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煤炭开采行业专题报告：拥抱央国企，价值属性突出。2024年全面推开上市公司市值管理考核。2024年1月，在中国国务院国资委召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上提出，2024年， 在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。市值管理在2014年被正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件， 2024年起，国务院正式将市值管理纳入对央企的考核中。

国有企业盈利更具稳定性，2024年央企将延续“一利五率”考核目标。据Wind数据，工业企业的营收增速自2017年以来共有两次下滑，期间 国企表现出相对韧性，并且在2023年全国工业企业利润下降背景下（-2.3%），国企利润逆势增长，同比+7.4%，实现4.6万亿元。2024年， 国资委对央企的发展目标维持“一利五率”，并在此基础上提出“中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长；净资产收 益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定”。

令煤炭板块投资彰显异彩的五大特征。 （1）当前板块利润处中高位，预计2024年盈利依然丰厚。自2021年以来，煤炭开采行业利润增长显著，2021年增速实现+212.7%，2022 年+44.3%，2023年煤价回落后，利润出现下滑（-25.3%），但整体利润总额仍处于历史中高位。我们预计2024年供需关系趋紧，存在小幅 供应缺口。预计2024年动力煤价格将呈现窄幅波动态势，价格中枢预计在900-1000元/吨区间，盈利依然丰厚； （2）整体板块具备高分红特征。以2022年实际分红率来看，重点公司中陕西煤业、兖矿能源、潞安环能等多家企业分红比例超过60%，其中 冀中能源（79.3%）、中国神华（72.8%）更是超过70%。同时煤炭上市公司集团负债率高，在国企不断重视自身发展质量背景下，未来各家 煤企大股东的资产负债率或将迎来改善，而这势必会对分红有诉求，上市公司的高分红由此具备隐形支撑；此外，多家上市煤企做出高分红承 诺，山煤国际、兖矿能源、中国神华、陕西煤业以及平煤股份承诺每年分红率不少于60%，而广汇更是承诺2022-2024年每股分红不低于0.7 元，股息率接近9.0%（2月23日收盘价）； （3）当前煤炭板块估值仍然偏低。一方面，煤炭行业与其他行业横向比估值较低，据Wind数据，截至2月28日，煤炭板块（申万一级分类， 下同）整体市盈率为10.7X，远低于计算机、传媒、电子等板块。另一方面，从历史纵向比较估值也偏低； （4）2016年供给侧结构性改革以来，煤炭企业持续修复资产负债表，当前重点企业净货币资金与市值比例达到较高范畴； （5）近三年煤企的专项储备增长显著， 为未来利润释放留空间。