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侨源股份分析报告：拥抱新能源客户，卡位西南积极扩产。西南工业气体龙头，盈利能力向上拐点已至。公司成立于 2002 年，产品包括工 业氧气、氮气和氩气等，包装形式涵盖液态气、管道气和瓶装气等。公司产能 分布在四川（汶川、眉山、成都金堂、德阳等）和福建，辐射西南和东南地区。 主要客户包括通威股份、宁德时代、巴莫科技、闽光钢铁、宝钢德盛等。公司 2023Q1 由于新建产能的逐步释放，盈利能力回升。今年 1 月，公司控股股东、 实际控制人的一致行动人增持公司股份，展现其对公司未来发展的充足信心。

工业气体应用广泛，新型产业推动氮气需求大幅增加。工业气体应用领域广泛， 其中空分气体（氧气、氮气、氩气等）主要包括钢铁、石化、电子产品、医疗、 食品等领域。据思瀚产业研究院，2017 年全球工业气体行业市场规模为 7202 亿元，2021 年增长至 9432 亿元，复合增长率为 6.97%，预计到 2026 年市场 规模将达到 13299 亿元，2021-2026 年复合增长率为 7.11%。据前瞻产业研究 院，2019 年国内市场空间约 1500 亿元，2014-2019 年 CAGR 为 15%。从未来 看，工业气体需求增长主要来自于：1）锂电池、磷酸铁锂、三元前驱体、光伏 电池片和半导体等生产过程中需要氮气作为保护气体，增加了氮气的使用量， 随着新型产业的高速增长，工业气体的市场空间有望实现更高的增长速度；2） 与海外成熟国家（美国 52 美元/人）相比，我国的人均气体消耗量极低（2 美元 /人），有较大的增长潜力；3）第三方外包气体占比有望进一步提升（目前国内 占比 55%，发达国家约 80%）。

公司打造工业园区模式，绑定新能源龙头客户。公司优势包括：1）管道气、液 态气和瓶装气多形态供应，满足不同距离的客户需求：管道气可满足就近客户 需求，高品质的液态气通过专用的槽车可送达周边客户；2）以工业园区为单位， 建立强绑定合作关系：在甘眉工业区为通威直接配套，在淮州新城工业园区为 通威、宁德时代、巴莫科技、士兰微等企业配套，在德阿生态经济产业园为川 发龙蟒和鑫锐恒锂能科技等配套，建立长期稳定的供货关系；3）地处西南，具 有低电价优势，可大幅降低生产成本，同时公司深入研究技术和工艺，过去几 年产品单位电耗持续降低；4）具有较强的保供能力，除了多个基地具有空分设 备和储存系统外，公司自建运输体系，在保供保质的基础上，也可节省成本。