2023年海外中期策略：把握科技主旋律，挖掘价值着力点

1 港股市场：估值处于历史低位，投资性价比凸显

AH股溢价指数

AH股溢价指数位于高位，港股具备较高投资性价比。2023年2月以来，恒生AH股溢价指数呈震荡 上行趋势，保持在135以上的较高水平，港股相对A股价格水平较低，港股中长期配置价值逐步显现， 有利于吸引南向资金流入，挖掘优质资产的深度价值。

基金港股持仓情况

可选消费、电信服务、医疗保健行业持仓占比较高。2022年三季度以来，基金投资港股的市值呈现 回升趋势，从22Q3的2257.7亿元提升至23Q1的2892.3亿元。根据GICS一级行业分布情况来看， 沪港深基金在可选消费、电信服务、医疗保健行业投资占比较大，其中，22Q3-23Q1电信服务和 医疗保健行业投资占比提升明显，分别从15.5%和9.3%增长至25.9%和12.3%。

基金港股个股持仓

三季度基金港股个股持仓情况：腾讯、美团、快手等互联网科技股以及中国海洋石油、中国移动等 “中特估”概念优质央国企居前。

双柜台模式利好港股市场活跃度

香港交易所于2023年6月19日在中国香港证券市场推出“港币-人民币双柜台模式” 及双柜台庄家 机制(DCMM），以提升流动性并收窄两个柜台之间的价差，双柜台模式同时提供港币柜台及人民 币柜台的证券供投资者交易，有望吸引更多内地投资者参与港股通交易，从而提升港股市场的活跃 度，增强金融市场的流动性，加强香港与内地金融市场的联系。

人工智能政策助力港股科技

国家密集出台人工智能相关政策，利好科技互联网行业发展。2022年，《关于加快场景创新以人工 智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》、《关于支持建设新一代人工智能示范应用场景 的通知》两大政策相继出台；2023年2月，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规 划》，指出建设数字中国要整体提升应用基础设施水平，加强传统基础设施数字化、智能化改造， 释放商业数据价值潜能，加快建立数据产权制度；2023年4月国家互联网信息办公室发布了《生成 式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，对生成式人工智能服务应用行为进行了方向性指引。 人工智能相关政策的出台旨在规范应用以及促进人工智能产业健康发展，显示出了国家层面对于人 工智能技术的支持与重视，利好科技互联网行业发展。

互联互通机制促进双向扩容

资本市场深化双向开放，互联互通品种日益丰富。自2014年11月17日沪港通正式开通以来，内地 与香港股票市场交易互联互通机制运行平稳，至今已经历数次扩容。2023年7月4日，ETF纳入互联 互通机制，将有助于内地与香港市场进一步融合，完善互联互通品种，拓展市场广度与深度，更好 地满足内地投资者配置港股优质标的需求。

2 美股市场：核心指数涨势强劲，AI板块表现亮眼

美股主要指数表现

美股主要指数23H1呈现上涨态势， 估值处于近三年中位水平。23H1美 股三大指数均呈上涨态势，纳斯达克 指数涨幅超30%，标普500指数涨幅 超14%，道琼斯工业平均指数小幅上 涨。其中，ChatGPT引爆AI产业链， 人工智能相关板块和标的实现大涨， 纳斯达克指数表现强势。截至6月28 日，标普500指数市盈率为24.9倍， 位于近三年历史47.44%分位；纳斯 达克指数市盈率为37.4倍，位于近三 年历史的47.4分位。

美股市场AI板块和个股表现

从美股标普500成分指数表现来看，通信服务和信息技术板块涨幅居前。自ChatGPT推出（2022年11月30日）至 2023年6月30日，标普500通信服务和标普500信息技术板块分别上涨46.2%和41.1%；自GPT-4（2023年3月14日） 推出至23年6月30日，标普500通信服务和标普500信息技术板块分别上涨27.7%和28.5% 。

从个股表现来看，算法、算力及应用概念股涨势强劲。模型层：自22年11月30日ChatGPT推出至23年6月30日，微 软/谷歌/脸书/亚马逊分别上涨40.1%/25.1%/157.2%/38.4%。算力层：自22年11月30日ChatGPT推出至23年6月 30日，英伟达/超威半导体/高通分别上涨161.2%/51.6%/1.7%。应用层：C3.AI/赛富时/奥多比/snap/Shopify自22 年11月30日ChatGPT推出至23年6月30日分别上涨193.1%/38.7%/48.0%/18.9%/71.6%。

美国CPI增速持续回落

美国CPI增速持续回落，较美联储通胀目标2%尚有距离。根据美国5月宏观数据，5月美国CPI同比 增长4%，低于4月的4.9%，CPI实现连续11个月下降，创2021年3月以来新低；核心CPI同比增长 5.3%，低于4月的5.5%；失业率提升至3.7%，为2022年10月以来最高水平；制造业PMI为46.9， 处于荣枯线下方，环比下降0.42%；非制造业PMI为50.3，环比下降3.08%。

美联储加息接近终点

面对高通胀，美联储2023 年已进行三次加息，分别 在2月2日加息25个bp、3 月22日加息25个bp、5月 4日加息25个bp。2023年 6月15日，美联储15个月 以来首次暂停加息。6月， 联邦公开市场委员会一致 投票决定放弃加息，将美 国联邦基金利率保持在5% 至5.25%的目标区间。美 联储主席鲍威尔表示“利 率上升速度过快，有必要 采取谨慎的措施，但几乎 所有美联储官员都认为， 有必要在2023年晚些时候 进一步加息，以降低美国 的通货膨胀水平”。

根据CME数据，2023年7 月26日议息会议加息25个 bp的概率达82%，且后续 仍有进一步加息的可能， 2023年11月1日再次加息 25bp的概率为27% 。

3 细分板块：基本面向好，AI持续赋能

细分赛道-短视频：用户规模持续增长，头部平台表现优异

短视频用户规模呈现持续增长态势。从头部短视频平台表现来看，快手发布公司公告表示23Q1平 均DAU同比增长8.3%达3.74亿，平均MAU同比增长9.4%达6.54亿；腾讯财报显示，微信视频号 23Q1日活跃创作者数及日均视频上传量是上年同期的两倍多，拥有超万个粉丝的创作者数是上年 同期的三倍多，2023年3-5月图文投稿量增长4倍，交易规模增长达15倍以上。

细分赛道-移动社交：用户数量稳中有升，社交生态活繁荣

移动社交用户规模持续增长，微信处于领先地位。根据中商情报网数据，中国移动社交用户规模持 续增长，2022年超过10亿人，预计2023年将达到10.8亿人。

移动社交TOP5应用MAU均实现增长。腾讯财报显示，2023年第一季度，微信及Wechat的合并 MAU达到13.19亿，实现高基数下的持续增长，QQMAU达到5.97亿，实现同比增长；根据微博公 司公告，微博月活用户数量实现稳中有升；根据36氪，近年来，小红书活跃用户实现快速增长；挚 文集团公司公告显示，陌陌MAU较2022年均有增长，移动社交活跃度提升。

细分赛道-跨境电商：电商平台积极出海，供应链搭建加速进行

中国卖家是亚马逊、eBay平台的重要构成，商品供应链丰富。根据2021年10月底发布的《十四五 电商发展规划》，2025年跨境电商交易额目标为2.5万亿（5年CAGR8.1%），超过国内全国网上零 售额20-25年7.6%的CAGR增速。根据eCommerceDB的数据，2017-2022年，中国卖家在亚马逊 平台的GMV从480亿美元增至2010亿美元，占比从18%增至26%，预计2023年继续提升至28%。 2017-2022年，中国卖家在eBay平台的GMV从130亿美元增至200亿美元，占比从18%增至23%， 预计2023年继续提升至27%。根据Marketplace Pulse的数据，2021年1月，亚马逊平台上75%的 新卖家来自中国，高于2020年1月的47%和2019年的41%。

AGI成为重点发展方向，市场规模有望快速增长

通用人工智能(Artificial GeneralIntelligence-AGI)：是指具有一般人类智慧，可以执行人类能够 执行的任何智力任务的机器智能，也称强人工智能(Strong Al)。与弱人工智能(Weak AI)相比，通 用人工智能可以尝试执行全方位的人类认知能力，不仅可以完成特定任务，还可以学习和执行其他 任务，具备自主自我控制能力。当前，人工智能系统尚未达到通用人工智能水平，但全球出现了很 多公司，正努力使其成为现实。

通用人工智能市场规模：根据新思科技数据，全球AI市场规模有望由2021年的870亿美元增长至 2030年的15970亿美元，2021-2030年复合增速达38.1%。根据All The Research数据，预计 2026年全球AGI市场规模将达到1442亿美元，2016-2026年复合增速达到41.6%。

数据层

大模型训练需要海量且优质数据，数据和数量和质量决定了AI算法的性能、泛化能力和应用效果。 数据要素和步骤主要包括获取、标注、清洗、存储、质量检验等环节。 1）全球市场：根据GRAND VIEW RESEARCH，2022年全球AI训练数据市场规模约17.3亿美元， 预计2023-2030年CAGR为22.1%。 2）中国市场：据国家工信安全发展研究中心，2021年我国数据要素市场规模达815亿元，预计十 四五期间CAGR将超过25%，2025年市场规模有望达到1749亿元。

算力层

人工智能发展离不开算力的支撑，随着模型的参数量和复杂程度不断增长趋势，算力基础设施的供 给水平将直接影响应用落地及其迭代的进程。 服务器：AI服务器是AI基础设施的主体。根据华经产业研究院数据，2023年全球AI服务器市场规模 为211亿美元，预计2025年达317.9亿美元，2023-2025年CAGR为22.7%。 GPU：根据Verified Market Research，2021年全球GPU芯片市场规模为334.7亿美元，预计 2030年约4773.7亿美元，CAGR达33.3%；根据华经产业研究院数据，2020年中国GPU市场规模 47.39亿美元，预计2027年市场规模达345.57亿美元，2021-2027年CAGR为32.8%，国内外GPU 市场前景广阔。

新能源车——需求端

根据乘联会数据，国内新能源车2023年1-5月累计销量达242.2万辆，同比增长41.5%。2023年除 了1月份外，其他月份均获得增长。其中4-5月份单月维持60%以上的销量同比增速。2023年5月， 新能源车销量58万辆，环比增长10.5%，为今年至今的最高销量月份。 根据Clean Technica数据，2023Q1全球新能源乘用车销量为256.9万辆，同比增长28.5%。其中， 23Q1比亚迪能源车销量排名第一，为52.4万辆，市场份额约20.4%；特斯拉新能源车销量位列第二， 为42.3万辆，市占率约16.5%。

新能源车——政策端

高端新能源车在补贴取消后仍保 持销售势头。最高12600元的补 贴额度相当于特斯拉Model Y、 比亚迪汉EV和蔚来ET5等起步价 不到6%。对其利润率影响较小。 面向低端大众市场的新能源车厂 将面临更大压力，因为其利润更 依赖补贴，而且该车型的客户属 于价格敏感型，因此车企很难在 不影响需求的情况下提高价格。 5月5日，国务院常务会议审议 通过关于加快发展先进制造业集 群的意见，部署加快建设充电基 础设施，更好支持新能源汽车下 乡和乡村振兴的实施意见。国常 会指出，农村新能源汽车市场空 间广阔，加快推进充电基础设施 建设，不仅有利于促进新能源汽 车购买使用、释放农村消费潜力， 而且有利于发展乡村旅游等新业 态，为乡村振兴增添新动力。

新能源车——技术端

“感知”是自动驾驶的重要前提环节，即感受周围环境，对相关事物具备一定认知。 感知的实现离不开传感器，自动驾驶传感器配置可分为三大类别：1）摄像头类：以特斯拉为代表，主要通过视觉摄 像头模拟人眼视力；2）激光雷达类：增加多颗激光雷达的配置，价格较为昂贵；3）毫米波雷达类：如蔚来、小鹏、 比亚迪、宝马、奔驰，采用“多颗毫米波雷达+摄像头”的硬件配置。 传感器配置差异对应不同感知路径。1）纯视觉技术路线：以特斯拉为代表。马斯克认为：“人利用视觉就能驾驶， 那么机器也一定可以”，人类驾驶通过视觉感官识别周围环境，依靠的是一种近乎无意识的感知，因此，从第一性 原理出发，摄像头同样可以通过人眼功能实现自动驾驶。2）多传感器融合技术路线：多传感器融合方案是通过摄像 头、毫米波雷达、激光雷达等多个传感器设备一起收集车辆周边信息，然后将来自多传感器或多源的信息和数据， 在一定的准则下加以自动分析和综合，以完成所需要的决策和估计而进行的信息处理过程。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）