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煤炭行业高股息特征再探讨：拥抱确定性。低利率环境下，煤炭板块具有较高的投资性价比。当前无风险收益率较低， 未来现金流通过利率折现的现值上升，高股息资产吸引力明显提升，而煤炭 板块则更具投资性价比。2021 年以来，由于煤炭企业整体经营情况转好，业 绩稳步提升，叠加我国十年期国债到期收益率处于下降通道，煤炭板块股息 率与国债收益率比值持续上升，凸显煤炭板块投资性价比较高。

煤价中枢稳步抬升保证板块盈利能力。从供需角度来看，我们认为“十四五” 期间煤炭供需格局维持整体平衡，但伴随着季节性区域性的供需矛盾。在产 能释放节奏较慢，下游需求持续恢复的背景下，煤价中枢会持稳逐步抬升。

股东要求和再投资意愿较低两因素共振促进煤企高分红。从股东的角度来看， 由于集团公司资产负债率和带息负债比普遍高于控股上市公司，其对于上市 公司的利润有分红需求来优化自身资本结构和偿债能力。另一方面，“双碳” 政策下，煤炭行业再生产门槛提高，取得煤炭新资源成本上升也促进煤炭企 业提高分红比例。

分红能力由留存收益和源自自由现金流的自由现金决定。我们统计了近 5 年 煤炭主要上市公司的每股自由现金流和留存收益，发现山煤国际、兖矿能源、 潞安环能和中国神华的每股自由现金流在煤炭行业中排名靠前，说明公司经 营情况较好。而从支付能力上来看，兖矿能源、中国神华、潞安环能和兰花 科创的每股留存收益排名靠前，说明其具备稳定的安全边际。