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煤炭行业2022年年报及2023年一季报总结：2022年股息率亮眼，2023Q1净利同比稳定。2022 年随着煤企业绩的大幅改善及主流公司的分红率维持高位，煤炭板块股息 率亮眼。2023 年 Q1，板块净利润同比基本持平，但 Q2 业绩或有进一步下滑 的预期。Q2 煤价虽然面临压力，但板块已较为充分地反映了短期煤价下跌的 预期。目前板块有安全边际，估值和股息率具备吸引力，后续待催化剂共振， 依然有明确的反弹空间。

2022 年板块整体净利润同比增长 52%。2022 年板块上市公司煤炭产量合计 11.45 亿吨，同比增长 2.20%，低于全国原煤产量增速。合计营业收入/成本分 别同比变动+6.80%/-2.78%，毛利率 36.14%（同比+6.13pcts）。合计净利润为 2421.93 亿元（同比+52.49%），盈利改善主要受益于 2022 年煤价大涨。

2022 年上市煤企现金分红率为 57.09%。2022 年，我们跟踪的主要上市公司累 计现金分红 1380.58 亿元，同比增长 35.19%，整体法计算的现金分红率为 57.09%。在盈利持续提升的情况下，上市公司现金流更为充裕，分红积极性也 在提高。我们跟踪的 27 家公司中，股息率超过 10%的有 7 家，占比 26%；股 息率在 5%～10%的有 17 家，板块整体股息率具备吸引力。样本公司投资现金 流增加 1036 亿元（同比+125.86%），表明上市煤企具有一定扩张动作。

2023 年 Q1 扣非后净利润同比基本持平，期间费用率环比下降。2023 年一季度， 上市公司营业收入/营业成本同比增速分别为+1.20%/+2.16%，收入增长主要原 因是产量的增长和长协价格的稳定。加总计算，上市公司合计净利润约为 623.89 亿元，同比增长约 5.06%，扣非后净利润同比增长 0.17%，基本持平。2023Q1 销售/管理/财务费用率为 0.69%/5.38%/1.77%，同比分别增加 0.10/0.40/ 0.09pct，环比下降 0.03/2.73/0.04pct，管理费用下降较为明显。

2023 年 Q2 预期：5 月煤价仍有压力，样本上市公司 Q2 业绩环比或下滑 14~15%。目前电厂日耗等动力煤需求扩张情况好于 4 月中上旬，但 5 月中上旬 仍属动力煤淡季，预计短期煤价还将以震荡为主，待 5 月下旬有望重新进入上 涨通道。焦煤受钢铁产业链利润收缩的拖累，预计焦煤价格 5 月还将以下跌为 主，待 6 月动力煤价企稳及钢铁需求改善，价格或止跌反弹。预计 Q2 动力煤、 焦煤均价环比或分别下跌 9%/25%，上市公司业绩环比或继续下滑。