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煤炭开采行业分析：24年报&25Q1季报综述——上市煤企全解析（一）。

动力煤：价格跌回 21 年初水平。截至 2025 年 4 月 30 日：

现货：港口 Q5500 现货报 657 元/吨，较年初下跌 111 元/吨，价格 已跌回 21 年初水平；

现货季度均价：25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174 元/吨（跌幅 19.2%），环比 24Q4 下跌 100 元/吨（跌幅 12%）；

年长协：5 月港口 Q5500 年长协报 675 元/吨，较年初下跌 18 元/吨， 价格已跌回 21 年下半年水平；

年长协均价：25Q1 港口 Q5500 年长协均价 690 元/吨，同比下跌 19 元/吨（跌幅 2.7%），环比下跌 8 元/吨（跌幅 1.1%）。

焦煤：价格跌回 17 年中。截至 2025 年 4 月 30 日，

现货：柳林低硫主焦报 1250 元/吨，较年初下跌 130 元/吨，价格已 跌回 17 年中水平；

现货季度均价：25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982 元/吨（跌幅 42.7%），环比 24Q4 下跌 276 元/吨（跌幅-17.4%）；

长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，目前报 1350 元/吨，较 24 年底 下跌 410 元/吨。

市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。2025 年初至 4 月 30 日，沪深 300 指数下跌 4.18%，中信煤炭指数下跌 14.42%，跑输沪深 300 指数 10.25 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 30 位。个股方面，2025 年初至 4 月 30 日，我们选取的 26 家样本煤企中 1 家上涨，25 家下跌。

涨幅唯一：安源煤业（+15.6%）；

跌幅前五：恒源煤电（-24.2%）、潞安环能（-24%）、山西焦煤（- 22.2%）、永泰能源（-21.6%）、兰花科创（-21%）。

基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至 21 年起涨前。根据我们 对基金重仓持股统计，2025 年 Q1 末主动型基金（含普通股票型、偏股混 合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为 0.44%，较 2024 年 Q4 减少 0.38pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板 块持仓占比为 0.83%，较 2024 年 Q4 减少 0.24pct；合并计算后，两类型 基金对煤炭板块持仓占比为 0.61%，较 24Q4 下滑 0.32pct。

业绩综述：行业利润几近腰斩，但部分企业表现优于行业平均。受价格下 行影响，煤炭行业利润大幅下滑，几近腰斩。据国家统计局报道，25Q1 煤 炭工业规模以上企业合计利润总额 803.8 亿元，同比-47.7%；亏损企业亏 损额 313.7 亿元，同比增亏 27%。上市煤企与行业表现整体一致，但部分 企业表现优于行业平均。本周，煤炭上市企业已全部完成 2024 年年报及 2025 年一季报披露，与行业情况类似，我们统计的 26 家样本煤企利润总 额全部下滑，下滑幅度-8.6%~-242%不等。

2024 年优于行业平均的有：郑州煤电、电投、新集、神华、中煤、 昊华、晋控 。

25Q1 优于行业平均的有：新集、陕煤、广汇、神华、电投、华阳、 中煤、伊泰、兖矿、晋控、昊华、山煤。

经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。在售价持续承压的背景下， 煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。 龙头煤企吨煤毛利跌幅小于市场价格跌幅，提质降本增效成效显著。

2024 年，样本煤企（20 家）合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8%； 销量 14.90 亿吨，同比增加 0.6%。2025 年 Q1，样本煤企（16 家）合计生产原煤 2.37 亿吨，同比增加 5.98%，环比减少 3.02%；销量 2.66 亿吨，同比增加减少 6.69%，环比减少 14.62%。