2023年华策影视研究报告 政策+上游平台驱动行业提质减量，电视剧产能明显出清

一、影视行业迎来边际改善

（一）政策+上游平台驱动行业提质减量，电视剧产能明显出清

随着市场监管加强、平台降本增效，电视剧行业整体提质减量。根据云合数据，2022 年全网共上新国产剧414部，同比减少9%。而长视频大盘流量趋于稳定，2022年全 网剧集正片有效播放量为3059亿次，同比小幅下滑2%；同时优质内容及用户付费习 惯的养成，驱动会员有效播放量继续增长，2022年全网剧集会员内容有效播放量为 1464亿次，同比增加25%。 18年以来监管部门持续完善审批政策，叠加20年以来疫情对线下开机的影响、以及 22年长视频平台进一步缩减内容成本，国内电视剧市场的产能明显出清。根据国家 广电总局的公告，全国电视剧拍摄制作备案由18年以前约1200部/年，大幅减少至 21-22年的460-475部/年；自2019年2月起，重点网络影视剧在制作前也需申报备案， 全国重点网络剧的规划备案从21年的1172部锐减至22年的660部。

全国持有电视剧制作许可证（甲种）的机构数量明显减少，甲证要求持证机构在两 年内制作完成6部以上单本剧或3部以上连续剧（每部3集以上）。国家广电总局发布 的《电视剧制作许可证（甲种）》机构名单从2019-2021年度的73家减少至2021-2023 年度的41家，其中民营企业从26家减少至14家（华策是14家之一）。

（二）审查政策边际放松，鼓励内容创作百花齐放

针对影视行业的乱象，近年监管机构在内容关、人员关、播出关、片酬关等环节持 续强化审查治理。（1）片酬关：2017年9月广电总局发布《关于电视剧网络剧制作 成本配置比例的意见》，要求每部电视剧全部演员总片酬不得超过制作总成本40%， 主要演员片酬不得超过演员总片酬70%。（2）播出关：2019年2月将网剧纳入广电 审批系统，2022年11月将网络微短剧按同一标准纳入管理。（3）内容关：陆续加 强对宫斗剧、抗战剧、谍战剧、老剧翻拍、政治、军事、民族、司法、公安、反腐、耽改等题材的内容审查。（4）人员关：反对以“流量”作选择。这一阶段优质资源 集中导向主题电视剧和反映主流题材内容的电视剧。 近期，主管部门多次鼓励内容创作“百花齐放”，通过多样化的题材和内容满足不 同群体的文化需求。2022年12月广电总局发布《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》， 提出“坚持百花齐放，发扬艺术民主，营造积极健康、宽松和谐的氛围”。2023年 2月，电视剧司司长高长力一行在杭州召开主题电视剧网络剧创作座谈会和网络电影 创作生产座谈会，提到“鼓励百花齐放，在题材、风格、样式上实现多样化”。

此前对宫斗剧、抗战剧、老剧翻拍等题材的审查加强，导致古代题材的电视剧占比 明显缩减，国内的电视剧制作整体转向当代题材。2022年当代/现代/近代/古代题材 的电视剧拍摄制作备案份额分别为78%、5%、12%、5%，2018年的份额则为61%、 5%、18%、15%。 近期，电视剧制作的题材趋向多样化。22年12月至23年1月，当代/现代/近代/古代题 材的电视剧拍摄制作备案份额分别为58%、9%、20%、13%。

（三）长视频平台跑通盈利模型，预期上游内容支出可稳态提升

从收入端来看，长视频平台的流量大盘企稳，活跃用户数和会员数由优质内容驱动， 已进入稳态提价周期。根据Quest Mobile和公司财报，2022年12月爱奇艺的MAU为 5.07亿人（YOY+5%），付费会员为1.12亿人（YOY+15%），主要系《苍兰诀》、 《罚罪》、《卿卿日常》、《风吹半夏》等头部内容拉动；腾讯视频的MAU为3.96 亿人（YOY-11%），去年同期有头部剧《雪中悍刀行》；优酷的MAU为2.41亿人 （YOY+1%）；芒果TV的MAU为2.62亿人（YOY+28%），主要系《披荆斩棘2》、 《少年派2》等头部内容拉动。自2020年12月爱奇艺首次提价至2022年6月优酷跟随 提价，主要的长视频平台全部进入提价周期，目前的经营数据表明用户能够适应每 年约涨价一次的节奏。 从利润端来看，长视频平台通过降本增效成功跑通盈利模型。根据公司财报，爱奇 艺将内容成本由21年的207亿元缩减至22年的165亿元，主要是砍掉了ROI偏低的中 腰部内容。爱奇艺自22Q1扭亏为盈，2022全年实现non-GAAP净利润12.84亿元。 根据晚点LatePost的报道，腾讯视频在2022年末同样实现盈利。预期未来，长视频 平台会随着利润增长稳态提升其内容采购/制作成本。

二、以影视内容创作打造核心竞争力

（一）电视剧：兼具规模化和精品化的行业龙头，加速项目推进

从多维能力象限图来看，华策在电视剧制作行业具备明显的竞争优势。一是华策的 电视剧产能和创收体量大幅领先市场；二是华策的头部剧产出/精品化率同样位居市 场前列；三是华策的在手资金充沛，截至22Q3期末，公司拥有货币资金25.17亿元 和交易性金融资产20.72亿元，后续加速推进影视剧项目的“弹药”充足。

在电视剧产能维度，根据公司财报，17-21年华策影视每年上映的剧集数量分别为 15/14/12/15/18部，规模化产出能力大幅超越行业内的其他影视制作公司，是唯一一 家具备长线双位数产能的上市公司。

在精品率维度，我们选取云合数据的年度连续剧有效播放Top30作为S+级基准。 17-21年由华策影视出品的头部剧数量分别为7/6/4/4/6/部，精品化率保持在30%左右。 事实上自2019年以来，国内每年能够稳定产出头部剧的只有华策影视、新丽传媒、 柠萌影视、正午阳光、耀客传媒5家制作公司，其中新丽传媒、柠萌影视、正午阳光 以相对较低的产能确保更高的精品化率。以2021年电视剧制作公司的单集创收（电 视剧业务收入/上映电视剧集数）计算，华策的平均单集收入为521万元/集，仅次于 柠萌同期的637万元/集，位于行业前列。

华策规模化、精品化的剧集产出能力基于其领先的创意团队和强大的数字化中台。 公司现有优质创意团队、工作室规模居行业第一，包括原克顿旗下的剧酷传播、辛 迪加影视、好剧影视、剧芯文化、好故事影视等多个头部厂牌，以及吸收孵化的瞰 心晴工作室（出品《以家人之名》《去有风的地方》）、梦见森林工作室（出品《与 君初相识·恰似故人归》）、新天地工作室（出品《周生如故》）、乐橘工作室（出 品《锦绣南歌》）等，公司通过事业合伙人制度、员工职业发展体系和长效激励机 制与核心创意人才达成共赢合作。 公司打造了业内领先的数字化强中台，通过运营管理中心、研发（评估）中心、数 据中心、制片中心、版权中心等板块为创意团队赋能。具体来说，（1）在内容创意、 版权评估、影视制片、艺人经纪、渠道合作等环节，通过大数据分析工具提供前期 规划、市场调研、立项评估、播前宣发、播后复盘的体系化服务支持；（2）依托数 字化技术打造剧组财务系统、制片管理系统、版权管理系统、数字资产管理系统等， 实现影视剧项目从剧组、制片、成本控制到版权运营的全生命周期管理。

去年因疫情等多种因素影响，公司上映的剧集数量偏少。今年随着行业边际改善， 公司加速推进在手项目的开发制作，预计今年开机量和首播量都将快速增长。截至 目前，公司共首播电视剧3部《去有风的地方》、《春日暖阳》、《春闺梦里人》， 已取得发行许可证的电视剧3部《恩爱两不疑》、《夏末初见第一季/第二季》，已 杀青项目5部《天官赐福》、《我是刑警》、《三分野》、《一路朝阳》、《我们的 翻译官》，今年已开机项目1部《你比星光美丽》，计划开机项目包括《承欢记》、 《长街长》、《国色芳华》、《都是好时光》、《七夜雪》、《你是迟来的欢喜》、 《吴越归宗》、《明天是个好天气》等。

（二）电影：深度合作新锐导演，具备头部电影孵化能力

公司的电影业务自2008年起步，2010年公司投拍的第一部电影《A面B面》上映。 在2014年正式成立华策影业，专业性地开展电影投资、制作和发行业务。2015年公 司第一部从投资到宣发全流程运作的电影《刺客聂隐娘》上映，录得票房0.61亿元。 2016年公司主投主控的电影《微微一笑很倾城》、《反贪风暴2》先后上映，录得 票房2.75亿元、2.08亿元。2021年春节档，公司主投且主控发行电影《刺杀小说家》 上映并录得票房10.35亿元。2022年国庆档，公司主投且主控发行电影《万里归途》 上映并录得票房15.93亿元，位列当年国庆档票房第一、全年票房第五。由公司主投 主控的2部影片进入10亿俱乐部，说明华策已具备头部电影打造能力。

在电影业务板块，公司的项目运作策略是深度合作/孵化新锐导演，叠加覆盖全国的 宣传及发行团队，输出优质的头部影片。公司已与路阳、饶晓志、郭帆3位好友形成 深度合作关系，共同出品了《绣春刀Ⅱ：修罗战场》、《金刚川》、《刺杀小说家》、 《万里归途》、《流浪地球2》等多部影片，预期未来4者间的良好合作将会持续， 公司计划与路阳、双雪涛共同开发“小说家宇宙”。公司先后主投了曾获台湾电影 金马奖最佳新导演奖的毕赣、陈哲艺的新作，计划投资“前任”系列导演田羽生的 新作《内在美》。

截至目前，公司主控主投的电影项目有《寻秦记》、《燃冬》、《我的朋友安德烈》 3部正在后期制作中，《燃冬》由曾获戛纳国际电影节金摄影机奖、台湾电影金马奖 最佳影片奖、台湾电影金马奖最佳新导演奖的陈哲艺执导，《我的朋友安德烈》由 董子健自导自演。此外，公司正在筹备的电影项目还有悬疑电影《误判》、田羽生 监制的《内在美》、李亘（李雪健儿子）执导的《我的一级兄弟》。

三、布局产业生态：IP 价值、出海和 AIGC 技术

（一）影视原创版权数量全国领先，多维度变现 IP 价值

2022年初，上市公司将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权创业公司。依托 华策近30年生产的影视剧集、以及佳韵社10多年采购的外部版权，公司已积累近3 万集的版权资源、其中超过60%为永久版权，是国内最大的影视原创版权库。 在版权保护加强、文化数字化的产业趋势中，公司探索影视版权变现的多元途径。（1）面向国内外电视台、IPTV、OTT、视频网站等客户，通过剧场合作、剧包合 作、单片合作等模式分销影视剧版权。（2）2021年上线正版影视素材库——华策 元视界，对外销售正版授权、高质量、标签化的视频素材。（3）结合WEB3.0技术 对影视内容作品、角色、素材、场景、道具、服装等资产进行数字化升级和确权， 后续有望通过虚拟形象、数字藏品等衍生品变现IP价值。 2022年上半年，版权运营子公司实现归母净利润0.35亿元，同比增长51.55%；贡献 公司当期总利润的14.5%，是公司业绩增长最快的生态业务。

截至目前，版权创业公司拥有约3万小时的独家版权节目，涵盖国内外电视剧、电影、 纪录片、动漫、综艺、音视频素材等多样化类型，包括《三生三世十里桃花》、《何 以笙箫默》等头部大剧。公司面向传统电视台、IPTV、OTT、新媒体平台等发行渠 道，灵活提供剧场合作、剧包合作、单片合作等定制化的合作模式。 2021/22H1，版权创业公司（华策上海）的净利润为0.52/0.41亿元。对比国内头部 的数字版权分销商——华视网聚，华视网聚拥有5万+小时的影视、动漫、节目等版 权内容，全面覆盖广电、互联网视频、运营商等媒体渠道，2021/22H1实现净利润 5.33/4.86亿元。考虑到华策的原创版权不需要摊销内容采购成本，预期未来华策的 影视版权分销业务具有较大的利润提升空间。

2021年初公司上线了正版影视素材库“华策元视界”，拥有合计约3万多个小时的 版权素材，来自33部电影、34部网络大电影、248部电视剧，是国内最大的视频素 材版权库。华策元视界提供的海量视频素材涵盖物体、实物、交通、人物、建筑、 动物、自然、战争这8个大类，且进一步细化添加了白云、树木、蓝天、秋季、林场、 山区景色等标签。视频中所含图片、肖像权、背景音乐均已获得授权，用户可购买 视频获取授权使用。 随着短视频内容的快速增长、版权保护体系完善、以及AIGC技术降低视频制作门槛， 预期将来视频素材在内容创作、营销宣发等领域的应用需求会越来越多。以国内头 部的音视频素材交易平台“光厂创意”为例，光厂创意（VJshi.com）拥有在线视频 素材超过400万条，22Q1-Q3实现营收1.09亿元、净利润0.15亿元，同时承诺23-25 年实现扣非归母净利润不低于0.18/0.20/0.22亿元。

《“十四五”国家知识产权保护和运用规划》等文件要求各级部门完善知识产权法 律政策体系、加强知识产权司法/行政保护，有效遏制侵权现象。另一方面，我国的 网络版权保护条例逐步从“避风港原则”向“红旗原则”靠拢，即互联网平台在知 道或应当知道其用户侵权时，如未采取必要措施则应承担连带责任，这驱使互联网 平台完善版权管理体系，积极合规治理平台上的版权内容。 现在，长视频平台与短视频平台开始探索合作共赢。2022年7月，抖音与爱奇艺宣 布合作，爱奇艺向抖音授权其长视频内容用于短视频创作，抖音帮助爱奇艺进行宣 发引流。可以预见在短视频平台规范治理版权内容的提前下，华策丰富的正版影视 版权将触达更广阔的观众群体及变现场景。

（二）海外影视剧发行和新媒体矩阵搭建双突破

公司于2006年组建海外发行团队，以丰富、高质量的华语影视内容为核心竞争力， 通过销售、剧场合作、新媒体分账、社交网站短视频、IP国际制作合作等多种模式， 构筑了海外新媒体传播宣发一张网。自2009年起公司海外发行影视剧份额持续保持 全国第一，销售额超过2000-3000万美元/年，已将15万多小时的影视内容，发行至 全球220多个国家和地区的电视台、互联网视频平台和社交网络。2022年初公司与 芒果TV达成国际战略合作，独立负责芒果TV授权内容的全球合作发行。

公司自2011年陆续与YouTube、Netflix、Facebook、Viki等海外媒体建立战略合作， 以国际化内容+本土化推广+精细化运营的模式，自主创建了50多个“华剧场”—— 华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵。目前“华剧场”上线了200多部影视剧， 设有英语、阿语、泰语、法语、西语等10多个语种频道，海外用户订阅量近1500万， 部分自营账号开始实现正收益。华策社交媒体矩阵总用户已达100万人，覆盖用户超 过7000万人，上线了1万+小时的内容，视频互动量达1600+万人次。公司也与华为 视频达成国际业务合作，将“华剧场”落地在26个国家和地区。

2022年华策集团投资创办了全球影视版权资讯交易平台C-dramarights，提供中国影 视版权的一站式在线交易服务，以多种语言覆盖了亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、 大洋洲等95个国家和地区。目前入驻客户近5000家，包括BBC、美国华纳、日本东 京电视台、韩国kakao entertainment、马来西亚Astro、瑞典电视台等。 平台运营一年来上线节目近1万小时，成功引流客户近5000人次。去年C-dramarights 协助宣推总局国际司主办的法国昂西国际动画节，活动期间平台上昂西动画节专页 的海外点击量达到8194次，帮助70家企业成功接洽，促成菲律宾无线台意向签约动 画项目《23号牛乃唐》。

（三）科技赋能：与文心一言合作探索 AIGC 应用，开放首个数字虚拟摄 影棚

2023年2月15日，华策宣布成为百度「文心一言」（ERNIE Bot）的首批生态合作伙 伴，将优先内测并接入「文心一言」，双方共同探索AIGC技术在内容创意、内容制 作、内容宣发等影视生产全链路的应用。 AIGC技术预期将驱动影视内容的创作生态出现革命性升级，例如ChatGPT、 Dramatron等可以根据要求自动生成剧本，Adobe After Effects、Houdini等可以智能 化完成字幕生成、特效制作、AI换脸/口型同步、自动剪辑等后期制作工作，InVideo 提供了海量视频素材、视频编辑器、文本自动生成视频等功能，可以帮助用户轻松 快速地制作视频。

2022年2月，公司在长三角国际影视中心建成了首个数字虚拟摄影棚，采用LED环幕 和XR直幕棚等业内顶尖技术，可为影视、广告、短视频、直播等多个领域提供虚拟 及真实置景服务。目前，数字虚拟摄影棚约有300个虚拟场景可供选择，现场拍摄就 能够实现高标准的视觉图像同步，有效节省了外景地转场、大型场景搭建、后期特 效制作的相关成本和时间。

四、盈利预测

核心假设：

（1）去年因疫情等因素影响，公司首播及开机的电视剧项目明显偏少，22年仅播出 了11部电视剧、合计371集。随着影视行业的内容审查政策边际放松、上游长视频 平台成功跑通盈利模型，公司加速推进电视剧项目的制作发行。根据公司财报、官 微和猫眼专业版，23年至今公司已首播《去有风的地方》、《春日暖阳》、《春闺 梦里人》3部电视剧，还有3部电视剧已取得发行许可证、5部电视剧已杀青、1部电 视剧已开机，正在筹备中的电视剧项目超过8部。我们预期电视剧业务将快速增长， 预计23-24年公司播出电视剧575/625集，假设平均单集收入保持在600万元/集，对 应实现销售收入34.5/37.5亿元。公司发力在海内外分销影视版权和视频素材，预计 22-24年版权创业公司实现收入2.41/3.43/4.46亿元，同比增长55%、42%、30%。 随着公司逐步提升版权剧的占比、以及高毛利的版权业务，预计22-24年电视剧业务 的毛利率将提高至26%、28%、28%。

（2）根据公司财报、官微和猫眼专业版，2022年公司主投并主控发行了国庆档的 票房冠军《万里归途》，票房为15.93亿元。目前公司有《寻秦记》、《燃冬》、《我 的朋友安德烈》3部主控主投的电影正在后期制作中，筹备中的电影项目包括《误判》、《内在美》、《我的一级兄弟》等。我们预计23-24年公司出品电影的合计票房为12/20 亿元，实现电影业务收入1.8/3.0亿元，毛利率保持在40%。 综上所述，我们预计2022-2024年，公司实现营收30.19/43.35/49.10亿元，同比增 长-20.7%、43.6%、13.3%，毛利率为30.0%、29.3%、29.5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）