务”的企业目标，并作为 ISO9000 体系的质量方针。 同年 7 月，公司第一个红牛罐出厂，公司驶入发展快车道。1997 年 4 月，公司启动第二次创业，兴建北京奥瑞金新美制罐有限公司，7 月正 式投产。1999 年公司开始第三次创业，对北京奥瑞金新美制罐有限公 司投资 7200 万元进行技术改造；当年制罐产量达 1.8 亿。 

2001 年-2011 年：经营战略再升级，“跟进式”模式助力规模快速扩张。 2001 年公司制订“实施品牌战略，推动网络计划，再创企业辉煌”三 年规划。同年，临沂奥瑞金印铁制罐有限公司注册成立，当年正式投 产，并开始由饮料罐向食品罐的转化。2003 年 5 月，奥瑞金完成制罐 集团管理体系建立，并在西部和东部分别建立新疆奥瑞金制罐有限公 司、扬州奥瑞金制罐有限公司，到 2003 年底，公司产量达到 3.4 亿。 其后公司持续生深耕三片罐领域，通过参与国际展会、制定行业标准 等各类活动持续扩张品牌影响力。另一方面，公司在国内金属包装行 业率先采用“跟进式”生产布局模式，通过“共生型生产布局”和“贴近式 生产布局”，与核心客户在空间上紧密依存或相邻而建，满足客户对于 成本及快速影响能力的要求。

2012 年-2018 年：借力资本市场启动并购，二片罐赛道打开成长天花 板。2012 年 10 月 11 日，公司正式在深交所中小板市场挂牌上市，成 功登陆 A 股。同年 11 月，浙江奥瑞金包装有限公司盛大开业，公司拥 有第一家二片罐工厂 。其后公司不断强化与啤酒品牌客户合作，陆续 达成与燕京漓泉啤酒、青岛啤酒等知名品牌的战略合作，并在广西、广 东等多地区进行布局。此外，公司启动产业链整合，2015 年 11 月公司 以 14.96 亿港元受让中粮包装 25%的已发行股份，并与中粮包装控股 有限公司签署战略合作协议。2018 年 12 月，公司宣布与波尔亚太签署 收购协议，通过收购，预计公司二片罐年销量将达到 100 亿罐。

2022 年至今：品牌培育、产业整合、制造出海进入新周期。2022 年公 司与中体产业集团签署战略合作协议，联手打造犀旺运动营养饮料， 启动自有品牌培育，后续推出“乐 K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜 等一系列自有品牌产品。出海方面，2023 年公司与中粮包装有限公司 及豪能有限公司共同投资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装 产品生产项目。此外，2023 年公司计划以现金方式收购中粮包装全部 已发行股份，加速产业链整合节奏。2024 年 12 月，公司下属子公司取 得外汇登记相关的《业务登记凭证》、要约的各项先决条件均已达成， 并于 12 月 20 日发出要约综合文件。

2.2. 股权较集中，下游客户战略入股实现深度绑定

股权较集中，下游客户战略入股，实现深度绑定。截至 2024 年三季度，公 司董事长周云杰先生通过上海原龙投资控股有限公司、 北京二十一兄弟商 贸有限公司合计间接持有公司 26.04%的股份，为公司实际控制人。第二大 股东珠海润格长青股权投资基金合伙企业持有公司 4.55%的股份，珠海润格 股东为华润和格力集团，华润系国内消费品龙头企业，旗下品牌覆盖啤酒、 饮料等快消品领域。香港中央结算有限公司（陆股通）持有公司 3.47%的股 份。北京华彬庄园绿色休闲健身俱乐部有限公司直接持有公司 2.89%的股 份，其股东为华彬国际投资有限公司，为中国红牛实际运营企业，同时也是 公司核心客户之一。此外，公司投资 A 股塑料软包装上市公司永新股份， 直接持有永新股份 22.20%的股份。

高管团队经营治理能力优异，团队结构稳定。公司高管团队深耕包装行业， 产业资历、背景深厚，董事长周云杰为中国包装联合会第九届理事会副会长， 中国包装联合会金属容器委员会荣誉主任，北京市优秀企业家，有助于领导 公司持续引领行业发展。此外，公司高管团队普遍在公司任职时间长，团队 经营治理稳定，为公司的稳健成长奠定坚实基础。

2.3. 业绩增长稳定，高分红提供稳健回报

2024 年营收逆势增长，经营韧性强。随公司在国内外产能布局，产业并购 业务整合，下游客户持续多元化，2014-2023 年公司营收 CAGR 为 10.9%， 呈现优异的长期成长能力，2023 年营收规模达到 138.4 亿元。2024Q1-Q3 公 司实现营收 108.6 亿元，同比+1.4%，在饮品消费整体偏弱的背景下，公司 通过客户及产品的多元化，充分挖掘下游需求，营收实现稳健增长，是公司 经营韧性的有力体现。

内功夯实，盈利能力不断改善。受原材料价格波动，核心客户中国红牛商标 纠纷，以及下游客户结构调整等因素影响，2016-2022 年，公司毛利率有所 下降。但伴随原材料价格回落，公司对波尔亚太、Jamestrong 等业务整合、 协同显效，叠加内部精益生产推进，2023 年毛利率达 15.2%，同比+3.3pct。 2024 年 Q1-Q3 公司毛利率进一步改善至 17.8%。净利率方面，除 2018 年因 计提中粮包装股权投资减值导致净利率大幅下降外，变化趋势与毛利率基 本一致。另一方面，公司内部运营降本增效成果显著，2024Q1-Q3 公司期间 费用率 8.3%，较 2019 年的 14.0%降幅明显。

经营稳健性突出、资本开支趋向温和，股东回报有望增厚。生产模式上，公 司采取“跟进式”生产布局，跟随核心客户的生产布局建立生产基地，最大 化降低运输成本，避免存货积压达，提高资产使用效率。2021-2023 年公司 资产周转率保持在 0.8-0.9 的较高水平，资产周转率围绕 50%波动，经营稳 定性强。2020 年以来公司资本开支保持 4-6 亿元，当前公司产能布局完备， 未来国内产能扩张主要集中技改而非新产能建设，资本开支有望进一步温 和回落。历史看公司分红稳定，每年分红比例 30%-50%，随资本开支强度 降低，股东回报有望进一步增厚。

3. 行业：底部整合提速，格局改善可期

3.1. 产业链概览：上游为大宗金属，下游对接泛消费场景

上游为大宗金属，下游对接泛消费场景。金属包装是指用金属薄板制造的 薄壁包装容器，上游主要为镀锡钢板（马口铁）、 铝材、金属盖等原材料以 及包装专用设备，直接材料在营业成本中占比高，因而原材料价格直接决定 金属包装成本，进而影响企业利润；下游主要应用于食品、饮料、医用、日 化、化工等诸多领域， 终端消费景气度与金属包装需求紧密相关。

金属罐按制造方法分类，主要分三片罐和两片罐，两者各有千秋。1）三片 罐：由罐身、罐底和罐盖三片金属薄板(多为马口铁)组成，普通三片罐的罐 底和罐盖的形状、尺寸及制造方法完全相同，统称为罐盖。三片罐具有刚性 好、印刷性能优异、材料利用率高、容易变换尺寸、生产工艺成熟、产品种 类多等特点。2）两片罐：由罐身和罐盖组成，故称两片罐。两片罐的罐身 是将金属薄板，用冲床通过拉伸成型模，使其受到拉伸变形，使罐底罐身连 成一体。优点包括密封性好、耐高温杀菌、生产效率高、节省原材料等。

横向对比，金属包装行业特点为下游集中、产品价值量高、标准化属性强。 与纸包装及塑料包装不同，金属包装下客户及品牌高度集中度高，碳酸饮料 以可口可乐、百事可乐、雪碧为主，能量饮料以各大红牛品牌为主（中国华 彬集团生产的红牛维生素功能饮料，泰国天丝公司授权生产的红牛安耐吉 和风味饮料）若剔除以塑料瓶为主的东鹏特饮，功能饮料金属罐领域的集中 度更高。营养饮品以三个核桃为主，头部制造公司通过绑定核心品牌客户， 实现份额的扩张，这也导致竞争格局也相对集中。此外，受制于金属罐成本 在产业链价值占比偏高、产品标准化属性强，叠加前述提及的品牌客户集中 度高，议价能力受限，核心竞争要素在于规模效应及内部精细化治理后实现 的成本优势。

3.2. 经营复盘：资本开支放缓，盈利摩底反弹

历史复盘显示，资本开支强度主要受当期盈利及订单预期影响。

2009-2013 年：2009 年起王老吉逐步将三片罐改为二片罐，市场订单预 期二片罐订单走强，行业加码布局，后续的需求扩容为订单提供成长 空间，以及相对稳定的利润率，业绩增长进一步反哺资本开支，形成 正向循环。

2014-2016 年：行业营业增速放缓，但受益需求增长，供需相对平衡， 且原材料价格低位，盈利仍在偏高位置，进而支撑高资本开支的经营 惯性延续。

2017-2019 年：新增产能陆续投向市场，供需格局恶化，盈利走弱，行 业头部企业通过兼并收购，以及新产能释放，营收与市场份额继续扩 张，但盈利水平已下移，压制资本开支强度。

2020-2022 年：疫情催化行业供给侧出清，叠加 2021 年消费回暖及原 材料价格上涨，定价权强化，价格中枢上行，量价齐升推动 2021 年行 业营收高增长，乐观预期线性外推，2022 年供需边际转弱，高价原材 料的负面影响体现，盈利承压，但资本开支强度继续上行。

2023 年至今：受制于整体消费环境，营收增长承压，行业处于产能消 化期，资本开支节奏放缓，利润改善主要源自原材料（马口铁）价格回 落，以及内部经营效益的改善。

3.3. 景气度展望：供需改善，稳中求进

二片罐受益啤酒罐装化率提升，以及比价优势带来的结构性增量。二片罐 具体应用场景为啤酒、茶饮以及碳酸饮料包装，其中罐装啤酒占比达 56%。 据 Euromonitor 数据，我国啤酒罐化率已由 2014 年的 21.3%提升至 2022 年 的 27.1%，仍显著低于全球平均 48.6%、英美等发达国家 65%以上的啤酒罐 化率水平，未来罐化率提升空间仍广阔。除此之外，2013 年以来瓶装啤酒 单价持续上行，而罐装啤酒均价相对稳定，两者单价 2013 年相近，2024 年 价差扩大至 20%+（以 350ml 罐装及 630ml 瓶装为例），若考虑到罐装啤酒 的便捷性优势，其性价比优势已然凸显，有望在当前消费环境下持续吸引客 户回流。

二片罐：龙头兼并整合提速，竞争格局优化。奥瑞金于 2023 年 12 月 12 日 亦发布公告称筹划以现金方式收购所有中粮包装股份。2024 年 12 月，奥瑞 金下属子公司取得外汇登记相关的《业务登记凭证》、要约的各项先决条件 均已达成，并于 12 月 20 日发出要约综合文件。据共研网，2022 年二片罐 行业奥瑞金/宝钢包装/中粮包装/昇兴股份市占率 22%/18%/17%/16%，若此 次中粮包装成功被收购，二片罐行业 CR3 将从 57%提升至 73%，龙头企业 规模效应凸显、议价能力上升，有望优化行业竞争格局，带动整体盈利改善。

三片罐：核心下游能量饮料市场持续扩容。据 Euromonitor 数据，从市场规 模及增长速度看，2016-2021年我国软饮料行业销售额从5034亿元增至5829 亿元，CAGR=3.0%。横向看，虽然能量饮料在软饮料中占比不足 10%，但 2016-2021 年 BAGR=9.4%，明显跑赢行业，属于增速最快的细分市场之一。 从发展潜力来看，我国能量饮料人均饮用量及消费金额对标国际水平仍有 极大提升空间。与欧美国家相比，我国能量饮料行业起步较晚。目前国内人 均能量饮料消费量仍然较低，仅为发达国家的 20%左右，能量饮料的市场 需求未来仍有广阔的上升空间。

三片罐：新兴品类产品贡献需求增量。三片罐同样在新兴消费品赛道如预制 菜及宠物湿粮包装领域有所应用，下游快速扩张为三片罐需求持续导入增 量。宠物赛道具备当下兴起的悦己类消费属性，对标海外，仍在早期渗透阶 段，提升空间大，消费者粘性强。此外，我国预制菜产业同样处于发展的早 期阶段，居民消费水平有较大提升空间，且我国工业化的农业、畜牧业和渔 业，以及正在发展的冷链物流服务行业也将共同撑起产业发展。根据前瞻产 业研究院预测，中国预制菜产业市场规模或将在 2026 年破 1 万亿元，2022-2026 年 CAGR=13%。

4. 横向并购扩张、纵向产业延申，夯实增长动力

4.1. 横向：立足制造研发优势，并购有望助力份额扩张

4.1.1. 国内：夯实存量，力争增量

并购端：强强联合，拟以 55.24 亿元收购中粮包装。2023 年 12 月，公司 公告，正筹划向港股上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约， 以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。2024 年 9 月 4 日，公司拟通过 下属华瑞凤泉有限公司的境外下属公司华瑞凤泉发展，以每股要约股份7.21 港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件 全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，本次重大资产重组最 高将收购标的公司 75.56%股权，交易总价合人民币约 55.24 亿元。

各项先决条件均已达成，要约发布、并购有序推进。2024 年 12 月 13 日， 公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次交易外汇登记相关的《业务登 记凭证》，交易的外汇登记手续已经完成。2024 年 12 月 20 日，华瑞凤泉有 限公司的境外下属公司华瑞凤泉发展有限公司作为要约人，根据香港证券 及期货事务监察委员会《公司收购、合并。及股份回购守则》的要求与中粮 包装联合发出要约综合文件。若重组有序如期推进，我们认为有以下影响：

公司二片罐市占率显著超过国内竞对，规模效应更上台阶。根据中研 普华咨询顾问集团统计，2023 年中粮包装中国境内二片罐市场份额排 行业第三（按销售额统计）。根据智研咨询数据测算，预计合并后奥瑞 金二片罐市占率接近 40%，明显超过行业竞争对手，公司有望继续充 分发挥区域优势，进行订单调配生产，减少运输距离的同时，降低切换 罐型造成的损失，规模效应更上台阶。

公司盈利水平得到结构性改善。公司盈利贡献主要来自以红牛为核心 的三片罐业务，毛利率达 21.6%（2022 年），而奥瑞金其他业务如二片 罐、气雾罐及灌装服务毛利率偏低。相对而言，中粮包装各业务毛利率 相对均衡，以二片罐为主的铝包装业务毛利率也有 12%+（2022 年）， 这或与客户结构有关。即使不考虑合并后的业务协同，中粮包装的收 购对公司而言也是整体边际盈利水平的提升。

推动行业供给集中，进而引领定价及盈利的修复。从单价角度看，产 品单价较 2013-2015 年行业高点的空间约 18%。从毛利率角度看，过 去行业高点时间毛利率普遍在 15%+。以 2022 年数据为基数，我们假 设随并购后格局改善，定价能力提升，以公司 145 亿片二片罐产能满 产满销计算，若产品单价提高 3%/6%/9%/12%/15%/18%，对应毛利率 5%/8%/11%/13%/15%/17%，对应公司的利润增厚 2/4/6/9/11/13 亿元， 假设所得率率 30%，其他条件不变，占 2023 年业绩的比例分别为 19%/38%/58%/77%/96%/115%。

产品矩阵扩张，进入食饮及日化类头部品牌客户。中粮包装产品除二 片罐外，马口铁产品包括钢桶、奶粉罐、气雾罐、金属盖及其他金属包 装，并多个细分市场均处于行业领先地位，其中在钢桶、奶粉罐、旋开 盖、喷雾罐的市场份额为全国第一。此外，中粮包装塑胶包装产品主要 用于个人护理、日化产品及食品饮料等产品的包装。若重组顺利，公司 在扩充产品线的同时，有望进入万华化学、中石化、宝洁、联合利华等 食饮及日化类头部品牌客户。

4.1.2. 他山之石：对标海外龙头，展望盈利中枢空间

对标国际金属包装巨头波尔包装及皇冠控股，2020 年之前公司整体毛利率 更优，随后受国内竞争环境加剧，以及下游需求走弱等综合因素影响，公司 整体毛利率与行业头部玩家趋同。然而，对标性更强的二片罐业务，公司毛 利率仅为个位数，而波尔包装及皇冠控股啤酒包装（二片罐）毛利率均维持 15%-20%的水位。展望未来，随并购及海外扩张推进，盈利提升可从以下几 个维度展望：

市占率角度。据波尔包装披露，2023 年其啤酒包装业务在北美市占率 36%、欧洲、中东、非洲市占率 38%，南美市占率 47%，在核心地区市 占率均在 35%以上。其在 2015 年各地区的市占率更高，后来由于地区 业务结构优化市占率有所回落，但均保持较高水平。皇冠包装亦披露， 2023 年其啤酒包装业务在墨西哥、土耳其、希腊、中东及北非、东南 亚均排名第一。较高的市占率是支撑定价及盈利的关键。

客户结构角度。据皇冠包装，2022 年其前十大客户营收占比仅 12%， 波尔包装大客户占比亦只有 66%，其他为区域型客户。相对而言奥瑞 金前五大客户营收占比 50%+，相对而言受大客户合作绑定影响，集中 度低于海外，整体话语权较弱；下游多为中国地区客户，全球型客户比 例较低，客户对于单一地区经济形势变化的抗风险能力较小，导致上 游包装企业难以完全向下传导价格。

产品结构角度。据波尔包装披露，其非标准化的特种罐在北美，欧洲、 中东、非洲及南美分别占比 37%、54%、69%，而目前国内二片罐仍大 部分为标准化产品，各类差异化、定制化罐装产品仍有持续渗透研发 的空间，未来有望通过差异化产品的推出带动产品结构以及盈利能力 的改善。

地区结构角度。据波尔包装及皇冠包装，其核心销售地区北美市场占 比为 40%-50%，海外市场空间与北美市场相当，国际龙头通过积极并 购策略打开区域市场，并一定程度上缓解销售区域过度集中导致的内 卷式竞争。长期来看，海外金属包装市场空间广阔，预计后续随奥瑞金 海外布局进度加速，公司两片罐业务毛利率及海外业务毛利率均有望 实现增长。

客户端：大客户商标纠纷影响趋弱，新产品推动客群结构优化。

中国红牛与泰国天丝商标纠纷仍在持续。中国红牛实际运营方华彬集 团于 1995 年，与红牛饮料研发者、天丝集团(TCP Group)创始人达成中 国区经营权授予协议。商标纠纷核心在于，天丝方面认为双方合作期 限为 20 年，即天丝对中国红牛的商标许可期限至 2016 年 10 月 6 日 止。而华彬方面则认为协议约定双方授权期为 50 年，只是根据当时的 规定，合资公司的合营期限一般为 10 至 30 年。为保证工商登记成功， 各方在《合资合同》里将经营期限调整表述为 30 年，到期后双方再按 照 50 年的合作约定续展。2016 年，天丝方面以“侵害注册商标专用 权”及“不正当竞争”为由将华彬集团旗下多家工厂、销售公司乃至经 销商告上法庭。近年，最高人民法院以及各地方人民法院，对双方商标 纠纷案件先后作出判决，但目前诉讼案仍在持续推进。

公司积极拓展新客户、改善结构，提高抗风险能力。在此背景下公司 继续深耕功能饮料相关业务，并积极拓展中国红牛以外客户分散风险。 2016 年起受泰国天丝的诉讼及分流影响，中国红牛销量市占率下滑。 但公司新开发的东鹏特饮、战马等下游品牌客户发展势头迅猛。综合 来看，随着公司对功能饮料市场客户布局完善，能充分享受行业增长并有效降低对单一客户的依赖。

生产端：全国生产布局渐成，跟进式模式实现降本增效与客户粘性培育。公 司在国内金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式。通过“共生型生 产布局”（Implant 模式）和“贴近式生产布局”（Wall to Wall 模式），与核心 客户在空间上紧密依存，结合核心客户的产品特点和品质需求配备具有国 际领先水平的生产设备，同时也最大程度地降低产品和包装运输成本。截至 2023 年底，公司已经在全国 16 个省/直辖市拥有三片罐、两片罐、制盖、饮 料灌装、金属材料印刷在内的四十多家制造基地，产业规模从北京辐射至山 东、湖北、四川、浙江、广东、云南、海南、江苏、天津、福建、广西、黑 龙江、辽宁、陕西、贵州等，拥有近百条国际领先的生产线和配套检验检测 设备，三片罐年产能约 90 亿罐、两片罐年产能约 145 亿罐。

研发端：立足技术，研发投入行业领先。2021 年以来公司每年研发投入在 4000 万元以上，同比研发人员占比 12%左右，均保持行业领先水平。成立 以来，公司一直专业从事金属包装的应用技术、前瞻性技术及整体解决方案 的持续研发，并在各主要产品领域均形成了技术优势。公司拥有国内领先的 技术研发中心，经北京市科委认定，获得北京市设计创新中心称号；经北京 市经济和信息化局认定为北京市企业技术中心以及北京市高精尖产业设计中心。公司拥有行业中首家通过 CNAS 认证的金属包装检测分析实验室， 从原材料到产品进行严格的质量控制。

4.1.3. 海外：以外补内，志在长远

多维度海外商业模式探索，国际化发展已具雏形。2015 年开始，公司先后 通过与北美职业冰球联赛波士顿棕熊队合作，以及收购法国欧塞尔足球俱 乐部，拉开出海序章。2019 年公司在收购波尔亚太业务后，双方建立了长 期合作关系，共同探讨全球的业务机会与协作。2021 年公司收购澳洲 JAMESTRONG 后，实现对亨氏、联合利华、辛莱特等国际知名食品、日化 行业企业的拓展，并成为新西兰 A2 奶粉独家供罐商，同时公司进行应链、 客户、生产管理等方面的整合，积累海外本地化运营经验。

合资设立公司，海外产能建设开启。2023 年 1 月，公司全资子公司奥瑞金 发展有限公司与中粮包装有限公司及豪能（香港）有限公司签署《框架协议》 及《关于兴帆有限公司之股东协议》，拟在香港以现金出资方式投资设立兴 帆有限公司。香港合资公司将在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品 生产项目。公司积极在东南亚、东欧、中东等市场开展详细调研，筛选潜在 的投资机会，以并购为抓手实现海外产能布局。

4.2. 纵向：产业链深度延展，业务价值量持续扩充

罐装业务：深化啤酒客户合作粘性，扩张业务合作机会。公司灌装业务起步 于 2014 年，助力公司实现制罐+灌装一体化服务、增强客户粘性、提供综 合包装整体解决方案。作为给下游客户提供的补充服务，灌装业务收入规模 较小，在公司营收占比 1%-2%。2021 年后由于消费需求承压，公司灌装销 量有所下滑。由于灌装业务制造属性更强，因此盈利水平呈现出较强的周期 性，若后续市场需求回升，公司灌装业务有望迎来改善。

自有品牌：打造新发展模式，反哺设计研发流程。2021 年，围绕“包装+”发 展战略，公司推出自有品牌“元养物语”系列饮料产品，以及“犀旺”运动 营养饮料。至 2023 年，公司已打造自主品牌“犀旺”运动饮料、“乐 K”精 酿啤酒、“元本善粮”预制菜等，分别使用一体化铝罐、炮弹罐、碗罐等创 新包装产品。预制菜方面，公司已经打造金属碗包装、覆膜铁技术、数码喷 印技术、预蒸米饭等综合的预制菜解决方案。通过布局自有品牌，公司在拓 宽产品线的同时，通过与消费者建立更直接、更紧密的连接，获取市场需求 趋势洞察，进而反向对产品设计研发提供更优思路。

新能源电池结构件项目：进一步拓展公司业务覆盖面。2023 年 3 月，公司 公告，与北京卫蓝新能源科技有限公司（系中国科学院物理研究所固态电池 技术的产业化平台），共同出资设立合资控股公司北京市蓝鹏瑞驰科技有限 公司，并签署合作协议。基于双方的合作意向，公司拟自筹资金在山东枣庄 市投资建设新能源精密电池结构件项目，项目总投资额为人民币 2 亿元， 产品主要用于新能源汽车动力电池/储能电池。至 2023 年底，该项目已建成 一条生产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力，并为意向客户提供批 量测试产品。同时，奥瑞金积极开发新的新能源电池客户，并利用山型结构 件、二重卷封技术、覆膜铁技术等自有优势技术，为潜在客户提质降本增效。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）