2023年玻璃纯碱中期投资策略 全球纯碱价格逐步回落

一、2023上半年玻璃纯碱回顾和总结

2022 年下半年，房地产不景气，玻璃亏损。房屋销售和新开工均同比大幅度下滑近 40%， 玻璃行业的 70%需求来自于房地产，需求不好使得玻璃行业连续九个月深度亏损，亏损 严重时期现金流亏损达 300 元/吨。从 2022 年 8 月开始，窑龄超过 10 年的、成本较高 的的玻璃产线被迫冷修，玻璃日熔量从 2022 年 6 月 17.6 万吨一路减少至 2023 年 3 月 的 15.9 万吨。 2023 上半年“保交楼”发力，玻璃反弹。随着央行和住建部“保交楼”政策发力，央行 推出 2000 亿额度的 0%利息“保交楼”专项贷款，房地产竣工逐步好转，截至 4 月，房 屋累积竣工面积 23678 万平方米，同比增长 18.8%。

3 月起，上游玻璃库存连续、大幅 度下降。4 月，全国玻璃价格止跌且大幅度上涨，玻璃产业扭亏为盈，生产毛利在 4 月 扩大到 300 元/吨以上。5 月，玻璃原片单吨利润冲高回落，期货大幅度回调。玻璃利润 水平 600 元/吨回落到 400 左右。 纯碱 2022 年 11 月开始大幅度反弹。因为刺激政策出台的预期，低库存、大贴水的纯碱 期货大幅度反弹，纯碱出口尚可，库存始终处于非常低的水平，使得纯碱具备大涨的基 础。 2023 年 3 月，纯碱开始大跌。

虽然纯碱库存也非常低，但随着欧洲原油、天然气价格的 大幅度下跌，全球纯碱价格逐步回落，纯碱进口也开始悄然增加。同时，远兴能源第一 条 120 万吨产线的投产渐行渐近，低价天然碱供应逐步增加，玻璃厂开始主动降低纯碱 库存以准备采购后市的低价纯碱。期货虽然贴水现货 400，但也开始破位下跌。随着煤 炭、原盐价格的下跌，纯碱成本也开始同步回落。4 月开始，纯碱走出一波流畅的趋势 性下跌行情，跌幅巨大。

(一)“保交楼”发力房地产竣工端好转支撑玻璃走出独立反弹行情

2 月开始，房地产竣工端逐步起量，玻璃需求好转，库存从高位连续下降，玻璃价格也 开始反弹。华北玻璃价格很短时间内就从 1440 元/吨反弹到 1990 元/吨，涨幅较大。2022 年 11 月 23 日消息，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布通知，其 中提到，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。政策性银行主要为“国家 开发银行、农业发展银行”，按照有关政策安排和要求，依法合规、高效有序地向经 复核备案的借款主体发放“保交楼”专项借款，专项借款明确用于“向经复核备案的 借款主体发放”，“支持明确债权债务安排”的项目，封闭运行、专款专用，用于支持 已售逾期难交付住宅项目，加快建设交付，额度 2000 亿。

同时，人民银行将面向 6 家商业银行推出 2000 亿元‘保交楼’贷款支持计划，为商业银行提供利息 0%的资金， 以鼓励其支持‘保交楼’工作，额度 2000 亿。政策支持力度较大：“专项借款”期限为 3 年，前 2 年借款利率为 2.8%，第三年 3.2%。 中央财政将根据实际借款金额，对政策性银行予以 1％的贴息，贴息期限不超过两年。 “贷款支持计划”利息 0%。

具体“保交楼”执行情况如何？百年建筑网组织调研全国各地 1114 个“保交楼项目”， 数据显示 3 月份保交楼项目已交付比例为 23%，5 月份保交楼已交付比例为 34%，上升 11个百分点。其中保交楼存量部分项目进度装饰装修占比50.4%，主体结构占比33.7%， 封顶占比 12.9%，土方及以前占比 0.5%，烂尾占比 2.5%。分地区看，华东华南“保交 楼”执行情况较好，华南地区 5 月保交楼交付占比最大，为 56%，较 3 月提升 19%， 其次为华东地区，5 月较 3 月交付占比提升 13%，其中上海市提升表现较为亮眼，备 受关注的华中地区 5 月保交楼交付占比仅 16%，较 3 月提升 4%；华北地区 5 月交付占 比为 32%。

(二)成本下移、新产能按期投放，纯碱承压大幅度下行

纯碱 3 月之后开始下跌，纯碱上游库存从 25 万吨增加到 54 万吨，价格从 3000 元/吨 下跌到 1900 元/吨，下跌幅度非常大，趋势流畅。同时，原材料端，煤炭、盐均大幅度下跌，纯碱生产成本下移。

二、利润好玻璃供应恢复新产能按期投产纯碱供应大增

(一)利润好转玻璃供应增加

2022 年底，浮法玻璃亏损， 冷修产线较多，日融量 15.87 万吨。目前因为利润较好， 复产加新点火产线较多，截至 2023 年 6 月 10 日，玻璃日融量约 16.4 万吨，产量同比 增速约-5.3%，环比去年年底增加 3%。2023 上半年玻璃冷修 9 条产线，日融量总计 5050 吨。分地区看，广东地区冷修 3 条，减 产力度最大，总计日融量 1950 吨。这也是促使今年广东地区玻璃价格大幅度反弹，和其 他地区价差扩大到 400 元的原因之一。其次是湖北和河北地区，分别冷修 2 条和 2 条。2023 上半年玻璃复产了 11 条产线，总计日融量 8100 吨。分地区看，复产产线集中在广东、 河北、湖北地区。其中，河北地区复产日融量最大，达 2400 吨/天。

2023 上半年玻璃冷修 4 条产线，总计日融量 4180 吨。市场预期的春节后高库存、亏损严 重会导致玻璃厂大幅度冷修的局面，并没有出现。市场需求 3 月之后大幅度好转，是支撑 上半年玻璃利润扭亏为盈的重要原因。1.玻璃生产原料煤炭、石油焦、天然气下跌 成本曲线下移。能耗和环保要求提升，玻璃产线燃料天然气占比大幅度提升：政策和环保要求，玻璃燃 料中天然气占比大幅度提升，煤制气占比明显下降。 2021 年 10 月底，国家发展改革委等五部门联合发布《关于严格能效约束推动重点领域 节能降碳的若干意见》，以及《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方 案（2021—2025 年）》要求，到 2025 年，平板玻璃和钢铁、电解铝、水泥等重点行业一 样，能效达到标杆水平的产能比例超过 30%。按照产能规模的不同，玻璃单位产品能耗的标杆水平分为 9.5kgce/重量箱和 8kgce/重量箱两档。

2022 年 2 月，国家发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，其中《平板玻璃行业节能降碳改造升级实施指南》要求，到 2025 年，玻璃行 业能效标杆水平以上产能比例达到 20%，能效基准水平以下产能基本清零。考虑到产业 实际情况，对于能效达标杆水平的要求从 30%下降到 20%。具体来说，就是加强清洁能 源燃料的替代，建立替代原燃材料供应支撑体系，支持有条件的平板玻璃企业实施天然 气、电气化改造提升，推动平板玻璃行业能源消费逐步转向清洁能源为主。玻璃主要生产成本是燃料和纯碱，近期煤炭和天然气价格均大幅度下跌，玻璃生产成本 也相应下移。

2.利润好转 后市潜在投产产能约 3000-4000 吨/天，2023 年上半年玻璃利润较好，产能增加。高利润刺激下，玻璃点火复产的预期增强， 目前虽然现货价格有所回落，但成本也下移，玻璃的生产利润很处于高位，各 工艺的玻璃利润均较好，煤制气玻璃利润 350 元/吨，天然气制玻璃利润 460 元/吨，处 于历史高位。 玻璃产线 2023 年下半年已经大规模冷修。上篇报告《20221215 招期能化玻璃纯碱年报：

玻璃供应减少需求改善 纯碱供需双强》已经说明去年 2022 年玻璃产线窑龄偏大，10 年窑龄以上产线超过 20 条，在上游持续亏损情况下，玻璃产线融窑冷修较多，从 17.2 万吨日融量减少到 15.79 万吨，最高峰减少了 1.41 万吨。 目前利润较好，后市玻璃供应即将回升。通常来说，玻璃产线的投产刚性较强，一旦投 产通常连续生产 8 年以上，冷修成本非常高。在产业利润较好，或者市场前景预期较好 的情况下，玻璃产线从投产到量产，通常需要半年左右的时间周期。根据产业目前利润情况和潜在点火产线，预计下半年玻璃供应还将增加，2023 年年底 玻璃日融量增加到 16.6-16.8 万吨，环比增加 3000-4000 吨日融量。届时，供应增速将 回升到 3.5%-4%左右。

3. 平板玻璃新版国标（GB 11614—2022）8 月 1 日实施 推动产业升级淘汰 落后产能，国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）批准发布强制性国家标准《平板玻璃》 （GB 11614—2022）（简称新版玻璃标准），将代替原有标准《平板玻璃》（GB 11614 —2009）（简称旧版玻璃标准），于 2023 年 8 月 1 日起正式实施。 新版玻璃国标和旧版相比，有哪些变动？变动主要集中在分级、厚度。新版标准除结构 调整和编辑性改动外，对分类与分级（按外观质量分为合格品、一等品、优等品三个等 级更改为普通级和优质加工级两个等级）、厚度偏差和厚薄差、点状缺陷最小值和允许个数、光学变形的要求、本体着色平板玻璃的透射比偏差和颜色均匀性的要求等也做了 调整。此外还增加了虹彩定义、要求、检验方法和判定规则。该标准可以作为落实国务 院文件的技术支撑。从统计数据分析和各项质量指标调整前后的比较，预计新版标准有 效实施后，可以淘汰平板玻璃 25%～30%的落后产能。

下文简略叙述新国标比较重要的实质性内容： 1、 简化分级，区分品种，优质优价。平板玻璃原片作为大宗商品原料，既可以直接用，也可 以作为玻璃深加工的原料，两种用途不同对玻璃原片的要求也不同。新版玻璃国标将产品 质量等级分为普通级、优质加工级两个等级，普通级是旧版国标一等品的要求，大幅提升 了对产品的质量要求。优质加工级玻璃原片的标准更加精准，更贴近钢化玻璃自爆率的苛 刻要求。生产建筑门窗用钢化玻璃所使用的平板玻璃原片和生产玻璃幕墙和采光顶用钢化 玻璃所使用的平板玻璃原片，都应该采购新国标优先加工级玻璃原片。原来市场中真正高 品质的好玻璃原片“一片难求”，质量低劣的普通玻璃“烂大街”，新玻璃国标将改变。

2、 统一厚度标准。有利于下游配套企业进行标准化生产。新国标的厚度标准为 2mm、3mm、 4mm、5mm、6mm、8mm、10mm、12mm、15mm、19mm、22mm、25mm。对于北方市场普遍存在 的 3mm-5mm 非标准厚度，新国标在尊重市场的前提下对偏差做适当从严的要求。中国国 检测试集团也出台规定，对建筑领域使用的安全玻璃产品不再受理常用厚度规格以外 （简称非标厚度）的认证申请；对建筑用钢化玻璃 CCC 证书，将于今年 7 月 1 日起，对 含有如 4.5mm、4.7mm 等非标厚度的证书附件进行删减处置，换发相应证书附件。光伏 组件封装用钢化玻璃、建筑用太阳能光伏夹层玻璃因为比较特殊，CCC 证书暂不做更换。 新玻璃国标严格禁止生产常规厚度以外的产品，即严禁生产“非标产品”，减少偷工减 料、刻意降低产品厚度、降低成本，实行不公平竞争的行为。

3、 增加虹彩检测,更有利于深加工。虹彩是平板玻璃的隐形质量缺陷，普通的观察难以发 现，可以通过检测试验模拟平板玻璃用于钢化后出现虹彩的轻重程度。虹彩检测有利于 区分产品质量高低，生产出优质产品，提高深加工玻璃产品质量。 整体而言，玻璃新国标（GB 11614—2022）的实施，将有利于提升平板玻璃行业产品质量 门槛，拉开加工用平板玻璃产品与普通平板玻璃产品间的质量档次，切实引领市场优质优 价，提高我国平板玻璃的深加工比例。有利于减少非标产品比例。短期看会降低生产成品 率，增加企业成本，但从长远看，对行业的影响是积极的，有利于行业的整体提升。 对于市场供需的影响，预计供应端会淘汰 20%左右的落后产能，但产能批文会流转再利用， 对于整体玻璃供应影响不会太大。其次，玻璃整体质量标准提高之后，价格也相应会抬升。

4.玻璃行业政策导向：节能减排和结构优化，政策方面，比较重要的有《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013） 41 号)、《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》（国办发〔2016）34 号)、 《建材工业发展规划》《水泥玻璃行业产能置换实施办法》。这些系列引导性、鼓励性和 约束性政策文件，构成了包括玻璃行业在内的建材工业发展的顶层设计，主要思路依然 是限制产能过剩的玻璃行业产能无序扩张。

(二)远兴能源、金山化工等大装置投产，纯碱供应下半年大幅度增加

1.纯碱新增装置投产渐行渐近，远兴能源的新产能牵动市场,价格随着投产顺利与否上下翻飞。远兴能源 6 月 20 日将投 料，预计 3-5 天出产品，终于远兴能源投产从预期走向现实了。 后市还有金山化工 200 万吨新产能，预计在三季度末投产。2.纯碱生产成本端各项原料均大幅度下降。经过多年建设，远兴能源的天然碱新装置将投产。6 月前后远兴能源的投产，四季度金山化工投产，后市供应大增。投产后，供应增速将 从 2%左右提升到 20%，从从偏紧格局转为过剩。

三、“保交楼”发力,玻璃强于大市

（一）房地产新开工和销售依然弱保交楼政策支撑竣工端好转

玻璃需求主要来自于房地产，房地产新开工和销售均 2022 年均大幅度下滑，建材类商 品需求快速回落。2023年春节前后玻璃价格一直偏低，华北玻璃价格在1500元/吨上下， 玻璃上游亏损达 200 元/吨，于此同时 PVC、螺纹钢业同步大幅度下跌。但是 3 月下旬， 玻璃走出独立行情开始反弹，4 月份开始，房地产市场回暖，但商品需求前景仍不确定， PVC 螺纹钢还在下跌，市场情绪显然偏悲观，但玻璃开始反弹，现货价格从 1500 元/吨 反弹到 1900 元/吨左右，玻璃利润达到 400 元/吨元，在整个建材板块中一枝独秀。

自上而下看， 央行保交楼政策支持竣工端需求回升，1—5 月房屋竣工累计面积 2.7 亿 平方米，同比增长 31%，竣工面积同比大幅度增加，其中 5 月房屋竣工面积 4148 万平方 米。央行“保交楼”工具有： 1、“国家开发银行、农业发展银行”专项借款，额度 2000 亿，前 2 年借款利率为 2.8%， 第三年 3.2%。2、对 6 家商业银行推出 2000 亿元‘保交楼’贷款支持计划，额度 2000 亿，利率 0%。 具体来看，2023 年以来，保交楼资金继续落位到各地项目，例如昆明多个在建房地产项 目获得“保交楼”专项贷款，中骏云谷小镇、浩创半山云府及学府康城相继被纳入保交 付专项借款名单；天水市 19 个已售、逾期、难交付项目已落实专项借款 10.6 亿元。

融 创年报显示，目前第一批次保交楼资金已落地约 110 亿元；第二批次也已经有几十个项 目获批，资金已有实质落地。4 月 5 日，融创又宣布有两个位于西安的项目拿到了“保 交楼”配套资金。从首个落地城市沈阳到“保交付”重点城市郑州，再到哈尔滨、长沙、 天津、昆明等，“保交楼”专项借款已经落地多个省份和城市。尤其是保交楼重点区域 河南，提出围绕第一批专项借款项目 2023 年 10 月底前全部建成交付、第二批 2023 年 底前交付 50%目标。长期看，中国出生人口快速下滑 2019 年出生人口 1465 万，2020 年出生人口 1200 万， 2021 年出生人口 1062 万，2022 年出生人口 956 万，2023 年预计出生人口 900 万以下。 四年出生人口下滑了 38%。

2016 年开始，房屋竣工面积均大幅度低于销售面积，待竣工、带交付的房屋大量存在。 房地产商普遍采取快销售，高开工，低竣工策略来提高周转速度，市场中有大约 77 亿 平米房屋待竣工。未来竣工端需求依然有望释放。 玻璃用量提升。同时，对品质的要求提升，双层玻璃隔热，三层夹胶玻璃的使用比例大 幅度提升，玻璃单位用量也提升明显。综上所述，玻璃需求主要集中在竣工端，2023 年下半年玻璃需求依然有望在建材板块中 走出独立强势的行情。

（二）新能源汽车玻璃需求稳步增加

2022 年，新能源汽车持续爆发式增长，逐步进入全面市场化拓展期。中国汽车工业协 会数据显示，我国新能源汽车产销已连续 8 年位居全球第一，保持“快车道”发展态势。 2022 年，新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%：新能源汽车销量达到汽车新车总销量的 25.6%。新能源汽车市场的强劲增长， 是政策导向、供给端发力、需求端增加三方聚合的结果。

随着电气化技术与智能化技术的进步，新能源汽车的产品力将进一步提升，新车型不断 上市，充电基础设施逐步完善，消费者选择新能源汽车的意愿进一步加强：部分车企自 行承担补贴退坡，并存在进一步降价抢量的情况：多地相继出台促新能源汽车消费政策， 有望拉动新能源汽车销量增长。不过，行业发展仍存在一些不利因素，如 2023 年新能源汽车国家补贴正式取消、消费者购车成本上涨，供应链高度不确定、芯片结构性短缺、 竞争加剧等问题仍然突出。

预计 2023 年新能源车销量将继续维持增长态势，但增速将 有所回落，全年新能源汽车销量约为 963.5 万辆，同比增长 40.2%左右，增速较上年同 期约下滑 55 个百分点。2023 年 1-5 月汽车产量 233 万辆同比增加 31%，其中新能源 汽车产量 67.5 万辆同比增速 43%，新能源汽车渗透率 29%。 全景天窗的大量使用，新能源汽车的玻璃用量相对传统汽车大幅度提升，汽车玻璃需求 占比从 12%提升到 15%。但汽车玻璃产线和平板玻璃产线可切换比例不大，预计汽车玻 璃需求还将稳步提升。

（三）“保交楼”力度决定下半年玻璃需求

地产纾困“第二支箭”，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式， 支持民营企业发债融资，预计还可支持约 2500 亿元民营企业债券融资。4000 亿央行资 金，加上 2500 亿“第二支箭’支持民企“保函置换预收款”政策，资金面应该还能保 证下半年房地产竣工端的需求，下半年房地产竣工端依然可期。 新开工和销售依然不见起色。5 月份房地产市场回暖再度遇阻,在 70 个大中城市中，房 价环比上涨城市个数减少，新建商品住宅销售价格环比整体涨幅回落、二手住宅价格环 比下降。1～5 月，全国房地产开发投资同比下降 7.2%；商品房销售面积同比下降 0.9%， 跌幅比 1～4 月扩大 0.5 个百分点，商品房销售额增长 8.4%，涨幅比 1～4 月降低了 0.4 个百分点。无论是开发投资端还是销售端，都面临压力。玻璃下游需求相对稳定，中空玻璃、电梯同比增速为正，玻璃制品出口旺盛，出口约金 额约 160 亿元/月，同比增速 30%。 同时，市场预期 7 月房地产市场大幅度放松，出台刺激政策。

四、纯碱需求稳中有增

（一）光伏玻璃不断投产已成为纯碱需求的重要部分

纯碱需求主要来自于平板玻璃、光伏玻璃和日用洗涤剂、氧化铝、无机盐等。 平板玻璃，因为利润较好，预计下半年还将继续增产，目前日融量 16.2 万吨，下半年有 望增加到 16.4-16.5 万吨左右。 光伏玻璃投产大幅度放缓，政策收紧，原来不需要审批的光伏玻璃产线现在需要按规定 展开风险预警。目前光伏玻璃日融量 8.8 万吨，预计到年底光伏玻璃增加到 10-11 万吨 左右。

2022 年纯碱出口放量，高峰期纯碱出口近 22 万吨。但随着欧洲能源危机的解决，海外 纯碱供应回复，价格回落。近期纯碱和烧碱出口均大幅度回落，预计后市将回到正常水 平。前期因出口需求拉动，烧碱价格大幅度上涨，固碱价格上涨到 5800 元/吨，随后海 外需求减弱，烧碱价格也大幅度下跌。海外能源价格高企，欧洲生产成本提高，产能停工，是中国纯碱和烧碱出口大幅度增加 的主要原因。如果按照金额计算，纯碱和烧碱出口金额比往年同期增长了 400%，这就 是今年纯碱和烧碱价格强势的重要原因。

（二）一季度光伏组件出口放量欧盟对光伏产品启动反倾销和反补贴调查使得出口蒙上阴影

光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速 增长，出口方面，美国、英国、德国、法国、葡萄牙等相关的国家，基于今年上半年的 一些形势发展，以及对能源安全及能源转型的相关规划，也调高光伏的装机目标。我国 光伏产业已形成全球最完善的光伏产业链，全球市场占有率多年稳定在 90%以上。光伏 玻璃产业也在全球占据领先地位。 一季度中国光伏产业链依然保持高增长：

根据光伏协会数据，2023 年 4 月太阳能级多晶硅产量环比下降 3.4%，同比增长 27.5%； 硅片产量环比增长 1.5%，同比增长 41.3%，其中单晶硅片产量占比约 98.5%；电池片 产量环比下降 1.4%，同比增长 41.4%，其中单晶电池片产量占比约 98.0%；组件产量 环比增长 1.3%，同比增长 76.8%，其中单晶组件产量占比约 99.4%；逆变器产量环比 下降 7.1%，同比增长 79.8%。

但是，欧美和一些亚洲国家不断出台措施，支持光伏制造本土化，打造本土光伏产业链， 各种的贸易壁垒、摩擦造成中国光伏出海前景存在隐忧。4 月，欧洲启动对中国光伏产 业反倾销和反补贴调查。6 月 12 日，有中国 光伏企业高管在前往 2023 年德国慕尼黑国际太阳能技术博览会 Intersolar Europe 时， 被德国相关部门现场带走协助调查。

（三）光伏玻璃过剩迹象隐现政策边际收紧光伏玻璃产能扩张速度

我国光伏行业快速发展，在全球居于领先地位，但也面临着复杂的挑战,一方面光伏产业 链始终面临着产能结构性失衡、阶段性过剩的问题，一方面产业的发展、技术的迭代进 步必然带来对光伏玻璃产品更高的品质要求。比如组件厂要求光伏玻璃企业进一步提升 产品透光率以减少组件效率损失，减少玻璃厚度、同时降低不良率，做到多尺寸的兼容； 下游为降低电站运维成本，要求光伏玻璃企业开发出更低成本、具备抗污及自清洁功能 的涂膜、高耐磨的光伏玻璃。因此，光伏玻璃的需求始终在升级，阶段性总体过剩和结 构性短缺并存。同时，光伏产业链发展迅猛，需求始终在增长，随着时间推移，过剩和 短缺是动态变化的。

（四）纯碱供需平衡表

供需平衡测算说明： 供应端，主要增量测算是根据远兴能源 500 万吨产能 6 月底投放第一条产线，年底达产。 金山化工 200 万吨产能四季度陆续达产。 需求端：平板玻璃目前 16.2 万吨，年底前再增加 3000 吨。光伏玻璃年底日融量增加到 10 万吨。出口回落到 2021 年之前的水平。 根据测算，7 月开始纯碱从紧平衡转为供需宽松。

五、未来展望

玻璃:主要矛盾还是“保交楼”带来的需求增量较强，但房地产新开工和销售始终较弱， 房地产对玻璃需求还有不确定性。下半年有房地产强刺激的政策预期，另外央行“保交 楼”政策还有余热。通常，下半年特别 10-12 月是玻璃需求最好的季节，玻璃需求环比 上半年增加 5.8%-6%。供应端玻璃利润好还会带来 3-5 条产线日融量 3000-4000 吨的 增量。政策方面玻璃新国标 8 月实施，将减少非标厚度生产，拉开产品间价格差距。综 合上述供需情况，下半年三四季度库存还将下降 35 万吨-60 万吨/季度，去库力度和二 季度持平。

玻璃运行区间预计为 1500-2000。玻璃目前处于高价格、高利润的状态，单 边走势不确定性较强，但跨期套利买 09 合约空 01 合约可以参与。 纯碱：纯碱主要矛盾是供应增加、成本大幅度下移造成的共振，目前连续下跌期货接近 成本曲线中段，阶段性得到支撑，转为震荡整理。未来主要矛盾依然是供应大增。需求 端光伏玻璃投产放缓，浮法玻璃还会增加产线。目前下跌趋势只走压缩上游利润阶段， 后面随着三四季度库存累积，将走到压缩供应阶段，高成本区间的氨碱法工厂将被迫停 产，快速下跌趋势结束，转为震荡回落。预计运行区间 1300-1900。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）