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扬农化工：农药拐点将至，优创项目助力成长。农药龙头全品类布局，产能突破 10万吨。公司成立于 1999年，背靠先正达集 团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品 规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要 用于室内蚊虫趋避消杀，是公司的特色品种。经过多年发展，随着优士、优嘉、 优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长 调节剂等多品类布局，在产原药品种接近 70个，总产能超过 10万吨。2024年 公司原药产、销量分别为 96913.34吨、99872.64吨，分别同比 6.67%、3.50%。 随着优创项目的放量，今年产销情况有望继续向好。

供需格局优化，农药价格企稳反弹。自 2022年开始，多数农药价格从高点持续 回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清， 农药市场供需格局持续优化。2024年以来农药产量增速开始回落，2025年增速 维持在 10%以内。农药 PPI也从 2024年开始从底部反弹。根据中农立华数据， 原药指数已有反弹趋势，除草剂等品类也有所改善。政策端持续收紧，一品一 证政策落地，行业规范进行中，登记证丰富的龙头企业有望受益。

产业链布局完善，优创项目巩固龙头地位。菊酯：菊酯关键中间体贲亭酸甲酯 供给扰动，菊酯现货偏紧价格反弹，公司农药中间体配套完善，叠加优创项目 投产产能增加，有望充分受益菊酯价格修复。草甘膦：2025年行业供给相对平 稳，下游需求回暖，草甘膦价格持续修复；麦草畏：美国复批麦草畏，需求有 望逐步打开。杀菌剂：3000 吨吡唑醚菌酯技改项目推进中，有望贡献增量。