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煤炭行业专题报告：供给篇，供给有顶，价格有底。如何准确跟踪煤炭产量：2022 年前商品煤、2023 年后原煤。（1）2022 年全国 原煤产量增长 10.5%至 45.6 亿吨、最大下游火电发电量仅增长 1.4%，但煤价 （秦皇岛 Q5500）年初到年末上涨 49%、年内最高涨幅达 111%，这尤其让人 费解。（2）我们认为，这主要是原煤产量是各煤企月度自己上报的数，在保供 的大背景下，容易被报高，而商品煤是年度最终销售的数，因而相对真实。（3） 还原洗选损耗后的商品煤和原煤的差值，我们定义为表外产量，该差值/原煤产 量在 2020-2022 年分别为 11%/10%/1%，我们认为在 2023 年该值基本归零， 也就是说 2023 年，原煤产量数据跟踪的意义更大。

2022 年谁在增产煤炭？（1）分规模，原煤的角度，中小企业增长得更快，但是 从商品煤的角度，大型企业增长得快（产量占 62%）；（2）分地区，2022 年 四个省份（晋陕蒙新）占全国原煤产量 81%，贡献全国 91%的增量，其中新疆 产量占比 9%、增量占比 22%（新疆禁止新建 120 万吨以下矿井，增量主要由 大型企业贡献）；（3）根据国家统计局数据，2022 年煤炭开采产能利用率（74.9%） 与 2021 年（74.5%）基本持平，说明增产主要通过产能扩张实现。

煤炭未来增产空间几何：2023-2027 年预计共有 5 亿吨新增产能、增幅约 11%。 （1）在保供的大背景下，2022 年全国原煤产量同比+4.3 亿吨（+10.5%）、商 品煤产量同比+1 亿吨（+2.5%），但未来随着表外产量基本归零，原煤产量增 速将向商品煤产量增速靠近；（2）2022 年扩产主要靠产能扩张，根据汾渭 2023 年 4 月的预测，2023-2027 年全国新增煤炭产能共计 5 亿吨，2023 年预计增 2.4 亿吨（+5.1%），2023-2027 年总产能 CAGR 为 1.3%；（3）2022 年国常会 7 次提及“保供”，2023 年 1 月至今再未提及，也预示着原煤产量保供压力弱化。

煤炭扩产的变数在哪里？（1）2023 年全国煤炭产量增量预计超 40%来自新疆 （新疆煤炭产量 2022 年 4.1 亿吨、其中外运量 0.8 亿吨，预计今年新疆煤炭产 量 5 亿吨，其中外运量 0.9 亿吨），但是新疆煤存在运力和成本双重瓶颈，这增 加了全国煤炭扩产的变数；（2）我们测算秦皇岛港 5500 大卡动力煤价格低于 722 元/吨时，疆煤外运将出现明显减量，23/6/19 为 810 元/吨；（3）大型企 业可能自发性控产，例如中国神华煤炭产量 2022 年 3.13 亿吨，但是 2023 年计 划 3.09 亿吨、2024-2025 年计划 3 亿吨左右。