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煤炭开采行业深度研究报告：全球煤炭深度，旧能源有新格局，价格中枢上涨。“俄乌冲突”煤炭成为抢手货，供需关系转变 2022 年缺口显现。截至 2020 年底，全球煤炭资源储量共有 10740 亿吨，主要分布在美国、俄罗 斯、澳大利亚和中国等地。2021 年世界经济快速复苏，全球产量达到 56.98 亿吨标煤的历史新高，同比上升 5.63%；主要煤炭生产国中，印尼 煤炭主要为露天生产，受自然条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩 产空间较小且在建产能进展缓慢；俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少 有效供给，受可持续发展和减碳影响，全球煤炭资本开支逐渐下滑，2020 年相较 2012 年下降 44.85%，未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相 对稳定，2021 年回升至 54.44 亿吨标煤，同比上升 5.98%，进入 2022 年 需求受俄乌冲突影响，俄罗斯出口欧洲能源受到抵制，导致欧洲对于俄 罗斯以外市场能源商品需求暴增，欧盟多国重启燃煤发电，煤炭需求大 幅增长。根据我们测算，2022 年开始全球煤炭供需出现缺口达到 1.03 亿吨，2023、2024 年缺口分别为 1.85、1.89 亿吨，而欧洲成为最主要的 缺煤地区。

地缘政治、供需区域错配不断冲击煤炭贸易格局。全球煤炭贸易受多方 地缘政治影响，扰动因素持续不断。2020 年底我国对澳煤的进口禁令持 续至今，中澳煤炭贸易几乎为零；澳大利亚为保证内需加征关税控制出 口；受俄乌冲突影响，欧洲对俄煤的禁令于 2022 年 8 月正式落地，欧 洲煤炭进口缺口通过其它渠道弥补而冲击国际贸易市场价格；中东局势 动荡加原油价格暴涨，煤炭替代需求上升导致煤炭贸易需求增加。此外 全球煤炭资源主要集中在美国、俄罗斯、澳大利亚等少数低耗煤国家， 而主要煤炭消费区域亚洲、欧洲对于煤炭进口依赖度相对过高，供需区 域不匹配导致煤炭贸易格局较为脆弱，根据我们的测算预计 2022 年至 2024 年国际煤炭贸易缺口达到 1.61、1.53、1.45 亿吨标准煤。

煤炭性价比优势凸显，存量博弈之下煤炭价格高位可期。同等发热量下， 煤炭价格相较天然气和石油更为低廉，天然气、石油和煤炭单位热量价 格均值的比值为 2.11：1.41：1，在国际油气价格高昂的情况下，煤炭价 格虽处高位，但是价格优势依旧明显，替代效应将愈发显著。随着疫后 全球经济复苏叠加各项能源制裁措施，煤炭市场供需失衡加剧，2022 年 煤炭价格屡创新高，存量博弈下煤价居高不下，2022 年国际三大动力煤 价格不断冲击历史高位，纽卡斯尔动力煤现货在 5 月 20 日创下 436 美 元的历史新高，欧洲 ARA 港口 6 月 24 日达到 408 美元，而南非理查德 港口截至 8 月 5 日仍旧处在 370 美元的历史最高价格水平。本次能源危 机的冲击短期难以消失，存量博弈之下，我们预计国际煤炭价格在 2 至 3 年内持续保持高位，国际煤炭价格中枢预计中长期为 300 美元/吨。