2023年安徽合力研究报告：叉车龙头迎锂电化新机遇，海外拓展提速迈向全新征程

一、全球领先的叉车企业，电动化与智能化齐头并进

（一）历史悠久深耕叉车领域，产业链完善产品覆盖范围广泛

自发图强，奠定主业（1958-1984）：1958 年，母公司安徽叉车集团前身合肥矿山机械厂 建成，1963 年开始生产叉车产品，至 1976 年的 13 年间共研制 6 类叉车产品，奠定了叉 车主业基础。1982 年，确定了以叉车为主导产品的发展方向。

技术创新，国内登顶（1985-1995）：1985 年，母公司与日本 TCM 公司签署引进内燃平 衡重式叉车专有技术协议，开启技术引进、吸收、再创新的新纪元。1988 年，正式成立 “合肥叉车总厂”。1991 年，公司主要经济指标荣登全国叉车行业第一。1993 年，在合肥 叉车总厂的基础上设立“安徽合力”。

吸收合并，产业延伸（1996-2013）：1996 年，公司成功于上海证券交易所挂牌上市，同 年，公司整体接收安庆车桥厂，1997 年兼并蚌埠液力机械厂和原宝鸡叉车四厂，开始布 局全国范围内的整机和零部件生产基地。2004 年，兴建合力工业园，使公司成为集运搬 机械、工程机械、仓储设备研发、生产、出口综合性企业。2013 年，母公司安徽叉车集 团投资设立安徽合泰融资租赁公司，协同公司业务拓展后市场服务。

海外布局，全球知名（2014 至今）：2014 年，公司设立了合力欧洲中心，布局欧洲市场。 2016 年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。2018 年，公司设立合力东南亚中心， 加大海外扩张力度。2019 年，公司营业收入突破百亿元。2022 年 12 月，公司成功发行 可转债，加大对电动叉车与核心零部件的产能建设，力争提升全球竞争地位。

公司实控人为安徽省国资委。公司实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员 会，2022 年 6 月，安徽省国资委将其持有的安徽叉车集团 90％的股权划转至安徽省投资 集团，同时，为充实社保资金，划转安徽叉车集团 10%的股权给省财政厅。安徽投资集 团是安徽省首家国有资本投资运营公司改革试点企业，承担保障重要基础设施建设、引 领工业产业升级战略任务。本次股权改革是为落实国企改革要求，大力推进战略性重组 和专业化整合，健全完善市场化经营机制，加快国有资本布局优化和结构调整，增强控 股股东层面的产业协同。截至 2023 年一季度，安徽叉车集团持有公司 38.97％的股份， 为公司第一大股东。

深耕叉车主业，加速产业链延伸。公司专注于叉车整机与零部件的研制与销售，并逐步 拓展智慧仓储、叉车网联平台、后市场服务等战略业务，按公司年报口径近年叉车及配 件业务营收占比保持在 99%以上。在生产布局方面，公司在陕西宝鸡、湖南衡阳、辽宁 盘锦、浙江宁波、湖州等地区布局整机生产基地，拥有合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液 力、安庆车桥厂等核心零部件生产基地。在产品布局上，公司叉车产品涵盖了 0.2~46 吨 之间的 37 个吨位级别，涵盖内燃、电动、氢燃料等不同技术类型，形成了 512 类产品、 2000 多种型号的产品体系。除此之外，公司在智能物流系统、港机设备、特种车辆、传 动系统、工作装置等业务上均有布局。在营销布局方面，公司通过遍布海内外的营销服 务体系，充分整合线上线下的营销渠道，为不同行业、不同生态、不同场景用户提供综 合性物料搬运解决方案。

（二）结构持续优化，盈利能力大幅提升

营收稳步增长，归母净利润大幅提升。2022 年，公司实现营业收入 156.73 亿元，同比增 长 1.66%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比增长 42.62%。2023 年一季度，公司实现营收 41.52 亿元，同比增长 5.21%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 35.61%。自 2022 年 以来，公司归母利润大幅提升且明显大于同期营收增速，盈利能力大幅提升，主要系公 司产品结构优化、海外收入占比提升、原料价格下降、海运成本大幅下降等多重因素共 振所致。据公司业绩预告，2023 年上半年预计归母净利润 6.04~6.90 亿元，同比增长 40%~60%，二季度同比环比均大幅提升。

成本下降叠加管理优化，公司盈利水平稳步提升。2019-2021 年，公司毛利率、净利率有 所下降，主要系钢材、生铁等大宗原材料价格上涨以及会计准则更改运费计入营业成本 所致。2021 年后，电动产品占比提升、出口收入占比提升，电动叉车毛利率较内燃叉车 高，同时，国外市场毛利率较国内高，共同推动公司毛利率与净利率同时上升。2023 年 一季度公司毛利率、净利率分别为 18.34%、6.87%，环比 2022 年四季度分别提升 0.11pct、 0.12pct。从不同类型产品来看，各类型业务毛利率均呈现稳步提升的趋势，其中后市场 服务毛利率显著高于叉车销售，电动叉车毛利率高于公司平均毛利率，内燃叉车由于国 内销售占比较大整体毛利率低于平均值。

期间费用有效控制，ROE 大幅提升。受会计准则中运输费用由销售费用改为计入营业成 本影响，公司期间费用率在 2020 年明显下降，随后保持稳定微增态势。管理费用率于 2022 年达到最低值 6.65%，主要受益于公司管理体系优化；财务费用率保持稳定，受人 民币贬值及公司海外业务占比提升影响，2022 年实现汇兑收益约 4700 万元。随着公司 盈利能力改善，2022 年 ROE 实现大幅提升至 14.80%。

经营性现金净流量稳定，周转率小幅下降。公司经营活动现金净流量状况较好，2018~2022 年均实现 6 亿元以上净额。受益于叉车销量高速增长，2023 年一季度公司经营活动现金净流入达 4.66 亿元。2020~2023 投资活动产生的现金净流量为负，主要是因为公司 2022 年 8 月的新能源智能工业车辆产业园等项目建设的资本性支出。2021 年以来，受海外业 务占比提升的影响，公司的存货周转率和应收账款周转率均有下降的趋势，未来随着海 外子公司布局逐步完善，海外订单的交付周期有望继续缩短，公司周转有望提速。

资产负债率较低，偿债能力优秀。公司资产负债率自 2019 年后持续上升，由 32.21%提 升至 2023 年一季度的 51.59%，主要系公司为完善产业链布局、加大产能储备、提升产 线自动化水平等进行了投资所致。围绕主业加大投资，有助于完善公司产业布局和提升 盈利能力。2023 年一季度的流动比率、速动比率、现金比率分别为 2.62、2.11、1.57，公 司资产变现能力强，短期偿债能力优秀。

二、叉车成长属性明显，电动化+智能化打开新空间

（一）重要的物料搬运工具，广泛应用于制造业与仓储物流业

1、三维空间搬运利器，行业发展成熟产品丰富

叉车是重要的物料搬运工具，产品形态丰富应用广泛。根据中国工程机械协会工业车辆 分会定义，工业车辆按照是否有动力分为机动工业车辆和非机动工业车辆共九大类，其中前五大类为机动工业车辆。叉车是工业车辆中非常重要的一种，可对成件货物进行装 卸、堆垛、牵引以及短距离运输，还可根据特定作业要求装设可拆换属具。机动工业车 辆具体包括：电动平衡重乘驾式叉车（第 I 类）、电动乘驾式仓储叉车（第 II 类）、电动 步行式仓储叉车（第 III 类）、内燃平衡重式叉车（按美国标准设计的实心软胎）（第 IV 类）、内燃平衡重式叉车（充气胎、实心胎和除按美国标准设计的实心软胎以外的其他轮 胎）和侧面叉车（第 V 类）。机动工业车辆中，I~III 类为电动叉车，动力源包括锂电池、 铅酸电池与氢燃料电池；IV与V类为内燃叉车，动力源包括汽油、柴油、液化天然气（LNG） 发动机等。电动叉车运行平稳无噪声，无废气排放，适用于仓库、货场等室内作业场景。 内燃叉车工作中产生振动与噪声、排放废气，但具有作业持续时间长、输出功率大、爬 坡能力强、对路面要求低等优势，主要用于工厂、仓库、港口等室外作业场景。受节能 减排政策以及新能源产业发展驱动，电动叉车逐步替代内燃叉车，新增销量占比持续扩 大。随着电池、电驱、电控技术发展，锂电叉车在性能、功率上不断突破，未来有望实 现更大范围对内燃叉车和传统铅酸电动叉车的替代。

叉车行业发展成熟，品类丰富应对不同需求。叉车广泛应用于港口、车站、机场、仓库、 货场、工厂车间等场景，部分小吨位叉车还可进入船舱、车厢和集装箱内进行装卸作业。 I 类车通常覆盖 1~18 吨位，因其具备较大吨位能力因此适用范围广泛，可应用于工厂、 烟草、食品、纺织、电子、仓储物流等行业；II 类车也称前移式电动叉车，按操作方式 可分为座驾前移式和站驾前移式两大类，具有机动灵活、操纵轻便、高起升、高载荷、 无污染、低噪音等特点，特别适用于狭小工作场地及频繁上下车拣选的作业场合。II 类 车通常覆盖 1.2~4.0 吨，广泛应用于工厂、烟草、食品、纺织、电子、超市、冷库等行业。 III 类车主要包含托盘搬运车、托盘堆垛车、拣选车等系列，吨位覆盖 0.6~3.5 吨，广泛 应用于商场、超市、仓库、货场、车间等作业场所。近年来受益于电商、企业仓储物流 的快速发展以及轻量化产品的应用，存量巨大的手动托盘车被该类车型替代的趋势明显。 IV 和 V 类车产品覆盖 1~46 吨主要吨位级，在大吨位、环境恶劣、追求高效率的场景具 有独特的优势，广泛应用于工厂、仓库、车站、物流、码头、港口等行业。除传统的五 大类叉车外，其他工业车辆主要包括港机设备、牵引车、防爆叉车、越野叉车、侧面叉 车、扒渣车、登高作业平台、装载机，通常适用于邮政、机场、码头、仓库、车站、工 厂等场景的特殊物料搬运需求

2、国内全产业链配套成熟，原材料价格回落整车厂受益

上游主要包括原材料与零部件，我国叉车产业链发展成熟。我国叉车行业经过多年发展， 目前已形成比较成熟的产业链。叉车行业上游原材料主要为钢材，核心零部件包括发动 机、轮胎、平衡重、驱动桥、转向桥、电器元件、液压泵阀、液压油缸、橡塑件等，锂 电叉车的核心零部件还包括电机、电池、电控。行业中游为叉车整车制造公司，受益于 我国叉车行业的高速、高质量发展，目前产业链配套较为成熟，海外巨头也纷纷在国内 设厂，目前国内拥有一大批优秀的整车制造商，包括安徽合力、杭叉集团、丰田叉车、 凯傲宝骊、永恒力叉车等。叉车行业下游为各终端应用，主要包括仓储物流、批发零售 交通运输、机械制造等。

直接原材料占比较高，叉车单位售价对厂商毛利率影响最明显。叉车成本主要由原材料、 人工工资、能源以及其他构成，据安徽合力公司公告，原材料成本占比高达 91.30%，其 中，钢材属于大宗商品，具有一定的周期性。对于锂电叉车来说，电池价值量占比较大， 锂价格影响电池价格波动，对叉车企业生产成本也有较大影响。原材料中以钢材、生铁、 发动机、电池等的占比较高，据安徽合力可转债募集说明书，钢材、生铁、发动机、电 池合计采购额占采购总额比例约为 30%。原材料成本价格变动对厂商毛利率有一定的影 响，对 2022 年 1~6 月主要原材料及叉车单位售价对毛利的敏感性系数测算结果显示，在 其他因素不变的情况下，若钢材、生铁、发动机、电池采购单价每上涨 1%，则毛利分别 降低 0.50%、0.21%、0.48%、0.30%。此外，叉车售价对毛利影响更为突出，同样根据安 徽合力测算，其内燃、电动叉车单位售价的敏感系数分别为 3.66 和 1.37，远大于其他单 一原材料单位价格变动的影响。

疫情扰动全球供需错配钢价暴涨急跌，经济弱复苏叠加长期需求疲软下半年钢价继续承 压。2020 年春节后，建筑业和制造业受疫情影响开工延后，下游需求疲软导致了库存激 增，进而使得年初钢材价格持续走低，后随着复工复产钢材库存快速去化钢价开始反弹。 随后，疫情短暂影响消除叠加国家宏观调控及时，建筑业和制造业景气度维持较好状态。 2020 年四季度海外市场集中复产，补库造成全球性供需矛盾，国外钢材价格大涨，推动 铁矿石价格大涨，钢材成本大幅增加成本转移到终端，导致钢材价格进入上升通道。进 入 2021 年以来全球性供需错配以及通胀影响，大宗商品价格普涨，国内黑色产业链多品 种价格创历史新高，同时环保趋严、粗钢压减、能耗双控等政策加持下，全年钢材价格 保持高位，对中游制造业产生了显著影响。2022 年，全球加息浪潮下，大宗商品价格回 落，同时国内受房地产下行影响需求大幅减弱，钢材价格也快速回落。根据中国钢铁工 业协会等数据显示，2023 年 7 月 14 日中国钢材综合价格指数回落至 109.11，较 2021 年 最高点下降 37.58%。据我的钢铁网对下半年钢材市场展望，在国内经济呈现弱复苏、钢 铁消费长期疲软点背景下，钢价或震荡走弱，整体重心继续下移。钢材价格持续低位， 对中游制造业来说将明显降低成本，叉车制造厂商将持续受益。

电池原材料价格回落，叉车锂电化进程有望提速。从 2018 年起碳酸锂受产量过剩和下游 市场需求疲软的影响，价格持续下行，叠加国家对能源电池补贴金额政策的调整和进口 低价碳酸锂进入国内市场的影响，碳酸锂价格不断创新低。2021 年初，部分厂商检修维 护导致产量明显下滑，市场流通货源急剧减少，而下游行业尤其是新能源汽车、储能等 的需求呈指数级增长，市场出现了供需严重失衡，推动价格急速拉升。进入 2022 年以来， 上半年受局部区域疫情散发的影响，碳酸锂价格在小幅回落，随后下半年受限电等影响 供应减少，以及下半年新能源车销量大幅增长的影响，供不应求愈发明显，推动价格继 续走高。经过过去两年产能的扩充，2023 年初时碳酸锂库存充足，随着气温的回升盐湖 的产量也在不断增加，磷酸锂供应持续高位，下游电池材料企业去库存缓慢，产量计划 下调导致需求锐减。在需求回暖周期不定的情况下，上下游不断洽谈长单签订，碳酸锂 价格持续加速下降。4 月下旬部分上游厂商因成本倒挂等因素出现了减停产的情况，据 Wind 数据，99.5%电池级碳酸锂价格反弹至 7 月的约 29.9 万元/吨。原材料价格的下降将 不断向下游传导，叉车制造商近年来都在大力推动锂电叉车产品，成本下降锂电叉车有 望加速走向市场。

叉车下游行业广泛，制造业与物流运输占较大比重。叉车应用场景非常广泛，多以场内 搬运为主，可专门应用于需要水平及垂直搬运的场景，因此在仓储业、批发零售业、制 造业、工厂、港口发挥着重要的作用。尽管与制造业和仓储物流行业相关度较高，但由 于下游较为分散，行业受单一下游行业的影响不明显。据中国工程机械工业协会工业车 辆分会数据，2020 年下游按行业划分电气机械、汽车、石油化工、电子设备、食品饮料、 造纸等制造业合计占叉车下游应用约 50%，批发零售、仓储物流等商贸运输行业合计占 比约为 30%。

电气机械行业叉车需求最大，国内主流车型仍为内燃叉车。中国工程机械工业协会工业 车辆分会对 2022 年国内工业车辆分行业流向进行了统计，参与统计的 I 类、II 类、IV+V 类车共 222413 量，车型占比分别为 20.71%、3.51%、75.78%。根据不完全数据统计的数 据，销量前三位的行业分别为：电气、机械行业（占总销量 24.09%）；批发零售业（占 总销量 5.24%）；交通运输仓储、物流仓储、邮政业（占总销量 5.22%）。其中 I 类车主要 销售到电气、机械行业（占 I 类车销量 13.66%）；交通运输仓储、物流仓储、邮政业（占 I 类车销量 8.08%）；食品、饮料行业（占 I 类车销量 6.45%）。II 类车主要销售到电气、 机械行业（占 II 类车销量 19.32%）；交通运输仓储、物流仓储、邮政业（占 II 类车销量 16.17%）；冷链（占 II 类车销量 6.81%）。IV 类和 V 类车主要销售到电气、机械行业（占 IV+V 类车销量 27.16%）；批发零售业（占 IV+V 类车销量 5.36%）；冶金及金属制造业（占 IV+V 类车销量 4.86%）。在机动工业车辆三大车型中，销售到电气、机械行业的销量均 为最大，I 类车、II 类车、IV+V 类车分别占比 13.66%、19.32%、27.16%。

（二）锂电浪潮开启，国内叉车龙头发力

1、全球叉车销量持续增长，多重因素提振行业保持高景气

叉车全球销量呈现阶梯式上涨，近年来北美增长强劲。叉车行业的成长节奏与经济发展 趋势以及制造业扩张周期保持一致。据世界工业车辆统计联盟数据显示，2009 年～2021 年全球叉车销量由 56.57 万台增长至 196.94 万台，期间 CAGR 达 10.95%，12 年间有 3 个阶段出现明显抬升。1）2009～2011 年：受国际金融危机后全球经济复苏影响，全球叉 车销量从 56.57 万台增长至 94.18 万台，CAGR 达 29.02%，欧洲、北美、亚洲、非洲的 CAGR 分别为 24.85%、27.20%、34.29%、31.44%，其中亚洲和非洲增长最为强劲。2） 2015～2018：行业经过了 4 年小幅波动后进入了第二个加速提升阶段，全球销量由 106.42 万台增长至 148.95 万台，增速相对放缓，期间 CAGR 为 11.86%，欧洲、北美、亚洲、 大洋洲的 CAGR 分别为 12.29%、5.32%、15.45%、14.55%，亚洲保持了高增速，北美增 速相对较低。3）2020～2021 年：受疫后经济复苏影响，全球叉车销量从 158.26 万台增 长至 196.94 万台，同比增长 24.44%，欧洲、北美、亚洲的销量同比增长 27.63%、17.36%、 24.93%，其中欧洲增长最为强劲，主要系叉车锂电化替代、经济复苏、制造业回流等多 重因素共振所致。2022 年前 3 季度，全球叉车总销量达 148.28 万台，同比持平，区域销 量呈现分化状态，北美以 15.36%的增速领先，欧洲同比增长 1.55%，而亚洲出现了 7.77% 的同比下滑。

全球电动叉车销量占比持续提升，III 类车销量提升最快。分不同车型来看，过去 10 余 年间全球叉车行业整体销量稳步增长的背景下，车型结构呈现出一定的变化。受环保政 策趋严、室内场景应用增多等因素推动，据世界工业车辆统计联盟数据，电动叉车占比 逐年提升，由 2011 年的 53.48%提升至 2022 年三季度的 69.61%。在电动叉车中，III 类 车在替代传统无动力拖车进行货物搬运、装卸作业方面愈发突出，可大量节省人工成本 并提升作业效率而广受青睐，其销量由2012年的26.18万台增长至2021年的90.75万台， 期间 CAGR 为 14.81%。在 2021 年所有车型销量同比均明显提升后 2022 年销量增速出现 了一定的回落，2022 年前三季度，I 类车、II 类车、III 类车、IV+V 类车分别销售 24.65、 9.72、68.85、45.06 万台，分别同比变化 15.09%、-3.79%、1.12%、-8.72%，I 类车增速 在所有车型中领先，IV+V 类车同比下滑明显。

III 类车销量占比提升速度最快，锂电产品逐步完善平衡重电动化替代有望加速。从全球 分产品销量占比看，IV+V 类车占比自 2011 年起逐步下降，由 46.52%下降至 2022 年前 三季度的 30.39%。I 类车销量占比在 14%~17%之间小幅波动，II 类车近年来占比持续降 低，I 类、II 类车 2022 年前三季度销售占比分别为 16.63%、6.55%。内燃叉车销量的份 额主要被 III 类车替代，III 类车销量占比由 2011 年的 27.60%提升至 2022 年前三季度的 46.43%，III 类车自 2019 年起超越 IV+V 类成为销量占比第一。平衡重叉车方面，目前内燃占比仍较高，电动平衡重叉车在 2010 年~2019 年间份额占比不断提升，受限于电池技 术，电动产品能替代的场景较为有限。预计随着锂电技术加速推进、产品线逐步完善， 未来在电动替代内燃有望加速。2022 年前三季度，电动平衡重占比达 35.36%，创历史新 高。

全球叉车竞争格局稳定，中国叉车龙头企业发力追赶。根据《现代物料搬运》杂志 2021 年统计数据，全球叉车企业中，日本丰田以 159.23 亿美元的营业收入成为全球第一叉车 企业，营收约为第二名德国凯傲的两倍。排名在第 3~6 名的分别是永恒力、三菱、科朗 设备、海斯特-耶鲁，综合来看前六名中工业化强国日本、德国、美国各两家。中国叉车 企业安徽合力、杭叉集团分别以 24.09、22.73 亿美元的营业收入位列全球第七、第八名。 从销量来看，据已披露数据情况来看，丰田、合力、杭叉分别以 28.25、27.48、24.63 万 台排名靠前。海外巨头在销量没有比国内企业高甚至更低的情况下，营业收入较高，主 要是因为海外巨头多深度布局欧美高端市场，产品定价高且后市场服务较为发达。以丰 田为例，其 2023 财年（2022 年 4 月~2023 年 3 月）叉车的销售营收 8230 亿日元，后市 场服务 10023 亿日元，智能物流解决方案 4585 亿日元，其中后市场和智能物流解决方案 贡献较高。随着国内叉车龙头加速海外布局，后市场服务价值逐步体现，国内叉车龙头 营收有望更上一层楼。

2、中国叉车增量市场电动占比快速提升，国内双龙头格局稳定

我国叉车行业经历了四轮周期，行业景气度与宏观经济正相关。2008 年之后，中国叉车 销量增速大致经历了四个周期阶段，其中，2010、2014、2017 与 2021 年达到周期内的 增速高点，间隔时间约 3~4 年，符合制造业库存周期演变规律。1）2009~2011 年：2008 年国际金融危机之后，全球经济急速降温，为应对国外危机蔓延的不利影响，我国出台 一系列政策拉动内需，房地产和基建作为有力的托底保障发挥了重要作用，汽车、家电、 等制造业快速成长，进而带动叉车销量成长；2）2012~2014 年：电子商务的快速发展带 动物流设施、仓储设施的建设，叉车等物料搬运工具的需求大幅提升；3）2015~2019 年： 我国国内经济高质量发展，制造业升级等政策陆续出台，经济进入新一轮景气周期，制 造业 PMI 长期处于 50%临界点之上，叉车销量稳步提升，同时受益于国内叉车公司海外 布局初见成效，叉车出口进一步推动了国内叉车企业销量；4）2020 年至今，中国疫后 复苏率先开启，吸纳了全球大量制造业订单，驱动国内制造业固定资产投资快速增长， 叉车销量同步实现快速增长。另外经过前期多年的积累，叉车出口驱动的效能不断增强。 随着海外经济复苏加速、美国制造业回流、欧洲锂电替换加速等因素促进，我国叉车企 业发展进入全新阶段。

下游与地产基建相关性较弱，具备优秀的成长属性。典型的工程机械与房地产、基建等 相关度较高，行业存在明显的周期性，通常在下游投资景气时行业快速扩张，而在下游 收紧、开工建设减缓时出现明显的收缩。在产业门类划分上，叉车属于工程机械设备，但相较于其他传统工程机械设备如挖掘机、起重机、装载机等，叉车具有较好的成长属 性而非周期属性。据中国工程机械工业协会数据，2012 年、2015 年、2022 年国内挖掘 机、起重机、装载机销量出现明显的周期性回落，对比各产品同比变化来说，叉车的波 动幅度明显低于其他工程机械，在其他工程机械同比大幅下降的年份，叉车的下降幅度 较小。叉车国内销量由 2009 年的 13.86 万台增长至 2022 年的 104.80 万台，年复合增长 率为 16.84%，远高于挖掘机的 8.09%、起重机的 0.50%以及装载机的-1.48%。

中国叉车销量复合增速高于全球，III 类车销量大幅增长。受益于国内制造业、电子商务 与仓储物流业快速发展，中国叉车销量从 2009 年 13.89 万台增长至 2021 年 109.94 万台， 年复合增长率达 18.81%，高于同期全球叉车销量增速复合增长率 10.95%。尽管 2022 年 叉车销量同比下降，但 2021 和 2022 年两年中国叉车销量均超 100 万台。从车型结构来 看，在“碳达峰、碳中和”政策推动下，叉车行业新能源产品替代、无动力源板车替代趋 势明显，近年来 III 类车增速始终保持明显高于其他车型，此外 I 类车自 2020 年起也保 持较高增速，我国 I 类车对 IV、V 类叉车仍有较大替代空间。相比于内燃叉车，电动叉 车具有经济性和环保性双重优势，电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内 的成本低于内燃叉车。因此近年来，叉车电动化趋势明显，2022 年中国企业叉车销售中 电动叉车占 64.39%，较 2021 年 59.83%上升 4.56 个百分点。受二季度国内需求复苏，海 外出口保持景气的作用，2023 年上半年叉车合计销量 585501 台，同比增长 5.82%。

中国叉车市场内燃份额快速下降，电动平衡重叉车占比仍较低。据中国工程机械工业协 会工业车辆分会数据，中国叉车销量中内燃叉车占比远高于全球平均水平，随着 III 类车 销量的增长，内燃叉车销量占比快速下降，由2010年的 77.31%下降至 2022年的 35.61%， 但由于市场需求以及使用习惯等因素影响，内燃叉车销量自 2020 年才降至 50%以下。此 外，欧洲、北美等叉车渗透率高的地区其电动化率也较高，据世界工业车辆统计联盟统 计数据，2009～2020 年期间中国平衡重叉车中电动叉车占比远低于欧洲、北美和亚洲地 区，欧洲电动化程度较高，自 2015 年起始终保持住 50%以上，并于 2023 年三季度超过 60%；北美电动平衡重叉车占比在 30%左右；中国电动平衡重占比在 2021 年超过 20%， 并于 2022 年三季度达到 26.14%，接近亚洲平均水平，2020 年以来呈加速提升趋势。电 动平衡重叉车渗透较低，主要系过去电动平衡重叉车采用的是铅酸电池，在性能与便利 性上存在明显不足，难以对内燃叉车有明确的替代作用。预计随着锂电叉车技术成熟， 锂电平衡重叉车渗透将快速提升。

国内双龙头格局稳定，受益产业链完善出口加速发力。在国内叉车市场格局方面，安徽 合力、杭叉集团成为国内仅有的两家自 2020 年至今年营收超过 100 亿元的叉车企业。据 中叉网数据显示，两家企业市场市占率合计达到 44%属于第一梯队，第二梯队则由海外 巨头以及国内其他制造商构成，主要包括林德、中力、龙工、比亚迪、诺力等 8 家公司 组成，合计市占率约 33%。安徽合力与杭叉集团的产品类别丰富，尤其在锂电叉车技术 领域深耕多年，在专利储备、产品系列、产能建设、供应链效率、渠道建设、品牌影响 力等各个方面都极具领先优势，双龙头地位较为稳固，国内市场中其他企业短时间内难 以追赶。受益于国内叉车产业链、新能源产业链的完善，两家龙头公司在锂电产品方面 比海外巨头具有一定的先发优势，预计将受益于欧美高端市场锂电替代，经营规模持续 扩大。

3、环保政策趋严电动化转型加速，出口成为中国叉车企业成长驱动力

国内环保标准完成切换，叉车电动化替代加速。2015 年 10 月 1 日，非道路移动机械“国 三”标准开始实施，叉车电动化主要受节能减排政策驱动。工程机械为移动源污染排的主 要部分，据《中国移动源环境管理年报》数据，2018 年工程机械的污染物排放在非道路 移动源排放占比分别为：HC 排放量 44.5%、NOx 排放量 34.2%、PM 排放量 25.2%。其 中，叉车的三类污染物排放占工程机械排放的比重分别为 25.2%、23.1%、29.1%，仅次 于装载机与挖掘机。受电动化驱动，2021 年叉车大气污染物排放占比均降低至 10%左右。 2022 年 12 月全面实施“国四”标准，有望进一步驱动电动叉车占比提升。2020 年，电动 叉车销量占比以 51.27%首次超过内燃叉车且随后差距逐步扩大。因此我们认为电动化技 术积淀深厚、产品类别覆盖面广、产品创新力强且电动产能规模领先的企业将持续受益。

中国叉车龙头综合竞争能力快速提升，电动化产品引领出口高增。从海外市场来看，我 国叉车产品在技术性能等方面与海外产品的差距不断缩小，价格优势和品类优势逐渐凸 显，叉车出口仍有较大空间。2022 年由于欧洲能源危机等因素影响，海外市场对电动叉 车需求明显上升。根据中国工程机械工业协会，2022 全年叉车累计出口达到 36.15 万台, 同比增长 14.50%，延续 2021 年以来出口增长的趋势，占总销量比重持续提升至 34.50%， 较 2021 年占比 28.7%提升 5.78pct。从出口产品来看，2022 年电动叉车出口达 26.65 万台，同比增长 13.60%，占总出口叉车的 73.72%。从长期品类替代的角度来看，欧美国家叉车 电动化率较高，但其电动叉车存量以铅酸电池为主。近年伴随锂电池技术发展突破，锂 电叉车在降低物流成本、省费用、寿命长、无铅更环保等方面的优势逐步体现，从而逐 渐成为铅酸叉车的有利替代。而中国叉车产品的性价比优势、供应链优势和锂电产业链 优势支撑我国出口产品竞争力，未来叉车出口仍有望保持增长。

运费下降与汇率优势，叉车出口持续受益。2020 年以来受疫情蔓延影响，全球海运运力 出现大幅波动进而引起运费严重的失衡，价格持续创新高，以欧洲航线最为严重。据 Wind 数据，2022 年 2 月 11 日创下 5841.14 点的历史最高位，较 2020 年 1 月 3 日增长 447.60%， 此外东南亚、美东、南美路线也出现了不同程度的上涨。2022 年下半年以来，航运逐步 恢复运费价格回归合理区间。2023 年 7 月 14 日，东南亚、美东、南美、欧洲航线集装 箱运价指数分别为 578.43、793.02、702.77、1052.27，分别较各自三年内最高的回落 75.10%、 73.78%、76.87%、82.03%，几乎回到了疫情前常态。海运费的回落降低了叉车出口的运 输成本，进而有助于公司提升盈利能力。此外，美国在 2022 年进入了新一轮的加息周期， 美元兑人民币汇率持续提升，2022 年 11 月 4 日达到了 7.2555 元/美元的阶段性新高，随 后有所缓和但在 2023 年初再次提升，2023 年 07 月 21 日为 7.1456 元/美元持续保持高位。 近年来中国叉车龙头在海外业务快速扩张，产生了较多的外币收入，海外持续加息背景 下公司有望获得一定的额外汇兑收益，公司利润水平进一步提升。

（三）锂电替代铅酸优势明显，智慧物流打开成长空间

锂电叉车性能优于铅酸，电池技术突破平衡重叉车电动化提速。平衡重式叉车在各类工 业车辆中技术相对复杂、价值量高、应用范围广泛，叉车电动化一部分指的就是电动平 衡重式叉车（I 类车）替代燃油平衡重式叉车（IV+V 类车）。根据电池类型，电动平衡重 式叉车又可以分为：锂电池叉车、铅酸蓄电池叉车以及氢燃料电池叉车，其中，铅酸蓄 电池技术成熟、成本低、在电动叉车中应用较早。但铅酸电池叉车在产品性能、使用便 利性上具有很大局限性，导致电动平衡重式叉车渗透提升缓慢。2020 年新能源电动汽车 爆发式增长，伴随而来的是锂电池、电驱、电控技术飞速发展，国内相关的配套产业链 也迅速完善，带动汽车以外其他电动产品的高速发展。2020～2022 年中国 I 类车销量在 平衡重叉车中占比分别为 16.24%、20.38%、26.14%，2021 和 2022 年分别提升 4.13pct、 5.77pct。锂电叉车产品相对单价高、毛利率高，锂电平衡重叉车将成为相关公司业绩增 长的主要驱动力。

氢燃料电池叉车技术性能优越，全球主要厂商开始技术布局。氢燃料电池叉车具有电动 叉车的清洁性、使用便利性，也兼具了内燃叉车的动力强劲性与低温环境适应性，发展 潜力巨大。由于燃料电池系统叉车具有发电效率高、加注快、输出功率稳定、节省仓储 空间等生产力及环境优势，尤其是对拥有大量多班制作业的食品、零售、加工制造企业 具有较强吸引力。在国外，沃尔玛、亚马逊、可口可乐等企业开始大量部署氢燃料叉车。 氢燃料叉车相较现有电动叉车最大的优势在于充能时间短，以及能在极低温环境下运行。 现有锂电叉车充电时间至少在 2 小时，而氢燃料电池叉车仅需要不到 4 分钟即可完成加 氢工作。在低温环境运行上，氢燃料叉车能适应-50℃~-30℃的极低温环境，则电动叉车 市场可扩大至靠近北极圈的北欧、俄罗斯、北美等国家或地区。但氢燃料叉车的应用与 推广受到氢能源的“制-储-运”等技术整体发展的制约，国际主要叉车企业均在进行前瞻性 布局，但在销量上还未形成显著规模。

AI 加持，赋能智慧物流。先进的人工智能算法配合叉车式 AGV，能够实现科学存储、 智能拣选、自动化运送、系统预警提示和可视化管理，可全面提升用户生产效率和科学 管理水平。传统的 AGV（Automated Guided Vehicle）通常需要沿着预设轨道，依照预设 指令执行任务，对场地要求较高、避障能力弱、灵活性相对较差。近年来随着智能算法 的发展，配备了精密传感器的 AMR（Autonomous Mobile Robot）使用先进的激光导航技 术，能自主别环境、自主导航，自动寻找最优拣货路径，能主动绕开障碍物以及自动充 电，灵活性高。随着 AMR 技术提升，成本优化，系统集成服务逐步完善，其市场快速 成长。根据移动机器人产业联盟统计，2022 年中国叉式移动机器人市场总销量达到 13300 台，较 2018 年的 1500 台增长近 8 倍，CAGR 达到 72.56%；同时，销售规模由 2018 年 9 亿元增长至 2022 年 34.68 亿元，增长近 3 倍，CAGR 达到 40.11%。由于叉式移动机器人 具有噪音小、无污染、无人操作等优势和特点，适用于标准化、环节要求高、自动化程 度高的生产车车间或仓储场景，其中，汽车制造、消费电子、快递电商等成为 AGV/AMR 的主要应用场景。

三、加速海外拓展，借助锂电浪潮“弯道超车”

（一）产品丰富产业链配套完善，海外布局提速锚定第二增长点

2022 年电动销量占比首次超越内燃，结构调整电动收入占比快速提升。2019～2021 年， 受益于国内电动叉车需求增长以及出口占比提升等因素，公司叉车销量保持增长的情况 下电动产品占比逐步提升，2022 年电动叉车占比达 50.96%，首次超过内燃叉车。2022 年公司叉车总销量 26.08 万台，同比下降 5.08%，其中国内市场 18.30 万台，同比下降 13.25%；出口销量 7.78 万台，同比增长 21.91%。从车型结构来看，I 类车实现销量 2.78 万台，同比增长 22.18%；II 类车实现销量 0.24 万台，同比增长 18.03%；III 类车实现销 量 10.27 万台，同比增长 0.89%；IV+V 类车实现销量 12.79 万台，同比下降 13.69%。公 司叉车业务营收同样稳定增长，由 2019 年的 81.37 亿元提升至 2022 年的 135.05 亿元， CAGR 达 18.40%。从车型结构来看，内燃叉车营收依旧占据较高的份额，但 2022 年内 燃叉车出现下滑，同时电动叉车大幅增长，预计未来电动叉车营收占比将保持高速提升。 后市场服务业务方面，公司起步早、基础好、稳中有进，未来有望成为新增长点。

国内需求修复，海外增长强劲。公司营收保持稳步增长，但分区域来看，自 2020 年以来 国内营收增速放缓并在 2022 年出现了下降，与之相对应的海外业务则呈现高速增长态势， 2021和2022年同比营收增速均超50%。2022年国外营收达46.32亿元，同比增长56.65%， 国外业务收入占比同样快速提升，2022 年国外业务收入占比达 29.55%。受北美制造业回 流、欧洲锂电替换铅酸、东南亚工业化进程提升等因素驱动，公司出口业务得以实现快 速增长，总营收占比快速提升，有效弥补了国内宏观经济复苏趋缓，内需不足的局面。 2023 年二季度以来国内需求逐步释放行业销量同比转正，同时上半年出口保持较高景气 度，预计公司 2023 年国内营收修复海外保持高增，助力公司业绩更上一层楼。

产品系列齐全覆盖范围广，集团赋能产业链加速布局。公司产品系列拥有 37 个吨位级、 512 类产品、2000 多种型号，产品覆盖了 0.2～46 吨内燃和电动工业车辆、智能物流系 统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。通过遍布海 内外的营销服务体系及智能网联终端，可为不同行业、不同生态、不同场景用户提供综 合性物料搬运解决方案。公司拥有以安徽合肥为总部中心，以陕西宝鸡、湖南衡阳、辽 宁盘锦、浙江宁波湖州等地区为西部、南部、北部和东部整机生产基地，以合肥铸锻厂、 六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件体系为支撑的百亿产业平台。除了公司通过多种方式完善零部件布局，控股股东安徽叉车集团有限公司不断赋能，上下游加速产 业链布局，2011 年投资建设安庆联动属具，不断完善高端产品的零部件业务；同年兴建 盘锦合力北方基地，完成了国内整机生产基地布局；2013 年发起设立了安徽合泰融资租 赁公司，丰富了生产型服务业内涵；2017 年成立传动系统合资公司，不断加大核心零部 件产业高质量发展，增强产业协同。

公司营销体系完善，海外销售渠道健全。公司在改革开放之后就开始在海外市场扩展业 务，最初以直销方式销售产品。2005 年成立安徽合力工业车辆进出口有限公司，全权负 责合力产品出口事宜，标志着公司海外销售从零散走向整合。2007 年，公司将海外销售 方式从直销转换为代理商合作，大大减少了海外市场拓展门槛，充分利用海外渠道资源。 2014 年，公司在法国设立合力欧洲中心，是公司建立的第一个海外中心；2018 年，合力 在泰国设立合力东南亚中心，负责东南亚进出口事宜；2019 年，公司在美国成立合力北 美中心，加大对北美市场的开拓；2021、2022 年，公司又分别在阿联酋、俄罗斯设立合力中东中心、合力欧亚中心，完善全球市场布局。2023 年以来公司加快海外布局，分别 成立了南美公司和澳洲公司，持续完善海外销售布局。公司拥有遍布全国的 25 家省级营 销机构和近 500 家二、三级营销服务网络以及由欧洲东南亚、北美、中东、欧亚等五大 海外中心和 80 多家代理机构组成的国内、国际营销服务体系目前合力产品销售至全球 150 多个国家和地区。

（二）募投项目全面提升综合竞争力，多点开花创新助力公司发展新征程

募投建设国内首座智能化工厂，提质增效助力盈利能力提升。近年来，公司着力推进“两 化”深度融合，在研发、制造、供应链、销售、服务等领域部署数字化转型，打造实时、 协作、透明、高效的数字化工厂，进一步提高生产效率、提升产品品质、缩短产品交付 周期、提高客户满意度，致力打造国内领先、国际先进的离散型工业车辆智能制造体系， 实现全流程和全价值链的综合集成。公司“工业车辆离散型制造智能工厂”项目入选“2020 安徽省智能工厂”。2022 年 12 月，公司发行可转债募集资金用于公司生产制造能力提升， 主要聚焦电动叉车产能提升、智能化工厂建设和核心零部件生产。项目建成后，公司将 拥有国内叉车行业首个全智能化制造数字工厂，有助于加快建成高效生产体系，生产效 率达到国际领先水平。同时核心零部件自给率提升也加强了公司供应链管理与成本控制 能力，提升盈利能力。

科学产能布局，加大核心零部件生产配套能力。公司始终以市场为导向，精准优化自身 产能结构。2019～2022 年间电动叉车产能快速提升，由 50000 台/年提升至 172000 台/年， 从公司销售情况来看过去产能不曾成为公司经营瓶颈。内燃叉车受市场需求增长放缓影 响，公司相关产能未进行大规模扩充。截至 2022 年末产能合计为 304200 台/年，公司曾 在“十四五”发展战略与规划中表示计划到 2025 年实现超过 50 万台整机生产和配套能力， 因此产能未来仍有较大的增长空间，预计随着电动叉车和大吨位需求增加，公司产能布 局将重点放在电动叉车以及配套能力方面。

紧跟行业发展趋势，加速产品研发布局。公司致力于研发具有竞争力的创新产品，聚焦“电 动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极应对市场需求变化提供产品及服务。公 司不断推进内燃产品排放升级，开发了满足国内非道路国四、欧盟地区非道路欧五和美 国美四 F 排放要求的 1~10 吨的内燃叉车。此外，公司全系列内燃产品均已获得最新 CE、 UKCA 认证证书，海外销售畅通无阻。公司电动叉车生产主体主要为公司本部、宝鸡合 力、衡阳合力和盘锦合力，产品类型主要包括电动平衡重乘驾式叉车(H/H3/G/G2/G3)、 电动乘驾式仓储叉车（主要为 G2 系列）电动步行式仓储叉车。2022 年，公司全新上市 了具有环境适应能力强全生命周期综合成本低等特点的 H4 系列电动平衡重式产品；同 时新推出了 G2 系列同步磁阻系统锂电专用车，2022 年产销突破 10000 台。

公司大力推进营销模式创新，国内销量连续多年全国第一。公司还通过车辆租赁、融资租赁、电商平台等方式，满足用户多样化市场需求，产品畅销全球。同时，公司在国际 市场的品牌声誉不断提升，作为国内叉车行业领军企业，在市场上享有较高的品牌认知 度和良好的用户口碑。以及公司极其重视品牌投资，制定了明确的品牌发展战略，为构 筑全球知名品牌而不懈努力，“合力”、“HELI”叉车品牌被中国机械工业联合会评为中国 机械工业优质品牌。根据美国《现代物料搬运》杂志发布的全球叉车制造商排行榜中， 2021 年安徽合力叉车销量位居世界第二位，营业收入位居世界第七位；在国内市场上， 公司连续多年在中叉网发布的中国叉车制造商排行榜中位居首位，销量连续多年排名全 国第一。根据中国工程机械工业协会统计数据，2022 年公司叉车销量占全国总销量（未 考虑进口销量）比重 24.89%，具有很强的市场竞争力。

智慧物流服务体系健全，有望成为业务新增长点。除了加大对叉车产品整车和零部件技 术的研发外，公司还在自动仓储领域进行前瞻性布局。公司智慧物流系统采用先进算法， 能够实现科学存储、智能拣选、自动化运送、系统预警提示和可视化管理。产品主要包 含激光叉车式 AGV、磁导航 AGV、二维码导航 AGV 等系列，初步形成 8 大类、22 个 品种的 AGV 系列智能产品，面向市场提供智慧物流综合解决方案，广泛应用于家居制 造、物流仓储、百货超市、机械制造、汽配加工、电子加工等行业。在核心技术储备方 面，公司通过基于边缘计算激光 SLAM 技术，提升 AGV 集群时性，提高 AGV 自主导航 的准确性和安全性；通过融合 AI 与 3D 视觉等技术使 AGV 精准识别目标物体；通过做 好库位管理，保障动态环境安全，为用户打造柔性化的智能物流解决方案。2022 年，公 司智慧物流板块收入同比提升 158%，AGV 销量同比增长 255%。

推进 FICS 网联化智能平台发展，依托工业互联网赋能。合力智能车队管理系统（FICS） 是运用云计算与互联网技术的智能信息化系统，能协助管理者实时了解车队运营情况与 驾驶人员作业表现。平台整合了智能终端收集的数据信息，包括资产管理、车辆安全、 实时状态、维保管理、驾驶管理、电池管理、APP 管理、智能报表等八大模块，为车队 运营投入、设备维护保养、运行效率提供优化分析。

前瞻性布局新技术，主持制定多项国际国内标准。公司研发公司始终坚持创新驱动发展 理念，是国家创新型企业和国家火炬计划重点高新技术企业。公司拥有国家级企业技术 中心、国家级工业设计中心、安徽省工业车辆重点试验室、具有 CNAS 资质认可的试验 检测中心、博士后科研工作站等研发设计机构。公司技术中心承担了国家 863 计划项目、 国家火炬计划项目、国家重点新产品项目和省重大科技攻关项目等一批重要的科研项目。 在产品技术研究上，覆盖了工业车辆基础技术、整机产品开发、关键零部件研究、产品 试制试验和检测等领域，构建了完整的矩阵式产品研发体系。公司提前布局氢燃料电池 叉车产品技术，目前已完成 2～10 吨氢燃料电池叉车研发工作，通过加氢平台建设努力 打通燃料电池叉车产业化应用最后一公里。2022 年内公司共计获得专利授权 43 项，其 中发明专利 11 项,主持制订国际标准 2 项、国家标准 18 项和行业标准 13 项。通过主持和 参与制订国家标准或行业标准，公司实现了从产品到专利再到标准的提升。

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