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奥瑞金研究报告：金属包装行业整合在即，奥瑞金稳中求进迎拐点。深耕行业数十载，奥瑞金已成长为金属包装龙头。据wind，18-23年公 司营收从81.8亿元上升至138.4亿元，归母净利润从2.3亿元增长至 7.7亿元，CAGR 分别达11.1%、28.1%，当前在二片、三片罐行业皆 处领先位置，龙头地位稳固。

二片罐格局变化在即，三片罐格局较稳定。据观研天下，23年我国二片 罐市场达267亿元，19-23年CAGR达5.5%，其中56%的需求来自啤 酒包装。据奥瑞金《可转债募集书》，22年我国啤酒罐化率达27.1%， 虽较16年提升2.5pct，但仍显著低于美国及英国，预计我国啤酒罐化 率有望持续增长，带动行业扩容。当前对于中粮包装的收购稳步进行中， 行业集中度有望进一步提升，利好龙头利润中枢上行。从三片罐来看， 据智研咨询，行业CR3达到66%，下游客户分布在功能饮料及植物蛋 白饮料，当前中国红牛与泰国天丝案件仍未有定论，预计率先摆脱单一 客户依赖，且不断丰富客户结构的企业有望拥有更高的业绩稳健性。

成功降低大客户依赖，积极寻找第二成长曲线。据Wind，奥瑞金第一 大客户中国红牛销售占比由18年的59.1%下降至23H1的33.7%。公 司持续拓展新客户，当前显著分散了由于红牛法律纠纷可能带来的风 险。据公司官网，截止24H1公司两片、三片罐年产能分别达135、90 亿罐，国内生产网络全面覆盖，客户深度绑定。此外，公司早期通过对 亚太及澳新市场的布局，成功为出海打下基础，预计海外空间广阔，公 司境外业务利润率有望持续提升。