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奥瑞金研究报告：并购与创新并举，业务版图稳健扩张。

金属包装行业领军者，积极推进行业并购整合

奥瑞金是全国规模最大的金属制罐企业之一，公司以三片罐业务起 家，2012 年拓展二片罐业务，2014 年进军灌装业务，2022 年加快多 元化布局，推出自有品牌快消品（犀旺功能饮料、预制菜等）、上马新 能源项目、探索海外市场。截至 2024 年底，公司二片罐、三片罐和灌 装业务各拥有 14 家/14 家/3 家生产制造基地，年产能分别为 135/90/2 0 亿罐。2014-2023 年，公司营业收入由 54.55 亿元增长至 138.43 亿 元，CAGR 为 10.90%；公司归母净利润由 8.09 亿元下降到 2023 年 的 7.75 亿元，CAGR 为-0.48%。公司通过自建产能及对外并购等方 式， 目前已基本完成三片罐和二片罐的全国性生产布局，主营业务规 模稳步扩张。

行业：行业整合加速，发展空间仍广阔

金属包装是我国包装产业的重要组成部分，2023 年中国金属包装行业 规模以上企业全年累计完成营收 1505.62 亿元，累计利润 71.72 亿 元，占整体包装行业营收的 13.05%，占整体包装行业利润的 11.91%。金属包装主要分为二片罐和三片罐。二片罐：2023 年，中国 二片罐行业的总市场规模为 267 亿元，总体需求量为 607 亿罐，啤酒 罐和碳酸饮料罐分别占 56%和 26%。我国啤酒罐化率已由 2014 年的 21.3%提升至 2022 年的 27.1%，但仍显著低于全球平均 48.6%、英美 等发达国家 65%以上的啤酒罐化率水平，未来，随着中国啤酒罐化率 持续提升，二片罐市场的规模将不断扩大。以产能口径计算，2023 年 宝钢包装、奥瑞金、中粮包装、昇兴股份市场占有率分别为 23%、 20%、17%、15%。三片罐：2023 年，中国三片罐行业市场规模为 166 亿元，主要应用于饮料领域，占比约 82%。2022 年我国三片罐产 能中，奥瑞金占比 23%，嘉美占比 14%，昇兴股份、福贞控股、吉源 控股三家占比 35%。

公司：并购与创新并举，业务版图稳健扩张

1）三片罐业务：公司是中国红牛的独家金属包装供应商，早期与中国 红牛共同成长，后积极培育新客户，持续扩大市场份额，目前客户主 要涵盖中国红牛、伊利、达利园、旺旺、君乐宝、京鹏、泰奇食品 等。随着客户需求扩大，公司稳步扩建产能，亦推动公司三片罐营业 收入从 2012 年的 32.71 亿元增长至 2022 年的 64.09 亿元，CAGR 为 6.96%。受益于三片罐行业竞争格局较优和核心客户优势，公司三片罐 产品毛利率较高，为公司业务基本盘，提供核心利润来源。2）二片罐 业务：公司二片罐业务起步较晚，2012 年上市后开始大力建设二片罐 产能和收购二片罐行业优质企业作为新的业绩增长点，公司二片罐营 业收入从 2012 年的 1.29 亿元增长至 2022 年的 56.68 亿元，CAGR 为 45.98%。随着公司成功并购中粮包装，公司二片罐的市场占有率将达到 37%，居二片罐市场份额第一。2022 年公司二片罐业务毛利率为 2.22%，明显低于同行业核心竞争对手（2023 年宝钢包装二片罐业务 毛利率为 9.57%，2024 年波尔/皇冠控股毛利率分别为 20.70%/17.7 2%），在规模扩张及整合增效下，公司二片罐业务盈利能力有望提 升，贡献业绩弹性。3）新业务：公司积极布局灌装业务，深化一体化 包装服务；打造自主品牌“犀旺”运动饮料、“乐 K”精酿啤酒、“元 本善粮”预制菜等，拓展业务空间。