2023年联影医疗研究报告 国内医学影像设备企业

1联影医疗：国内医学影像设备龙头企业

1.1产品：产品线丰富，对标GPS三大国际厂商

打破国产厂商垄断，成为国产影像龙头。联影医疗主营业务为高端医学影像及放射治 疗领域，主要产品包括 X射线计算机断层扫描系统（CT）、磁共振成像系统（MR）、X射线 成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生 命科学仪器等产品。作为国内医疗影像龙头企业，正引领中国影像设备市场逐步打破 GE 医 疗、飞利浦医疗、西门子医疗等国际知名厂商的垄断，按 2022 年国内新增市场金额口径统 计，公司的 CT、PET/CT、PET/MR 及 XR产品市场占有率均排名行业第一，MR 和 RT 产品 市场占有率排名同样位列行业前列。

市场覆盖广泛，部分领域已打破国际厂商垄断地位。公司总部位于上海，同时在美国、 马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯 敦进行产能布局，已建立全球化的研发、生产和服务网络。此外，公司结合直销与经销模 式，打造了覆盖境内外市场、从顶尖科研院所、高校、三甲医院以及基层机构的多元化立 体营销体系。截止到 2022 年底，公司全线产品已入驻全国超过 1,000 家三甲医院，同时代 表“中国智造”破冰海外高端市场，成功进驻美国、日本、意大利、新西兰、波兰、印度、 韩国等 50 多个国家和地区，获得海内外顶尖客户的认可。 医学影像与放疗设备全覆盖，高端技术持续突破。联影医疗产品线与国际厂商以及国 内影像企业相比，产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品全覆盖，实现了诊疗 一体化布局。并且核心技术实现了自产自研，产品线已完成中端、高端以及超高端的覆盖。

1.2 盈利：收入及利润持续增长，盈利能力快速提升

收入端持续增长，年复合增速高达 46.0%。2018-2022 年，公司营业收入从 20.4 亿元增 长至 92.4 亿元，CAGR 为 46.0%；归母净利润从亏损 1.3 亿元逆转为盈利 16.6 亿元。2020- 2022 年 CAGR 为 35.4%。其中，2020 年新冠疫情爆发，短时间内推动了医疗机构对 CT 和 移动 DR 产品的大量配置需求，带来公司收入及利润的快速增长。规模效应显现，盈利能力快速提升。从盈利能力来看：2018-2023Q1，公司毛利率由 39.1%持续提升至 50.3%，CT、MR 与 MI 中高端产品占比快速提升带来毛利率上升。公司 净利率由-6.5%提升至 14.7%。

受益于疫情带来设备采购需求增加，公司 2020 年收入体量快 速提升，规模效应逐步显现，期间费用率的快速下降，带来净利率快速提升，净利润扭亏。 2022-2023Q1，公司净利率略有下降，主要由公司为加速核心技术、关键部件以及整机系统 的迭代和突破，持续加大研发投入所致。从营运能力来看，2018-2021 年，公司应收账款周 转率、存货周转率以及固定资产周转率持续提升。2022 年疫情反复阶段，疫情设备需求快 速释放后，回款有一定滞后性，导致应收账款周转率略有回落，但固定资产周转率仍创下 新高。我们认为，随着公司研发-生产-销售体系的日渐完善以及规模效应逐渐显现，营业收 入的快速增长以及期间费用率持续降低预期下，公司盈利能力及运营效率有望进一步提升。

2高端产品、核心技术、全球拓展构筑公司成长三驾马车

2.1研发：高研发投入带来高端产品持续突破

医学影像技术壁垒高筑，公司研发实力雄厚。医学影像设备是医疗器械行业中技术壁 垒最高的细分市场，而作为国内医学影像龙头企业，公司在研发投入和技术人员储备上均 具有雄厚的基础。2018-2022 年，公司研发投入从 6.7 亿元快速提升到 14.7 亿元，2020 年后 随着公司收入体量快速提升，研发费用率仍稳定在 13%以上，研发投入绝对金额处于行业 内较高水平。2022 年，公司共有超 3,000 名研发人员，占公司员工总数比例超过 42%，累 计已获得超过 4,300 项的知识产权授权，其中发明专利授权超过 2,300 项。与国内最大的综 合医疗器械龙头迈瑞医疗对比，研发费用率、研发人员占比、发明专利数量等研发投入指 标角度看，均超过迈瑞医疗，一方面说明医学影像赛道较高的技术壁垒对企业研发投入强 度要求较高，另一方面也反应出公司作为国内医学影像设备龙头，研发是重要发展驱动力。

高端全新产品持续推出，有望带来增量贡献。公司研发的多款产品创造了行业或国产 “首款”，包括行业首款具有4D全身动态扫描功能的PET/CT产品uEXPLORER（Total-body PET/CT），2018 年获英国物理世界杂志评选的“全球十大技术突破”称号；行业首款 75cm 孔径的 3.0T MR 产品 uMR Omega，拥有零液氦挥发技术、主动/被动匀场技术、失超保护技 术等多项专利技术；行业首款诊断级 CT 引导的一体化放疗加速器 uRT-linac 一体化 CT 直线 加速器等产品。

此外，2022年期间，公司 10款产品获得国内 NMPA注册，包括行业首款人 体全身磁共振 uMR Jupiter 5T，该产品作为“十三五”国家重点研发计划“数字诊疗装备研发 专项”，攻克了超高场磁共振核心部件及核心技术难题，实现超高场全身临床成像；全芯无 极数字 PET/CT uMI Pannoroma，该产品首次实现业界最高时间分辨率 190 皮秒级；智慧仿 生微创介入手术系统 uAngio 960，该产品融合人工智能、数字孪生、多模态融合等领先创 新技术。我们预期，在高端技术持续突破下，公司市占率有望得到稳步提升。

2.2技术：高端技术自产自研，技术指标行业领先

公司已在诸多核心产品及核心部件上实现自研自产。我国影像设备企业已在中低端影 像领域基本实现国产化，但在中高端产品领域尤其是核心部件上仍未实现完全自主可控， 面临一定的供应链稳定和成本上升风险。此外，部分国产核心部件虽已实现自研自产，但 在重要参数性能方面与国外产品相比仍存在一定差距，因此上述高端产品目前仍主要依赖 进口。而作为国内医疗影像设备的引领者，公司为打破核心部件被“卡脖子”的现状、响 应国产化替代政策，持续在高功率等核心部件进行集中技术攻关，以期实现从核心部件到 整机设备的全面自研自产，截止到 2022 年，公司已在诸多核心产品及核心部件上实现自研 自产： 在 MR 领域：1.5T 场强的产品较为成熟，但目前正逐步向 3.0T 升级。全球范围内仅部 分跨国公司和公司掌握了 3.0T、5.0T 及以上 MR 的核心技术和整机生产能力。其中，公司 已掌握超导磁体、梯度、射频、谱仪等 MR 核心部件的研制技术，技术指标处于行业领先 水平。

超导磁体：公司成功研发出国产首款 3.0T MR、5.0T MR 及 9.4T 动物 MR，填补 了国产高端超导磁体领域的空白；研发出行业首款 75cm 大孔径 3.0T 超导磁体， 可实现 60cm*60cm*50cm 大范围成像；梯度：公司成功研发出国产首款兆瓦级梯度功率放大器，其中 3.5MW 超大功率产 品的性能指标业界领先；谱仪：公司拥有全数字化分布式谱仪设计的核心技术，其中，公司研发的 192 通 道全数字谱仪性能指标处于行业领先水平； 在 CT 领域：公司已实现 CT 主要核心部件的自研自产。

包括探测器、球管、高压发生 器等核心部件，以及重建优化算法及后处理方案等软件解决方案。探测器：公司自研的时空探测器已应用于公司全线 CT产品，支持最薄层厚 0.5mm 的多款时空探测器配置；基于宽体探测器技术开发了 320 排 CT 产品，该产品机架 旋转速度已达行业领先水平（0.25s/圈），可进行单心动周期的自由心率心脏成像；球管：公司拥有自研的双极性 CT 球管技术：高压发生器：公司自研的双极性 CT 高压发生器，能够输出 140kV 高电压；

在 MI 领域：公司是国内唯一具有 PET/MR 研发能力并实现量产的企业，已实现核心 部件的自研自产。已掌握核心技术包括探测器技术、硅酸钇镥（LYSO）闪烁晶体制造技术 （公司可以有效提高原材料使用效率，增加晶体的生长量）、数据传输和处理技术、产品设 计和制造能力等。在 PET/CT 领域，研究机构于 2019 年使用公司 uEXPLORER 产品在临床 上完成了世界首例人体全身药物摄取动态图像扫描，实现全身药物代谢可视化。 在 RT 领域：公司已掌握一体化 CT 引导直线加速器系统核心技术并实现主要核心部件 的自研自产。核心技术包括一体化 CT 影像系统集成技术、快速、精准的放射治疗计划、高 剂量率同源双束加速管技术及剂量控制技术、动态多叶光栅技术等。

公司的代表性 RT 产品 uRT-linac506c 实现了行业首创的诊断级螺旋 CT 与直线加速器一体化融合，依托高清诊断级 图像引导，全面革新智能临床工作流，拓展了放疗新的应用场景。 在生命科研领域：公司已掌握动物 MR 相关核心技术，研制出动物 30cm 孔径 9.4T 超 高场 MR 系统，在高均匀度磁场电磁设计技术、低温超导容器技术等关键技术上实现突破， 梯度爬升率、扫描信噪比等指标处于行业领先地位。公司是业内少数掌握探测器跨单元符合同步技术和长视野 PET 系统物理校正技术的企业，探测器灵敏度高，可进行精准定量的 大动物全身动态扫描。

2.3渠道：全球化发展，海外是重要增量市场

从销售区域来看，国内平稳增长，海外高增长持续。公司针对境外不同地区或国家的 差异化需求，开发符合特定区域配置需求的产品，并推进不同国家、地区的产品注册，拓 展境外不同地区可销售的产品类型，2020-2022 年间，公司境外销售持续保持高速增长态势， CAGR 达到 112.7%，主营业务收入中境外占比由 2020 年的 4.2%快速提升至 11.9%。而中国 大陆收入在 2020 年高基数的基础上，仍保持了较为稳健的增长，由 2020 年 54.6 亿元增长 至 2022 年 79.5 亿元，CAGR 20.7%。海外业务是公司未来重要的发展驱动力之一。

公司通过境内公司直接出口产品至海外市场以及积极建设境外分部以覆盖当地市场的 双重方式积极开拓海外市场，分区域来看： ①美洲分部：2013 年，公司北美研发基地 UIHA 设立；2018 年，随着公司研发项目逐 步实现产品转化、在国内的市场竞争力和品牌影响力逐步提升，公司成立了 UIHT 和 UIHS， 分别作为美国生产基地和美国销售子公司。2020 年下半年，美洲分部完成了在休斯顿第一 期生产厂房的建设及装修工作，生产厂房已投入使用。在市场营销方面，美洲分部采取以 高端产品先行的市场渗透策略，以品牌形象为重点开展市场营销工作。2019 年公司在美国 推出行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT（uEXPLORER），同时在 RSNA 等行业内国际级大 型展会上持续进行品牌曝光，着力在北美市场建立技术领先、产品优质、设计美观的品牌 形象。截止到 2022 年，公司各系列产品均已在美国实现销售，其中以 MI-数字 PET/CT 为 主力机型。

②欧洲分部：公司欧洲分部重点布局波兰地区，公司自 2018 年末在波兰设立当地的子 公司开拓欧洲地区业务。2019 年，在波兰取得 25 项产品注册证并陆续投入市场。截止到 2022 年公司 XR、CT、MR 以及 MI 系列产品均已在欧洲地区实现销售。 ③亚洲区域：公司于 2017年成立马来西亚联影、拓展东南亚市场，随后分别于 2018年 末、2019 年初和 2019 年末成立了韩国联影、阿联酋联影和日本联影作为区域销售子公司。 ④非洲区域：公司于 2020 年 7 月和 8 月分别成立了摩洛哥联影与南非联影，分别作为 覆盖北非和南非市场的区域中心，并陆续与当地经销商建立合作，1.5T 及以下 MR 与经济 型 CT 陆续在摩洛哥、埃及、南非、肯尼亚等市场有所放量。

多市场全渠道布局，带动公司产品快速覆盖国内外医疗机构：①新产品获批放量，有望推动海外收入高增长持续。2022 年间，公司在 27 个国 家和地区新获当地产品注册，涉及 42 款产品，截止到 2022 年末，公司共 39 款产 品获得欧盟 CE认证，37款产品通过 FDA认证，已覆盖全球 60余个国家及地区， 已入驻全国超 1000 家三甲医院。②助推“健康中国”战略落地，让医疗之光普惠于民。公司助力各级政府和医院 搭建分级诊疗项目，截止到 2022 年，联影云服务已成功落地近 400 个区域影像中 心/区域精准医学中心项目，覆盖 3000 多家医院，近 2 亿人群。

③打造“健康丝绸之路”赋能一带一路卫生健康共同体。公司积极响应国家战略 及政策号召，开拓布局，提升“中国智造”医疗装备的国际影响力，截止到 2022 年，公司已覆盖众多一带一路沿线国家及地区。 我们认为，公司作为少数进入国际主流市场竞争的中国企业，在“高举高打，全线覆 盖”和“一核多翼”的总体战略下，积极布局全球市场研发、生产，深耕海外市场品牌和 服务体系建设，实现大型医疗装备向美日欧高端市场的逆向输出和新兴市场国家的持续性 输入已初具成效，海外市场的持续开拓和渗透率提升仍具较大潜力。

3医疗影像千亿市场，联影跻身头部企业

3.1市场概况：医学影像千亿市场，我国已进入快速发展阶段

医学影像设备分为诊断影像设备和治疗影像设备。医学影像设备是指为实现诊断或治 疗引导的目的，通过对人体施加包括可见光、X 射线、超声、强磁场等各种物理信号，记 录人体反馈的信号强度分布，形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息的技 术手段的设备。根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备，诊断 影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）设备、X 射线计算机断层扫描成像 （CT）设备、X 射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备、超声（US）设备等；治疗 影像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射设备（骨科 C 臂）等。

医学影像设备为全球第三大医疗器械细分领域。全球老龄化、慢性病增加和医疗支出 增长带来了全球医疗器械市场规模的扩大，新冠疫情更是加速了市场的扩张。据灼识咨询 数据显示，全球医疗器械市场规模在 2020 年已经突破 4,400 亿美元，其中影像设备为 430 亿美元，占比约为 10%，成为仅次于体外诊断试剂和心血管设备及耗材的第三大医疗器械 细分领域。灼识咨询预计到 2030 年，全球医疗影像市场规模将达到 627 亿美元，年均复合 增长率为 3.8%。

我国医学影像设备市场增速约是全球增速两倍。与全球相比，我国医学影像设备行业 一直呈现行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。近年来， 随着国产医疗设备整体研发水平的进步，产品核心技术被逐步攻克以及产品品质与口碑的 迅速崛起，部分国产企业已通过技术创新实现弯道超车，进口垄断的格局正在发生变化， 2020年我国医学影像市场规模已达到 537亿元，灼识咨询预计 2030年市场规模将接近 1,100 亿元，年均复合增长率预计将达到 7.3%，约为全球影像市场复合增速两倍左右。

竞争格局：国产企业迅速崛起，进口垄断格局逐步被打破。截止到 2021 年，全球医疗 影像市场基本上仍被西门子医疗、GE 医疗、飞利浦医疗三大家所垄断。在国家鼓励国产设 备进口替代的大背景下，国产龙头企业将享有行业高速增长以及进口替代的双重红利。随 着国产医疗设备整体研发水平的进步、产品核心技术被逐步攻克以及产品品质与口碑的迅 速崛起（以 XR 为例，多家国内厂商已掌握平板探测器、高压发生器、X 射线管等核心部件 的生产制作以及关键成像技术），以联影医疗、万东医疗和东软医疗为代表的中国企业通过 技术创新在中低端产品市场已逐步实现国产替代，并持续向高端产品领域渗透，进口垄断 的格局正在发生变化。

3.2政策支持，大型医疗设备放量或迎来加速

政策鼓励采购国产设备，国产企业迎来弯道超车机遇。早在 2020 年 12 月安徽省医保 局发布的《关于完善全省乙类大型医疗设备集中采购工作的实施方案》中明确提出：“以及 市（县、区）级以下医疗机构首次购置，市（县、区）级医疗机构购置第 2 台及以上的， 地级市以上医疗机构购置第 3 台以上的同类乙类设备，鼓励采购国产设备。”而此前 7 月， 广东省财政厅同样强调“原则上应该选择国产设备”，并发布文件明确规定：“从严核准政府 采购进口产品，拟采购的产品有国产同类产品的，原则上不允许采购进口产品”。可见，国 家政策的引导，为国内企业加速国产替代进程提供了更多的发展机遇。 贴息贷款推动医疗新基建加速，打开远期空间。

2022 年 9 月，国务院常委会会议决定， 专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲。随后， 9 月 15 日卫健委发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》，拟使用财 政贴息贷款更新改造医疗设备，为医疗新基建“添薪加柴”。我们认为，从短期设备放量来 看，受资金紧张而有所延缓的医疗设备采购需求有望在 2023 年得到快速释放，而从长期角 度来看，院内新建、设备更迭之后，随着设备更新及医疗水平提升带动的院内手术量/使用 量的增长，更新换代需求仍将持续，有利于打开医疗器械的远期成长空间。 配置证放宽，加速大型影像设备渗透率提升。

2023 年 3 月，国家卫健委发布新版《大 型医用设备配置许可管理目录（2023）》发布落地，与 2018年版目录相比，甲类由 4 个调减 为 2 个，乙类由 6 个调减为 4 个。此后，PET/MR、Tomo（螺旋断层放射治疗系统）等调整 为乙类，所有 CT、MR 不再需要配置证。参考 2018 年，自手术机器人由甲类调为乙类后， 达芬奇手术机器人在国内的装机量迎来快速放量，我们认为，配置证的放开推动了优质医 疗资源的扩容和区域的均衡布局，大型影像设备渗透率有望得到快速提升，而产品管线布 局深、研发创新能力雄厚的国产企业在中高端产品市场的竞争力将逐步凸显。

3.3市场规模及竞争格局：外资长期垄断，联影异军突起

3.3.1CT产品线：我们预计公司2022-2025年收入CAGR为11.6%

发达国家 CT 市场已进入成熟期，亚太地区等发展中国家仍具备较大发展动力。CT 是 临床应用中最常见的医学影像设备之一，在医学诊断方面有重要的作用，具有扫描时间快、 图像清晰的特点，可用于多种疾病的检查，在全球医院已实现了广泛配置。2020 年全球 CT 系统市场规模约 135 亿美元，灼识咨询预计 2030 年将达到约 215 亿美元，年复合增长率为 4.8%。从全球市场细分地区增速来看，欧美发达国家 CT 市场已经进入了相对成熟期， 2020-2030 年 CAGR 维持在 3.3%左右，亚太地区仍具有较大的增长动力，2020-2030 年 CAGR 约为 6.5%。

64 排以上高端 CT 渗透率提升和低端 CT 渠道下沉或将是我国 CT 市场主要增长动力来 源。从人均保有量来看，2019 年，中国每百万人 CT 保有量约为 18.2 台，仅为美国每百万 人 CT 保有量的约三分之一，具有较大的成长空间。2019 年中国 CT 市场规模达到约 117.6 亿元，2020 年在新冠疫情带来的强烈需求驱动下，中国 CT 市场规模达到约 172.7 亿元，灼 识咨询预计 2030 年将达到 290.5 亿元，年复合增长率为 5.3%。从产品构成来看，2020 年我 国 64 排以下中低端 CT 占比约 65%，国产化率已经超过 50%，64 排及以上占比约为 35%， 而国产化率不到 10%。我们预计随着中国人口老龄化程度加深对于医疗检查需求的提升、分级诊疗政策下基层医疗设施投资建设力度加大以及鼓励社会办医环境下民营医院数量的 快速提升，未来 64 排以上高端 CT 和针对下沉市场的经济型 CT 将会是中国市场的重要增长 点。

CT 系统竞争格局：联影医疗是中国市场最大的 CT 设备厂商。按照新增销售台数计， 2020 年联影医疗在中国 CT 市场市占率约为 23.7%，排名第一。其中，中国 64 排以下 CT 国 产化率已经达到 65%，而 64 排及以上国产化率仅为 35%，在 64 排以下 CT 市场中，联影市 场占有率排名第一；在 64 排及以上 CT 市场中，联影及东软市场占有率分别排名第四和第 五位（按照 2022 年国内新增市场金额统计，联影在 64 排-80 排 CT 市场占有率排名第一、 128 排和 256 排及以上的高端和超高端 CT 市场占有率排名均排名第三）。考虑到：公司已实现 CT 主要核心部件（包括探测器、球管、高压发生器等）的自研自 产。在 64排及以下 CT市场，持续处于领先地位，2020-2021年，公司首款超高端 320排 CT 产品 uCT 960+、首款高端临床和科研场景的 160 排宽体 CT 产品 uCT 860 以及首款 80 排临 床科研型 CT 产品 uCT 820 陆续上市，公司在 64 排及以上高端市场占比快速提升。2020 年 以来，受新冠疫情带来 CT 配置需求激增，2019-2022 年公司 CT 产品 CAGR 达到 54.8%， 2022-2025 年，我们预计公司 CT 产品收入将逐步回归至 CAGR 11.6%。

3.3.2MR产品线：我们预计公司2022-2025年收入CAGR为34.3%

从全球市场构成的维度，超导 MR 逐渐成为主流产品，其中 3.0T MR 或将成为 MR 市 场主要增长点。MR 根据场强不同，主要分为 1.5T MR 和 3.0T MR。其中 1.5T MR 系统目前 保有量最多，更新换代主要是以 3.0T MR 取代 1.5T MR。2020 年全球 MR 市场规模为 93.0 亿美元，灼识咨询预计 2030 年将达到 145.1 亿美元，年复合增长率为 4.5%。随着各国在 MR 领域的研发投入不断增加，MR 的研究和产业化仍在快速发展，系统的新性能不断提高， 应用领域不断拓展。

我国 MR 人均保有量较低，3.0T MR 或将成为主要增长点。2018 年，日本、美国每百 万人 MR 人均保有量分别约为 55.2 台和 40.4 台，同期中国每百万人 MR 人均保有量仅为 9.7 台，与发达国家相比尚存在显著差距。2020 年，中国 MR 市场规模为 89.2 亿元，灼识咨询 预计 2030 年将增长至 244.2亿元，年复合增长率为 10.6%，中国已成为全球 MR增长速度最 快的市场。另外，从 MR 细分产品来看，2020 年，中国市场仍以 1.5T 及以下的中低端 MR 为主，占比约为 75%，3.0T 高端 MR 占比仅为 25%，灼识咨询预计未来 3.0T MR 将成为中 国 MR 市场主要增长点，其占比将于 2030 年有望提升至 35.7%。

MR 系统竞争格局：联影医疗是中国市场主要的 MR 设备厂商。按照新增销售台数计， 2020 年联影医疗在中国 MR 市场占有率约为 20.3%，排名第一。按照 2022 年新增市场金额 统计，联影市场占有率排名第三。在中国 1.5T MR 及以下超导 MR 市场中，联影市场占有 率排名第二；在中国 3.0T MR 及以上设备市场中，主要市场参与者为 GE 医疗、西门子医 疗、飞利浦医疗和联影医疗。其中，在中国 3.0T MR 市场中，联影市场占有率排名第三； 在中国 3.0T 以上超高场 MR 设备市场中，联影市场占有率排名第二。

考虑到：全球范围内仅部分跨国公司和公司掌握了 3.0T、5.0T 及以上 MR 的核心技术 和整机生产能力，并且公司在超导磁体、梯度、射频、谱仪等 MR 核心部件的技术指标处 于行业领先水平。从行业发展路径看，1.5T场强的产品已较为成熟，MR产品正逐步向 3.0T 及以上升级，而公司 2020-2022年间在高端 MR市场地位持续提升，此外，2022年公司推出 行业首款人体全身磁共振 uMR Jupiter 5T，可实现超高场全身临床成像，有望进一步推动公 司在高端 MR 市场市占率。2019-2022 年公司 MR 产品 CAGR 为 31.5%，同时考虑到贴息贷 款以及配置证放宽有望加速医疗影像设备加速放量，2022-2025 年，我们预计公司 MR 产品 收入依旧有望保持较高增速成长，CAGR 有望维持在 34.3%。

3.3.3MI产品线：我们预计公司2022-2025年收入CAGR为36.0%

PET/CT 作为高端医学影像系统，亚太地区仍处于快速发展阶段。MI 设备的典型代表 为 PET/CT，其扫描所得图像结合了 CT 扫描的解剖结构图像以及 PET 功能代谢图像，具有 灵敏、准确、特异及定位精确等特点，可以早期发现病灶和精准诊断癌症和心脑功能疾病。 PET/CT 作为高端医学影像系统，在肿瘤诊断、精准医疗、临床医学研究等方面有着不可或 缺的优势。2020 年全球 PET/CT 市场规模约为 31 亿美元，整体保持相对稳定的增长，灼识 咨询预计 2030 年市场规模将达到 58.0 亿美元，2020-2030 年 CAGR 为 6.5%。分地区来看， 欧美发达国家 PET/CT 市场已经进入了相对成熟期，而亚太地区受益于高端医疗需求提高、 技术突破、人均可支配收入的提高，PET/CT 市场仍处于快速发展阶段，2020-2030 年 CAGR 为 13.4%。

中国 PET/CT 保有量水平极低，仍具有较大发展空间。2020 年中国每百万人 PET/CT 保有量仅为 0.61 台，远不及发达国家的水平，我国 PET/CT 市场有较大的成长空间。2018 年以前，PET/CT 属于国家卫健委统一管理的甲类设备，这在一定程度上限制了 PET/CT 在 医疗机构的普及推广；2018 年 4 月，卫健委发布《关于发布大型医用设备配置许可管理目 录（2018 年）的通知》，将 PET/CT 修改为乙类设备，配置证的审批权由卫健委下放到省级 卫生部门，医疗机构配置 PET/CT 具有较大的自主选择权，全国装机量有望快速增加。从市 场规模来看，中国 PET/CT 市场仍然处于发展早期，整体增长率较高，2020 年中国 PET/CT 市场规模约为 13.2 亿元，2015-2020 年期间年化复合增长率高达 17.9%。灼识咨询预计 2030 年中国 PET/CT 整体市场规模将达到 53.4 亿元，2020-2030 年 CAGR 为 15.0%，对应每百万 人 PET/CT 保有量预计可达 2.41 台。

PET/MR 作为超高端设备，正处于起步发展阶段。分子影像设备还包括 PET/MR。其 融合了 PET 与 MR 功能，能够对全身进行扫描检查，同时发现原发灶及全身各脏器的转移 灶，实现尽早、准确地对恶性肿瘤患者进行诊断和分析。PET/MR的出现引导着科研、临床 及转化医学等多个领域往更高、更远的方向发展。截止到 2020 年底，全球的 PET/MR 系统 装机量大约在 200 台左右，主要分布在北美、欧洲和中国，中国 PET/MR 装机量在 40 台左 右。全球 PET/MR 市场规模约为 2.5 亿美元，灼识咨询预计 2030 年将增长至 12.3 亿美元， 年复合增长率为 17.0%。

MI 系统竞争格局：我国 PET/CT 及 PET/MR 市场，联影均排名第一。分子影像系统 属于医学影像领域的高端产品，主要市场参与者为西门子医疗、GE 医疗、飞利浦医疗和联 影医疗。按照新增销售台数计，联影 PET/CT 产品自上市以来，已多年实现中国市场占有率 排名第一。在我国 PET/MR 市场，联影是国内唯一一家 PET/MR 设备生产厂商，且 2020 年 市场占有率排名第一（按照 2022 年国内新增市场金额统计，公司的 PET/CT 及 PET/MR 产 品市场占有率排名仍均为第一）。

考虑到：公司是国内唯一具有 PET/MR 研发能力并实现量产的企业，已实现核心部件 （包括探测器技术、硅酸钇镥（LYSO）闪烁晶体制造技术、数据传输和处理技术、产品设 计和制造能力等）的自研自产。2019 年公司推出行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT uEXPLORER，在临床上完成了世界首例人体全身药物摄取动态图像扫描，实现全身药物代 谢可视化，处于行业内较强的领导地位。截止到2022年，作为超高端设备，无论是PET/CT 还是 PET/MR，国内市场保有量均处于极低水平，行业发展增速明显快于其他影像设备， 同时考虑到贴息贷款以及配置证放宽有望加速，特别是 MI 等高价值量设备渗透率提升。 2019-2022 年公司 MI 产品 CAGR 达到 70.4%，2022-2025 年，我们预计公司 MI 产品收入依 旧有望维持较高增速水平，CAGR 预计为 36.0%。

3.3.4XR产品线：我们预计公司2022-2025年收入CAGR为15.0%

XR 发展较为成熟，部分产品基本实现进口替代。XR 是现代医疗基础性的诊断设备， 根据使用特性可分为通用 X 射线机（GXR）和介入 X 射线机（IXR），GXR 包含常规 DR、 移动 DR、乳腺机及胃肠机，均通过 X射线摄影进行诊断检查疾病；IXR主要为 C形臂 X 射 线机，主要用于外科手术时进行监控式 X 射线透视和摄影。得益于国家政策的扶持，近十 年来 XR市场的国产占有率不断提高，部分产品已基本实现进口替代。从全球市场的维度， 2020 年全球 XR 设备市场规模约 120.8 亿美元，亚太地区由于人口众多，将会持续保持全球 最大 XR市场的地位。未来得益于设备的移动化趋势、全球老龄化进程的加速、骨科疾病和 癌症的发病率变化等因素，灼识咨询预计 2030 年全球 XR 市场规模将达到 202.7 亿美元， 2020-2030 年 CAGR 为 5.3%。

智能化、移动化、动态多功能化是我国 XR 设备未来发展方向。目前我国 XR市场尚未 饱和。随着分级诊疗政策的推行，基层下沉市场空间得到释放；同时，新冠疫情也有力促 进了移动 DR 等 XR 设备的发展。2020 年，中国 XR 市场规模约 123.8 亿元，预计 2030 年市 场规模将达到 206.0 亿元，年复合增长率达到 5.2%。由于临床上对 XR 设备的精准性、便捷 性、高效性的诉求越来越高，中国 XR设备未来有望向着智能化、移动化、动态多功能化方 向发展。同时，在国产厂商对技术研发的持续投入下，XR 设备的核心技术在未来有望完全 实现国产自主化，国产设备将向高端产品实现渗透。

XR 系统竞争格局：DR 及移动 DR 设备基本实现国产化，乳腺机和 DSA 国产化率较 低。在 XR 行业各个细分市场中，DR 及移动 DR 设备基本实现国产化，乳腺机和 DSA 国产 化率较低，其中 DSA 国产化率低于 10%。按照新增销售台数计，在中国 DR 市场，前五名 均为国内企业。其中联影排名第二位。乳腺机市场前四名有三家外资企业，联影排名第五 位（其中乳腺 DR 市场中，2022 年联影排名第一）。DSA 市场万东及东软分别排名第四及第 五位。

考虑到：XR 发展较为成熟，部分产品已基本实现进口替代，公司在整体 XR 市场地位 仍处于领先地位。2020年，受新冠疫情带来移动 DR配置需求激增，公司 XR产品迎来爆发 增长，随着疫情逐步消退，公司 XR 产品增速已逐步回落至正常水平，2019-2022 年 CAGR 为 16.3%。此外，2022 年 12 月，公司推出业界首款智慧仿生微创介入手术系统 uAngio 960， 该产品是业界自由度最多的血管造影机，同时也是国内首台以多自由度机器人为机架结构 的血管造影机。我们预计，在贴息贷款及配置证放宽的加持下有望带来较大的增量，助力 2022-2025 年公司 XR 产品线收入 CAGR 维持在 15.0%左右。

3.3.5RT产品线：我们预计公司2022-2025年收入CAGR为46.4%

国产化率低，一体化直线加速器是发展方向。放射治疗设备是目前肿瘤治疗中的一种 重要治疗工具，其中包括医用直线加速器、伽马刀、Cyberknife（射波刀），TomoTherapy （螺旋断层放疗）、质子重离子设备等，其中国内外采用较多的是医用直线加速器。一体化 直线加速器能够将 CT 与医用直线加速器相融合，实现治疗精准规划，可优化放疗流程，大 幅提升放疗效率，实现精准放疗，是未来主要发展方向。截止到 2021 年，中国放疗设备市 场中，瓦里安和医科达两大巨头依然占据了大多数市场份额，灼识咨询预计 2030 年中国放 疗设备市场规模将达到 63.3 亿元，2020-2030 年 CAGR 为 8.1%。

RT 系统竞争格局：高能放疗市场进口垄断严重，低能放疗市场逐步国产替代。瓦里安 （已被西门子医疗收购）和医科达作为放射治疗设备龙头企业，占据了我国 RT 市场主要份 额。按照新增销售台数计，在低能放疗设备市场，新华医疗、东软和联影分别排名第一、 第四和第五位（按照 2022 年国内新增市场金额统计，公司 RT 产品市场占有率排名第三）， 国产替代趋势已逐步显现。公司在 RT 领域已掌握一体化 CT 引导直线加速器系统核心技术并实现主要核心部件的 自研自产。2018 年公司的代表性 RT 产品 uRT-linac506c 上市，其实现了行业首创的诊断级 螺旋 CT 与直线加速器一体化融合，2019-2022 年，公司 RT 收入 CAGR 为 203.1%，仍处于 早期快速放量阶段。我们预计，得益于一体化优势以及贴息贷款及配置放宽带来的需求激 增，2022-2025 年，公司 RT 产品依旧有望维持较高增速水平，CAGR 预计为 46.4%。

3.3.6生命科学产品线：从临床前影像到生命科学仪器，打开公司成长天花板

影像设备是生命科学综合解决方案中最为重要的手段之一。生命科学综合解决方案是 指提供用于生物医药科学研究、人群健康管理、各类疾病诊断与治疗、药物研发和生产、 生物信息安全等相关领域内所有需要的仪器、设备、耗材和软件的系统。其中，影像设备 是了解试验动物生理病理过程最为重要的手段之一。截止到 2019 年，全球生命科学综合解 决方案市场已经形成了相对成熟的体系，全球龙头企业 Danaher，Thermo Fisher，Becton， Dickinson 等已经形成了强大的产品体系以及稳定的客户群体。

根据公司招股说明书数据， 2019 年生命科学解决方案市场总规模约为 659 亿美元，灼识咨询预计 2030 年全球生命科学 解决方案市场规模将达到 1,114 亿美元，2019-2030 年 CAGR 为 4.9%。随着各种影像技术的 发展，其在动物研究中发挥着越来越重要的作用，涌现出各种动物成像的专业设备，为科 学研究提供了强有力的工具。目前，动物成像专业设备市场主要参与者仍为国外厂商，国 产企业在该领域的发展任重而道远。 公司从临床前影像设备入手，切入生命科学仪器领域，大大提升了公司成长天花板。 截止到 2022 年，公司已推出国产首款临床前超高场磁共振成像系统 uMR 9.4T 和国产首款 临床前大动物全身 PET/CT 成像系统 uBioEXPLORER 两款产品，持续为公司各大业务产线 赋能，未来发展可期。

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