2023年润丰股份研究报告 深耕农药原药与制剂业务

一、润丰股份：轻架构+快速响应，农药制剂领先企业

1.1、聚焦作物保护领域十余年，立足中国走向全球

深耕农药原药与制剂业务，逐步打开全球市场。公司成立于 2005 年，自创立以来始终聚 焦于作物保护领域，公司依托以“快速市场进入”为特点的全球营销网络、丰富的产品种 类和生产能力以及国内充足的原材料供应链，构建了涵盖农药原药及制剂的研发、制造以 及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链，为全球客户提供植保产品和服 务。

加速完善全球营销网络，“原药+制剂”一体化布局。公司主要产品包括农药原药及制剂两 大类，以制剂销售为主，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，其中除草剂类产品占比 较大，包括草甘膦、2,4-D、莠去津、百草枯等原药及制剂产品，广泛适用于大豆、玉米、 小麦、水稻、甘蔗、棉花、蔬菜、果树等各类农作物。公司在国际市场的长时间探索实践 中确定了逐步构建全球“快速市场进入平台”的战略规划和商业模式，目前已在拉美、亚 太、非洲、欧洲区域多个国家设有子公司或代表处并投资建设了“快速市场进入平台”， 且正在更多国家持续进行该平台的投资建设工作。截至目前公司已在境外设有 80 多个下 属公司，在全球 80 多个国家开展业务，基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完 善全球营销网络。

供应链方面，公司依托在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及海外阿根廷、西班牙的五处制造基 地提供原料药辐射全球市场。

公司实控人行业经验丰富，股权结构集中稳健。公司实控人王文才、孙国庆和丘红兵均为 公司主要创始人，王文才担任公司董事长，孙国庆担任公司董事，丘红兵担任公司董事兼 副总裁，通过控股山东润源、山东润农以及 KONKIA 合计持股处于绝对控股地位。此外， 公司三位实控人均具备化工专业背景，且之前均在山东绿野任职，自润丰股份设立以来一 直担任公司重要职务，在长期、良好的合作中建立了充分的相互信任和默契，具有共同的 利益基础，并在公司的生产经营决策过程中起主导作用，稳健集中的股权结构有助于公司 制定长期发展战略并获得持续强劲的发展动力。

1.2、扎根非专利农药制剂环节，实施“轻架构，快速响应”战略

制剂环节靠近需求终端，非专利农药制剂竞争激烈。农药产业链主要包括“中间体-原药 -制剂加工”三个环节，上游主要通过加工基础化工原料生产中间体，下游主要用于农林 牧渔与卫生领域。由于制剂加工靠近终端需求，因此制剂加工企业在产业链的利润分配中 占据主导地位，根据华经产业研究院数据，2020 年制剂环节可获取产业链整体利润的 50%， 而中间体和原药仅能获得 20%与 15%，其余的 15%依靠服务获取。而公司的主要产品均为 非专利农药制剂，产品同质化严重导致市场竞争异常激烈，主要产品毛利率持续下行，因 此广泛的渠道布局、快速响应市场变化的能力、成本费用的控制能力是非专利农药制剂企 业发展的核心。

实施“轻架构，快速响应”战略，费用控制能力较强。公司目前的制剂销售以“to B”为 主，并在部分国家开展“to C”的渠道构建与品牌销售，依托公司自产能力和中国国内强 大供应链及全球营销网络，以“轻架构、快速响应”为特点应对供应端、成本端及全球各 国市场端的快速变化。作为国内连续多年农化品出口额最大的企业，公司在销售人员数量 并不占优的情况下的人均创收仍处于行业内较高水平，并始终将期间费用率控制在行业内 较低水平，展现出公司在轻架构下的较强渠道布局与费用控制能力。此外，公司存货周转 率也长期领先于国内其他主要制剂生产企业，销售与营运能力较强。

1.3、经营业绩稳步增长，股权激励彰显发展信心

营收与归母净利润持续增长。由于农药行业的刚性需求以及公司产能规模与销售渠道的持 续扩张，公司营业收入与归母净利润连续多年持续稳定增长。2022 年，由于全球疫情以及 俄乌冲突引发的粮食安全担忧、生物燃料需求复苏以及因天气导致的相关农产品供应问题， 全球大宗农产品的需求强劲，大宗农产品价格维持高位，全球作物保护产品的需求整体旺 盛，公司全年实现营业收入 144.6 亿元，归母净利润 14.1 亿元，同比分别增长 47.6%和76.7%。但是 2022 年 3 季度后，伴随大部分市场先前超量订购的货物的送抵以及供应端产 能的持续扩增导致供求关系反转而出现明显的阶段性的供大于求，作物保护品价格整体下 行导致市场端采购的犹豫、延迟及去库存，从而进一步加剧了阶段性的供应过剩，致使作 物保护品价格整体持续下行。2023 年一季度农药行业延续了 22 年 Q4 的低迷且农药价格 继续下降，导致公司一季度营业收入与归母净利润分别同比下降 28.4%和 52.8%。但伴随 二三季度主要收入来源的巴西、阿根廷等南美洲市场进入需求旺季以及下游去库存进入尾 声，公司业绩有望逐步回暖。

除草剂贡献主要收入，南美地区为最大外销市场。长期以来，公司以草甘膦为代表的除草 剂业务营收占比维持在 80%以上，2022 年除草剂业务实现营收 122.83 亿元，占营业总收 入的 84.95%。从营收的地区构成来看，2022 年南美地区营收占比为 49.94%，北美洲、亚 洲营收占比也均在 10%以上，整体而言 2022 年公司外销收入占比约为 97.86%，内销收入 仅占 1.24%，公司的市场重心主要在以南美洲的巴西、阿根廷为主的海外市场。公司的主 要客户包括 Albaugh LLC 、NUFARM（纽发姆）、ADAMA（安道麦）、DUPONT（杜邦）、FMC（富 美实）、拜耳、先正达等国际知名跨国农化企业以及阿根廷、巴西等国家当地市场的农化 行业知名企业。

盈利能力较为稳定，直接材料成本占比较高。公司主营业务成本结构较为稳定，直接材料 （主要包括原药、化工原料、包装物等）成本占比长期保持在 90%以上，因此原材料尤其 是原药价格对于公司主要农药制剂产品的盈利能力影响较大，而中国是全球最大的农药生 产国之一且公司在长期业务过程中与生产所需的主要原材料供应商建立了较为稳定的合 作关系，因此公司原材料供应相对稳定。公司现阶段主要产品根据来源可划分为贸易类和 自产类，贸易类产品是指公司会根据需要采购原药或制剂后直接进行销售，该种贸易类业 务的毛利率水平较低，一般在 10%左右，贸易类业务主要分布在农药产品传统出口模式中。 而自产类是指公司购进原料（含成品）经公司生产加工环节后出售的产品，毛利率远高于 贸易类业务。根据公司招股说明书，以公司主要产品除草剂为例，2018-2020 年自产类除 草剂毛利率为 20.78%、19.50%、19.70%，而贸易类除草剂同期毛利率仅为 10.58%、9.08%、 10.66%。因此公司的毛利率水平一方面取决于自产类与贸易类产品所占比例，即公司产能 与订单之间的关系。另一方面，对于公司自产类产品而言，由于公司原药主要仍依赖于外购，因此原料成本与制剂价格的波动对于公司整体的毛利率水平有比较大的影响，2022 年 公司整体毛利率和净利率分别约为 20.24%和 10.29%。

股权激励激发企业活力，业绩考核目标彰显成长信心。公司于 2021 年实行限制性股票激 励计划，首次授予限制性股票的激励对象共计 153 人，共授予限制性股票 493.19 万股， 按照员工历史贡献和对其未来潜力的评估，将激励对象分两类人员，第一类激励对象 51 人，第二类激励对象 102 人，第一类激励对象为在公司工龄 10 年以上且对公司具有一定 历史贡献的人员，第二类激励对象主要为对公司业务发展起关键驱动作用且绩效表现优秀 或具备较大潜力的核心人员。激励计划在业绩考核层面对于 2021-2023 年的营业收入增长 率提出明确目标，彰显出公司的业务持续增长的信心。

持续扩大制剂产能，定增布局上游原药。公司在拓展全球销售渠道、增加境外自主登记数 量的同时不断扩大农药制剂产能，目前在建项目包括“年产 9000 吨克菌丹项目”、“年产 62000 吨除草剂项目（一期）-禾本田液体制剂项目”、“年产 8000 吨环己烯酮类除草剂项 目”等，且主要产品以除草剂、杀菌剂为主，多个项目计划集中在 2024 年 7 月及之前投 产。此外，公司在 2023 年发行定增，拟募集资金不超过 24.57 亿元用于建设“年产 8000 吨烯草酮项目、年产 6 万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目、年产 1000 吨二氯吡 啶酸项目、年产 1000 吨丙炔氟草胺项目 4 个原药生产项目。项目实施后，公司 2,4-D、 烯草酮的原药产能将显著增加，在生产效率、成本、质量方面具有较强的竞争力，有利于 满足市场需求，并通过先进制造技术与规模效应带来的成本和产品质量优势取代行业内部 分落后产能，进而加强公司在上述产品领域的话语权；同时新增具有较大市场发展潜力的 丙炔氟草胺、二氯吡啶酸原药产能，进一步丰富公司原药产品种类，在现有制剂生产端具 有较强优势的情况下强化上游原药生产端布局，强化产业链优势，落实先进制造战略，提 升公司综合竞争力。

二、非专利药占比持续提升，“登记+渠道”构成主要壁垒

2.1、农药需求相对刚性，市场规模稳步提升

农药有效提升作物单产，满足全球人口增长需求。农药主要是指用来防治危害农林牧业生 产的有害生物和调节植物生长的化学药品，对于农产品的保产增收具有重要的作用，目前 主要的农药产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大类。根据 Phillips McDougall 数据， 1960 年以来全球耕地面积并未发生明显增长，但由于全球人口数量的迅速提升对于农作 物的需求量也同步提高。与 1960 年相比，2016 年全球主要粮食作物玉米、小麦和水稻的 单位面积产量均实现了翻倍以上的增长，从而在耕地面积基本没有发生变化的情况下大幅 提升了作物产量。根据联合国粮食及农业组织（FAO）的报告指出，在没有植物保护产品 （包括农药）的情况下作物产量损失可达 50%～80%，因此农药对于全球农业生产而言属 于刚性需求，在全球人口继续增长的背景下依然具有继续增长的空间。

全球农药市场规模稳步提升。根据 AgbioInvestor 统计，2021 年全球农药市场规模为 658 亿美元，2016-2021 年年均复合增长率约为 3.3%，但是由于欧美国家对植物保护产品环保 要求提升，低端产品用量已呈现出逐步减少的趋势。根据 AgbioInvestor 预测，2022-2026 年全球植物保护产品的市场规模年均复合增长率约 2.2%，在新型产品的发现、新技术在 新兴市场不断应用、先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代等因素影响下，农药市场 规模将不断提升。与此同时，2021 年国内农药市场规模约为 480 亿元，2016-2021 年年均 复合增长率约为 3.1%，由于我国属于传统农业大国且逐步采用更为先进且更具可持续性 的植物保护产品技术，预计 2026 年国内农药整体市场规模将达到 628 亿元，年均复合增 长率约为 5.5%。

亚太地区占据主要需求，除草剂销售额占比较大。从全球农药市场的区域分布来看，亚太 地区约占 31.02%，自 2016 年起连续 5 年销售额超过拉美地区并成为全球最大的农药市 场，而拉丁美洲、欧洲与北美分别占比 25.88%，20.60%和 18.58%。从细分产品来看，除 草剂、杀虫剂与杀菌剂三大主要产品分别占比 44.31%、27.19%和 25.12%。

除草剂：除草剂泛指用以消灭或控制杂草生长的农药。目前全球范围内正在使用的除草剂 种类众多，草甘膦作为作为产销量最大的细分品种2019年全球销售额约为52.51亿美元。 根据 AgbioInvestor 统计，2021 年全球除草剂市场规模约为 264 亿美元，预计到 2026 年 将达到 278 亿美元。

杀虫剂：杀虫剂是指被用于杀死昆虫或防止昆虫进行破坏性行为的农药产品。按照化学成 分划分，杀虫剂可以分为有机磷类、新烟碱类、拟除虫菊酯类等，作用机理包括触杀、内 毒、胃吸等。根据 AgbioInvestor 统计，2021 年全球杀虫剂市场规模约为 192 亿美元， 预计到 2026 年将达到 224 亿美元。

杀菌剂：杀菌剂是指用于防治由各种病原微生物引起的植物病害的农药，主要施用作物果 树和经济作物。按照作用机理不同杀菌剂可以分为保护性和内吸性杀菌剂两大类，保护性 杀菌剂主要用于保护未被病菌侵染的部分免受病菌的侵染，需要在作物没有接触到病害之 前施用，而内吸性杀菌剂施用于作物的某一部位后被作物吸收，并在体内运输到作物体的 其他部位发生作用。根据 AgbioInvestor 统计，2021 年全球杀菌剂市场规模约为 181 亿 美元，预计到 2026 年将达到 208 亿美元。

2.2、专利药研发周期延长，非专利药占比逐年提升

新农药研发成本大幅上升，研发周期逐渐延长。农药行业经过几十年的发展已经日趋成熟， 产品数量与种类都实现了大幅提升，同时随着国际植物保护产品行业发展受到愈发严格的 政策与监管影响，新农药的开发难度和成本逐年增加。根据 Phillips McDougall 数据， 2005 年-2008 年发现、开发和登记 1 个农药有效成分的研发成本约为 2.56 亿美元，而 2010-2014 年上升了 11.7%至 2.86 亿美元。此外，新农药的研发周期也由于研发难度的增 加递增。1995 年从新成分的首次合成到首次上市所需的时间大约为 8.3 年，2000 年延长 至 9.1 年，2005-2008 年延长至 9.8 年，而到 2010-2014 年期间已经达到 11.3 年。

非专利药占比逐年提升。一方面，专利药的研发与登记难度加大，上市周期逐步延长。另 一方面，部分专利药的专利保护逐步过期，非专利药企业开始大规模生产，依靠多元化的 销售渠道与成本优势快速扩大市场份额。两方面因素导致 2000-2017 年期间全球非专利药 占比逐年提升，根据 Phillips McDougall 数据，2017 年全球专利过期农药占比约为 66.48%。 根据英国 Enigma 统计，在 2015—2023 年期间专利到期农药约有 42 个，其中除草剂 15 个、杀菌剂 19 个、杀虫剂 7 个、除草剂安全剂 1 个。

2.3、全球市场格局高度集中，五大巨头份额相对稳定

五大农药企业优势明显，全球市场集中度较高。根据 AgbioInvestor 数据，2021 年全球 农药行业 CR5 约为 75%，市场集中度较高，其中先正达集团占比约为 28%，拜耳、巴斯夫、 科迪华、UPL 分别占比 17%、11%、11%、8%。按照产品种类与发展模式划分，全球农药企 业可以分为创制药企业与仿制药企业两大类。其中以先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华为代 表的创制药企业具有悠久的发展历史与深厚的技术沉淀，同时具有雄厚的资金与研发能力， 有实力从事规模性的新型原药和相应制剂的创制并拥有知识产权。而以 UPL 为代表的第二 梯队农药企业主要聚焦于中间体、过期专利原药和制剂的加工环节，拥有广泛而深入的渠 道布局与低成本制造能力，依靠销售渠道、产业链布局、规模效应等优势占据一定的市场 份额。

2.4 农药登记管理制度构筑行业壁垒，登记证数量代表制剂企业的核心竞争力

登记证是各国农药市场的“敲门砖”，获取成本持续提升。目前世界各国一般均有自己的 农药登记管理制度，农药原药或制剂要在该国销售，必须符合该国对有效成分含量、毒理、 环境影响等方面的要求，并取得主管部门颁发的农药登记证书后才能进入该国市场销售。 作物保护品进入任何一国市场均需要按照该国的相关法规要求获得在该国的产品登记证， 且在 A 国获得了某产品登记并不代表能在 B 国销售，即同一产品也需要按照每个国家的 法规要求逐个国家进行申请以获得在目标国的产品登记证。同时随着科技手段的快速发展 和环保意识的提高，部分国家、地区对农药登记提出了越来越严格的要求，农药产品登记 的投入越来越大，且产生效益一般需要在 3 年以上。此外，各国农药登记与维护费用也会 跟随政策进行调整，一定程度上增加了农药企业的运营和销售成本。以美国为例，2022 年 12 月 23 日，美国国会重新授权《农药注册改进法案》，根据新法案要求 2023 年农药产品 年度维护费将从 3400 美元上涨到 4875 美元，增长比例约为 43%。

2.5、农药行业具有周期性，制剂与原药价格进入下行周期，目前处于底部震荡阶段

23 年一季度农药行业仍处于下行周期，二三季度公司业绩有望逐步回暖。中国作为全球 主要的农药生产国及出口国，产品出口已成为中国农药企业消化产能的主要渠道，使得中 国农药行业与全球农药市场的联系日益紧密，两者的市场价格水平基本一致。根据中国农 药工业协会发布的农药价格指数，2020 年初至 2022 年 1 月，农药价格指数呈上升趋势， 其中 2021 年度，在供给端产能有限的情况下，受环保、能耗双控等监管加强、全球农药 需求旺盛、化工原材料价格上涨等因素叠加，国内大部分农药原药价格出现了较大幅度的 上涨，农药价格指数上升速度加快，并于 2022 年 1 月达到近年来高点，其后由于市场消 化库存等因素导致需求阶段性减少，并出现阶段性供大于求，使得价格逐步回落。2023 年 1-3 月，受需求端消化库存周期延长、市场观望情绪较浓等因素影响，农药价格指数出现 加速下滑趋势，从 2022 年 12 月的 136.85 大幅下降至 2023 年 3 月的 115.53。在三大类 农药产品中，除草剂价格指数波动幅度最大，2022 年 1 月除草剂价格指数达到 174.07， 而 2023 年 3 月除草剂价格指数已回落至 115.53。 伴随 2023 年 3-4 季度作为公司主要收入来源的巴西、阿根廷等南美洲市场进入需求旺 季，预计行业整体的去库存节奏将进一步加速，大部分产品的价格基本处于底部震荡阶段。

三、境外自主登记构筑盈利护城河，全球化渠道日益完善

3.1、传统出口模式与境外自主登记有机结合，形成具有较强竞争力的销售模式

境外自主登记模式具有更强的盈利能力和主动性。目前国内农药企业出口销售方式主要分 为传统出口模式和境外自主登记两种，本质区别在于出口销售业务中公司所销售的产品是 否使用了自有境外农药产品登记证。在农药产品传统出口模式中，由于未取得境外相关原 药及制剂产品的登记证，公司需要通过拥有当地市场农药产品登记证的客户才能实现销售。 而境外自主登记无需通过第三方就可以直接进入当地市场，对于公司的渠道布局、品牌建 设等方面均具有积极的作用。与此同时，境外自主登记由于完全由公司在当地市场进行销 售，因此相对于传统出口模式能够获得更高的利润回报。

公司境外自主登记持续推进，全球化布局不断深入。由于境外自主登记模式具备较强的盈 利能力且有助于公司开拓海外市场，建立自身品牌与销售渠道，公司近年来持续推进境外 自主登记进程，获得境外登记证数量不断增加。截至 2023 年一季度，公司共拥有境外农 药产品登记证 5099 个，按地区划分美洲地区现有登记证 2714 个，约占登记证总数的 54%， 亚洲和非洲均占比约 16%。从已有登记证产品种类来看，除草剂约占 47%，是目前公司主 要布局的产品，杀虫剂和杀菌剂分别占比约 26%与 24%。2022 年，公司快速扩增全球登记 团队规模，登记团队成员规模从 2021 年的 119 人增加到现有的 169 人，全球登记费上半 年支出同比增加约 3600 万。同时，公司首次在塞尔维亚、埃及、马里、科特迪瓦、坦桑 尼亚、乌兹别克斯坦等国家新获得登记总计 137 个；并于 2022 年新启动了在白俄罗斯、 伊朗、伊拉克、卢旺达、马拉维、博茨瓦纳、纳米比亚、多哥、贝宁、阿塞拜疆、智利、 日本等 16 个国家的登记调研和推进；并继续加码在已有登记的国家投资更多登记，以形 成丰富而完整的产品组合来全面满足各国市场所需。

积极开展 Model C 业务，实施国家数量持续提升。目前公司的业务模式可以按照直接客户 分为 Model A, Model B 和 Model C。Model A 是指公司基于良好的性价比、专业稳定可信 赖的交付保障和强大的资金支持，成为各国自持登记的进口商客户的原材料供应商，属于 传统出口模式。而 Model B 是基于产品优势和各目标国丰富而完善产品组合的登记，授权 TO B 客户使用公司登记或公司品牌开展市场端，利润共享的 TO B 业务，本质上仍然需要 依赖于目标国家的本地企业开展业务，但相对于 Model A 已经有较大提升。Model C 是指 公司寻找各国优秀经理人或合作伙伴，通过自建团队、合资公司等方式，在各国开展公司 品牌或非公司品牌的 TO C 业务，该种模式可以越过中间商直接对接终端用户，既能够提 升公司盈利能力，也可以加深公司对于各国农药需求的理解，对于公司优化产品结构、因 地制宜制定市场开拓与产品销售策略。根据公司中期战略规划，在自建当地团队开展自有 品牌的 B-C 业务方面，公司将于 2024 年年底前完成在不少于 25 个新增目标国予以开展。

3.2、以南美市场为战略支撑，持续扩大市场份额

南美洲农业较为发达，农化产品需求持续旺盛。农业是南美洲的支柱产业之一，巴西与阿 根廷是南美洲两大具有代表性的农业国。巴西可耕地面积约 1.525 亿公顷，已耕地 0.62 亿公顷，约占国土面积的 7%，牧场 1.77 亿公顷。巴西农牧业研究所（Embrapa）公布数 据显示，2020 年巴西粮食产量 2.39 亿吨，占全球 7.8%，位于中国、美国和印度之后，是 全球第四大粮食（包括大米、大麦、大豆、玉米和小麦）生产国。阿根廷农牧业发达，是 世界粮食和肉类重要生产和出口国之一，大部分地区土壤肥沃，气候温和，适于农牧业发 展。阿根廷可耕地和多年生作物用地 3700 万公顷，占国土面积的 13.3%。与此同时，阿根 廷是世界最大的豆粉、豆油、葵花籽油、蜂蜜、梨和柠檬出口国，是玉米和高梁的第二大 出口国，是大豆的第三大出口国，由于农业的高度发达与广阔的耕地面积，巴西与阿根廷 两国对于农化产品的需求持续增长且农化产品的盈利水平显著高于其他国家，使其成为全 球各大农药企竞争的主要市场。

营收占比接近一半，登记证数量持续增加。由于南美洲地区市场空间广阔且产品盈利能力 较强，公司始终将南美地区作为主要发力点。2018 年以来，公司来自南美市场的营业收入 始终占总营收的一半左右，是公司海外最大的市场。此外，公司持续推进南美洲市场的自 主登记进度，相较于 2020 年，公司在巴西和阿根廷的登记证数量分别增加了 37 和 9 个。

3.3、发力亚非欧市场，完善全球化布局

亚非欧市场营收快速提升，产品登记加速推进。除南美洲外，公司在亚洲、非洲、欧洲市 场也通过成立子公司、农药产品登记等方式不断打开市场，完善自身全球化运营团队与渠 道建设。亚洲方面，公司在上市以来分别在乌兹别克斯坦和日本进行了开拓。2021 年 10 月，公司安排团队对乌兹别克斯坦进行了深入调研，找寻优秀的合作伙伴并最终确定了同 当地合作伙伴成立乌兹别克斯坦合资公司。而日本农化市场巨大，一直位居全球前列，且 日本登记投入大、门槛高，尽早布局和进入日本市场，对公司具有重要的战略意义。公司 于 2021 年启动对日本的深度调研，决定成立润丰·日本公司对于日本市场进行开拓。欧 洲方面，公司于 2022 年 3 月决定投资成立俄罗斯公司，并构建当地运营团队，通过购买 新增 23 个俄罗斯产品登记，覆盖了当地主要作物，谷物，甜菜，向日葵，玉米等。此外， 公司为加速登记进程，尽早进入欧洲市场，通过收购 Sarabia 获得了欧盟登记 131 个。非 洲方面，公司在 2022 年完成了塞内加尔、卢旺达、布隆迪、纳米比亚、博茨瓦纳、莫桑 比克、阿尔及利亚等市场的深度调研，在科特迪瓦、尼日利亚、卢旺达等国通过自建或合 资组建了当地团队启动了在当地的 TO C 的渠道构建和品牌销售，并在科特迪瓦、坦桑尼 亚等国首次获得产品登记，非洲市场持续开拓。

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