煤炭开采行业深度报告：从重置成本角度看煤炭价值修复空间.pdf

煤炭开采行业深度报告：从重置成本角度看煤炭价值修复空间。煤炭公司重置成本研究的必要性：一方面，在新一轮煤炭产能建设周期 背景下，煤炭公司成本重置有利于发现存量资产的市场价值。近两年煤 炭增产保供政策实施以来，我国加快了煤炭资源勘探和煤矿核准建设的 速度，煤炭行业的资本开支也逐步提升，明确提出了 2023 年新开工 4 亿吨煤炭产能的工作目标，煤炭产能现已步入新一轮投资建设周期，有 必要从重置成本的视角挖掘当前煤炭公司存量资产的真实价值。另一方 面，一二级市场对煤炭企业估值存在明显差异，倒挂严重，从重置成本 角度的底线思维出发有利于探寻估值的“锚”。随着煤炭行业处于产能 周期驱动的高景气上行周期延续，煤炭一级市场股权并购投资和二级市 场股票交易价格均有所上涨，但一级市场估值水平明显高于二级市场， 有必要通过重置成本的底线角度分析煤炭板块及相关公司的合理估值 水平。

煤炭公司重置成本研究思路：本文对煤炭公司重置成本重点以采矿权无 形资产和煤矿固定资产为主，即，重新获得现有资源采矿权所需投资以 及重新建设现有产能煤矿所需投资。具体看：采矿权的重置成本主要是 煤炭公司的剩余资源储量乘以吨煤资源价格，其中，吨煤资源价格在不 同地区采矿权出让收益政府指导基准价的基础上，综合考虑煤价上涨、 采矿权成交价等予以适当调整，并假设各企业已全部缴纳资源价款。煤 矿固定资产的成本重置主要是煤炭公司的现有产能乘以吨产能建设投 资并考虑一定的综合成新率，其中，吨产能建设投资是通过梳理不同地 区近年来煤矿新核准项目的固定资产投资得出平均值（产业实际投资超 预算居多），综合成新率主要参照煤炭公司固定资产账面价值与原值的 比例确定。此外，除采矿权无形资产和煤矿固定资产外，其余资产不予 以重置，简化按照账面价值为准。

矿业权出让制度改革叠加煤炭价格中枢抬升，煤炭采矿权基准价与实际 成交价均大幅提高。2017 年我国实施以基准价为底的矿业权竞争性出 让制度改革，多数省市在 2018-2019 期间调整了煤炭采矿权基准价， 较原有基准价大幅抬升（以山西优质动力煤为例，涨幅达 67.9%）。同 时，煤炭价格作为影响基准价的最主要因素，随着价格中枢持续抬升， 山西、甘肃、山东、河北等地在 2022 年再次调整煤炭采矿权基准价。 其中，煤炭资源开发空间较大的山西和甘肃基准价平均涨幅分别为 42.9%和 60.3%，与煤炭中枢价格的上涨幅度接近；煤炭资源开发空间 较小的山东和河北基准价涨幅较低，平均涨幅分别为 15%和 10%。据 此，采矿权成本重置中：山西和山东的采矿权重置价格以 2022 年公布 的基准价为准；陕西、内蒙和新疆作为未来开发空间较大省份，其采矿 权重置价格以现行基准价为基础，参照山西和甘肃的基准价平均涨幅 51.6%确定；河南、安徽、贵州、黑龙江和江苏未来煤炭资源开发空间 有限，其采矿权重置价格以现行基准价为基础，参照山东和河北的基准 价平均涨幅 12.5%确定。