2023年比亚迪电子研究报告：消费电子大客户份额提升，新能源车及新产品切入高成长赛道

一、公司概况

历史沿革：公司前身为比亚迪股份有限公司的手机零部件及模组部门，于 2007 年 12 月分拆上市；公司发 展历程大致可分为两个阶段：（1）2007-2010 ：导入手机组装业务，营收从 58.24 亿元增长至 10 年的 168.45 亿元，CAGR 达 23.69%；（2）2010 至今：向产业链高附加值区域拓展，其中 13 年公司成功研发 PMH 技术， 大幅改善信号接收水平，2013-2017 年顺利搭乘手机结构件金属化、3D 玻璃的东风，19 年大量切入华为、小 米等手机组装业务，推动营收从 11 年的 160.84 亿元增长至 19 年的 534.09 亿元，CAGR 为 11.1%。2019 至 2020 成功切入北美大客户核心产品平板电脑组装业务，至今，公司在北美大客户产业链中地位持续提升，产 品种类越来越丰富，未来有望承接更多订单，产品结构也有望得到持续优化。

按照财报口径，公司目前收入分类包括（1）手机部件、模组及其他产品销售；（2）服务提供。2022 年 公司收入 1072 亿元，其中制造、组装及销售手机业务收入 1060 亿元（yoy +19%），占比 99%，具体产品包括 安卓产品及北美大客户产品组装、手机及可穿戴零部件、储能产品、车载智能模块等；服务业务收入 12 亿元 （yoy +1389%），占比 1%。

股权结构：比亚迪电子为香港交易所挂牌上市公司，当前已发行普通股份 2,253,204,500 股，均为流通 H 股。比亚迪股份有限公司通过 Golden Link Worldwide Limited 间接持有比亚迪电子 65.76%的股份，Gold Dragonfly 持有 0.38%的股份；公司董事中王念强持有 0.38%的股份，钱靖捷持有<0.01%的股份。

执行董事介绍：（1）王念强先生，1987 年毕业于中南工业大学，主修工业分析，2011 年获中欧国际工商 学院工商管理硕士学位；曾任安徽铜陵有色金属公司研究院工程师，并于 1995 年 2 月加入深圳市比亚迪实业 有限公司（比亚迪实业于 2002 年 6 月 11 日变更为比亚迪股份有限公司），担任总工程师，现任本公司行政总 裁兼执行董事。王念强先生接管比亚迪电子后采取了一系列的战略措施，整合性质重复的部门单位，减少内部 资源以及订单的竞争，同时逐渐剥离一些盈利性不强的电子零部件产品，专注手机机壳业务。在王念强先生的 领导下，公司获得了更多的大客户的金属机壳订单，成本控制能力大大提升，企业的运营效率大幅改善。 （2）江向荣先生， 1999 年毕业于复旦大学，主修应用化学。江先生于 1999 年 7 月加入比亚迪实业，历 任第一事业部精密金属制品工厂厂长、电子事业群技术开发中心总经理兼第一事业部副总经理，现任本公司执 行董事，并担任比亚迪电子事业群 COO 兼第一事业部总经理、ALPHA 结构件事业部总经理，负责结构件业务 （金属、玻璃、陶瓷、塑料）的整体运营及制造、项目开发、模具开发和新技术、新材料的研发。

比亚迪电子为客户提供产品研发、创新材料、精密模具、零组件、EMS 和 ODM、供应链管理、物流及 售后等一站式服务。按照业务性质划分，公司产品及服务内容包括设计研发服务、精密制造、供应链管理。其 中设计研发包括结构设计、硬件设计、软件开发；精密制造包括模具开发、塑胶结构件、金属结构件、玻璃盖 板、装饰工艺、组装。

按照终端领划分为消费电子、汽车、智能产品三大业务模块，具体涉及智能手机、电脑、平板、户内储能、 无人机等智能产品、汽车智能系统、医疗健康产品。公司传统优势的智能手机业务主要为华为、小米、三星、 荣耀、OPPO、Vivo、摩托罗拉等海内外品牌方提供手机零部件及整机组装，核心产品包括金属中框、玻璃后 盖、整机组装；同时公司提供电脑、平板 ODM 生产、零件生产。汽车工业方面，公司主要业务包括智能座舱 系列（中控、仪表、车载声学、开关面板、充电等）及智能驾驶系统（包含低算力、中算力、高算力平台）、 热管理系统、智能底盘、悬架等。其他智能产品方面，公司主要业务包括户储、智能家居、游戏硬件、无人机 等产品生产制造。医疗健康领域，公司在疫情期间生产自有品牌口罩，快速响应市场需求。

附属子公司：公司子公司包括（1）领裕国际有限公司，主要业务为投资控股；（2）比亚迪精密制造有限公司（比亚迪精密），主营业务为制造及销售手机部件、模组及其他产品；（3）惠州比亚迪电子有限公司， 主营业务为代工组装；（5）BYD India：主营业务为制造及销售手机部件和模组、制造及销售电动公共汽车、 电动叉车及其他部件所用电池、充电器、磷酸铁电池、建造及维护单轨项目；（5）其他，包括西安比亚迪电 子有限公司、长沙比亚迪电子有限公司、韶关比亚迪电子有限公司，主营业务为制造及销售手机部件。

二、三大业务高速增长，核心客户份额提升

按照收入结构来看，消费电子是公司收入占比最高的业务，2022 年收入 822 亿元（yoy +15%），占比 77%，其中组装收入 681 亿元（yoy +22%），占比 63%，零部件收入 142 亿元（yoy -10%），占比 13%；其次 为新型智能产品，收入 152 亿元（yoy +22%），占比 14%；最后为新能源汽车业务，收入 93 亿元（yoy +146%），占比 9%。

（一）消费电子业务：深化大客户合作，市场份额不断提升

组装业务

组装收入主要来自两部分：北美大客户组装+安卓组装。2022 年组装业务收入同比增长 22%，主要得益于大客户核心产品份额提升。安卓方面，比亚迪电子于 2019 年大量切入华为、小米等手机组装业务，代工小米 12S 系列、荣耀 magic3/4 系列、荣耀 50/60/70 系列等，为小米平板 5 金属中框、复合板材电池盖及整合组装服 务的主力供应商。公司于 2010 年切入北美大客户供应链，成为继 Volex、Longwell、Well Shin 三大厂商后第 四大北美大客户充电器转换插头; 此后逐渐扩大其在北美大客户产业链中的产品种类，从 2017 年开始逐渐接触 到公司较为核心的产品，2019 成功导入北美大客户核心产品平 ipad 组装业务并于 2022 年开始量产。2022 至 2023Q1，公司在北美大客户产业链中所占份额持续提升，未来有望承接更多订单，产品结构有望持续优化。

北美大客户：不断深化合作，占比与出货量上升，驱动消费电子业务增长；比亚迪电子凭借自身强大精密 制造能力，在 2010 年顺利切入北美大客户供应链，成为继 Volex、Longwell、Well Shin 三大厂商后第四大北 美大客户充电器转换插头; 此后公司逐渐扩大其在北美大客户产业链中的产品种类，从 2017 年开始逐渐接触到 公司较为核心的产品，直到 2019 至 2020 成功导入并北美大客户核心产品平板电脑组装业务。至今，公司在北 美大客户产业链中地位持续提升，产品种类越来越丰富，未来有望承接更多订单，产品结构也有望得到持续优 化。

大客户平板组装业务：份额提升驱动收入增长。2023 年产能利用率提升，推动总毛利率提升。根据公司 业绩会，2021 年北美大客户的平板组装业务占比约为 20%，2022 年占比有所提升，预估占比为 30%。随着出 货量增长，产品毛利也得到改善。

根据第三方排名，比亚迪电子在代工行业排名第六位，前五名依次为鸿海精密、和硕、纬创、捷普、伟创 力。比亚迪电子近年积极深化大客户合作，代工份额有较大的上升潜力。

零件业务

智能手机：品牌加大力度清库，23H2 需求有望回暖：根据市场研究机构 IDC 的统计，2022 年全球智能手 机出货量同比大幅下降 11.3%至 12.1 亿部，全球 PC 市场出货量同比下跌 16.5%至 2.923 亿部。 全球平板电脑 出货量 1.628 亿部，同比下降 3.3%；同时，IDC 预估 2023 年全球智能手机出货量为 11.9 亿部，同比下降 1.1%。而此前 IDC 预估 2023 年全球智能手机出货量将增长 2.8%。IDC 认为智能手机市场需要等到 2024 年才会真正 复苏。

公司金属加工能力行业领先，产品包括金属中框、金属外壳、玻璃机壳和陶瓷、塑胶等，主供安卓旗舰机 型。根据观察者网，惠州比亚迪第一事业部是比亚迪电子旗下重要的手机外壳及零部件制造加工的生产基地， 拥有金属工厂、精密 CNC 加工中心、3D 玻璃车间以及模具车间等。目前，其生产的产品主要有金属中框、金 属外壳、玻璃机壳和陶瓷、塑胶等一系列手机结构件。2018 年比亚迪电子的金属结构件出货量约 2 亿件，约占 全球安卓金属手机总出货量的 1/3。手机零部件方面，公司目前接收来自主要智能手机厂商的机壳制造订单， 如三星、华为、LG 及 vivo、小米等知名客户。4G 时代，比亚迪向手机厂商提供轻质、耐磨的玻璃机壳。截至 今日比亚迪电子已经有十余年 2D、2.5D 玻璃盖板量产经验，现为国内最具竞争力的 3D 玻璃供应商之一，陶 瓷材料方面，在传统的结构陶瓷基础上，比亚迪自主研发增韧陶瓷，掌握提高氧化锆韧性、提升其抗摔能力的 方法，并在此方法上开发出了颜色各异、靓丽外观的超韧氧化锆陶瓷。目前该材料已经应用于手机盖板、智能 穿戴设备等产品。

玻璃盖板实现全线技术突破，已进入中高端产品的高盈利市场，2022 年导入北美大客户手机玻璃盖板 业务。拥有关键设备定制及制造能力。比亚迪电子由于在 2D、2.5D 玻璃盖板领域有着比较成熟的技术沉淀与 经验积累，目前除了在 3D 玻璃盖板生产工艺方面，取得了从热弯、抛光、贴合到镀膜的全流程技术工艺量产 技术突破外，还研发出了符合自己生产工艺需求的 3D 玻璃热弯设备与部分的其它前、后制程加工设备，贴膜 材料 PET 膜也实现自主生产。目前公司玻璃盖板已成功进入中、高端产品的高盈利市场部分，合作客户包括 三星、华为、vivo、小米、LG 等。

投入研发折叠屏柔性技术，标杆案例包括（1）三星 Galaxy Z Flip4/Z Fold4 手机金属中框由比亚迪电子主 力供应，由两个中框件及一个转轴件高度配合组装而成。边框采用了轻且坚固的高强度航空 7 系铝材料，对精 密铰链和内部结构进行包裹，进而带来严密保护。折叠屏手机对中框的平面度要求更高，比亚迪电子研发团队 从治具、刀具、注塑进胶方式、CNC 加工策略等方面进行多达 30 多种验证方案，最终满足产品平面度要求， 并采用高亮阳极方案，呈现出颜色一致、棱线分明的外观效果；（2）2022 年末，荣耀 Magic Vs 发布，采用全 新自研“鲁班 0 齿轮铰链”，联合比亚迪探索应用之前从未采用过的航天/深海领域创新材料，带来了高强度、 耐高温、耐冲击、轻量化的特性，让折叠屏手机的使用寿命得到增强。此次也是比亚迪第一次将这种材料运用 到电子消费领域；（3）2023 年 3 月华为发布了全新一代的折叠屏手机 ——Mate X3。比亚迪电子参与 MateX3 超薄金属中框及炫光玻璃后盖的打造。比亚迪电子采用航空级机翼铝打造出目前业界最轻、最薄的折叠机 中框，中框整体壁厚 0.3mm，两个中框件重量仅 38g，相当于一个普通中框重量。

（二）新能源车：母公司业务高速增长拉动中控等产品出货

新能源车市场：补贴退场冲击可控，保有量维持高速增长。从 2009 年到 2022 年，中国新能源汽车销量从 5294 辆增长到 688.7 万辆，产销量近 8 年稳居全球第一；根据公安部门 2023 年 1 月 11 日发布数据，我国新能 源汽车保有量达 1310 万辆，同比增长 67.13%，呈高速增长态势。截至 2022 年底，全国新能源汽车保有量达 1310 万辆，占汽车总量的 4.10%，扣除报废注销量比 2021 年增加 526 万辆，增长 67.13%。其中，纯电动汽车 保有量 1045 万辆，占新能源汽车总量的 79.78%。2022 年全国新注册登记新能源汽车 535 万辆，占新注册登记 汽车总量的 23.05%，与上年相比增加 240 万辆，增长 81.48%。近几年补贴逐步退坡过程中，新能源汽车销量 爆发性增长，新能源车已经完成了充分的市场教育，产业发展成熟足以抵御退坡带来的冲击。

母公司比亚迪新能源车市占率领先，出货量高速增长，带动公司汽车电子产品出货量高增。根据公司发布 的产销月报，2023H1 的产量同比增长率为 98%。公司主要供应新能源车的多媒体中控，2022 年后量产产品线 拓宽，生产产品包括 ADAS 域控、仪表组合、功放产品等。除了产品线拓宽带来的整车价值量提升，公司也积 极与外部厂商进行合作，来自外部厂商的收入预计超过二成。

汽车电子应用场景愈加广泛，业务扩展空间大。近些年我国汽车电子市场规模持续增长，成为推动汽车电 动化、智能化、网联化发展的重要引擎。据赛迪智库估计，2022 年中国汽车电子市场规模高达 9783 亿元，在 全球市场规模中占比达 45.71%。参考中研普华研究院报告，目前国内紧凑型乘用车中汽车电子占成本的比重 约为 15%，中高端乘用车中汽车电子占成本的比重约为 28%，而新能源汽车电子占成本的比重高达 47%-65%， 预计未来高端配置逐步向低端车渗透将是趋势，将带来汽车电子在乘用车成本中的比重持续提升。目前，全球 汽车行业正处在结构型升级的拐点，继汽车电动化后，随着汽车智能系统技术的发展，汽车智能化发展趋势明 显。随着全球汽车产业对汽车智能化升级的战略部署，以及电子、信息、网络通信等领域与汽车行业日益深化 的融合升级，汽车智能系统应用场景愈加广泛。

比亚迪电子积极布局新能源汽车产品线，在智能座舱产品系列（中控、仪表、车载声学、开关面板、充电 等多产品）的基础上，导入了智能驾驶系统（包含低算力、中算力和高算力平台）、热管理系统、智能底盘和 悬架等多个增量赛道产品。

公司汽车电子收入主要来自多媒体中控。公司多媒体中控主供母公司新能源车，部分向外部客户供应。根 据比亚迪新能源车产量，以比亚迪占比 70%计算比亚迪电子中控产量，2021/2022 年公司生产销售中控约 87/268 百万台；以 2023 年 1-6 月比亚迪新能源车 96%的生产同比增长率计算，2023 年中控预计生产 528 万台。

打造 Dilink 汽车智能系统：DiLink 是基于移动互联、智能 AI、语音识别、车联网、大数据等最新技术和 用户洞察，通过软、硬件创新，完全独立自主研发的智能网联系统，以车载智能模块（多媒体中控、4G/5G 通 讯模块等）为代表产品。系统由 Di 平台、DiUI、Di 生态、Di 云、Di 开放五大板块组成,旨在通过构建开放性 智能汽车平台,全面连接人-车-生活-社会,为消费者提供智能出行新体验。

（三）新型智能产品：户储、无人机等产品切入高成长性赛道

比亚迪电子深化在在户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机等业务板块的布局，持续与行业顶尖客户推 进新项目合作，新型智能产品出货量持续成长，业务保持良好的发展势头。2022 年比亚电子新型智能产品业 务录得收入人民币 152.07 亿元，占整体收入 14.19%，较 2021 年增长 22.19%。其中，户用储能产品在 2022 年 出货量快速增长，业务规模增长数倍，成为新型智能产品业务收入增长的重要动力。

户用储能

欧洲、美国、日本、澳洲是目前户用储能主要市场，我国户储电池绝大部分出货至海外。因能源危机导致 价格波动，欧洲户储需求量快速增长，德国是欧洲最大的户储市场，2021 年德国户储装机规模达 1479MWh， 占欧洲户储比例为 72%，之后依次是意大利（191MWh）、英国（81MWh）、西班牙（48MWh）、法国 （35MWh），CR5 合计占比 90%。国内的户用储能锂电池及系统大部分出口至海外，形成了非常明显的外向 出口特征。特斯拉、派能科技、比亚迪 2021 年全球户储市场份额分别位列 Top3，市占率分别为 18%、14%、 11%。

深耕西欧市场，德国装机量第一。德国市场 2022 年德国全年装机量约 19.7 万台，截至年底总装机量为 52.6 万台。比亚迪全年装机量约 5.1 万台，自有产品 battery box 在德国销量第一，且多次获奖，品牌认可度较 高。

公司可供应全系统产品（电芯、模组、PACK 等)。其核心材料电芯、PCS 和 BMS 都为自研发生产，所提 供终端产品包括比亚迪自有品牌 BYD Battery-Box 于 2020 年 1 月推出 BYD Battery-Box Premium 系列，该系列 提供三种主要型号：高电压 HVS 和 HVM 系列，以及两个较低电压系列 LVS 和 LVL Premium。

采用分销+OEM 模式。分销模式下，公司将自有品牌依托经销商渠道进行销售，公司产品在德国等市场主 要为自有品牌分销；在日本等市场主要以 OEM 模式出货。自有品牌模式下，公司有能力提供全系产品（多数 出海竞争者仅供应电芯），渠道方面打入本土分销商体系，以稳固市场份额。

自有品牌 Battery Box 荣获多个国际奖项。比亚迪储能始于 2008 年，已形成集储能产品研究、开发、制造、 销售、服务、回收于一体的完整产业链，目前新能源产品远销至美国、英国、德国、法国、瑞士、意大利等 70 多个国家和地区，总出货量超过 14GWh（截至 2022 年 12 月 31 日）。2015 年比亚迪户储产品 Battery-Box 开始走向全球市场，2020 年 04 月，家用储能产品首次获得欧洲最高水准的 VDE2510 认证；2021 年 03 月，首 次获得 UL1963 认证。同期，比亚迪电子 Battery-Box Premium 系列储能产品，成为全球唯一同时在欧洲和澳洲 两大市场揽获德国权威研究机构 EuPD“顶级储能品牌”奖项的中国户用储能品牌。

三、财务分析

收入端：得益于新品成功开拓及大客户份额提升，各项业务收入增长强劲。2020 年、2021 年和 2022 年总 收入分别为 731.2 亿元、890.6 亿元和 1071.9 亿元，2020 年同比增长率高达 37.89%，2021 年和 2022 年随着业 务规模扩大增速有所回落，但仍保持在 20%以上的高位。分部来看，消费电子、新能源、智能新产品三大板块 均保持增长，其中消费电子占比最高，2022 年收入实现 822.1 亿元，增速 14.8%，主要依靠大客户新产品导入 及核心产品份额提升驱动增长；新型智能产品收入为 152.1 亿元，增速 22.2%，其中户储占比较大，在德国、 美国、日本等市场实现高速增长；新能源汽车业务 2022 年收入为 92.6 亿元，增速高达 145.7%，主要由于母公 司电车出货量快速增长，带动中控等部件出货增长。

毛利率：前期由于组装业务快速扩张稀释毛利，后期随着产能利用率提升，毛利有望小步回升。受业务结 构变动影响，公司早期毛利率较高，2020 年毛利为 96.3 亿元，毛利率 13.17%；2021 年和 2022 年毛利分别为 60.3 亿元和 63.5 亿元，毛利率下降主要是公司导入毛利较低的组装业务，2023Q1 毛利率回升至 8%，主要原因 为大客户业务、储能等新业务前期投入较大，后期产能利用率提升，对毛利拉升作用显著。未来随着公司在核 心产品线的市场份额提升，产能利用率及毛利率还有较大提升空间。

费用支出：因研发密集型的新能源车电子业务收入占比提升，研发费用率预计维持在较高水平。新能源车 电子为研发密集型业务，研发投入逐年递增且占比较高，2020 年、2021 年和 2022 年研发费用率分别为 7.1%、 8.1%和 9.7%，随着后期新能源车业务占比上升，预计公司的研发投入维持在较高水平；管理费用率和销售费 用率占比较低呈上升趋势。净利润方面，公司 2020 年净利润实现 54.41 亿元，净利率为 7.44%，2021 年和 2022 年净利润有所回落，分别为 23.1 亿元和 18.58 亿元。

公司现金流稳健。2022 年经营现金流入约人民币 5961 百万元，期内现金流入增加主要是销售商品收到的 现金增加所致。 截至 2022 年 12 月计息银行及其他借款约人民币 2004 百万元（2021 年 12 月：人民币 0 元）， 计息银行及其他借款在一年内到期。 比亚迪电子维持充足的流动性以满足日常流动资金管理及资本开支需求， 并控制内部经营现金流量。 年内应收贸易账款及应收款项融资的周转期约为 47 日，而截至 2021 年 12 月止则 约为 54 日，变化的主要原因为应收账款平均余额的同比增幅比营业收入的同期增幅小。年内，存货周转期约 为 50 日，而截至 2021 年 12 月止则约为 39 日，变化的主要原因为销售成本的同期增幅比平均存货的同期增幅 小。

对公司近三年股价进行复盘，（1）2020Q3-2021Q2：公司市值增长由 EPS 驱动，PE 倍数在 20x 左右波动； 期间大客户核心产品实现量产爬坡，带动利润率提升，加上疫情期间公司积极导入口罩生产等高毛利业务， 2020 年公司毛利率从 7%上升至 13%，净利润同比增长 241%至 54 亿元，（2）2020Q3-2022Q2：期间公司总营收保持增长，但因导入新能源车等研发密集业务，营业开支大幅增加，导致净利润同比下降，期间 PE 依然在 20x 波动；（3）2022Q3-2023Q1：新项目顺利导入，尤其是母公司带动新能源车业务高速增长，切换至由估值 驱动，估值倍数拉升至 30x 以上；（4）2023Q2：海外流动性影响下港股估值整体下调，叠加疫情开放后消费 电子景气度低，公司估值随大盘下行，期间前期导入项目随着产能提升对利润产生正向影响。 展望 2023H2，从利润释放的周期角度看，公司在 2021-2022 期间导入的新业务以及大客户核心业务都将 迎来稼动率提升带来的净利润快速增长；其次公司新能源车、新型产品收入份额提升也将拉动 SOTP 估值倍数 提升，市值有望由业绩和估值双轮驱动。

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