2023年石头科技研究报告：iRobot之困境，石头科技之海外机会

1、 iRobot：困境下寻求收购，预计难改底层能力缺陷

1.1、 市场份额下滑、盈利能力恶化，iRobot 陷入财务困境

随着市场份额不断下降，原本的扫地机器人龙头 iRobot 收入持续下滑。2023 上半年，iRobot 实现营业总收入 3.97 亿美元，同比-27.5%，下降幅度持续扩大。同 时根据魔镜数据，2023 第二季度 iRobot 美亚线上渠道销额市占率为 27.9%，同比 -7.5pcts，相比 2021 年高点 Q4 下降幅度近 23pcts，份额延续逐季下滑态势。

产品结构下行，盈利能力恶化。2023 上半年 iRobot 毛利率/净利率分别为 22.8%/-40.8%，同比分别-11.6/-27.3pcts，美亚线上渠道产品均价 283 美元，同比-21.2%。 根据魔镜数据，2023Q2 美亚线上渠道公司在售高端产品（600 美元及以上）仅干湿 分离机型 j7+以及尾品 S9+、i4+系列，销量占比为 13.9%，相比 2022 年下滑 4.7pcts， 低端产品（200 美元以下）占比 43.8%，同比提升 24.4pcts。产品结构低端化加深带 动盈利能力恶化，2023 上半年公司净利润为-1.6 亿美元，相比同期-0.74 亿美元，亏 损幅度继续扩大。

盈利能力的下降逐渐消耗可用资金，困境中的公司亟需现金流补充。2021 年起， iRobot 经营活动现金流、现金及现金等价物净增加额双双转负，且 2022 年后，经营 活动的现金流缺口几乎等同于现金及现金等价物净流出。经营欠佳下，2021 年起公 司运营资产开始下降，2023 年现金、流动资产分别仅约 0.60/3.48 亿美元，同比分别 -8.6%/-47.2%。 财务困境下，公司于 2023 年 7 月 24 日申请了为期三年、面值两亿元的抵押信 贷，扣除发行成本后约能提供 1.88 亿美元流动性支持。贷款对财务缺口支撑有限， 但现金流掣肘下仍将对公司研发和市场策略存在一定影响。

1.2、 积极寻求亚马逊收购，预计仍难改变研发、营销及控本等底层能力

亚马逊收购 iRobot 后有望获得现金流补充，但预计对实际业务影响有限。2022 年8月5日，亚马逊宣布拟以每股61美元的价格的收购全球扫地机器人龙头iRobot， 交易总价约为 17 亿美元。2023 年 8 月 6 日，iRobot 公告的新拟收购价格为每股 51.75 美元，交易总价下降至 14.3 亿美元。我们认为虽然背靠亚马逊的 iRobot 有望获得一 定营运资金的补充以及营销资源的加持，但整体影响不大：

（1）从亚马逊角度看，零售商扩展自有品牌业务较为常见，但会容纳不同定位、 不同格带的各类产品共同竞争，不存在排他性。根据中国连锁经营协会，2021 年超 市百强企业自有品牌商品销售占比近 5%，单品数与销售占比连年稳步提高，沃尔玛、 永辉、京东等都有自有品牌产品。亚马逊收购 iRobot 对于公司影响有限侧面反映出亚马逊对于清洁电器赛道的看好。（2）从 iRobot 自身角度看，公司困境主要集中在 产品力偏弱、降本成效甚微、营销水平不足以及产品品类单一等方面，亚马逊入主 后预计仅在部分营销能力以及产品品类拓展方面有所帮助，影响整体有限。

1.2.1、 研发体系独立、研发效率偏低，产品力整体掉队

研发体系独立，研发周期偏长，产品力整体掉队。iRobot 的研发体系中，研发 人员直接向首席产品官汇报与负责，与供应链及市场营销端联系较少，新品与需求 端匹配不佳。另外一方面，公司整体新品研发周期偏长，目前的低端机型多为五年 前老品，而 2021 年 9 月至今仅推出了一款新品 j7+，单扫地/扫拖一体版本售价分别 为 530/800 美元、是公司的高端产品。作为公司唯一的扫拖一体扫地机，j7+的扫拖 一体技术源于与科沃斯的技术互换，主要是对标 2021 年 3 月发布的国内版石头 T7S 以及 9 月同期发布的海外版石头 S7 系列。但与石头等竞争对手不断推出的全基站新 品 Q Revo 等相比，产品力已逐渐落入下风。 研发效率对比同行相对较低。从研发费用看，2018-2022 年公司研发费用 CAGR 为 4.3%，保持平稳增长态势，2022 年研发费用达 11.6 亿元人民币，绝对值远超石头、 科沃斯，同时 2022 年研发费用率达 14.1%，同样高于同业。我们预计费用主要投放 于老品技术降本及更新减配款产品，新品研发投入较少。收入减少、控本转为主要 战略下，公司研发投入开始缩减，2023H1 研发费用为 7990 万美元，同比-5.4%。

1.2.2、 营销效率偏低，费用收紧下营销质量显著下降

营销费率与绝对值居于中等，财务困境下营销投放降低。回顾历史，iRobot 低 盈利水平下营销预算较少，2018-2021 年公司销售费用率在 19%左右，整体较为平稳， 居于可比公司中等水平。2022 年起，收入下滑下费用投放开始收紧，2022/2023H1 公司销售费用分别约为 2.9/1.0 亿美元，同比分别+1.2%/-26.7%。 营销实力不足，费用收紧下营销质量显著下降。营销预算收紧下，公司社交平 台更新速度明显放缓，同时线上平台的营销投入也相应减少。以亚马逊营销投流中 的 SB 广告（即 Amazon Sponsored Brands）为例，这种广告模式中卖家投放的具体 品类广告排列于搜索结果页面的上方，按买家点击付费，整体费用较为昂贵、适合 少品类的品牌进行投放。在亚马逊扫地机类目搜索结果的 sponsor 页面中，石头在共 计 8 个投流产品里占据了第 1/2/4/6 位，iRobot 并无投放。

1.2.3、 成本管控成效甚微，盈利能力短期仍难回升

纯代工模式下，由于人工成本及材料运输管理成本上升，降本努力成效甚微。 iRobot 近年降本动作不少，首先，公司积极推进技术降本，主要是通过对主板和驱 动芯片等部件进行线路优化以及方案重设来降低元器件的使用数量，从而降低硬件 成本，整体降本幅度预计达 2-3pcts。例如疫情期间从 TI 等一线供应商转向兆易创新 等二线厂商进行芯片重设。然而，由于供应商的人工成本每年仍有 2-3 个点的不断上 升，整体技术降本幅度不大。 其次，公司的产品生产采用纯代工模式，因此代工成本也是重点降低的部分。 一方面公司的代工厂逐渐由捷普等一线向二线转移，另一方面也逐渐将大部分代工 地点布局在了东南亚和墨西哥，帮助节省关税和劳动力成本。但是，由于原材料仍 然需要由中国进口，运输和管理费用同步上升，我们认为整体材料成本变动的影响 因素不大，降幅多系东南亚对中东及欧洲国家的关税费用节省所致。

1.2.4、 产品种类单一，无法满足清洁产品的组合购买需求一

产品种类单一，无法满足清洁产品的组合购买需求。美国消费者偏好组合购买， 产品多成套销售。iRobot 旗下品类仅有扫地机和拖地机两大类，无法满足一站式购 买需求，常需要捆绑销售其他厂家产品，如公司曾与添可合作，组合其手持吸尘器 产品进行组合销售。

2、 石头科技之海外机会

石头科技外销占主导，2023Q1 外销收入 7.89 亿元（-20.1%），外销占比 68.0% （-5.0pcts）。2022 年面临海外经济不景气依然保持正增长，石头海外拓展收效，产 品认可度进一步提升。外销分市场看，2023Q1 欧洲/北美/亚太外销占比分别达 48.2%/19.0%/32.8%，同比分别-6.8/+9.0%/-2.2pcts。海外直营渠道与经销渠道建设稳 步推进，整体来看，公司 2022 年直营模式占比达到 34%（+9.0pct）。

2.1、 研发：周期短、推新快、体系完备，助力份额提升

回顾石头科技发展，营收稳健增长，份额持续提升。（1）营收层面：2019~2022 年营收 CAGR 为 16.3%，2022 年营收达到 66.3 亿元（+13.6%），2023Q1 营收 11.6 亿元（-14.7%）。（2）份额方面，根据奥维云网数据，国内线上石头扫地机销量份额 从 2020Q1 的 6.8%提升至 2023Q2 的 23.4%，销额份额从 10.1%提升至 28.3%。 扫地机行业群雄争霸背景下，产品技术创新是石头破局跃升的关键。（1）2016 年公司凭借自研的 LDS 激光雷达和 SLAM 算法出海，并于 2017 年推出自主品牌 “石头智能扫地机器人”逐步开启去小米化之路。（2）2021 年 8 月底石头推出自清 洁产品 G10，根据奥维云网数据，国内线上销量份额从 7 月的 8%升至 12 月的 15%，销额份额从 7 月的 9%提升至 12 月的 19%，超过云鲸成为行业第二。（3）2022 年 3 月石头推出全能基站机器人 G10S ，功能全面升级，市场份额进一步提升，根 据奥维云网数据，2022 年 4 月国内线上销额份额达到 34%，销量份额达到 25%，高 峰时超越科沃斯。（4）2023Q1 公司推出 G10S Pure， G20，P10 三款扫地机新品，新品组合拳价格带覆盖 3000-5000 元，充分满足不同人群需求，公司份额再次提升， 根据奥维云网数据，2023 年 5 月国内线上销量份额达到 25%，销额份额达到 30%。

研发体系方面，公司有未来实验室、AI 研究院、机电研究院、光电研究院的完 善布局，机械设计、流体设计、软件算法端技术积累深厚。 石头研发费用率/研发效率/研发人员数量占比均高于龙头科沃斯。科沃斯和石头 耗时半年左右完成从单自清洁产品向全功能基站产品的突破式创新。而 iRobot 从自 集尘产品 Roomba S9+迭代至具备自集尘+可识别物体功能的 Roomba J7+则耗时约 2 年，2022 年仅将单扫地的 Roomba J7+升级为扫拖一体。中国企业新品快速迭代 的同时研发费用率显低于 iRobot ，整体研发效率更高。

2022 年石头研发投入 4.89 亿元（+10.85%），新增获得境内外授权专利 417 项。 2022 年石头/科沃斯/iRobot 的研发费用率分别为 7.37%/4.86%/14.10%，iRobot 研发投 入高，也拥有众多核心专利，但是在产品创新方面裹足不前，激光导航以及抹布自 清洁技术缺位，研发费用化身高昂成本。若以净利润/研发人员数量衡量研发效率， 2022 年石头/科沃斯分别为 240/106 万元/人，石头的研发效率是科沃斯的 2 倍有余。 石头科技研发效率更高：（1）有利于提升盈利水平， 石头科技净利率水平高于 科沃斯和 iRobot；（2）市场洞察敏锐，把握消费趋势和产品痛点，加速打造多元产 品矩阵，提升产品/品牌整体竞争力；（3）有利于技术降本，使得公司在行业以价换 量背景下，掌握主动权。

2.2、 产品：性能领先海外品牌，智能化、高端化助力海外市场拓展

石头科技在海外产品定位中高端价格带，避开欧美内卷的中低价格段产品

走差异化战略。 石头品牌不同于走性价比路线的 iRobot、Shark、Eufy，产品定位高端人群。 从主销价格段来看，在美亚，iRobot 主销产品价格低于 300 美金， Shark 主销价格 带在 400~600 美金，Eufy 主销价格带在 300 美金以下。石头定位中高端，产品价格 均在 300 美金以上，高端旗舰机型 S8 Pro Ultra 价格高达 1599 美金。根据魔镜数据， 2023M1~M7 iRobot/石头/Shark/Eufy 在 300 美金以下的产品销量分别占自身的 59%/44%/49%/64%，在 300 美金以上的产品销量分别占自身的 41%/56%/51%/36%， 在中高端 500 美金以上的销量占比分别为 25%/45%/5%/4%。 石头科技 2023 年 Prime Day 期间三个全基站产品（Q Revo、S8 Pro Ultra、S7 Max Ultra）销量占比超 30%，两款单基站产品 Q5+和 Q7 Max+占 30%。多个单品进入以 销量为排名依据的 Bestseller 榜单。截至 2023 年 8 月 16 日，石头 Q5+、S7、Q Revo 等产品在以销量为排名依据的亚马逊 bestseller 上分别位列第 7/13/21 名，高端旗舰 S8 Pro Ultra 排名第 46。

分价格段来看品牌竞争，石头科技在高端 800 美金以上产品销量领先，说明石 头高端产品在美国拥有较高的消费者接受度。根据魔镜美亚数据，2023M1~M7（1）500 美金以下竞争激烈，iRobot 整体占 30%左右，石头份额 5%左右，Shark 在 300~500 美金销量市占率接近 40%；（2）500~800 美金，iRobot/石头/Shark/Eufy 销量市占率 分别为 40.4%/23.7%/10.2%/7.4%；（3）800 美金以上的高端市场，石头科技/iRobot 的销量市占率分别为 57.3%/26%，Shark 与 Eufy 低于 1%。

石头科技产品智能化、高端化领先海外品牌

石头科技在海外市场推出全能基站产品，性能领先海外品牌。石头产品融合自 清洁和自集尘功能的全能型扫拖一体产品，而 iRobot 最高端产品仅包含自集尘性能。 以石头科技在 CES 展上发布的 2023 年海外旗舰新品 S8 Pro Ultra 为例，（1）吸力提 升至 6000Pa。（2）震动擦地模块改进了 2 倍。（3）双橡胶滚刷系统，更有效地对抗 毛发缠结。（4）双滚刷和拖布可自动抬起，解决欧美家庭地毯使用扫拖一体机打湿 地毯的痛点。（5）3D 反应式避障，能够识别并清洁宠物粪便，适合欧美养宠家庭。 （6）S8 Pro Ultra 基站新增热风烘干功能。

海外产品智能化掉队，石头产品在海外具备优势。 （1） 石头导航技术更优：石头科技采取了激光雷达技术，而 iRobot 基于全视 觉技术，在导航技术上石头科技目前相对更优；（2） 石头避障能力更佳：石头出了首款双目避障 T7 Pro，此前其他品牌主要 是单目避障，之后又推出 3D 双线结构光+AI 避障策略，将无人机和自 动驾驶技术应用于扫地机避障技术。（3）石头科技的产品通用性更强：大吸力、扫拖一体、自动识别地毯地板“抹 布抬升”、自动加水、自清洁、自动集尘等功能，一台机器即可同时满足海外用户复 杂的需求，解决用户的痛点。而 iRobot 旗下 Roomba 曾一度将扫拖功能分置于两台 机器，2022 年仅推出一款扫拖一体机型。 （4）石头降噪体验更佳：夜间静音模式，分贝仅 60db，远优于 iRobot，iRobot Roomba S9+噪音体验仅 3.1 分； （5）续航方面，各品牌旗舰款均可实现自动回充及时充电，但石头实现快充突 破，以更快速度完成一次整屋清洁。 （6）石头自动化程度更高：在配置自动集尘、自动充电、自清洁功能基础上， 石头实现针对拖地场景突破，实现自动上下水、洗拖布、烘干等功能。 针对不同地区消费者的清洁习惯，石头推出不同的产品战略。同时石头会通过 搜集电商平台的用户反馈，了解不同区域消费者的诉求。东亚地区对拖地的需求更 明显，海外家庭地毯多，对吸尘需求更明显。所以石头产品策略差异化，国内以拖 为主，扫为辅助；国外市场以扫、吸为主，拖为辅。

石头强大的产品力在美亚赢得了众多好评，为品牌积累了口碑。 从评分来看，根据美亚 Best Seller 榜单，石头科技扫地机评分及五星好评率均 高于竞品，评分高于 4.4分，五星好评率高于70%，竞品五星好评率均不及 70%。iRobot 自称迄今为止公司最强大的机器人吸尘器 iRobot Roomba s9+位列 Best Seller 第 11 名， 评分 3.7，五星好评率仅有 55%，差评主要集中在映射失效、避障、噪音以及 app 服 务。唯一的扫拖一体机型 iRobot Roomba j7+位列 Best Seller 第 48 名，评分 4.0，五星好评率仅 56%。 在美国知名期刊《TIME》参与评选出的“2022 年度的 200 项最佳发明”榜单中， 石头科技旗下的清洁扫拖机器人 S7 MaxV Ultra 荣登 Household Category(家具类)发 明榜单，展现了强大的产品硬实力与创造力。

2.3、 渠道：有望拓展至美国线下渠道，线上亚马逊收归自营值得期待

以拓展海外线上渠道为先，石头积累口碑后有望进军线下渠道。2017 年公司石 头科技主要是通过与慕晨、紫光等经销商合作，进入跨境电商和线下经销渠道，快 速构建全球分销网络，加速品牌出海。2018 年起，石头科技开始自建渠道，包括主 动建立亚马逊等平台自营店铺。渠道本地化策略，以经销商方式为主，公司直接对 接大渠道例如亚马逊，小渠道例如一些夫妻店主要通过经销商的方式铺设。 目前公司已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立了海外公司，在美国亚马逊、家得宝、塔吉特、百思买、沃尔玛线上等线上平台开设线上品牌专卖 店，且通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可。

欧洲市场：欧洲消费者更倾向于看产品性能选择产品，对于品牌没有特殊偏好。 早期石头做产品销售追溯时发现德国、俄罗斯、西班牙的消费者代购公司产品较多， 因此公司早期出海时率先在欧洲市场借助各国经销商广设渠道，快速切入海外市场， 目前线上线下均有铺设。 美国市场：以线下渠道为主，但大型商超如沃尔玛等进驻难度大、壁垒高，公 司以线上渠道为突破口，建立独立站，亚马逊、bestbuy、walmart.com 等渠道持续积 累口碑。2020 年疫情影响下海外电商渗透率明显提高，线上也成为扫地机器人的重 要销售场景，石头科技自建亚马逊渠道的尝试也显现出了成果，根据 Jungle Scout 数 据，2020 年亚马逊美国站扫地机品类中，石头科技 GMV 占比 13%，仅次于 iRobot （38%）。美国消费者有扫地机使用习惯，依赖于石头强大的产品性能，只要消费者 尝试过就会感知到石头科技带来的新技术和跃升式使用体验。美国市场线下渠道多 经线上渠道验证产品力后引入，我们看好石头站稳美亚线上渠道后，进一步在 2023 下半年拓展至线下 KA 渠道。 线上平台收回自营后值得期待。2023Q2 公司逐步收回了德国、法国、西班牙和 日本的线上亚马逊平台，有望复制美国的成功经验。

2.4、 营销：加强投流亚马逊大促+多平台种草，销售费用率不断提升

公司 2019 年以来销售费用率持续提升，但整体低于科沃斯和 iRobot。2022 年石 头销售费用率达到 20%，主要系公司为进一步拓展海内外市场，增强营销服务及深 耕品牌建设，相应推广费、平台费和人工费用增加所致。2022 年石头广告宣传推广 费达到 8.33 亿元，占销售费用比重为 63.2%。

深耕亚马逊美国站，加快全球品牌打造。 上线初期在亚马逊专属客户经理指导下建立健康账户，从品牌注册到申请 Transparency 透明计划，再到 FBA 物流对接，维护客户评论，每一步按部就班做到 位后，才开始稳步加大广告投入冲刺销售。寻求亚马逊团队专业支持，尝试长周期 打法，包括前期的产品 Listing 撰写、旗舰店装饰，到后期的受众人群分析、活动内 容申报，再到更高效地促进下单转化和品牌认知增强。 加大亚马逊费用投放，结合使用 SSPA 广告（亚马逊搜索广告）、DSP 广告（主动型展示广告）的数据。搜索机器人吸尘器会出现石头的赞助推广，赞助推广产品 主要为 S7、S8 pro Ultra 以及 Q Revo。亚马逊消费者反馈和后台数据也可以帮助石头 科技调整品牌定位，从而准确吸引目标消费客群并促成转化。例如，分析亚马逊数 据后，石头科技发现用户画像明显偏向于男性，特别是中青年已婚男性。因此，在 亚马逊投放站内广告时，石头科技会在展示温馨的家居环境的同时，使用较有科技 感的图片去突出科技感卖点，以此吸引男性消费者、促成下单。

运营社会媒体，形成“一站式”服务。 （1）石头积极布局 TikTok 与 Facebook，多账号细致管理，每个地区和国家的 账号都有自己的特色，满足不同地区用户需求。账号内容主要以展示 Roborock 的产 品功能为主，突出其实用性。北美主要账号 roborockglobal 每月举办两次 giveaway 的活动，提供当季最受欢迎的新品，Giveaway 有利于产生用户交互，需要分享使用 体验并转发，提升了石头的用户认知。

（2）石头在 Instagram 与当红明星合作，扩大客源。在泰国官方 Ins 账号上和 本地知名度较高的宠物博主@noodmifamily（粉丝 12.6w）合作，发布帖子专门用来 宣传 S8+这款产品可以更加有效地清除掉宠物身上脱落的皮毛，并在帖子的末尾添 加了在 Shopee 上购买 S8+的链接。在北美市场，石头与医学博士@Drculver 合作， @Drculver 以医学知识、日常生活为主，粉丝 10w+，主要集中在注重养生的中产阶 层女性，与石头的目标客户很相似。@Drculver 在“三八”妇女节当天发布视频，以扫地为切入点详细介绍产品，添加了 Roborock 的官方帐号和相关话题，吸引粉丝注 意力为后续购买行为做铺垫。

（3）石头在 YouTube 与 Linus Tech Tips 合作推广产品。Linus Tech Tips 身为 YouTube 上著名的科技频道，拥有 1550 万订阅。2022 年 7 月 Linus Tech Tips 为石头 新产品 S7 MaxV (Ultra)制作了 21 分钟的中视频向粉丝介绍推广，截至 2023 年 8 月 视频共计 226 万次观看。

与用户建立情感联结，增强品牌信任度。一旦扫地机更新了小功能或是修复了 小 bug，用户都会收到消息推送，有助于让用户对品牌产生信赖感，以后在论坛、媒体、社群或是亚马逊评论区出现石头科技，消费者会更愿意主动分享使用体验。触 达第一批核心用户并建立信任度之后，他们会自发为石头科技“代言”。

以石头产品力为基，叠加石头加大营销投入与品牌建设，石头在各国不断 提升份额与影响力。

（1）欧洲市场：石头扫地机产品销量领先。根据潮电智库，2023 年 1 月欧洲电 商市场扫地机器人销量中，石头科技位居第一，在热销产品中，石头科技包揽前五。

2023 年 Prime Day 期间欧洲核心国家英国、德国、法国、西班牙谷歌趋势上 “Roborock”的搜索量均高于“iRobot”。

德国市场优势明显，根据亚马逊数据，石头扫地机德国市场 2022 年/2023H1 销 额市占率分别达 13%/15%，位居第一，在大盘承压下同比分别增长 244%/37%。德 国全渠道市占率接近 40%。法国、西班牙等地居民消费水平与德国相当，有望复制 德国成功案例，持续提升公司当地市占率水平。整体来看，2023 年 4-7 月新品推出 后终端需求回暖，经销商 4-5 月提货意愿强，2023 年预计欧洲恢复到 2021 年水平， 对应 20%+增长。

（2）美国市场：高举高打、推新卖高策略持续奏效。凭借高端产品持续发力亚 马逊渠道，石头北美市场表现良好，2022/2023Q1 收入同比分别 58.7%/51.7%。石头 市占率稳步提高，黑五期间超过 shark 位居第二，primeday 表现良好。2022M11 公司 销额市占率达 18.0%，超过 shark 位居第二。Prime Day（7.12-7.13）公司延续优异表 现，从第三方数据来看，美亚 GMV 有 50%以上的增长，增速超过 4+5 月。公司基 站类产品占比提升，量价齐升，2023 年 PD 市占率在 20%左右，2022 年仅 10%出头。

2023 年 Prime Day 期间美国谷歌趋势上“Roborock”的搜索量陡然上升，同期 iRobot 的热度平平，足见石头品牌已经抢占消费者心智，消费者浏览石头页面时都 有可能成为新品的“自来水”。

2.5、 石头破局思考：多元化布局+进入海外线下渠道+自建产能

2.5.1、 迎合欧美消费者，积极布局海外线下渠道

取 iRobot 之长化石头增长之机。除了多年的产品、品牌、渠道积累之外，iRobot 在产品表观的质感分量较好，耐用坚固；产品附送搭配及配件较为丰富，符合欧美 消费者偏好，售后服务良好，价格较低，符合当下消费降级趋势，石头旧品可适当 降价或者推出低价新品。以上均是石头可借鉴改善之处，搭配石头的强产品力和线 上积累的口碑，打入海外线下渠道可期。

2.5.2、 自建产能加速提升自主可控能力，多维度提升公司竞争力

2022 年石头科技使用超募资金 45978.53 万元增资公司全资子公司惠州石头 新建募集资金投资项目“自建制造中心项目”，项目采用租赁方式，租赁期 7 年。根 据公司测算，项目建设期预计 23 个月，项目建设达产后预计税后内部收益率 36.46%， 税后投资回收期 3.63 年(含建设期)。预计项目新增年产能 200 万台，考虑到场地租 赁模式下仅需购买设备和招募工人，结合公司以往培训代工厂的经验较为丰富，项 目有望 2023 年达产。预计自建产能模式与委托加工模式毛利率差异不大，同时看好 公司自主可控能力提升。 我们认为通过自建制造中心，将从多维度提升公司竞争力。（1）延展智能制 造能力，筑高公司竞争壁垒。通过研产销一体，价值链各环节之间有机融合、战略 协同，筑高公司竞争壁垒。（2）形成对公司技术创新的有力支撑。伴随扫地机的功 能性和复杂度提升，组装环节在制造阶段的重要性也日益提升，自建产能可以实现 高度自主生产，有利于提高新品设计开发的灵活性。（3）提升交付能力和快速响应 能力。考虑到 2021 年公司受到供应链的缺货影响，自建产能将使得公司产品供应平 稳性较大提升，增强订单承接能力、提高产品交付能力。（4）进一步增强成本优势 和质量优势。采购环节公司将原来交由代工厂采购的部分原材料转为自行采购，可 以有效节省代采费用，同时生产环节可以增强可控性、稳定产品品质。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）