2023年侨源股份分析报告 空分气体重点规划，积极规划特气市场

侨源股份：西南龙头，积极扩产

西南地区工业气体龙头企业

积极投入研发，开展合作，公司逐渐壮大。公司于 2002 年 09 月注册成立，自成立以 来，不断投入资金进行产品研发，在 2005 年投资 7500 万元建成了第二条全液态工业气体 生产线；2011 年，都江堰生产基地一条 8000Nm³/h 氮气液化装置投入运行；2013 年投资 3.5 亿元汶川一期项目开始建设；2015 年 30000m³/h 的液态空分生产线投产；2016 年开 始筹建二期项目，等等。此外，公司近年来与通威太阳能（彭山）有限公司、华友钴业控 股子公司等展开合作，公司立足西南区域，积极拥抱新能源产业。

产品多样化，满足客户需求。公司产品是从空气中分离的氧气、氮气、氩气等，包括 管道气、液态气和瓶装气。管道气是指公司在客户（群）现场或周边建设空分气体生产装 置，向单一客户供应或通过管道向园区内客户群供应工业气体；液态气是指公司利用自有 空分装置生产液态气，并通过专用的槽车或分装在杜瓦瓶内送达客户，储存于客户处的储 罐内或直接供其使用；瓶装气是指经充装、混配等工艺生产瓶装单一气体或混合气体，销 售给下游客户。

空分气体重点规划，积极规划特气市场。根据 2022 年公司年报，在公司的主要产品 中，液氮的产能利用率最高，为 83.15%，氧气的产能利用率最低，为 41.11%，公司重视 氮气和液氧的生产，在建产能领先其他产品。此外，公司还积极规划对特种气体的布局， 丰富产品种类，拓展高纯空分气体及其他特气市场，满足多样化的客户需求。

立足川渝，积极扩张。公司在四川拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，年产 约 44 万吨液氧、21 万吨液氮和 1.5 万吨液氩。在福建地区，公司设有两条空分气体生产 线，分别具有 25,000Nm³/h 和 40,000Nm³/h 的生产能力，这些产品主要以管道气方式提 供给闽光钢铁、宝钢德盛等客户，同时公司也销售富余液体产能给福建及周边地区。公司 以川渝地区为核心，覆盖全国市场，持续深入挖掘西南地区和福建省的工业气体市场的潜 力，并通过不断扩建生产基地实现产能扩张。

收入稳健增长。根据公司公告，2017 年至 2022 年公司营业收入分别为 5.28/7.34/7.79/ 7.33/8.33/9.18 亿元，复合增速 15%，主要由于公司积极投产新项目+下游需求逐渐增加， 由此带来的销量增加。后续随着公司新产能进一步放量，叠加新能源客户强劲需求，我们 预计公司未来收入将迎来高速增长。

2023 年 Q1 盈利能力大幅改善。从 2020 年开始，公司净利率和毛利率都有所降低，其 中净利率从2019年的33.62%降到2022年的12.74%，毛利率从2019年的59.50%降到2022 年的 30.74%，我们认为主要原因是：1）新冠疫情的冲击；2）公司投建新产能增加折旧；3） 电力能源价格上涨，由此带来营业成本的增加。2023 年一季度随着上述影响因素消除，公司 毛利率和净利率分别回升至 32.66%和 19.41%。

销售费用率显著下降，财务与管理费用率保持平稳。公司销售费用率在 2020 年显著下 降，是由于公司采取更高效科学的销售策略，如加强市场调研、提高了销售人员的培训和管 理、采用了更科学合理的销售技巧、利用数字营销等。此外，公司通过优化供应链等方式减 少销售成本，由此带来销售费用率的降低。财务和管理费用率则在近几年保持低水平且没有 较大波动。

氧气和氮气为公司主要收入来源，氮气收入显著提升。在公司的主要产品中，氧气持 续领跑其他产品。近年来随着新能源、电子信息等行业带来下游需求的增加，公司大力投 入氮气的生产，氮气收入显著提高，从 2018 年的 1.6 亿元提升到 2022 年的 3.2 亿元。

公司第一大股东为乔志涌，高管增持计划凸显公司发展信心。公司的实际控制人兼第 一大股东为乔志涌，拥有 71.10%的股份。高管乔坤为乔志涌之弟，张丽蓉为乔志涌配偶， 乔鑫为乔志涌之女。2023 年 1 月，公司控股股东、实际控制人的一致行动人乔莉娜女士 累计增持公司股份 2 万股，展现其对公司未来发展的充足信心。

工业气体应用广泛，新型产业推动氮气需求大幅增加

工业气体包括空分气体、特种气体和合成气体

空分气体指利用空气分离设备，从空气中分离出来的工业气体（广义上衍生为通过物 理反应分离的工业气体），主要通过分离空气或工业废气制取。空分气体主要包括氧气、 氮气、氩气等，在空气中的体积占比分别为 20.95%、78.08%、0.93%；特种气体指运用 在特定领域中，对纯度、品种、性质有特殊要求（纯度大于等于 99.999%）的气体。特种 气体种类繁多，主要分为高纯气体、标准气体、电子特种气体。在所有特种气体中，电子 特气的市场规模最大，约占特种气体市场规模的 60%；合成气体指通过化学发应制取的工 业气体，包括乙炔、氨气、二氧化碳等。

氧气作为氧化剂和助燃气体，主要应用于工业和医疗等领域。氧气化学性质比较活泼， 广泛应用于医疗、工业、农业、科学和技术等领域；在医疗领域，氧气被用作呼吸治疗和 氧疗的工具，帮助患者恢复健康；在工业领域，氧气被广泛用于焊接、切割和精炼等领域， 成为现代工业生产的重要支撑；在农业领域，氧气被用作种子处理和叶面喷施的工具，提 高作物产量和品质；在科学领域，氧气被用于高空试验、火箭发射和核能研究等领域，探 究自然规律。此外，氧气还被用于医疗氧疗、激光制造和超导材料等领域。

氮气作为保护气体和冷冻剂，常用于工业、医疗和食品等领域。氮气化学性质较为稳 定。在工业领域，氮气被广泛用于气体分离、纯净化、压缩和充填等领域；在医疗领域， 氮气被用作麻醉剂，用于手术和其他疼痛敏感的诊疗过程中；在农业领域，氮气被用于种 子处理和土壤消毒，提高作物产量和品质；在科学领域，氮气被用于高空试验、火箭发射 和核能研究等领域。此外，氮气还被用于工业焊接、空气净化和化学反应等领域。

氩气常作为环境气体，主要应用于工业领域。氩气是一种惰性气体，化学性质十分稳 定。在工业领域，氩气被广泛用于氩弧焊、金属精炼、半导体制造和光电子学等领域；在 医疗领域，氩气被用作氩气刀、氩气针灸和氩气护理等工具，治疗各种疾病；在科学领域， 氩气被用于高空试验、火箭发射和核能研究等领域。

国内工业气体市场平稳增长，未来新型产业将成为新的增长点

我国工业气体市场规模快速发展，近几年增速保持稳定。我国工业气体行业在 20 世 纪 80 年代末期已初具规模，到 90 年代后期开始加速发展。近年来，得益于工业化进程加 速、产业政策支持、技术进步和创新，我国工业气体行业得到飞速发展，据前瞻产业研究院，2010 年我国工业气体市场规模仅为 410 亿元，2019 年增至 1,477 亿元，年均复合增 长率达 15.30%，远高于全球市场增速，且 2012 年到 2019 年增速比较稳定，维持在 10% 左右。据思瀚产业研究院，2017 年全球工业气体行业市场规模为 7202 亿元，2021 年增 长至 9432 亿元，复合增长率为 6.97%，预计到 2026 年市场规模将达到 13299 亿元， 2021-2026 年复合增长率为 7.11%。

下游需求丰富，钢铁占主导地位。工业气体的主要下游产业为钢铁、石化、其他化学 品和电子产品。其中，氧气和氮气是两种消耗量最大的工业气体产品。根据中国产业信息 网和前瞻产业研究院的数据，2019 年，中国工业气体市场中，钢铁工业占据主导地位， 其工业气体需求约占市场总容量的 24%，价值 355 亿元人民币。石化工业气体需求占比 为 13.20%，而其他化学工业的工业气体需求占市场总容量的 10.20%。随着工业气体在 半导体、医疗保健、光伏产业和冷冻食品等领域的广泛应用，这些领域的工业气体总需求 将会进一步增加。

工业气体未来增长动力 1：新能源行业加大氮气的需求

氮气在锂电池生产过程中的应用。在锂电池的制作过程中，注液前需要进行烘烤处理， 以去除电池内部的湿气和其他气体。如果使用氧气作为烘烤气体，由于氧气的氧化性，电 池内部可能会产生氧化物，从而影响电池的性能。此外，氧气也可能导致电池内部温度升 高，从而增加电池破裂或爆炸的风险。为了保障电池的质量和安全性，锂电池在注液前通 常会使用氮气进行烘烤。氮气是一种惰性气体，不易与电池内部的物质发生反应，从而保 证了电池的性能和质量。同时，氮气也可以防止其他气体进入电池内部，从而避免了电池 内部气体混合导致电池性能下降的问题。

氮气在磷酸铁锂生产过程中的应用。首先，磷酸铁锂在高温环境下容易氧化，因此在生 产过程中需要使用氮气等惰性气体来保护磷酸铁锂，避免其与氧气接触而发生氧化。其次，磷 酸铁锂在烧结过程中需要保持形状稳定，不受气流和其他因素的影响。氮气等惰性气体可以保 持磷酸铁锂内部的微环境稳定，从而提高磷酸铁锂的性能。例如，氮气可以阻止磷酸铁锂内部 的结晶生长，从而减少晶体之间的接触，提高磷酸铁锂的导电性和高温稳定性。

氮气在三元前驱体生产过程中的应用。三元前驱体生产过程中，原料镍盐、钴盐和锰盐 在高温下进行反应，如果原料接触到氧气，会发生氧化反应，从而影响产品的质量和性能。而 氮气是一种惰性气体，不易与原料发生反应，从而可以避免原料的氧化。其次，氮气可以保持 反应过程的相对稳定性，从而提高产品的质量和性能。此外，三元前驱体生产过程中，需要使 用多种化学品进行反应，而这些化学品可能存在污染，使用氮气可以有效防止污染。

氮气在光伏电池片生产过程中的应用。按照目前国内主流的单晶电池片生产工艺， 共有清洗制绒、扩散、刻蚀、去磷硅玻璃（PSG）、甩干、PECVD 6 个工艺过程需要氮气。 总的来说，氮气可以有效地提高电池片的性能和质量，在电池片生产过程中的应用非常广 泛。

工业气体未来增长动力 2：我国人均气体消费量与发达国家仍有较大差距

虽然中国工业气体行业在过去 10 余年获得了长足的发展，但与发达国家相比，我国 人均工业气体消费量还处在较低水平。根据中国产业信息网，2018 年的人均工业气体消 费量统计，我国的人均工业气体消费只有美国的 1/26，不足西欧与澳洲的 1/20，与南美和 东欧国家也有较大差距，未来仍有很大的发展潜力。

工业气体未来增长动力 3：第三方外包气体占比提升

第三方外包气体服务是指气体供应商为客户提供的气体服务，包括气体的供应、储存、 运输和分配等。目前国内大型工业用户仍是以自产自销为主，容易出现企业设备综合利用 率低、资源浪费等现象。中国目前与发达国家相比，外包率仍有较大差距。

第三方外包气体占比提升可以促进工业气体未来的发展，主要原因: （1）提高效率。第三方外包气体服务可以为客户提供更快捷、更高效的气体服务， 客户可以更加灵活地安排气体采购和供应，减少气体库存和存储的成本和风险。 （2）降低成本。第三方外包气体服务可以帮助客户降低气体采购和管理的成本，同 时也可以减少气体供应商和客户之间的沟通和协调成本。 （3）安全可靠。第三方外包气体服务可以为客户提供更加安全可靠的气体供应服务， 气体供应商可以更加专注于自己的核心业务，同时也可以更好地监控和管理气体供应和储 存的过程。 （4）更加专业化。第三方外包气体服务可以使气体供应商更加专业化地专注于自己 的气体业务，从而更好地开发和提供各种类型的工业气体和服务。

工业气体行业竞争格局

工业气体格局相对集中，龙头公司收入规模较大。主要企业包括：林德集团、法液空、 梅塞尔、美国空气化工、杭氧股份、气体动力科技有限公司等。

林德集团

（1）发展历史： 第一阶段：1879 年-1916 年，初入市场，从制冷领先者到气体领域绽放光彩

1879 年，卡尔·林德与五位合作伙伴在德国威斯巴登创立了林德制冰机有限公司， 这是林德公司的前身。1907 年在美国成立林德气体产品分公司，开始征战气体领域。此 分公司获得空气液化和空气分离的专利，吸引了大量股东投资。

第二阶段：1917 年-2018 年，加强并购，国际市场规模扩大

1917 年，第一次世界大战期间，美国分公司被政府征用，林德气体产品公司成为新 成立的美国联合碳化物公司旗下一员。1992 年美国联合碳化物原林德事业部拆分上市， 成立普莱克斯。1995 年普莱克斯收购 Liquid Carbonic，1999 年 Linde 公司（Linde AG） 重新获得使用“林德”品牌名在美国开展业务的权利。2000 年林德收购瑞典气体公司 AGA， 将业务扩展至北欧和中南美洲。2004 年普莱克斯收购液化空气集团的德国业务。2006 年 Linde AG 收购比欧西气体公司（BOC），成立林德集团。2012 年林德收购美国公司 Lincare。 2013 年普莱克斯收购美国领先的碳酸饮料解决方案提供商 NuCO2，将 NuCO2 的供应范 围扩展到全球其他地区。2016 年普莱克斯收购 Yara International ASA（Yara）的欧洲二 氧化碳业务，在国际市场上的规模逐渐扩大。

第三阶段：2018 年至今，业务水平高速发展，行业龙头稳固

2018 年普莱克斯和林德合并成新的林德公司（Linde plc），强强合并，成为国际化公 司。2022 年收入 334 亿美元，同比增长 8%；利润 79 亿美元，同比增长 10%，行业龙头 地位稳固。

（2）公司优势

以可持续发展为核心，具备高经验领导团队，提供定制化产品服务。林德集团深入贯 彻可持续发展，充分发挥氢能技术方面的优势，为全球低碳环境做贡献；领导队伍由 8 名 富有经验的人员组成，其中 6 人有核心技术的经验，2 人均曾在普莱克斯和林德两家公司 工作过；公司积极提供定制化服务，例如将满足不同行业需求的焊接/切割气体解决方案引 入中国，提供从标准化到定制化的多种服务，有效提高焊接与切割的效率，成就高品质的 金属加工件。

法国液化空气集团

（1）公司历史

源自 1902 年，气体技术和服务领先。法国液化空气集团于 1902 年成立，并于 1913 年在巴黎证券交易所上市。1952 年开始低温革命，将液体形式的气体储存在低温罐中， 可以从一个地点通过公路或铁路运输大量气体。1962 年开始太空冒险，应用于航天领域。 1985 年电子设备逐渐普及到世界各地，液化空气开始加入这个新市场，在日本，法国液 化空气集团开始向半导体行业供应超高纯度气体。2000 年，中国成为工业气体大国，公 司在中国进行了大量投资并签订了重要合同。2007 年收购工程公司 Lurgi 为液化空气集 团带来了在氢气和一氧化碳生产领域的专有技术。2016年通过收购Airgas巩固自身地位。 2019 年通过收购 Hydrogenics Corporation ，强化在氢气领域的能力。

（2）公司优势

积极创新技术，员工分布广，产品流程效率高。2022 年法国液化空气集团申请了 350 项新专利，2022 年的创新支出为 3.08 亿欧元；公司总共有 67100 位员工，遍布全球 73 个国家，致力于更好地倾听和服务客户；公司通过其工厂和广泛的管道网络提供大量氧气、 氮气、氩气、氢气和一氧化碳，有效提升效率，减少对环境的影响。

梅塞尔集团

（1）公司历史

持续创新，稳健发展，成为全球领先气体企业。梅塞尔集团于 1898 年成立，逐渐 走向全球化的道路。1965 年，在汉斯.梅塞尔时代，阿道夫·梅塞尔有限公司和克纳普萨 克·格里斯海姆股份有限公司合并，成立了梅塞尔·格里斯海姆股份有限公司。1966 年 业务扩展至西欧和北美，1990 年扩展至东欧和中欧，1995 年开始进入中国并迅速扩张。 2006 年，梅塞尔集团和 MEC 集团的总销售收入超过了标志性的 10 亿欧元。2021 年， Messer Group GmbH 的法律形式变更为 Messer SE & Co. KGaA（股份有限公司合伙企 业）。

（2）公司优势

多元化的产品线，技术水平领先，注重多元化和相互尊重。梅塞尔的产品线涵盖了多 个领域，包括钢铁、金属、化学、食品、制药、汽车和电子工业以及医疗、科研和环保； 据公司官网，梅塞尔与 25000 个客户携手合作，不断推出创新技术和经济高效的解决方案， 以满足日益变化的市场需求；梅塞尔合伙人兼董事会主席，与 10,000 多名员工成功共事。

美国空气化工

（1）公司历史

不断扩张，创新成长。美国空气化工于 1940 年成立，1941 年将其第一台氧气发生 器出租给底特律一家小型钢铁公司。1944 年，公司搬到田纳西州的查塔努加，为武装部 队生产 240 台制氧机，并“租借”给外国盟友。1957 年，空气产品公司通过与巴特利公 司的合资企业空气产品公司（英国）进入国际工业气体市场，开始征战国际市场。空气产 品公司的股票于 1962 年首次在纽约证券交易所上市，销售额超过 1 亿美元。2008 年， 在公司位于宾夕法尼亚州阿伦敦的全球总部启用了新的加氢站。公司不断投资建设扩张市 场份额，技术创新不断。

杭氧股份

（1）公司历史

一百余年发展，从制氧机到气体产业。1917 年浙江陆军一师军械修理工场开张，这 是杭氧的前身。1950 年浙江铁工厂成立，8 月 1 日为杭氧建厂纪念日。1956 年国产首台 套 30Nm3/h 制氧机试车成功，中国制氧机工业由此建立。1993 年杭氧集团暨杭州制氧机 集团公司正式成立。2002 年杭州杭氧股份有限公司正式成立，2003 年公司的气体产业开 始飞速发展，技术水平受到官方认可。2010 年杭氧股份正式在深圳证券交易所上市交易， 2015 年成立特种气体研究中心，2022 年公司更名为杭氧集团股份有限公司。

（2）公司优势

空分设备技术领先，规模庞大，企业环境安全性高。杭氧是国内第一台空分设备的制 造者，大型、特大型空分设备产量和销量全球第一 ，提供空分设备 4000 余套；投资设立 56 家专业气体公司，有效提高市场份额；荣获全国“安康杯”竞赛优胜单位、安全生 产标准化一级企业、全国安全文化建设示范企业等荣誉。

气体动力

（1）公司历史

盈德气体与宝钢气体双强合作，业务协同。2001 年湖南盈德气体成立，为气体动力 的前身。2009 年在香港联交所上市。2010 年成立包头盈德，2011 年开始建造第一家煤制 合成气工厂。2017 年被太盟投资集团收购，完成私有化，并成功投产第一套 60,000Nm3/hr 的空分装置,。2021 年，是公司发展重要的一年，这一年公司与上海氢枫能源技术有限公 司达成战略合作协议，在氢气供应、氢气净化以及氢气补给站建设等领域开展合作；并成 立氢能事业部；更重要的是，从 PAGAC HK 获得宝钢气体 64.82%股权，实现宝钢气体与 我们现有业务的协同整合，更名为“气体动力科技有限公司”。

（2）公司优势

市占率领跑全国，气体与清洁能源双业务齐驱，具备扎实的空分设备技术实力。2020 年中国工业气体生产行业拥有 1,000 家独立工业气体生产商，气体动力科技（含宝钢气体） 收入占比第一；气体动力的业务中，空气气体收入占比超 80%，清洁能源产品由 2018 年 的占比 7.3%提升到 2020 年 19.7%；公司目前已具备 6 万方空分设备成套技术。

金宏气体

（1）公司历史

不断发展，扩大市场。1999 年，苏州市金宏气体有限公司成立。2003 年，苏州工业 园区金宏气体有限公司成立，兴建 3000Nm3/h 全液化空分氧、氮、氩装置。2004 年，兴 建了 100Nm3/h 水电解制氢项目。2009 年，公司成功完成股份制改造，变更为苏州金宏 气体股份有限公司。2020 年科创板上市。

（2）公司优势

质量保障可靠，股权结构稳定，产品种类众多。金宏气体严格按 ISO9001 质量保证体 系进行管理，有专业的服务团队，对客户产品应用过程进行监督，定期对用户现场设施、 气体应用等情况进行问题跟踪反馈；金向华、金建萍、朱根林合计持股 45.19%，其中金 建萍与金向华为母子关系，朱根林与金向华为叔侄关系；公司产品包括大宗气体、特种气 体和天然气，经营的气体共有 100 多种，在气体产业中处于领先地位。

华特气体

（1）公司历史

致力于特种气体国产化，壮大发展。广东华特气体股份有限公司于 1999 年 02 月 05 日在佛山市工商行政管理局登记成立。2010 年被评为第一批高新技术企业。2011 年参与 广东省教育部产学研结合研发项目。2013 年组建佛山市电子气体研究开发中心，不断创 新技术研发特种气体。2017 年“一种六氟乙烷的纯化方法”获得国家专利奖优秀奖。2019 年成为国家知识产权优势企业，并在华特气体科创板上市。

（2）公司优势

特种气体领军企业，客户资源优质，技术积累深厚。2005 年华特气体确立了将以特 种气体作为主营业务，并大力投入特种气体的研发，2006 年公司成功地在准分子激光气 方面取得了突破，并在临床医学领域实现了应用；公司经过多年积累，实现了对国内 8 寸 以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率；公司已获授权专利 87 项、参与制定 28 项国家标准，承担了国家重大科技专项（02 专项）中的《高纯三氟甲烷的研发与中试》课 题。

和远气体

（1）公司历史

致力成长为具有国际竞争力的综合型气体公司。2003 年，和远气体前身亚太气体在 长阳成立。2012 年，公司改制为股份有限公司。2020 年，和远气体在深交所主板上市， 且在潜江化工园投资 15 亿元建设了潜江电子特气产业园项目。2022 年在宜昌化工业园投 资 50 亿元建设了宜昌电子特气及功能性材料产业园项目。

（2）公司优势

运输服务完备，质量管理体系可靠。和远气体配备有各类产品的专业危化运输车辆 200 余台，拥有一支技术过硬、作风优良、行为规范的物流队伍，构建了完善的物流配送体系； 公司投资 1 亿余元，建立了国际一流的分析与检测中心，配备了专业的质量管理和分析检 测人员 20 余名。

公司竞争力：以工业园区为单位，拥抱新型产业

空分气体为基，低温蒸馏大批量生产

公司聚焦空分气体，以氧气和氮气为主。公司生产的氧气、氩气和氮气均包括压缩气 体和低温液态气体，纯度不小于 99.2%，包装方式包括无缝钢瓶、杜瓦罐、低温贮槽。2022 年公司业绩稳步增长，氧气收入 4.5 亿元，占营收 48.87%，同比+1.97%；2022 年氮气收 入 3.2 亿元，占营收 34.79%，同比+32.61%。分地区来看，2022 年川渝地区实现营收 6.5 亿元，同比+10.2%，其他地区实现营收 2.7 亿元，同比+8.0%。

2022 年公司氧气销量为 79.4 万吨，单价为 565.0 元/吨，毛利率为 40.4%，同比-10.9 百分点；2022 年氮气销量为 92.1 万吨，单价为 347.0 元/吨，毛利率为 12.2%，同比-9.9 百分点。

使用低温精馏法分离气体。该方法是将混合物加热至沸点以上，使其蒸发，然后将其 导入一个低温精馏塔中。在塔中，混合物被冷却并重新凝结成液体，并且不同沸点的组分会在不同的温度下凝结。低温精馏法是一种高效、纯净、操作简单、能耗低、应用范围广 的分离方法，对于纯化和生产高纯度的产品具有重要的作用。

管道气、液态气和瓶装气多形态供应

液态气体收入占主导地位。公司近年来以液态气体销售为主，作为我国西南地区最大 的全液态空分气体专业供应商，公司依靠先进的生产工艺和稳定的产品质量，区域领先的 生产规模和保供能力，较强的生产成本管理优势以及丰富的优质客户资源，建立了领先的 市场地位。

液态气体的生产工艺。公司拥有自己的空分装置，通过先进的生产工艺和稳定的产品 质量，生产高品质的液态气。这些液态气可以通过专用的槽车或分装在杜瓦瓶内，直接送 达客户处。在客户处，液态气可以储存在储罐内，或者被直接供应给客户使用。

管道气体生产工艺。为了更好地满足客户需求，公司在一些客户现场或周边建设了空 分气体生产装置。这些生产装置采用先进的生产工艺，具备稳定的产品质量，可以生产各 种高品质的工业气体，包括氧气、氮气、氢气、氩气等。这些气体可以直接供应给单一客 户，也可以通过管道输送到园区内的客户群，以满足园区内客户的需求。

瓶装气体生产工艺。瓶装气体的生产相对于前两者稍微简单一些，主要通过低温液体 槽车、低温液体槽罐、低温液体泵、空温汽化器、气体充装汇流排，然后通过气体钢瓶运 输给客户。

公司 2022 年管道气体收入增长 80%，受益于主要客户的增量。2022 年公司液态气 体销量为 95.3 万吨，同比+14.5%；管道气体销量为 6.4 亿标方，同比+80.4%。根据公司 公告，2022 年公司与成都巴莫科技有限责任公司签订 20 元的管道氧气合同，2023 年与 巴莫科技签署 10 亿元管道氮气合同；与成都士兰半导体制造有限公司签订 4300 万元的管 道氮气合同，与德阳川发龙蟒新材料有限公司签订 46000 万元的合同。

以工业园区为单位，建立强绑定合作关系

甘眉工业园区。甘眉工业园区成立于 2012 年，以眉山铝硅产业园区为基础，以甘孜 州丰富的资源，依托眉山的区位、产业优势，是目前四川省藏区飞地园区中经济总量最大 的园区，重点发展金属新材料、新能源产业。眉山侨源是园区内目前引入的唯一的工业气 体生产单位，随着园区内企业生产规模扩大及园区引入企业的增加，其对工业气体需求日 益增长。

公司 IPO 募投项目之一为在甘眉工业园区投资 3.96 亿元建设配套工业气体项目，计 划建设年产 35 万吨液氧、高纯度液氮、高纯度液氩产品，以及 3.6 亿立方米工业氧气、 高纯度氮气产品的管道气体产能，此外，还可增加高纯氮气供应能力 2000Nm³/h 能满足园 区用气需求。其主要为通威太阳能眉山项目提供所需的工业气体，其余产品向园区内相关 企业供应。 淮州新城工业园区。淮州新城工业园区是成都东北部区域中心城市和绿色制造基地、 现代职教基地，围绕节能环保，应急安全，通用航空三大主导产业，园区入驻企业包括通 威、宁德时代、巴莫科技、士兰微等。

2022 年 11 月，公司发布公告，拟为通威太阳能、宁德时代、华友钴业之控股子公司 巴莫科技、士兰微等客户投资扩建通威太阳能光伏产业基地项目侨源气体配套空分生产线， 总投资额度预计人民币 3.80 亿元。项目分成三部分，项目一为淮州新城工业气体管道项目； 项目二为 4 万空分扩建项目，设计产能 4 万氧气、12 万高纯氮气、高纯氩气、稀有气体 和高纯液氧；项目三为 2 万制氮装置改建项目。项目建设期预计约 18 个月，总投资额度 预计人民币 3.80 亿元。项目一为园区巴莫科技、士兰微及潜在客户输送高品质工业气体； 项目二主要供应巴莫科技、通威光伏基地、宁德时代和士兰微等管道客户；项目三依托管 道输送主要供应通威光伏基地、宁德时代和士兰微等管道客户。

德阿生态经济产业园。德阿产业园是德阳市、阿坝州合作园区，园区选址位于德阳绵 竹市，规划面积 20 平方公里。重点围绕锂电新能源产业，预计总投资约 530 亿元，截至 2023 年 3 月，园区已入驻企业 42 户，包括中国国际能源控股、盛屯集团、致远锂业等。

2022 年 7 月，公司公告拟在德阿生态经济产业园区投资 7.6 亿元建设“空气分离生产 线项目”，一期计划投资 3.1 亿元，建设一条 12000Nm³/h 高纯度液态气体生产线，主要拟 为德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目、四川鑫锐恒锂电池正极材料磷酸铁锂项目提供所需 的工业气体以管道气体配套，并满足园区和德阳等距离较近的部分企业的液体用气需求， 计划 2023 年 8 月投产；二期计划投资 4.5 亿元，建设一条 13000Nm³/h 高纯度液态气体 生产线及氙气、氖气提取生产线，配套的公用工程、辅助生产设备设施。

低电价，低成本，低单位能耗

电力成本是空分生产中占比最高，公司部分生产基地具备低电价优势。公司产品成本 中，电力成本占据 78%，是空分生产中占比最高的部分。公司汶川基地具备电价优势：2018 年至 2020 年度的平均采购单价均为 0.27/0.27/0.25 元/度，2020 年电价进一步下行的主要 原因：国家出台了相应的电价补贴政策来缓解疫情带来的影响；同时根据国家电力政策， 阿坝侨源参与弃水电量市场化交易，节约电费超过 500 万元。福州基地 2018 年和 2019 年度的平均采购单价均为 0.51 元/度，2020 年与 2021 上半年均为 0.52 元/度。都江堰基地 2018 年、2019 年、2020 年、2021 上半年的平均采购单价分别为 0.52 元/度，0.59 元 /度，0.41 元/度，0.52 元/度。

液态气和管道气对电能的单位消耗量逐年降低。公司的液态气体和管道气体的单位耗 电量波动幅度较小，总体相对稳定，近年来有所降低，主要是由于企业不断创新技术，技 术成本不断降低，同时其耗电量也在逐渐减少；同时公司一直在努力提高能源效率，这也 使得产品单位耗电量不断降低。 公司具备核心技术的优势，可降低单位能耗。公司是中国最早采用专业全液体空气分 离产品生产线的公司之一，而汶川基地则是中国生产规模最大的全液体空气分离产品生产 线之一。结合空气分离气体和产品生产工艺的特点，公司已经在提高生产效率和降低生产 能耗方面进行了创新，掌握了“余气及残留液体回收”、“真空管道应用”、“防晃电技术”、 “能量回收综合利用”和“液体充装系统安全”等核心技术，并取得了 25 项实用新型专 利，能够有效降低设备能源消耗。

具备较强保供能力

（1）自建运输体系

公司的物流模式以自主配送为主，同时以有资质的第三方配送为辅。自主配送方面， 晨源物流、晨源气体、福州侨源均已取得《道路运输经营许可证》，根据公司公告，截至 2021 年 6 月末，公司拥有专用运输车辆 90 余台，其中专用液体槽车 70 余台，危险化学 品运输栏板货车和厢式货车 10 余台，合计日运载能力达 2,000 吨以上，半径 300 公里内 均可一日送达；第三方配送方面，公司与 20 余家有资质的物流公司签署了物流运输协议， 对公司的配送能力进行有效补充。

借助较强的物流配送能力，公司大部分零售气采用包送形式销售，且自主运输占比超 过 85%，外购第三方物流费用仅占 10%-15%，而可比公司中，金宏气体外购第三方物流 占比约为 20%-25%，华特气体外购第三方物流占比约为 30%-40%，公司自主运输占比处 于可比公司中的较高水平。 在道路无通行障碍和有电力供应的情况下，公司可以全年 365 天不间断服务，并对远 程物流信息进行实时监控，通过全天候自动预测系统给客户提供更加安全、可靠的物流配 送服务保障。当客户需求突然增加而公司自有运力或者自有车辆体积或重量无法满足客户 运载货物的特殊要求时，公司会聘请第三方运输公司的货车进行配送。

（2）空分设备保障充足

公司福州基地配备一套产能规模 25,000Nm³/h 的空分气体生产线和一套产能规模为 40,000Nm³/h 空分气体生产线；阿坝侨源拥有 30.000Nm³/h 高纯度空分设备；都江堰基地 拥有 5.800Nm³/h 空分生产线。目前还有在建及试生产的三个基地，分别是成阿工业园区 12,000Nm³/h 的生产线（金堂项目），目前处于试生产阶段，主要供通威太阳能、宁德时 代（子公司金堂时代）、通和新能源等客户；甘眉工业园区 25,000Nm³/h 的生产线，正在 试生产；德阿工业园 12,000Nm³/h 的生产线，在建中。

（3）储存能力充足

公司在汶川和都江堰两个液态生产基地合计拥有约 2.56 万吨液体储罐，极大满足了 用户大量稳定的用气需求。此外，对于部分用气规模较大且需求较为稳定的客户，公司在 客户处专门设立储存装置。目前公司拥有 1 个 2000m³低温液体储罐，3 个 1000m³低温液 体储罐，3 个 650m³低温液体储罐，1 个 100m³低温液体储罐，1 个 75m³低温液体储罐， 以及 3 个 50m³低温液体储罐，所储存的各类产品可供所有用户连续使用一个月以上。

具备优质客户

公司在近二十年的经营发展过程中积累了众多的优质客户，并建立了长期、稳定、可 持续的合作伙伴关系。核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、 宁德时代、攀钢集团、宝钢德盛等知名行业龙头公司。

创新经营模式

公司不断探索新的经营模式。自 2019 年起，公司开始向通威太阳能和巴莫科技等客 户提供运维服务，将自身成熟的气体运营经验和生产技术工艺进行输出，帮助客户更加高 效地利用其自有空分装置或公司提供的空分装置，更好地满足各类型客户的需求，形成优 势互补。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）