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润丰股份研究报告：中国自主登记制剂出海龙头，打造快速市场进入平台，加速Model C业务发展。公司以农药制剂的研发、生产和销售为主，聚焦拉美等海外市场，并具备 一定的原药一体化生产能力。公司产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂，主 要为除草剂；产品销往全球，以南美洲为主。公司在全球打造快速进入平 台，以自主登记模式为主，同时开展传统贸易模式及 TO C 模式业务。公 司在全球拥有 5 个制造基地，原药以采购为主，制剂以自产为主。

非专利作物保护品市场份额持续扩大。2022 年全球农药销售额达到 781.93 亿美元，同比增长 6.5%。2017 年至 2022 年，全球农药市场规模的 年均复合增长率为 4.9%，其中作物用农药市场规模的年均复合增长率为 5.0%。非专利作物保护品市场份额持续扩大，根据 Phillips Mcdougall 预测，2023 年全球将有 166 个农药专利到期，新增市场价值将超过 110 亿 美元。

公司挖掘非专利作物保护品市场机会，布局专利到期或即将到期的农药， 开展自主登记业务，存量登记证具备先发优势，布局新登记证为未来业绩 驱动引擎。公司存量登记证的数量多，且拥有部分跨国公司不具备的多个 登记证，收获了许多跨国公司客户，公司存量登记证具备先发优势。另 外，公司布局新登记证为未来业绩驱动引擎。公司自主登记业务分为四个 阶段，目前处于将 A 市场优秀的某产品率先嫁接到尚无该产品的 B 市场的 第二阶段，正在摸索基于自有 TO C 团队以及合作专业机构田间地头的认 知筛选开发出公司独有的获得专利保护的制剂产品、生物农药和生物刺激 素的第三阶段的方法论。四阶段的逐步落地将推动公司持续增长。

立足南美，进军全球。2022 年公司收入近半来自南美洲，且公司南美洲收 入增速快于南美洲农药使用主要国家巴西、阿根廷的农药规模增速，公司 在南美洲地区持续获取市场份额。2016-2021 年巴西农药市场规模 CAGR 为 5.5%，阿根廷农药市场规模 CAGR 为 3.3%，而公司南美地区收入 CAGR 为 18.35%。此外，公司计划采用并购与自建结合的方式打开欧洲市场。公司 在欧洲并购西班牙 Sarabia 公司，获取在欧盟更多的活性组分登记证，完 成了欧盟市场战略规划的研讨，明确了欧盟市场的产品登记投资规划，快 速地进行了团队尤其是欧盟登记团队以及 SARABIA 西班牙市场 TO C 团队 的充实，已经构建完成了强有力且高效工作的中西合璧的欧盟登记团队， 会早于预期进度并在 2024 年底开始将陆续在不同欧盟国家获得不少产品 的登记，自 2025 年开始欧盟市场会开始给公司业绩助力。公司对于美 国、加拿大的产品筛选和登记投入已经全面启动，这两个国家的登记周期 均大约为 2-2.5 年左右。对于国内地区，公司倾向于伺机通过购并进行国 内市场的拓展。

发力渠道和品牌端，加速 Model C 模式发展。公司在 2021 年开始在更多 国家推行 Model C，Model C 目前尚在起步期或快速成长期，这些国家 Model C 的快速成长会给公司毛利率的持续提升提供坚实的基础。同时公 司还继续在更多国家推进 Model C，会有更多国家持续进入快速成长期。 截至 2022 年底，公司已有海外制造基地以及海外 30 多个国家 To C 团队 的成功经验和方法论，对于海外制造以及 To C 业务没有难度上的跨越。 公司计划将在 2024 年底完成在不少于 25 个新增目标国自建当地团队开展 自有品牌的 B-C 业务。公司 TO C 业务团队均为本土化招募，选拔优秀人才进行应收账款风险管控，采用中信保予以保险覆盖业务，极大地降低了 应收账款风险。