2023年地产链专题报告 近期开工率回升

一、开工率：近期开工率回升，房建基建复苏信号明显

（一）开工率：开工率超去年同期，基建项目开复工率高于房建

本周基建复苏信号明显，全国开复工率为86.1%，劳务到位率83.9%。根据百年建筑 调研显示，截至二月初二，全国12220个工程项目开复工率为86.1%，较正月廿四提 升9.6个百分点，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率83.9%，较正月廿四提升15.7 个百分点，农历同比提升2.8个百分点。分地区看，中南部地区开复工率和劳务到岗率较高。其中，华东、华中、西南、华南 的本轮项目开复工率和劳务到岗率均已达到80%以上；华北、西北、东北地区开复 工率合劳务到岗率仍处于70%以下，恢复较缓。

今年1月挖机开工情况仍低迷，未来经济复苏和新签订单增长有望推动开复工率提升。 从中国小松挖机开工小时数来看，2021年至2022年，挖机小时数均有不同程度的同 比下滑。2023年1月受春节假期影响，我国小松挖掘机开工小时数为44小时，同比降 37.2%，连续11个月同比下降。但随着我国防疫政策优化，被压抑的服务和商品需求 开始推动经济加速复苏。在经济复苏的宏观背景下，未来企业的新签订单金额将继 续回升，提高全国的开复工率和劳务到位率。

短期内水泥出库量与工地开工复率“背道而驰”。根据百年建筑调研全国250家水泥 生产企业数据显示，2月15日至2月21日，水泥企业出库量为312.7万吨，周环比上升 109.7%，年同比（阴历）下降8%。尽管下游开工率回升，但新项目审批进度慢、资 金问题短缺，导致水泥需求不及预期。细分行业来看，基建项目开复工率为87.3%， 较上期提升13.97个百分点；直供水泥量101万吨，占比32.29%，周环比上升94.2%。 房建项目开复工率84.1%，较上期提升9.07个百分点，复工率低于基建，劳务到位率 为81.1%，较上期提升31.7个百分点；但由于目前房建更多集中于“保交楼、稳楼市” 层面，新建项目较少，且资金短缺项目进展缓慢，对水泥需求较低。民用水泥备货积 极性较高，需求持续回升。

（二）央企订单：新签订单增速可观，基建业务增长势头强劲

2022年央企累计新签订单增速客观，2023年仍有强增长任性。从已披露订单数据的 企业来看，尽管2022年下半年受国内疫情反弹影响经营情况不及预期，中国建筑、 中国电建、中国化学和中国中冶四家央企新签订单均实现正增长，且增长幅度超过 两位数；其中，中国建筑/中国电建/中国化学/中国中冶2022年累计新签订单金额同 比分别增长12.7%/29.3%/10.1%/11.7%。2023年1月，中国建筑/中国电建也分别实 现了12.3%/37.1%的新签同比订单增长，而虽然中国化学/中国中冶1月的新签订单 增速分别为-35.2%/-4.3%，但随着春节假期的结束，后续的新签订单数将有所反弹。

中国建筑作为建筑工程和基建的龙头企业，其房建业务订单增速稳定，基建业务增 长势头强劲。自22年下半年以来，中国建筑累计订单增速基本稳定维持在10%以上， 23年1月中国建筑建筑业务新签订单3171亿元，同比增长12.3%。其中房建业务/基 建业务/勘探设计业务分别新签2471/689/10亿元，同比变动6.2%/41.5%/3.8%。整体 来看，公司房建业务和基建业务的当月新签订单增速也很可观，除了去年12月疫情 传播高峰导致房建和基建业务增速放缓，今年1月这两项业务增速已开始强势复苏， 尤其是基建业务新签订单达到了41.5%的同比增速。

二、地产链-装修：市场有望回暖，家装市场增速提升

（一）经营状况：部分装修公司亏损和新签订单降幅收窄

装修行业即将结束近2年来的惨淡行情，上市公司的归母净利润亏损和新签订单降幅 收窄，产业复苏在即。2020年，有关部门提出了“三条红线”的规定，加大了对房企融 资的管控，并且开始实施二手房指导价。这两项政策在降低房地产终端需求的同时， 也加大了房企贷款的难度，对像恒大集团这类负债率很高的房企打击较大。装修行 业也因此受到牵连，行业内大部分主要上市公司的净利润为负，业内龙头企业金螳 螂在21年的归母净利润亏损49.5亿元。为此，2022年下半年开始，多部门联合出台 措施推进“保交楼、稳民生”工作，发放专项贷款、拓宽租房租赁多元化融资渠道、加 大住房租赁金融支持力度等，确保购房人的合法权益。

在政策扶持下，从已披露归 母净利润预告数据的企业来看，2022年装修行业利润情况略有改善，部分企业预计 可以扭亏转盈或减少亏损金额，行业龙头金螳螂也预告将在22年实现10.5-13.5亿元 的净利润盈利。此外，从已披露订单数据的装修板块重点上市公司来看，2022年全 年业内主要上市公司整体订单延续下滑趋势，均出现两位数的下降，9家公司22A新 签订单总额继续同比下降，其中有3家降幅达到50%以上，全筑股份/洪涛股份/广田 集团分别同比下降58.5%/71.2%/84.1%。对比22Q1-3来看，除了东易日盛、江河集 团、洪涛股份和广田集团，其余公司的新签订单降幅有所缩窄。随着今年新签订单 数量恢复和开复工率的显著提升，预计2023年装修板块将继续好转。

（二）市场概况：公装市场增速放缓，家装市场增速提升，软装市场提速明显

1．公装市场增速逐渐放缓，行业规模趋于稳定。公共建筑装饰的涵盖范围较广，包括办公场所、商业区域及基础设施等。其中，办公 场所主要为写字楼，商业区域主要为商业中心、酒店、营业类场所等，基础设施建筑 主要包括卫生场所、教育场所、文化场所、国家机构等。 根据亿欧智库和德勤装饰的数据：（1）2002~2009年，公装行业处于加速扩张阶段。 自2008年“四万亿”计划后，总产值增速于2009年达到25%，处于历史高位。这主要 是由于我国举办北京奥运会、上海世博会等大型国际活动，新建和改建了大批体育 场馆、会展场馆，同时带动酒店、机场、剧院等设施的批量建设和改造，使得公装市 场出现了较快增长。（2）2010年后，公装市场总产值增速逐渐放缓，但市场体量仍 处于上升阶段；2021年行业总产值达到了2.52亿元，同比增速为5%，预计2022年总 产值达到2.66万亿元。

2．家装市场增速提升，软装市场提速明显，家装建材市场增长相对平稳。随着我国房地产行业的快速发展，家装成为了近年来建筑装饰行业中热度较高的细 分市场。根据亿欧智库的数据，2020年家装市场总规模约为3.54万亿元，5年间复合 增长率超过11%。家装市场可分为硬装市场和软装市场，硬装市场主要由建材市场 和服务市场组成；其中，建材市场/软装市场/服务市场的规模分别约为1.06/1.59/0.88 万亿元，5年间复合增长率分别为5.5%/15.5%/11.1%。可以看出中国软装市场的 增速高于硬装市场，其复合增长率也大于硬装市场；而在硬装市场中，服务市场的 增速高于建材市场，其复合增长率也大于建材市场5.6pct。

传统家装产品和服务具有标准化程度低、消费频次低、重服务和体验等特征。相比 服装产品，家装更加重视消费前后的服务体验；而相比化妆产品，家装行业小公司 更多，产品标准化较低，导致中国家装行业在成长阶段呈现自然分化、碎片发展、整 体集中度较低的特征。 家装行业中，产品标准化程度、产品体积、落地服务程度和技术门槛等因素决定了 业内格局。木材、涂料、防水材料等标准化程度和技术门槛较低的硬装市场，规模 小、集中度低；电视、冰箱、厨电、洗衣机等技术门槛高的市场，集中度相对较高， 但市场规模因参与公司数量少、产品单价高等因素而受到限制；家具、橱柜、家纺等 软装市场的技术门槛较低，各参与公司进出市场相对容易，因此整体集中度低，但规模超过了硬装领域和家电领域。

三、地产链-其他：开复工率提升利好地产链相关公司

（一）鸿路钢构：订单产量齐增长，看好公司长期成长性

鸿路钢构主要从事钢结构制造和安装业务，在地产链中，钢结构制造和安装是建筑 施工过程中的重要环节。鸿路钢构作为一家专业的钢结构公司，其产品和服务可以 被应用于各种类型的建筑项目中，包括公路、桥梁、机场、体育馆、大型商业综合体 等等。

公司Q4产量破百万吨，订单产量正增长彰显公司韧性。根据经营数据公告，22年新 签订单251.26亿元，同增10.05%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别新签订单分别为 60.12/67.69/67.86/55.59亿元，同比分别增长14.69%/49.86%/0.03%/0.74%。产量 方面，公司2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产品产量分别为70.20/88.38/87.48/103.48万吨，同比增速分别 为2.17%/2.70%/-0.28%/7.60%。单季度看，Q4钢结构产量破百万吨，为有数据统计 以来单季度产量新高。整体看，公司2022年全年订单及钢结构产量仍然稳定，均实 现正向增长，彰显了公司增长的韧性。

最艰难时刻已过，在“量”“价”两个方面看好公司长期成长性。在疫情影响较大 的背景下，厂房等相关下游投资收缩，公司产品运输受阻，经历了最艰难时刻。展望 未来，我们在“量”“价”两个方面看好公司的长期成长性。“量”方面，目前公 司仍处于产能扩张期，产能利用率相对较低，随着2022年公司产能进一步扩张，公 司单季度产量将进一步提升，Q4产量达到100万吨，而公司产能的持续扩张以及规 模化也带来了成本优势的加强。“价”方面，2022年前三季度公司吨净利达355元/ 吨，较上半年明显提升，同比也略有提升，展望未来，我们看好公司吨盈利继续提升 以及带来ROE的持续改善。

（二）苏文电能：新签订单量高速增长，光伏储能相关业务打造公司新增长曲线

在建筑施工领域，电力支持是建设落成必不可少的配备基建设施。2022年7月，住建 部与国家发展改革委联合印发《“十四五”全国城市基础设施建设规划》要求适度超 前建设城市配电网，开展城市韧性电网和智慧电网建设。结合城市更新、新能源汽车充电设施建设，开展城市配电网扩容和升级改造。在国家政策支持和地产链复苏 的背景下，电力建设需求将更加旺盛。而苏文电能区别于传统电力公司采用单一电 力咨询设计、单一电力工程施工或设计施工一体等经营模式，苏文电能不断的探索、 总结和创新，构建了电力咨询设计（E）、电力设备供应（P）、电力安装集成（C）、 电力运维服务（O）为一体的EPCO一站式电能务新模式，为用户提供系统化、一站 式的供用电服务。

2022年公司经营业绩保持较高速的增长，Q1-3新签订单表现亮眼。从收入端来看， 公司2016年主营收入为3.73亿元，2021年收入则达到18.56亿元，近五年复合增长率 37.84%，2017-2021年同比增速分别为26.27%/41.83%/48.20%/38.28%/35.58%。 2022Q1-3虽然受到疫情反复的影响增速略有下滑，但依然达到25.76%。公司 2022Q1-3新签订单22.73亿元，同比增加100.73%，设计咨询服务、电力设备、电力 工程服务及智能化新签订单分别为11352.96/48644.34/167330.45万元，同比增速分 别为38.70%/168.34%/92.47%。公司前三季度新签订单同比翻倍，尤其电力设备同 增达到168.34%，充足的在手订单推动公司业绩增长以及未来的业务扩张。

2023年，疫情影响已经大幅削弱，新基建和电力建设将成为投资拉动中的重要抓手。 随着目前开复工率的稳步回升和新签订单的亮眼表现，我们认为公司的电力相关业 务会继续拥有稳定且广阔的发展前景。

此外，苏文电能积极拓展光伏储能相关业务，打造新的增长点。公司近期通过定增 募集资金总额约13.89亿元，其中约8.58亿元将投入到智能电气设备生产基地建设项 目，1.17亿元将投入到电力电子设备及储能技术研发中心建设项目，其余用做补充 流动资金。在分布式光伏业务上，公司持续取得突破，承接了中天钢铁集团有限公 司 15.87MW 分布式光伏、常州地铁 1、2 号线车辆基地分布式光伏屋顶电，豪爵 铃木摩托车有限公司 屋顶 9.1MW 分布式光伏发电、安徽皖能集团投资的合肥天海 路工业厂房二期屋顶、中德教育合作示范基地公共平台分布式发电等示范项目。目 前，公司分布式光伏在手订单充足。未来在新型电力系统背景之下，工商业用户对 于光伏需求常态化，分布式光伏业务有望持续为公司业务做出贡献。

（三）华铁应急：开工率复苏将加速出租率回升

对于建筑工程施工企业而言，相比于自购设备，建筑机械设备租赁有助于减少设备 闲置时间、提高施工效率和施工安全性，进而提升资本收益，近年来应用越来越广 泛，因此设备租赁业务也渐渐成为地产链中越来越重要的一环。对于以经营租赁为 主的企业而言，公司的收入主要与其规模、出租率以及租金水平等因素相关，而融 资成本、折旧以及运营中产生的费用则是影响其支出的主要因素。 和规模、出租率不同，租金水平主要由行业发展趋势决定。在我国高空作业平台租 赁行业中，三家主要公司的租金价格呈现提升趋势，价格战的阶段正逐渐度过，我 们预计主要和部分头部公司以及腰部公司扩张放缓有关。

而华铁应急作为国内工程机械设备租赁的龙头企业，主要从事建筑支护设备租赁、 高空作业平台及地下维修维护设备等运维设备服务。从基本面情况看，疫情影响下 业绩彰显韧性，经营性现金流保持稳定增长。根据公司披露的2022年Q3财报，实现 营业收入23.24亿元，同增33.45%，归母净利润4.34亿元，同增31.10%，在疫情影 响下仍然实现了较高增速。其中，Q3单季度收入增速分别为29.58%，归母净利增速 分别为31.10%。现金流和盈利能力方面，公司22年Q3经营性现金流净流入8.53亿元， 同比略有增加，公司22Q3毛利率/净利率分别为49.57%/20.29%，较21Q3分别下降 2.07/2.41pct，费用率方面，公司22Q3期间费用率24.73%，同比上升1.07pct。

而从资产规模的增长情况看，高空作业平台数量持续增长，疫情后出租率逐渐回升。 高空车业务方面，上半年实现营业收入7.56亿元，同增99.16%，实现净利润1.46亿 元，同增 69.67%，设备规模实现了较明显增加。出租率方面，受疫情反复影响，公司上半年平均出租率为75.28%，同比下降6pct。随着2022年下半年疫情影响逐渐减 弱，公司下半年出租率回升，今年在经济复苏开工率不断提升的背景下，其出租率 将进一步提升。运营中心方面，2022年公司全国运营中心突破170个，较上年末新增 超过20个，新增门店主要集中在一线城市的乡县地区或二三线城市。

2023年，疫情影响已经大幅削弱，国内经济复苏迫在眉睫，房产和基建仍将继续成 为刺激经济增长的主要动力来源。随着目前开复工率的稳步回升，对于依赖于建筑 施工的设备租赁业务而言，其出租率也有望逐步提升。对华铁应急来说，也有利于 实现公司未来规划，即新增更多的服务网点，提升其高空作业平台租赁的市占率和 业务利润率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）