2025年润丰股份研究报告：作保出海先锋，TO C引领未来

一、源自中国服务世界的领先作物保护公司

1、中国诞生的跨国作物保护公司

二十年专注作物保护，向“全球领先的作物保护公司”愿景扎实推进。公司成立于 2005 年 6 月，主要产品为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂、种子处理剂等，目前已构建了涵盖原药与制剂的研发、制造以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整产业链。公司正依托公司自产能力和国内强大供应链及全球营销网络，以“轻架构、快速响应”为特点，以“开放包容、共享共赢”的价值观构建国际化专业团队服务世界。

2023 年公司销售额在中国农药企业中位居前列。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一，2023 年作物保护产品销售额位居全国同行业第二。公司已通过海关 AEO 高级认证，先后获得“中国农药出口额30强”、“中国农药制造业 100 强企业”、“中国农药创新贡献奖”等称号。

以山东潍坊为核心实现全球布局。公司总部位于山东潍坊滨海新区，市场团队位于山东济南。在山东济南、山东潍坊拥有研发团队及2 处研发中心，在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙、美国拥有7处制造基地。已在境外设有 100 多个下属子公司，在全球100多个国家和地区开展业务，并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。

公司收入以除草剂为主、以国外市场为主。从公司历年收入结构看，除草剂类产品是公司核心产品，收入占比 80%左右，杀虫剂和杀菌剂分别占比5%-8%。2023 年，公司除草剂产品收入 84.2 亿元，杀虫剂产品收入15.4亿元，杀菌剂产品收入 13.7 亿元，分别占总收入比73.3%、13.4%、12.0%。未来公司将提升杀虫、杀菌剂的业务占比。2024 年前三季度公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂产品收入 71.9 亿元、15.5 亿元、9.4 亿元，分别占比73.5%、15.8%、9.7%；单三季度，占比 71.8%、18.4%、8.9%。从收入来源看，收入主要来自国外地区，近年来收入占比高达95%以上，符合公司重点布局国外市场的战略。同时，国外市场中以巴西和阿根廷为主的南美洲地区收入占比最高，约占 50%。根据公司招股说明书，2020 年巴西和阿根廷地区收入分别为 16.64 亿和 13.04 亿元，占比总收入22.99%和18.02%。其次是北美洲、大洋洲和亚洲，分别约占 14-16%、9-14%和11-12%，非洲和欧洲地区收入占比不足 10%。

公司产品结构以制剂为主。根据公司公告，近四年公司原药、制剂产能分别为 4.2/4.8/6.5/7.3、18.1/18.6/21.7/28.3 万吨/年，复合增速分别为20.2%、16.1%。为配合以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络建设，公司前期的研发创新聚焦于以终端市场需求为导向的差异化制剂研发和创新，以制剂销售为重点，因此原药产能规模较小，生产经营所需原药主要来源于外购。公司农药产品中，以除草剂类产品为主，包括草甘膦、2,4-D、莠去津、百草枯等原药及制剂产品。2020 年原药产能利用率较低，主要受莠去津生产线升级改造的影响；2022 年、2023 年原药产能利用率有所下降，主要受莠灭净原药市场需求减少等因素影响。而制剂为满足业务扩张需求，产能利用率一直保持较高水平。

2、近年受益农化景气周期和全球业务布局推进，公司业绩稳步提升

公司营收和利润规模保持快速增长。凭借日益完善的全球营销网络和有竞争力的技术优势，近年来公司收入和净利润均保持了良好的发展态势，2013-2023 年期间，公司营收规模从 27.6 亿元提升到114.8亿元，CAGR为 15.3%；归母净利润规模从 2.9 亿元提升至7.7 亿元，CAGR达到10.4%。特别是 2022 年公司营收 144.6 亿元和归母净利润14.1 亿元均创历史高度，主要原因是 2022 年全球疫情以及俄乌冲突引发的粮食安全担忧、生物燃料需求复苏以及因天气导致的相关农产品供应问题，助推了全球大宗农产品的需求强劲，也带来了种植者扩大种植面积，增加农业投入品的投入，全球作物保护产品的需求整体旺盛；以及从 2021 年下半年开始在能耗双控、限产限电的政策影响下，叠加安全事故，农药原药价格持续高位。与此同时，公司扩大境外农药登记团队，在多个国家和地区市场份额继续提升。从2022年三季度开始，伴随大部分市场先前超量订购的货物的送抵以及供应端产能的持续扩增导致供求关系骤变而出现明显的阶段性的供大于求，作物保护品价格整体开始下行，自 2022 年四季度快速下行一直延续至2024年，导致公司营收和归母净利润出现回落。

盈利能力稳中有升，期间费用有所下降。公司的销售毛利率和净利率比较稳定，16-23 年销售毛利率维持在 17%-21%，销售净利率维持在5%-10%，近三年销售毛利率维持稳定增长的趋势。2023 年，公司销售毛利率为21.2%，销售净利率为 7.4%。多年来期间费用率整体保持稳中有降，23年出现反弹，其中管理费用率从 2022 年 4.9%升至 2023 年7.1%，销售费用率从2.0%升至 3.8%，主要是海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费、办公费、咨询评估、折旧摊销等增加所致；财务费用同比增加3.1亿元，主要是汇兑收益大幅下降。

近年公司在建工程比例有所提升。近年来，公司除了继续将较多资本开支用于全球登记以及渠道品牌建设外，同样加大力度推动原药和制剂制造项目的工程建设，有望进一步拓展全产业链的制造优势。

3、股权结构稳定，激励助力长期发展

股权结构较为稳定，实际控制人是王文才、孙国庆和丘红兵三人。公司实际控制人王文才、孙国庆、丘红兵通过山东润源、KONKIA和山东润农三家公司合计控制公司 67.9%的表决权。公司控/参股子公司主要有润科国际（100%）、宁夏格瑞（92.06%）、青岛润农（91.21%）、润丰巴西（100%）、山东润博（51%）等。实控人均具有二十多年农化行业从业经历、深厚的专业知识和丰富的实务经验，使公司在市场开拓、科技创新、生产制造与品质管理等方面均取得了快速发展。

股权激励陆续落地，发展信心足。2021 年公司首次公告股票激励计划，拟向2 名高管和 151 位人员授予限制性股票 547.7 万股，同时预留54.5万股股票，向其他激励对象授予。目前 2021 年激励股票中约定的三个归属期的考核目标均已达成，股票已上市流通。2024 年11 月公司再次公告新一轮股票激励计划，面向 2025-2027 年提出新的业绩考核目标，不同于前次以营收为基础，本次股票激励方案业绩考核对净利润提出明确要求，彰显公司管理层对公司接下来三年的发展信心。

二、农药：刚性需求驱动，存在结构性增长机会

1、农药市场发展的新特点：制剂优先、产品生命周期延长、生产集中度提高

农药产业链由农药中间体、农药原药合成和制剂加工三大环节构成。行业上游为黄磷、液氯等无机原料和甲醇、三苯等基本有机原料。凭借我国较为完整的化工工业体系以及强大的供给能力，农药行业的上游原料供应充足。但目前我国农药品种结构老化，现有登记农药品种中，登记使用15年以上的占 70%左右，农药产品同质化严重，生产企业市场议价能力不足，上游基础化工产品价格的上涨将导致企业生产成本的上升，影响盈利能力。农药行业的下游行业主要为农林牧渔等农业生产领域。在世界人口不断增长、农产品消费升级、生物能源推广、耕作方式转变等因素的驱动下，下游农业生产对于农药将具有较强的刚性需求。

产业链利润分配向“微笑曲线”右端倾斜。农药产业链“微笑曲线”结构明显，产业链盈利集中在两侧。农药产品既有相对稳定的消费市场，又兼具较高的技术要求，产品本身专业化程度较高，无论是在产品研发、生产以及应用服务领域都具较高的发展壁垒。但在产业链内部，农药生产各个环节的“微笑曲线”特征明显，国际农化龙头企业凭借多年的发展积淀，在研发、销售环节优势极为突出，资金的投入回报也明显较高。当下全球新创制效率降低，尤其是除草剂，企业为保证领先的产品优势，不得不加大前段产品研发的资金投入。近十年来，全球农化巨头企业在产品研发的投入占比都不同程度上呈现上升趋势，叠加产品发展周期延长，单位资本投入的价值回报有下行趋势，企业的资本回报存在减少的压力。目前，全球农药产业链的主要盈利环节集中在制剂及农资服务，在产业链中占到60%以上，利润分配向“微笑曲线”的右端倾斜。

农药创新难度提升，产品生命周期延长。农药产品的创新难度提升，新产品研发周期延长。经过了几十年的发展，农药经过大类产品的快速扩充期，产品种类逐步齐全，经过持续的产品研发，大类农药也经历了几代产品的升级、替换，市场应用范围大幅扩展，效果也有明显提升。然而随着基础问题的逐步解决，新的应用要求不断提升，比如应对抗性，安全绿色，提高产品利用率，生物多样性下降，在目前的诉求下，全球农药新成分发现难度大幅增加，使得农药研发效率缓慢下行，需要更多的时间进行新品研发，产品整体的生命周期有所延长。

农药新产品的引入率处于低水平。根据 Phillips McDougall，从1950s到2018年间尽管世界主要农药公司仍投入一定研发费用，但全球农药市场新产品登记速度近年下降明显。在 1980～2018 年期间，全球引入407种新的有效作物保护化学品，每年市场平均为 10.43 种，随着行业后期整合加大，转基因种子研发增加，对新化学作物保护产品的开发投资产生了不利影响。在2001～2017 年间，转基因种子方面研发费用增长明显快于农药的研发。随着新产品研发投入的变化，在 1990～2017 年期间，不同类别农药新有效成分上市数量逐渐降低。其中，在 1990～1999 年的10 年间，大约存在130个新有效成分上市，平均每年有 13 个新有效成分上市;在2000～2009年间，约有 100 个新有效成分上市，平均每年约为10 个新有效成分上市;而在2010～2019 年的 10 年间，约有 51 个新有效成分上市，平均每年有5个新有效成分上市，尤其除草剂新有效成分上市，平均每年不到一个。2022年共有 7 家农药创制公司的 12 个新农药活性成分在全球获得登记，包括3个杀菌剂、5 个杀虫剂、4 个除草剂。

除草剂占据最大农药市场份额，草甘膦是最大的除草剂品种。从全球农药市场销售结构看，除草剂的市场份额占比最大。2022 年全球作物用农药销售总额为 692.56 亿美元，除草剂约占 44%，杀菌剂和杀虫剂分别占25%和27%。而草甘膦是全球最大的除草剂品种。据PhillipsMcDougall，2019年全球草甘膦销售额为 52.51 亿美元，占全球除草剂规模290.47亿美元的18%，是全球最大的除草剂品种。

近年来，我国农药行业生产集约化程度不断提高。从2023 年的TOP100名单来看，前十强企业的销售额达 1305.02 亿元，同比增长29.48%，占百强企业销售总额的 39.84%；销售额超过 10 亿的企业达77 家，较2022年增加 9 家；50 亿元以上企业 19 家，其中百亿级企业5 家。从2023年的TOP100企业销售业绩整体来看，总销售额达 3275.76 亿元，同比增长28.76%，入围门槛为 6.62 亿元，与 2022 年相比增加1.58 亿元。

2、农药结构性增长机会仍存在

农药长期增速表现较为刚性。从全球视野看，作物保护品行业是刚性且从总量上看呈现稳步增长的存量市场。作物保护品的需求与人类对粮食及其他农作物需求密切相关。近年来，随着世界人口的增加、病虫害持续发生，全球作物保护品市场规模不断增加。根据 S＆P Global CommodityInsights，2006 年至 2022 年，全球作物保护品市场规模从355.75 亿美元增长至877亿美元，年复合增长率 5.8%左右。从总量增速上看并非高成长性行业；且受限于新化合物开发成本的非线性提升，也是个相对缺乏变革或强劲增长动能的行业。

三类比较明确的结构性的增长机会。一是非专利作物保护品市场份额持续扩大；二是优秀的跨国非专利保护品公司成长快速（如印度UPL）；三是不同转基因种子及政府的禁限用政策带来不同农药品种间的此消彼长（如草铵膦，敌草快，丙硫菌唑，氯虫苯甲酰胺等品种在过去几年的全球市场量的快速增长）。

（1）过专利期产品逐渐成为市场的主导。2000 年左右，专利农药、专利过期农药和无专利农药基本不分伯仲。随着专利农药的逐步到期、过期，而发现新成分难度加大，供给数量在减少，导致全球过专利期产品占主导。专利到期或过期，原有的农药生产环节必须产生转变，针对系列产品成熟过专利产品以及专利即将过期产品，承接的企业通过技术创新、工艺优化，为客户提供具有市场竞争力的专业化、系统化解决方案，从而降低成本，使客户获得价格优势，延长产品生命周期。同时由于专利到期，原有的专利药的价格将缓慢下行，带来产品的市场应用的快速扩展，进入一个快速的产品放量过程。根据 AgroPages 世界农化网不完全统计，2009 年到2023年全球共计105 个农药成分专利到期，其中包括 36 个除草剂、40 个杀菌剂、22个杀虫剂和 7 个杀螨剂。未来 5 年内将有 45 个农药品种专利即将到期，包括除草剂 7 个、杀虫剂 21 个、杀菌剂 16 个、植物生长调节剂1 个。预计专利到期后原专利农药的销量将快速提升，同时预期将大幅提升原专利农药的销售数量，带动相应农药的生产需求，中间体行业持续发展。

（2）转基因作物种植影响农药使用量结构。转基因作物与农药的目的都是为了解决农业生产问题（病虫草害等)，能促进农作物健康生长，并提高农作物产量和品质，同时还可以改善生态环境。农药的载体为化学品，产品多样，使用结构正在受转基因种植影响。（1）除草剂：自从耐草甘膦转基因作物大面积推广种植后，草甘膦的需求量直线上升、逐渐成为在全球范围内使用面积最广的除草剂品种。未来我国转基因大豆和玉米等大规模商业化种植后，草甘膦、草铵膦使用量将有一个快速上涨预期，而一些常规除草剂，如乙草胺、莠去津等的使用量将会明显下降。（2）杀虫剂：目前根据全球4大转基因作物种植国的经验分析，用于防治鳞翅目和鞘翅目害虫的杀虫剂已稀少，因此菊酯类杀虫剂，如氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯和有机磷类杀虫剂辛硫磷、毒死蜱等已逐年减少，而烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒等将会增加。（3）杀菌剂。抗病转基因作物研发比抗虫耐除草剂作物研发相对滞后，对全球杀菌剂市场影响非常有限。

全球不同区域作物保护品市场发展不均衡，成长增速不一，新兴市场成长快速。具体表现为：（1）拉美区域持续较快增长：拉美区域成为全球越来越重要的农产品生产和供应来源地，在过去的五年持续快速成长，尤其是巴西市场持续增速明显；（2）北美市场增速缓慢：美国、加拿大市场规模相对稳定，伴随非专利作物保护品市场份额提升，竞争加剧；（3）亚太市场稳定缓慢增长：区域内印度、印尼、孟加拉、越南等市场增速相对较快；（4）非洲区域增速加快：伴随经济的发展，非洲区域各国加大农业的投资，作物保护品市场规模快速成长；（5）东欧市场增速加快：区域内俄罗斯、乌克兰增速非常明显，俄罗斯已成为全球第七大作物保护品市场（2022年）；（6）欧盟市场规模稳定略有下降：欧盟对越来越多活性组分的禁限用政策以及为满足法规要求的高昂的产品登记投资及维系成本，使得该市场尽管毛利率高但是基于登记投资风险大，无形资产摊销成本高而失去过往的吸引力，市场规模属于稳定且持续略许下行趋势，但是生物农药、生物刺激素会成为增长点。

当前农药原药价格触底，制剂端或阶段性受益。据中农立华，国内农药原药价格指数自 2021 年底以来回落明显。根据中农立华，2023 年92%产品价格下降，8%产品价格持平，无价格上涨品种。其中大吨位品种如草甘膦（价格同比-48%）、草铵膦（-58.00%）、烯草酮（-56%）、24D（-45%）、氯虫苯甲酰胺（-45%）、丙硫菌唑（-64%）、嘧菌酯（-39%）等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。截至 2024 年12 月29 日，国内农药原药价格指数 72.92 点，国内农药原药价格持续探底，公司主要产品制剂作为农药产业链的下游，一定程度或受益于原药价格下跌带来的成本降低。

三、润丰股份：坚持做难而正确的事，打造完整产业链

1、护城河：领先且持续丰富的境外登记证资源

源自中国、服务全球的作物保护公司。公司在国际市场的长时间探索实践中确定了逐步构建全球“快速市场进入平台”的战略规划和商业模式，支撑该“快速市场进入平台”的核心是作物保护产品在各国注册登记的超前储备，公司在境外设有 100 多家全资或控股公司，拥有7000 余项农药产品登记，且有3000 余个产品注册登记申请仍在进程中。

制剂偏向终端销售，全球范围内的营销网络构建和登记证资源是核心竞争力。 登记证壁垒之一：申请农药登记证的资金投入大。对于主要出口国家，申请登记证一般需要准备相应的产品和工艺技术资料、进行田间试验，并由GLP实验室出具物化报告、急性毒性报告等报告，需要耗费较多的时间和成本。例如，在巴西申请单个登记证的成本约为 10-20 万美元，在阿根廷申请单个登记证的成本约为 5-10 万美元。此外，在单个国家的登记证数量需要达到一定的规模才能形成较为完善的产品线，较好地满足当地客户的需求，而要构建全球营销网络，拓展市场规模，则至少要在主要农药市场国家进行产品登记，对于公司的资金实力提出了较高的要求。

登记证壁垒之二：获证时间长。在全球主要农药市场国家，自申请登记至最终获得登记所需时间较长，一般为 3 年以上。例如在巴西进行登记，根据专门从事农药登记的 AllierBrasil 咨询公司进行的调查，以基于原药等同产品的制剂产品（也称为非专利产品）为例，在2019 年的78 项登记中，85%以上需要 5 年或更长时间才能获得批准，72%需要6 年或更长时间。对于计划申请农药产品自主登记的企业而言，漫长的登记证审批时间已成为进入相关市场的最大障碍之一。

随着全球环保意识的增强，部分国家对农药登记提出更加严格的要求。主要表现在四个方面：（1）单个产品在各国的登记费用均上升；（2）数据高标准化、资料繁杂化使得登记难度加大；（3）各国政府审批颁证效率在下降；（4）重要作物保护品市场普遍登记耗时漫长。

公司境外登记证储备丰富，具备传统出口模式与境外自主登记模式灵活切换能力。公司开展农药产品境外自主登记的转型比较早，早在2008年便开始研究布局境外自主登记的销售模式，相对于其他国内农药企业而言，公司在登记证储备方面具有较强的先发优势。截至2024年6月30日公司拥有7000余项农药产品登记。公司坚持作物保护产品传统出口模式与境外自主登记模式相结合。在各目标国公司可根据市场情况变化和产品的差异性，在供应商、品牌商和服务商等不同市场角色间进行灵活调整切换。两种模式相互促进，互为补充。传统出口模式为境外自主登记模式下的业务拓展提供了坚实的客户基础和市场认知，而丰富的境外自主登记不仅大大提高了公司品牌知名度，也能以更丰富的产品更好地满足客户需求而提升与客户合作的亲密度，从而也能更有利于公司传统出口业务的开拓。公司境外登记证储备丰富，通过自主登记实现销售模式灵活多变。

境外自主登记模式营收占比高、毛利率相对高一些。公司采用农药产品传统出口与境外自主登记相结合的销售模式，两种模式本质区别在于销售产品时是否使用自有境外农药登记证。境外自主登记模式下，国内农药厂商对市场具有一定的掌控力，2020 年境外自主登记模式、传统出口模式营收占比分别为 68%、32%，毛利率分别为 20.4%、14.1%。

围绕登记 1.0、2.0、3.0 三个递进阶段的登记产品规划，公司逐步实现从复制登记到创新性产品登记到真正差异化登记的战略布局，助力完善全球营销网络。登记 1.0：别人有的产品登记公司也进行登记，公司在2019年的登记布局属于这个阶段；登记 2.0：将 A 市场优秀的某产品率先嫁接到尚无该产品的 B 市场，在 B 市场成为该产品的率先市场导入者，公司在2019年开始了大量此类产品的登记布局；登记 3.0：基于自有TOC团队以及合作专业机构田间地头的认知筛选开发出公司独有的获得专利保护的制剂产品并在各市场推广，以及生物农药和生物刺激素。目前公司在此方面尚处在方法论的摸索阶段，会伴随在全球更多国家 TO C 业务的展开而加快布局；登记4.0：属于下个中期战略规划(2025-2029)中的工作。伴随公司在诸多市场登记已获证数量的增加，公司未来的登记投入将集中在登记投资大、门槛高的市场，未来的年度预算会相对平稳增加，预计2023-2025 年年度登记费用预算会在 1.4-1.7 亿元区间（具体可能会伴随年度计划的更新而调整）。公司成立以来的各期登记投入均当期费用化，并未资本化。

2、核心内功：轻架构，快速响应

2008 年开始逐步形成以“团队+平台+创新”为基础要素，将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络。公司成立初期，依托创始团队在作物保护品行业积累的从业经验，以原药制造商和供应商的角色参与全球农药产业链，借助于全球作物保护品市场的快速发展和产业向中国等新兴国家转移的浪潮实现了快速成长和初始积累。随着全球经济环境的变化，全球作物保护品行业也在发生变革，尤其是 2008 年金融危机爆发之后，受整体市场需求下降的影响，国内制造业由于多年持续低水平重复建设而形成的产能过剩问题愈发突出，不少产品出现供大于求局面，并衍生出恶性的价格竞争，对行业内企业的盈利水平产生了不利影响。针对国内外经济和市场环境的变化带来的挑战，公司快速响应，积极应对，自 2008 年下半年开始探究、谋划公司销售模式和发展路线的优化升级，逐步形成了以“团队+平台+创新”为基础要素，将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络。

公司非流动资产占比低、总资产周转率高、期间费用率低，充分发挥“轻架构、快速响应”优势。我们选取以制剂为主的安道麦、诺普信、UPL和原药为主的扬农化工等农药企业进行对比。近三年，公司非流动资产占比在20%左右，显著低于可比公司；总资产周转率在1.2 左右，高于可比公司；期间费用率在 10%左右，均充分体现公司“轻架构、快速响应”的战略优势。面对市场环境的快速重大变化，公司基于从工厂到农场全产业链信息的通透理解，快速响应，准确决策，有效的降低并控制了经营风险，在行业下行周期背景下也有望达成了较好业绩，凸显了公司独特的竞争优势。

3、未来成长：研发创新支撑先进制造，持续完善全球营销网络，产品结构优化

全产业链扩展，提升综合竞争力和长效发展驱动力。11 个涉及新增产品产能在建项目是根据公司经营发展战略和业务发展布局，为构筑公司核心技术“护城河”，同时不断扩充、完善公司产品线。公司在中期战略规划期基于自动化、连续化、绿色化完成既定的重要活性组分的先进制造；并为既定的即将过专利期的重要活性组分于 2025-2029 期间的先进制造成功实施进行积极的前期准备。

IPO 项目：“年产 9000 吨克菌丹项目”、“6000 吨/年小吨位苯氧羧酸项目”为公司原药板块的新技术与新产能，助力公司在相关产品上掌握全球话语权，同时公司极具前瞻性的登记布局也为项目建成后的产品销售打下了良好的市场基础；“高效杀虫杀菌剂技改项目”依托于已有产能基础进一步优化产品结构，项目建设、产品生产、销售等环节可控性高、风险小，能进一步巩固原有业务、技术优势；“年产 38800 吨除草剂项目（一期）—30000吨/年草甘膦可溶粒剂”和“年产 62000 吨除草剂项目（一期）-禾本田液体制剂”属制剂加工项目，产能建成释放后，对提升公司市场份额、增加新的利润增长点具有重要意义；“年产 25000 吨草甘膦连续化技改项目”即对原有的两套不同路线的草甘膦进行合并，并予以技术提升，整体建设一套2.5万吨/年甘氨酸路线草甘膦生产装置，公司目前草甘膦原药年使用量大约7-8万吨，伴随未来美国，加拿大市场的拓展以及不同市场的成长，预估未来公司草甘膦原药的年消耗量会成长到约 10 万吨，为了提升原药供应链的稳定性，确保客户订单交付，公司决定投资恢复草甘膦2.5 万吨产能。

原定增项目：包括 4 个原药生产项目，建成达产后，将新增7 万吨原药产能，公司在原药生产方面的产能规模将得到较大提升，可以有效丰富产品种类、优化产品结构、降低生产成本。“年产 8000 吨烯草酮项目”、“年产6万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目”系对现有产能的扩产，目前公司烯草酮、2,4-D 等原药产能利用率整体处于较高水平，销售收入呈增长趋势；“年产 1000 吨二氯吡啶酸项目”和“年产1000 吨丙炔氟草胺项目”均为原药新产品项目。2 个原药扩产项目和 2 个原药新产品项目是公司执行研发创新支撑的先进制造战略的举措，所产原药及主要相关制剂品种，公司已在包括主要目标市场在内的多个国家或地区取得了农药产品登记，预计未来贡献效益可期。

下一步，全球营销网络继续完善、更高毛利率的Model C均值得期待。

依托公司“快速市场进入”为特点，全球营销网络仍在不断扩张。根据中期战略规划，公司将于 2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025 年-2029年期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。近年围绕新市场的工作情况，美、加：2023 年 8 月，公司基于中期战略规划中各关键任务推进的进度和质量均优于预期，决定将美国，加拿大的投资构建工作提前在2023年四季度开始启动，美加两国的登记周期均大约为2-2.5 年左右。欧洲：2022年四季度公司收购西班牙 SARABIA 公司后，明确了欧盟市场的产品登记投资规划，目前已构建完成了强有力且高效工作的中西合璧的欧盟登记团队，会在 2024 年底开始陆续在不同欧盟国家获得产品的登记，2025年欧盟市场开始贡献业绩。非洲：除了 2019 年前即在南非、加纳、尼日利亚等国家基于 Model A、Model B 的 B TO B 业务，已新在肯尼亚、乌干达、卢旺达、喀麦隆、尼日利亚、赞比亚、科特迪瓦、安哥拉完成了当地团队的构建并开始了 B TO C 的运行，在积极推进埃塞俄比亚、苏丹、摩洛哥、埃及、突尼斯、阿尔及利亚、毛里求斯、马拉维、莫桑比克、坦桑尼亚、马里、塞内加尔、布基纳法索等市场的登记获得并基于已经获得的有限登记较有成效的开展了 B TO B 业务;同时还积极推进津巴布韦、纳米比亚、博茨瓦纳、马达加斯加等国家的首个登记获得。

围绕公司战略实施，Model C 已有成效，未来持续成长是公司一大看点。通过自主登记方式，公司可以有更灵活多样的业务模式。Model A：客户自有登记、客户品牌、产品标签不含公司信息的传统出口业务，此类业务因为客户从多个不同供应商采购因此价格竞争激烈且业务稳定性差；Model B：基于公司登记展开的 B TO B 业务,客户依赖公司登记，相比Model A业务稳定性好且能与 TO B 客户基于共享共赢的合作参与市场端利润的分享；Model C：公司通过自建团队或合资，基于公司登记，开展BTOC业务，盈利能力更强。公司坚持 Model A、Model B、Model C并举，针对适合开展 TO C 业务的国家市场，公司会有序展开Model C 业务，且有的国家基于不同的作物聚焦、不同的渠道可能会成立多个Model C的子公司展开运营。Model C 业务的成长一般在第一年属于搭建和磨合期，若运行正常，在第二年到第五年期间会持续快速成长。公司在2021 年开始在更多国家推行Model C，目前新推行国家的 Model C 尚在起步期或快速成长期，进入快速成长期后将给公司毛利率和净利率的持续提升提供坚实的基础。

Model C 毛利率近 30%，根据公告，2024 年前三季度公司TOC营收占比达37.73%，同比+4.85pct；毛利率虽然受巴西、阿根廷高成本库存影响阶段性下降,同比-0.89pct，但 29.37%的毛利率较竞争激烈的Model A+B14.91%的毛利率仍具明显优势。根据公司战略规划，在更多国家推进Model C的构建实施和业务成长依旧是公司接下来的首要工作内容，下一步新建Model C 将在墨西哥、哥伦比亚、南非、澳新、阿根廷、美国等重要市场展开，通过在更多国家推进Model C的构建实施来提高TO C业务占总营收的比重和提高毛利率、净利率。

持续提升杀虫杀菌剂的业务占比。除草剂作为农药第一大品种，国内原药竞争激烈、产能过剩严重，毛利率相对更低，今年前三季度出口表现为“量增价减”。而杀虫剂出口中，制剂占比更高，得益于国内产品价格优势，前三季度表现为“量价齐升”。杀菌剂第三季度原药均价环比降低0.65%，而制剂均价环比提升 21.72%，表现国外杀菌剂厂家开始扩大生产规模。近年公司杀虫剂、杀菌剂毛利率在 27%、21%左右，较除草剂毛利率高9pct、3pct，未来五年规划中仍将持续优化产品结构、提升杀虫杀菌剂占比。

厉兵秣马，全球顶尖团队为未来发展保驾护航。2024 年以来，公司发布多项高管任命，包括北美业务总经理、墨西哥总经理、阿根廷总经理、孟加拉总经理，表现对美洲区域新老市场、TO C 业务的重视，同时作为全球作物保护的新星，公司聘任成熟的品牌宣传专家壮大公司品牌影响力。为了进一步强化公司的价值主张之一“丰富而完善的产品组合”，公司也任命了长期在公司成长、深刻领悟公司文化的长期自我培养的本土员工。在本土化、专业化的领导的掌舵助力之下，公司的全球化营销网络将更为壮大、牢固。

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