2023年煤炭行业2022年报及一季报总结 2022年煤价稳健上涨

2022 年煤炭上市公司净利润同比上升约 52.49%

2022 年煤价稳健上涨，上市公司吨煤毛利同比增长 37.19%

在我们统计的样本煤炭、焦炭上市公司中，煤炭产量合计 11.45 亿吨，同比增长 2.20%， 煤炭销量 11.19 亿吨，同比减少 0.08%。上市公司的煤炭产量增速低于国家统计局公布的 全国产量增速（10.5%），显示上市公司产量弹性低于全国水平。

2022 年，上市公司煤炭煤炭均价平均同比涨幅为 21%。其中，动力煤、冶金煤、无 烟煤企业煤炭售价分别上涨 22.79%/24.09%/17.19%。2022 年上市公司煤炭成本增速低于 煤炭售价增速，样本上市公司吨煤成本平均同比增速为+7.55%。受制于下游需求疲软，焦 炭价格仅同比上涨 6.05%，而成本同比上涨 21.27%，焦炭企业整体毛利转负。

样本上市公司 2022 年净利润同比上升约 52.49%

我们根据样本上市公司公布的数据统计，加总过后，2022 年主要上市公司营业收入/ 成本分别同比变化+6.80% /-2.78%，总收入有所增加而总成本有所下降，毛利率同比上升 6.30pcts。总体净利润及扣非后的净利润增速分别为+52.49%/+46.49%。

销售和管理费用率基本稳定，财务费用率下降最为明显

从各项费用变动趋势看，销售费用率和管理费用率变化不大，分别同比变动 -0.00/-0.22pct，财务费用率同比下降 0.53pct 至 1.83%，上市公司整体对外部资金的需求 有所下降，费用率总体呈现出稳中有降的格局。

2022 年煤炭板块上市公司合计净利润为 2421.93 亿元，2021 年为 1588.24 亿元，同 比增长 52.49%，主要原因是煤价的上涨。预计 2023 年煤价会有所下滑，因此板块整体的 业绩可能会稳中有降。

资产减值或影响 2022 年约 2.19%左右的业绩释放

就计提规模而言，2022 年，上市公司减值准备占总资产的比重平均约为 0.75%（同 比+0.18pct）。减值整体对资产负债表影响有限，但对净利润影响相对明显。我们将资产转 让和减值的因素综合考虑之后，推算上市公司经营性的净利润情况，剔除两项因素后，企 业实际的经营利润要远好于报表利润，整体增厚幅度约 2.19%。

2022 年上市煤企资本开支同比增长 28.38%

2022 年上市公司整体的资本开支金额达到 1092.36 亿元，同比+28.38%，上市公司 采取了一定的扩张动作。从部分上市煤企披露的 2023 年资本开支计划来看，兖矿能源、 中国神华、中煤能源的资本开支计划均有所增长，陕西煤业资本开支计划下降。

2022 年现金分红金额大幅提升

根据各公司 2022 年财务报告提出的利润分配预案，我们统计的样本上市公司合计现 金分红达 1380.58 亿元，相比 2021 年的 1021.18 亿元增长 35.19%，现金分红金额大幅提升说明上市公司现金流更为充裕，分红积极性也有提升。部分企业出于长期发展的考虑， 分红率相对去年有所下降，但仍维持在较高水平。 从分红率看，整体法计算的现金分红率是 57.09%。个股而言，冀中能源（79.27%）、 中国神华（72.77%）、陕西黑猫（77.49%）分红率均超过 70%。

就股息率而言，股息率超过 10%的有 7 家，占比 26%；股息率在 5%～10%的有 17 家。股息率在 5%以上的公司占比近 89%，板块整体盈利良好。

目前股息率超过 10%的公司有潞安环能（14.14%）、冀中能源（13.51%）、山煤国际 （13.01%）、兖矿能源（12.50%）、山西焦煤（11.68%）、陕西煤业（11.14%）、恒源煤电 （10.74%）。

2022 年煤炭企业偿债能力进一步提升

我们统计的上市公司中，2022 年资产负债率平均为 51%，较 2021 年下降近 2pcts。 其中冶金煤和无烟煤类公司同比下降 5pcts，动力煤公司下降 3pcts，焦炭类的公司上升 1pct。现金流角度计算的利息保障倍数也有明显提升，平均提升约 27%，除焦炭企业外， 其他各类企业偿债能力均有所提升。从营运资本的角度看，上市公司营运资本也有较大幅 度的增加，平均增加约 19 亿元，主要是高煤价对营运状况的改善与动力煤公司的带动。

2022 年动力煤公司投资现金流大幅增加

我们统计的上市公司中， 2022 年经营性 /投资性 /筹资性现金流合计分别为 4234/-1859/-2373 亿元，经营性现金流增加反映企业经营过程中的资金状况进一步改善， 其中冶金煤类企业增厚最为明显；投资现金流的绝对金额增加 1036 亿元（同比+125.86%）， 其中 913 亿元来自动力煤公司，显示上市公司采取了一定的扩张性动作；筹资现金流在总 现金分红增加的基础上净流出金额增多。企业自由现金流量（FCFF）同比上升 25%至 3329 亿元，或反映了公司稳健增长的趋势。

综合而言，2022 年煤炭企业经营现金流有所累积，投资性现金流大幅增加，筹资性 现金流流出增加，自由现金流有一定增长。

2023 年煤炭行业一季报分析：营收持平，扣非后净利基本持 平

一季度收入同比上升 1.20%，扣非后净利润同比增 0.17%

从已公告经营数据的公司看，样本公司 2023 年一季度产量合计同比增长 4.68%，销 量同比下降 2.30%，主要是有部分公司大幅削减代销煤或贸易煤，而郑州煤电、上海能源、 山煤国际、陕西煤业、中煤能源、新集能源、盘江股份、昊华能源和兰花科创 9 家公司实 现产销量均同比上涨，其中新集能源产量/销量分别同比+15.80%/+22.27%。

从均价和单位成本看，均价平均下降 3.41%，吨煤销售成本同比下降 4.17%，幅度大 于价格涨幅，产品毛利率得以提升。

2023 年一季度，样本上市公司营业收入/营业成本同比分别为+1.20%/+2.16%，营业 收入的增长主要源于所选样本公司产量的增长和销售价格的维持。尽管加总口径营业收入 有所增长，但个体分化严重，部分上市公司收入出现个位数以及更大幅度的下滑。动力煤 企业营收增速均值为 3.56%，冶金煤企业为-2.62%，无烟煤和焦炭企业的增速均值为 -7.11%/-9.45%，动力煤企业的稳定性更强。从净利润水平看，样本上市公司一季报加总 计算，净利润同比增长 5.06%，加权后整体上升至 6.20%，扣非后净利润同比增长 0.17%， 板块整体增长略显乏力。焦炭企业净利润大幅下滑，样本公司净利润均出现双位数的下降。 动力煤/冶金煤/无烟煤/焦炭板块净利润同比增速分别为 3.20%/26.20%/14.83%/-47.01%。

2023 年 Q1 净利润环比上升 58.75%

从环比情况看，2023Q1 板块整体收入环比上升 0.89%，营业成本环比降低 5.45%， 主要原因是一季度成本费用项目确认较少；毛利率环比改善 5.12pcts。样本公司加总净利 润及扣非后净利润环比分别增长 58.75%/65.05%，除营业成本同比下降外，主要原因或包 括上市公司在第四季度计提减值准备造成净利润低基数。毛利率水平为 23.62%，环比改 善 5.12pcts。分煤种看，无烟煤上市公司毛利率水平最高，为 30.15%，动力煤和冶金煤 公司分别为 26.46%/22.30%，焦炭公司仅为 0.15%。

期间费用率 Q1 同比稳定，环比下降

各项费用率同比基本稳定、环比有所下降。以全体算数平均口径，同比来看，2023Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别增加 0.10/0.40/0.09pct，环比来看，分别下降 0.03/2.73/0.04pct，管理费用下降较为明显。

二季度煤价判断：5 月仍有压力，但 6 月回暖概率大

动力煤：需求 4 月以来稳步改善，进口压力或略有缓解

动力煤价在春节后整体呈现下跌趋势，中间虽有小幅反弹，但价格从年初 1200 元/吨 降至目前的 1000 元/吨，主要因素是供给持续增加、进口大幅增长以及需求疲弱。不过从 4 月份动力煤价的表现来看，淡季的价格走势并未低于预期。 4 月上旬的高频数据显示需求相对疲弱：沿海 8 省电厂日耗 3 月以来同比增速开始逐 步收窄，4 月前一周平均日耗 171.13 万吨，同比增长仅为 2%，由于去年同期有疫情因素 影响，加之去年上半年水电出力较强，火电基数偏低，日耗同比仅小幅增长显示需求整体 偏弱。港口端，秦港库存 3 月下旬以来增加较多，也反映出港口观望情绪增加，采购需求 疲弱。但是从 4 月中旬开始，沿海电厂日耗同比增长明显提升，中下旬日耗同比增速约在 11%左右，基本与 2021 年的需求水平持平。整个 4 月份而言，沿海 8 省电厂日耗同比增 速为 8.23%，高于 3 月份 5.66%的同比增速，我们以此推断 4 月份全国火电发电量增速同 比或保持高增长。此外，秦港库存在 4 月份也得到有效消化，一方面大秦线检修影响了秦 港煤炭调入的节奏，另外一方面需求扩张也在一定程度上消化了部分库存，至 4 月底，秦 港库存已降至2021年同期水平，仅略高于2022年同期水平，逐渐回归到中低库存的状态。

今年以来，来水情况偏弱，导致水电出力持续低于预期。从三峡出库流量等高频数据 看，出库流量同比依然有 40%以上的降幅，预计 4～5 月份水电发电量迟迟得不到改善. 有助于动力煤需求稳定在高位。

进口也是今年以来压制国内煤价表现的因素之一。海外煤价在 2022 年四季度开始大 幅下跌，进一步增强了进口煤的价格吸引力，导致国内进口增加，抑制了内贸煤的需求增 长。按照海关总署发布的数据，国内 2023 年 3 月份进口煤炭 4116.5 万吨，较去年同期的 1642.3 万吨同比增长 150.65%；较 2 月份的 2917 万吨环比增长 41.12%。今年一季度， 全国共进口煤炭 10182 万吨，同比增长 96.1%。按照一季度数据年化，全年进口量或达到 4 亿吨左右。但我们认为随着国内煤价的逐渐下行，进口煤的折价优势也在收窄，目前华 南沿海区域进口印尼煤的价格已经有小范围倒挂的情况，以此判断 4～5 月份的进口煤量 环比或出现下降，预计全年进口量或在 3.5 亿吨以内，并不会对国内供给造成持续的压力。

展望整个二季度，由于 5 月下旬之前仍是动力煤的传统淡季，因此我们预计短期煤价 不排除还有震荡下行的空间，但低点应在 950 元/吨附近，预计 5 月中下旬随夏天旺季到 来及工业活动的逐渐恢复，动力煤价或重新进入上涨通道。预计 Q2 动力煤均价还可维持 在 1000～1050 元/吨的水平，环比降幅约为 9%；较去年同期 1250 元/吨的市场煤均价， 或有 18%左右的降幅。

焦煤：地产需求尚待修复，产业链利润收缩影响煤价

今年以来国内炼焦煤产量同比变动不大，前 3 月产量累计为 1.24 亿吨，累计同比 +1.23%。焦煤供给端的冲击主要来自于海外煤炭，前 3 月炼焦煤进口量延续 2022 年以来 的同比增长趋势，进口量累计进口量为 2276 万吨，同比增长 1.57 倍，累计规模约为国内 产量的 18.35%，对焦煤价格冲击明显。

4 月以来焦煤价格有较大幅度的下降，以山西主焦煤市场价为例，2023 年 4 月累计下 跌约 600 元/吨，太原古交主焦煤价格从 3 月底的 2370 元/吨跌至 4 月底的 1770 元/吨。 焦煤价格承压的主要原因是螺纹钢价格下跌导致的产业链利润收缩，钢铁利润出现亏损， 逐步将价格压力向上游传导，4 月中旬以来，焦炭行业已经连续降价 6 轮，钢铁高炉开工 率 4 月底出现了小幅下滑，下游产量收缩预计对上游焦煤、焦炭需求造成进一步负面的影 响，焦炭、焦煤价格 5 月仍有下跌空间。

综合来看，动力煤价格 5 月份仍存在小幅波动的可能，焦煤价格或面临一定的压力， 但随着房地产需求的逐步改善以及用电旺季的到来，6 月份煤价或将有所反弹。我们预计焦煤价格的低点在 1600 元/吨左右，6 月份或反弹 200 元/吨，山西产地主焦煤 Q2 均价或 在 1850 元/吨的水平，同比降幅或超 40%，环比降幅接近 25%。

预计样本上市公司加总口径，Q2 业绩环比或有 15%左右的下滑

2023 年一季度，市场煤价同比小幅下跌，多数上市公司由于长协机制作用，销售均 价同比降幅进一步收窄，上市公司特别是龙头权重公司业绩同比下降并不明显。但按照前 文分析，我们预计煤价 Q2 环比或进一步下滑，同比降幅也将扩大。我们根据披露一季度 量价情况的上市公司数据预测其 2023Q2 业绩，煤价假设是 2023 年 Q2 动力煤市场均价 环比下跌 10%，冶金煤季度均价环比下跌 25%，长协价格环比不变，销量及吨煤销售成 本、税率等假设与 Q1 环比持平。

在上述假设下，预计动力煤为主的上市公司业绩加总口径整体增速环比下降约 12～ 15%，冶金煤为主的上市公司，业绩加总口径整体增速环比下降约 20～25%，预计样本公 司 Q2 净利润环比降幅约在 15%左右。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）