2023年伟创电气研究报告 深耕电气传动与工业控制

1. 伟创电气：国内工控领域新锐企业

1.1 公司为国内工控领域新锐企业，深耕电气传动与工业控制

公司成立于 2005 年，深耕电气传动与工业控制领域 18 年，2020 年在科创板上 市，公司主营业务从变频器逐渐拓展至伺服系统和控制系统业务，向综合性工控企业 迈进。公司发展主要分为四个阶段：1）2005-2012 年为早期产品研发和成长阶段， 2005 年深圳伟创成立，并推出第一代变频器，随后推出多款变频器等工控产品；2） 2013-2016 年为快速发展阶段，2013 年苏州伟创电气设备有限公司成立，同时第一 代伺服系统推出市场，随后推出多款高性能变频器并切入伺服系统和运动控制器领域； 3）2017-2020 年为公司成熟阶段，2017 年实施“区域+行业”的营销模式，2019 年 公司改制，并将印度子公司投入运营，2020 年公司在科创板上市；4）2021 年至今 为公司多元化发展阶段，公司逐步扩充产能，变频器切入项目型市场，一系列伺服和 运动控制产品的推出提升了公司解决方案能力。

1.2 公司股权结构稳定，股权激励绑定核心成员利益

创始人胡智勇直接和间接持有公司股份合计 35.53%，为公司的实际控制人；股 权结构集中，有利于经营决策效率提升；子公司分工明确，管理清晰。根据公司 2022 年年报，胡智勇先生通过深圳伟创间接持有公司 34.23%的股份，同时通过金致诚、 金昊诚及君享资管计划间接持有公司 1.30%的股份，合计间接持有公司 35.53%的 股份，为公司的实际控制人。金致诚、金昊诚皆为发行人股东、员工的持股平台，股 权激励提高发展动力。全资子公司诚荟创与伟创印度主要从事进出口业务，加快公司 海外市场的拓展。控股子公司伟创控制负责控制器的研发和销售，深圳伟创软件公司 负责技术外包和工控系统的销售，数字能源公司负责新兴能源技术的研发。

公司创始团队专业背景奠定公司研发实力，高管团队管理经验丰富。董事长胡智 勇和副总经理莫竹琴曾先后任普传电力电子（深圳）有限公司和深圳市韦尔变频器制 造有限公司高管，研发和管理经验丰富。骆鹏、贺琬株、何承曾、黎国才分别为公司 研发总监、财务总监、硬件研发负责人和软件研发负责人，相关从业经验和项目经历 丰富，为公司产品研发、技术创新和经营管理奠定了坚实的基础。

公司上市前后通过多轮股权激励绑定核心人员利益。公司未上市之前，曾于 2018、 2019 年实施过费用分别为 860.22 万元和 380.24 万元的股权激励。上市后于 2022 年确立了《2022 年限制性股票激励计划》，计划授予员工 360 万股限制性股票，激励 对象占员工总数的 15.49%（截止 2022 年 12 月 31 日），首次授予了 308.5 万股，预 留 51.50 万股未完成。与此同时，公司拟定三年（2023 年-2025 年）股东分红回报 规划，保护人才各项权益。为稳定核心团队和业务骨干，公司特设立金致诚和金昊诚 两个员工持股平台，充分调动中高层管理人员和核心骨干员工积极性和凝聚力，激励 相应员工。

1.3 变频器、伺服与控制系统齐发力，向综合性工控企业迈进

公司早期主要以低变频器为主，且聚焦于电气传动领域，后拓展伺服系统和控制 系统等产品，切入工业控制领域，向综合性工控企业迈进。公司目前主要产品包括 0.4kW~5600kW 的变频器、50W~200kW 的伺服系统、包含运动控制器及 PLC 的 控制系统三大类，其中变频器分为通用变频器和行业专机。三大业务相辅相成，广泛 应用于机器人、建筑机械、机床、纺织机械、光伏扬水、印刷包装、矿山机械、石油、 轨道交通等领域，前景向好。

2022 年公司变频器和伺服与控制系统业务营收分别为 6.27/2.38 亿元，2017- 2022 年 CAGR 分别为 16%/65.8%，后者占比由 2018 年的 5.88%提升至 2022 年的 26.27%。公司营业收入从 2017 年 3.23 亿元增长至 2022 年 9.06 亿元，5 年 CAGR 为 22.91%；2023Q1 实现营收 2.84 亿元，同比增长 43.01%。归母净利润从 2017 年 0.32 亿元增长至 2022 年 1.40 亿元，5 年 CAGR 为 34.34%；2023Q1 实现归母净利 润 0.43 亿元同比增长 42.99%，实现较大幅度的提升。

公司各产品毛利率水平稳定，且 2022 年相较 2021 年有所回升，变频器和伺服 及控制系统毛利率分别由2021年的37.41%/21.56%提升至2022年的41.1%/24.29%， 各提升 3.69pct/2.73pct。变频器的毛利率提升主要系近年来公司向行业解决方案转 型，在保持通用变频产品稳健发展的同时，采取深耕细分行业应用的战略，提升价值 量。伺服及控制系统毛利率的提升，主要系产品持续迭代升级，产品性能的提升、自 研编码器以及规模效应带来的盈利能力的提升。我们认为随着公司高压变频器发展， 并切入项目型市场，以及伺服和控制系统规模进一步增长，公司毛利率将进一步提升。 公司坚持以自主创新为其核心竞争力，持续加大研发投入，研发费用率由 2021 年的 9.28%提升至 2022 年的 11.81%。公司费用管控能力较强，销售和管理费用稳中 有降。2018 年度管理费用率较高是由于公司与深圳伟创之间实施了同一控制下业务 合并，同时收购了多家企业，并实施了员工股权激励。

2. 深耕行业专机并拓展高压变频器，进军项目型市场

2.1.公司变频器将受益于节能减排和国产替代需求上升

公司变频器主要应用于电气传动领域，有望受益于国家碳中和政策推动的节能 减排需求上升。交流电机变频调速成为节约电能、改善生产工艺流程、提高产品质量、 以及改善运行环境的一种主要手段。近年国家相关部门不断推出碳达峰、碳中和以及 节能减排相关的政策，将推动变频器设备技术和市场的发展。传统的交流电机在众多 场景一直以固定的转速和功率运营，能源浪费极大，而变频器以高效率、高功率因数， 以及优异的调速和启制动性能而广受用户青睐，在众多领域发挥着软启动、优化电机 运行等节能减排的功能。我们认为公司低压变频器将受益于减排的需求上升，进入发 展机遇期。

变频器设备上游零部件涉及芯片、材料等众多关键领域，下游涉及众多流程工业 的生产，随着国际间贸易摩擦加剧导致全球供应链中断，变频器设备和相关工业自动 化解决方案实现自主可控是保证工业安全的必要前提。我们认为在政策驱动下，变频 器等产品将加速国产替代。工业自动化作为推进信息化、智能化与工业化深度融合的 先进行业，是我国重点关注的发展方向。

根据中国工控网统计，2021 年和 2022 年，我国低压变频器市场规模分别达到 约 283 亿元和约 290 亿元，分别同比增长 19.92%和 2.47%，预计 2025 年有望达 到 334.81 亿元。公司行业专机聚焦于起重、矿山机械、机床、纺织、石化等行业， 市场空间较大，加之节能减排和国产替代政策驱动，我们认为能公司低压变频器将受 益于景气度高的细分市场。随着国内宏观经济环境逐渐恢复，智能制造带来产业链升 级，供给侧结构性改革深入推进，政策红利持续释放，下游制造业投资信心有望持续 回升，低压变频器市场有望回归稳定增长，预计 2025 年我国低压变频器市场规模有 望达到 334.81 亿元，增速趋于平稳。低压变频器下游应用领域主要分布在起重、电 梯、纺织、冶金、电力、石油石化、市政、建筑、建材等领域。

2.2.发展通用变频器和行业专机，细分行业带来低压变频器高增长

公司低压变频器产品分为行业专机和通用变频器，行业专机是在通用变频器的 功能和性能进行针对性调整基础上，与其他控制系统、电气部件、执行系统灵活地集 成在一起，形成有机整体，实现了功能扩展、结构精简、降低成本及减少数据冗余的目标，提高了设备的集成度和可靠性，降低用户综合成本。由于行业专机设备专用功 能更强大，通常价格高于通用变频器，但毛利率低于通用变频器，具有一定竞争优势。 通用变频器主要通过经销渠道销售给终端客户，行业专机以直销为主、经销为辅。公 司采用深耕细分行业的差异化战略，业务规模和市场份额将稳步提升。变频器行业专 机是伴随着市场应用领域的拓展和用户需求的变化而发展出来的针对特定行业需求 的变频器产品。

公司行业专机收入增速远高于公司通用变频器收入增速，并在 2019 年收入反超 通用变频器，且占比进一步提升至 2021 年的 62.98%。公司通用变频器收入规模从 2017 年的 1.69 亿元增长至 2022 年 3.1 亿元，5 年复合增速为 12.9%。行业专机收 入规模从 2017 的 1.29 亿元增长至 2021 年 3.76 亿元，4 年复合增速为 30.7%，远 高于通用变频器增速。2022 年行业专机收入 3.16 亿元，同比下降 15.96%，主要系 2022 年下游细分行业不景气导致。行业专机收入占比于 2019 年反超通用变频器， 且占比逐步提升。我们认为随着下游细分行业需求复苏，行业专机增速恢复正常水平， 公司变频器业务将有望稳定增长。

根据中国工控网统计数据，公司低压变频器市占率由 2020 年的 2.1%提升至 2021 年的 2.2%，在内资品牌中排名第三。公司在低压变频器领域市场占有率整体呈 上升趋势，与国内外一线品牌的差距不断缩小。2021 年国内低压变频器（不含风电） 前十强企业中，外资企业占据了 7 席，合计市场占有率为 56.1%，其中 ABB、西门 子占据了第一、第三；国产品牌主要是汇川技术、台达电子、英威腾分别以 16.1%、 6.1%、5.1%的市场占有率进入了前十，其中汇川技术位居第二。伟创电气以 2.2%的 市场占有率排名第十二位，在内资品牌中排名第三。我们认为随着公司深耕行业专机 战略的进一步实施，公司低压变频器市占率有望进一步提升。

受益于海外市场的拓展，2023 公司行业专机和通用变频器的营收合计有望达到 8.9 亿元。2020-2022 年行业专机的增速分别为 32.24%/36.58%/-16.12%，通用变频 器的增速为 4.77%/22.95%/40.81%，2022 年行业专机收入下降主要与下游细分行业 不景气有关，随着公司差异化战略的实施加之公司 2023Q1 收入增长高达 43%，我 们预测行业专机 2023-2025 年增长率分别为 35%/32%/32%，对应营收分别为 4.26/5.62/7.42 亿元，通用变频器 2023-2025 年增长率分别为 50%/45%/45%，对应 营收分别为 4.66/6.75/9.80 亿元。

2.3.发展高压变频器，进入高端项目型市场

中国变频器细分产品中包括低压变频器（<3Kv）和高压变频器（3Kv-10kV）， 随着高效节能的市场需求与国家鼓励政策驱动下，高压变频器规模占比逐年增长。根 据中商产业研究院数据，2022 年中国高压变频器市场规模为 159.78 亿元，近三年 CAGR 为 6.22%。高压变频器下游应用领域主要分布在冶金、电力、石化、采矿、 市政、建材等领域。高压变频器根据技术路线与应用场景的不同，可分为通用高压变 频器和高性能高压变频器，目前国内市场需求以通用高压变频器为主，主流产品功率 段集中在 5000kW 以内。

公司目前高压变频器产品为第三代研发产品 ACH200 ，电压等级为 3kV/3.3kV/6kV/6.6kV/10kV/11kV，能实现 VF 控制、开环和闭环控制，适用于异步 电机和同步电机等多种类型负载，运转精度为±0.2%额定同步转速，转矩响应为 10ms，为国内领先水平。我们认为公司高压变频器产品竞争力较强，2023 年将有望 实现小批量销售。

高压变频器为项目型市场系统解决方案的核心部件，公司发展高压变频器有助 于补齐项目型市场的产品短板，提升公司项目型市场整体解决方案的实施能力。公司 目前已具备 2000kW 以内功率段的通用高压变频器成熟技术，未来将发展 2000kW 至 5000kW 功率段的通用高压变频器新产品。公司目前已在 OEM 市场利用价格和 服务优势取得了一定的竞争优势，但在项目型市场尚未有明显突破。项目型市场不同 于 OEM 市场，对供应商提供产品及系统解决方案的综合能力要求较高。我们认为随 着公司高压变频器技术的不断落地应用，未来将高速增长，且使公司在项目型市场实 现突破。

根据华经产业研究院统计数据，2020 年高压变频器国产占比约为 26%，其中汇 川技术和合康新能各占比 11%。我们认为公司高压变频器将有较大的国产替代空间。

公司高压变频器在 2023 有望实现小批量销售，2024-2025 年有望实现高速增 长，至 2025 年收入有望达到 0.33 亿元。根据公司股份增发说明书，高压变频器的 单价为 16.5 万元，截止 2024 和 2025 年的产能分别为 100 台和 200 台，由于高压 变频器为公司新切入项目型市场的产品，且产品和技术处于行业领先水平，因此我们 预测 2023-2025 年公司高压变频器销量分别为 20/50/200 台，对应营收分别为 330/825/3300 万元。

3. 伺服和控制系统业务打开第二成长曲线

3.1.智能制造提高了精度要求，伺服和控制系统市场空间广阔

智能制造将促进工业机器人、数控机床、自动化装备、3D 打印等领域市场规模 快速增长，而智能制造相比电气传动领域，对设备的控制精度要求更高，故对伺服和 控制系统的需求较大。根据前瞻产业研究院数据显示，2021-2027 年我国智能制造行 业相关产业市场规模增长空间较大，其中属于工控设备下游的工业机器人、数控机床、 自动化装备、3D 打印市场规模预计将分别从 400 亿元/3800 亿元/2400 亿元/200 亿 元增长至 1800 亿元/5700 亿元/2900 亿元/9500 亿元，6 年增长率分别为 450%/150%/120.83%/4750%。我们认为随着国内智能制造不断发展，各行各业在生 产制造活动中越来越多地使用伺服和控制系统来实现产品高质量和高精度制造，这 一需求将促使国内伺服和控制系统市场快速增长。

根据中国工控网统计，2021 年我国伺服系统市场规模达到 212 亿元，同比增长 41.30%，预计 2024 年伺服系统市场规模有望达到 345 亿元，未来三年复合增长率有 望达到 17.62%，增速趋于稳定。伺服系统行业下游应用广泛，2021 年，电子制造设 备、电池制造设备、工业机器人、包装机械和光伏设备的应用占比依次为 22%、13%、 12%、9%、7%。

根据未来智库整理数据，2021 年全球 PLC 市场规模为 112 亿美元，2017-2021 年 CAGR 为 5.55%，预计 2022-2026 年 CAGR 为 3.37%。而中国市场增速高于全 球，2021 年中国 PLC 市场规模为 153.57 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 5.74%， 预计 2022-2026 年 CAGR 为 4.65%。

3.2.拓展低压伺服和中小型 PLC 产品品类，完善产品矩阵

公司研制生产的伺服系统包括通用伺服系统和行业专机，控制系统产品主要包 含 PLC 和运动控制器产品，目前公司此部分业务基数小且新产品不断推出，有望快 速增长。公司的通用伺服系统主要有 SD600、SD700 和 SD710 系列，电压等级涵 盖 48VDC、220VAC、380VAC，功率范围涵盖 50W 至 200kW；行业专机产品有 SD500、SD650、EHS100 系列。公司研制生产的控制系统产品主要包含 PLC 和运 动控制器产品，其中 PLC 产品主要为 VC5、VC3、VC1S 小型 PLC 系列。公司伺 服及控制系统主要应用于机床、印刷包装、纺织机械、木工机械、机器人/机械手、电 子设备等各种行业。

根据工控网统计数据，公司伺服系统市占率由 2020 年的 0.8%提升至 2021 年 的 0.88%，未来还有很大的进步空间。2021 国内伺服系统市占率排名前三的公司分 别为汇川技术、禾川科技和信捷电气，市占率分别为 17.8%、3.1%、2.5%。总体来 看，外资品牌在伺服系统市场仍然占主导地位。其中日系品牌安川电机、松下电器和 三菱电机分别以 11.8%、11.6%和 9.9%的市场份额位居第二、第三和第四；欧美品 牌西门子、欧姆龙和施耐德进入市场前十，三者共占据约 14%的市场份额。本土品牌 经过多年技术积累，市场持续扩张，2021 年共占据超过 40%的市场份额。

公司伺服及控制系统业务营收从2017的0.19亿元增长至2022年的2.38亿元， 近三年的复合增速为 64.98%，毛利率呈上升趋势，2022 年毛利率为 24.29%，较 2021 年提升 2.73pct。我们预计，随着公司伺服和控制系统成熟产品不断升级和新 产品不断推出，零部件自研比例提升，销售规模进一步扩大，营收、利润和毛利率将 进一步提升。

公司未来将不断拓展低压伺服产品及中小型 PLC，完善工业控制领域的产品品 类。低压伺服产品具体指输入电源为 24V 至 72V 区间直流电的伺服产品，功率段为 0.2kW 到 0.7kW 之间，随着人工智能的普及和机器人行业的发展，低压伺服产品市 场规模在逐步增加。而目前公司控制系统主要为 V5 运动控制和 VC 系列小型 PLC， 未来可向不同类型的 PLC 扩展，具有较大的增长空间。 公司 2023 年伺服及控制系统业务营收有望达到 3.56 亿元，2024-2025 有望保 持 45-50% 的 增 长 率 。 公 司 2020-2022 年伺服及控制系统增长率 分 别 为 93.61%/82.36%/26.84%，2022 年增速放缓主要系下游行业不景气导致，而随着 2023 年一季度需求回升，我们预测 2023-2025 年的增长率分别为 50%/50%/45%，对应营 收分别为 3.56/5.35/7.75 亿元。

4. 技术平台逐步完善，布局高景气赛道，大力开拓海外市场

4.1.公司研发、生产、渠道等平台逐步完善，产能提升

公司研发采用矩阵式组织架构和集成产品开发（IPD）流程，提升产品研发和客 户服务效率。在产品生产和交付方面，公司长期推动精益化生产体系的建设。公司的 销售模式采用经销与直销相结合、区域与行业相结合的模式。我们认为公司在国内工 业自动化控制领域已进入第一梯队，形成品牌优势，积累了良好的行业口碑，未来市场占有率有望不断提升，同时公司的矩阵式组织架构和集成产品开发流程将支撑公司 向一个更大规模的体量发展。

公司发展至今，一直聚焦于工业自动化行业，并形成了完整的电力电子技术平台 和工业控制技术平台。在电力电子方面，公司在优化整流、滤波等结构设计，减小变 频器体积，提高功率密度，改进散热等外围结构，提高变频器的可靠性方面取得突破。 在电机控制算法方面，公司在不同应用场景下产品的易用性以及多机传动等复杂系统 中产品的可靠性等方面已形成差异化竞争优势。在运动控制方面，公司在高速高精控 制技术、电子凸轮同步技术等方面持续加大投入并逐步取得技术创新和科研成果。 基于电力电子技术平台，公司已完成通用变频器、行业专机的研发和销售，未来 将完成高压变频器、光伏逆变器、锂电池成分容设备的研发和销售。基于工业控制技 术平台，公司已完成伺服系统、部分运动控制器和 PLC 的研发和销售，未来将完成 低压伺服、其他运动控制器、PLC 等产品的研发和销售，并能够向客户提供完整的 工业自动化解决方案。我们认为公司将依托电力电子技术平台和工业控制技术平台向 其他产品延伸，同时在优势行业从核心零部件扩展到整机配套，再到整体解决方案， 提升市场空间和竞争力。

公司募投项目将进一步提升公司产能，预计从 2022 年的 83.16 万台增长至 2028 年的 195 万台，将支撑公司的快速增长。根据公司 2023 年 5 月 24 日发布的《2022年度特定对象发行 A 股股票募集说明书》，结合公司现有产线的产能情况，公司将募 集资金用于数字化生产基地建设。公司工控产品的生产规模将获得进一步提升，至 2028 年公司总体产能预计将达到 195 万台/年左右。

4.2.布局光伏逆变器和锂电池化成分容设备高景气赛道

公司从变频器切入光伏逆变器，二者技术同源，公司具备相关技术基础，我们预 计公司未来光伏逆变器将受益于下游新增光伏装机量的高速增长。根据国家能源局 统计数据，2022 年我国新增光伏并网装机容量 87.41GW，较上年增加 32.53GW， 同比上升 59.26%，新增装机容量为全球第一，我们预计未来将会保持高速增长。光 伏逆变器是光伏发电系统的心脏，将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技 术转换为生活所需的交流电，是光伏电站最重要的核心部件之一。我们认为光伏逆变 器是电力电子技术与电气技术的紧密结合，与公司现有产品光伏水泵逆变器技术类似， 公司具备进入光伏逆变器领域的技术基础。

目前公司光伏逆变器的产品主要为 225Kw 及 320Kw 组串并网光伏逆变器，是 分布式光伏电站中应用最广泛、用户接受度最高、出货量最大的，公司在此产品已经 有一定积累，属于国内领先水平。我们预计公司此块业务将成为公司新的业绩增长点。

公司切入锂电池化成分容设备领域，以 IGBT 为主电路设计，可共享公司现有相 关技术资源，我们认为公司未来此块业务将受益于国内电池产业的高速发展。根据高 工产研锂电研究所数据显示，2022 年中国锂电池出货 655GWh，同比增长 100%。 其中，动力电池市场出货量 480GWh，同比增长超 1 倍；储能电池出货量 130GWh， 同比增长 1.7 倍，预计 2023 年和 2025 年中国动力电池与储能电池市场总产能规划 分别为 2050GWh 和 3050GWh，未来仍有较大成长空间。锂电池化成分容设备与公 司现有工控产品均以电力电子为基础技术，以 IGBT 为主电路设计，可共享公司现有 相关技术资源。

公司锂电池化成设备技术正处于测试阶段，属于国内领先水平，我们认为此块业 务有望伴随工控设备下游的锂电设备客户而实现大批量销售。回馈式技术，即可以将 化成分容放电过程中涉及的余电回馈到电网的技术；同时，为保证充放电电流和充放 电时间的准确把控，公司产品能够根据实际需要将充放电电流进行自动分档。

4.3.积极开拓海外市场，外销规模高速增长

在一带一路战略落地以及全球制造业产业链新迁徙的影响下，公司积极布局印 度、欧洲、东南亚等多个地区，有序拓展海外市场，外销收入整体规模逐渐增加。公 司 2022 年海外收入为 2.03 亿元，同比增长 185.92%。2019-2022 年海外收入的复 合增速为 91.29%，占公司营收占比从 6.42%提升至 22.39%。对比同行公司，汇川 技术和英威腾 2022 年分别实现海外销售收入 8.85 亿元和 11.29 亿元，占公司营收 比例分别为 3.85%和 27.56%，公司在营收和占比上均具有较大提升空间。公司在印 度成立了子公司，且在多个国家发展了经销商，我们认为未来 3-5 年，公司海外收入 有望保持 50%以上的高速增长。

5. 盈利预测

考虑到 1）低压变频器业务受益于行业专机战略和海外市场的开拓，有望保持稳 定的增长速度；2）高压变频器虽为新拓展业务，但下游多为项目型市场，客户与行 业专机下游细分领域高度重合，故公司在客户资源上有优势，有望实现批量销售；3） 伺服及控制系统领域目前营收占比较低，增速较快，且公司不断拓展新产品，故有望 保持高速增长。

行业专机和通用变频器：2020-2022 年行业专机的增速分别为 32.24%/36.58%/- 16.12%，通用变频器的增速为 4.77%/22.95%/40.81%，2022 年行业专机收入下降 主要与下游细分行业不景气有关，随着公司差异化战略的实施加之公司 2023Q1 收 入增长高达 43%，我们预测行业专机 2023-2025 年增长率分别为 35%/32%/32%， 对应营收分别为 4.26/5.62/7.42 亿元，通用变频器 2023-2025 年增长率分别为 50%/45%/45%，对应营收分别为 4.66/6.75/9.80 亿元。

高压变频器：根据公司股份增发说明书，高压变频器的单价为 16.5 万元，截止 2024 和 2025 年的产能分别为 100 台和 200 台，由于高压变频器为公司新切入项目 型市场的产品，且产品和技术处于行业领先水平，因此我们预测 2023-2025 年公司 高压变频器销量分别为 20/50/200 台，对应营收分别为 330/825/3300 万元。

伺服系统及运动控制器：公司 2020-2022 年伺服及控制系统增长率分别为 93.61%/82.36%/26.84%，2022 年增速放缓主要系下游行业不景气导致，而随着 2023 年一季度需求回升，我们预测 2023-2025 年的增长率分别为 50%/50%/45%，对应营 收分别为 3.56/5.35/7.75 亿元。

综上所述，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 13.02/18.42/26.01 亿元， 同比增速分别为 43.76%/41.42%/41.19%；归母净利润分别为 1.98/2.75/3.80 亿元， 同比增速分别为 41.32%/39.25%/38.21%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）