2023年泉峰控股研究报告 电动工具及OPE龙头，自有品牌强劲增长

1.电动工具及OPE龙头，自有品牌强劲增长

1.1.全球领先的电动工具及户外动力设备（OPE）供应商

泉峰控股为全球领先的电动工具及户外动力设备（OPE）供应商，专注锂电 池系统技术领域的创新。泉峰通过自建及收购布局 5 大品牌，目前整体拥有覆盖 消费级、工业级/专业级电动工具以及高端和大众市场 OPE 产品，产品矩阵逐渐成 熟。 泉峰在快速发展的 OPE 市场中具有定位高端的 Ego 品牌。Ego 自 2013 年创 立以来得到全球电动 OPE 市场认可,按电动 OPE 产品收入来看，公司排名从 2018 年的第七位迅速上升到 2020 年的第二位，复合增速 62.8%，强势品牌的快速崛起 拉动公司自有品牌整体增速。 电动工具多品牌差异化定位，产品布局完善。公司电动工具业务拥有 FLEX、 SKIL、大有及小强四个差异化且广受认可的品牌，覆盖主要地区及细分市场。按 电动工具收入计，公司的全球排名由 2018 年的第 9 位上升至 2020 年的第 7 位， 行业地位领先。

泉峰控股以“造好工具，助世界一臂之力”为美好愿景，立志通过持续创新， 为全球用户提供卓越的产品，成为电动工具及户外动力设备行业锂电化、智能化 及数字化时代的创新驱动型领导者。

1.2.从ODM到自有品牌，步步为营稳步发展

超20年发展历史，从外贸ODM到自有品牌发展。公司发展历史最早追溯到 1994 年，由目前实控人潘龙泉先生、张彤女士、许宁峰先生在南京创办泉峰国际 贸易，专注于电动工具及相关产品的出口。 1994-2006 年公司早期发展阶段：1994 年泉峰国际贸易成立，专注电动工具 产品出口业务，1997 年正式进军制造业务，1999 年-2005年注册香港、美国子 公司；制造生产上 2006 年开设德朔工业园。 2007年至今公司通过自建、收购完善自有品牌矩阵实现快速成长：2007 年 在国内市场推出专业级品牌大有，2013年完成德国品牌 Flex 收购，推出户外动 力设备品牌 EGO，针对国内建筑及家居装修行业承包商市场推出小强品牌，2017 年收购北美及欧洲的SKIL业务；制造生产上2015年开设德朔新能源工业圈；2020 年注册泉峰越南子公司，整体完成从ODM 向全球化电动工具及OPE品牌供应商 的跃迁。

1.3.股权清晰管理稳定，国际化团队行业经验丰富

公司股权集中结构稳定，创始人股权比例过半。截止 2022 年半年报，创始 人潘龙泉先生持股 53.08%，董事张彤持股 19.91%，柯祖谦持股 5.53%，潘龙泉 先生为公司总经理&董事长，张彤女士和柯祖谦先生均为公司早期联合创始人，多 年来合作稳定，创始人持股比例过半。公司核心管理层拥有丰富经验，核心团队共事超 20 年稳定性强。公司核心 管理人员具有丰富的从业经验与较高的专业度，根据公司招股书，董事长潘龙泉 先生管理泉峰控股达 27 年，拥有超 30 年的电动工具及 OPE 产品行业经验； 创始人及公司二股东张彤女士，负责北美的整体运营、管理；核心团队均有多年 行业经验，且共事超 20 年，团队稳定性强；国内外高管均学历背景优秀，行业经 验丰富，团队具有国际视野，海外团队实现本土化管理。

五大研发中心，全球化研发团队。公司始终专注于以用户为中心的创新理念， 致力于为消费者创造更优质的使用体验。截止 21 年年报，公司于全球五个国家（中 国、美国、德国、英国及荷兰）均设有研发中心，研发团队成员数量达 680 名， 占比达 10.1%，团队间通过交流与合作，使得公司产品可以在多领域，多品类， 多渠道都及时获取与学习行业一流技术。

1.4.营收高速增长，强势品牌EGO带动OBM业务快速发展

1.4.1.业绩高速增长，高度重视OBM业务

公司业绩维持高速增长。1）营业收入：公司收入维持高速增长，由 2018 年 的 6.9 亿美金提升至 21 年的 17.6 亿美金，年复合增速达到 36.5%，其中 20 年销 售额首次突破 10 亿美金。截至 22H1，公司实现营业收入 10.03 亿美金， YOY+15.3%，增速放缓主要系 22 年上半年电动工具行业由于市场需求放缓以及 客户缩减库存导致电动工具销售收入同比下滑 11.5%，但同期 OPE 销售收入仍维 持 43.9%的增速增长。2）利润：2018 年公司亏损 0.14 亿美元，主要系增加对 OBM 业务的投资以及收购 SKIL 带来的相关整合成本。2019 年公司实现了 0.34 亿美元的归母净利润，至 2021 年增长至 1.45 亿美金。截至 22H1，公司实现归 母净利润 0.64 亿美元，YOY-26.2%，主要系原材料成本、汇率波动以及运输成本 压力提升，未来随外部不利影响的减弱，公司业绩有望继续稳健增长。

1）分地区来看：公司业务主要集中于北美&欧洲地区，截至 21 年，公司北 美地区营业收入占比达到 68%，且近年来不断提升(2018 年为 55.6%)；欧洲地区 营业收入占比 23%，中国以及世界及其他地区营收占比为 10%。2）分品类来看， OPE 业务在自有品牌 EGO 的带动下实现强劲增长，营业收入由 2018 年的 2 亿 美元快速提升至 21 年的 8.64 亿美元，复合增速达到 62.5%，22H1 公司 OPE 业 务占比达到 59.5%，已经超过电动工具业务成为公司第一大业务。公司电动工具 业务稳健发展，营业收入由 2018 年的 4.8 亿美元提升至 21 年的 8.85 亿美元，复 合增速为 22.3%；22H1 由于行业市场需求放缓以及客户缩减库存导致电动工具 销售收入同比下滑 11 %。

3）自有品牌/代工来看，公司高度重视自有品牌的发展，目前在以 EGO 为核 心的 OPE 品牌以及大有、小强、SKIL、FLEX 为主的电动工具品牌带动之下， OBM业务快速提升，营业收入占比已经由2018年的62.5%提升至22H1的71.3%。 公司 ODM 业务主要向零售商(如 Lowe’s)以及制造公司设计及制造产品，截至 22H1 公司 ODM 业务收入为 2.88 亿美元/+4%，占比为 28.7%。

1.4.2.OBM&高端产品占比提升，毛利率维持稳健

锂电产品为重点战略，OBM 业务以及高端产品占比提升带动毛利率维持稳健。 1）整体来看，公司毛利率水平维持比较稳健，2018 年公司毛利率为 25.4%，毛 利率较后几年低的原因主要是降价促销 OBM 产品(尤其是 EGO)迅速获得市场份 额，随着毛利率更高的 OBM 业务占比提升以及策略性的专注于锂电产品，毛利 率回升后维持相对稳健。2021 年公司毛利率相比 2020 年下滑 2.6pct 为 28.1%， 主要系原材料成本以及国际运输成本上涨导致，但由于公司售价更高的高端市场 产品占比的提升能够部分抵消成本上行带来的不利影响，公司毛利率仍然保持相 对稳健。截至 22H1，公司毛利率为 28.9%，相比于 21 年已经实现一定修复，预 计未来随着外部不利因素逐步消退后公司毛利率将快速回升。2）分业务来看： OPE 产品毛利率高于电动工具；OBM 业务毛利率高于 ODM 业务；高端市场产 品明显优于大众产品。

公司期间费率维持稳定，截至 2021 年，公司销售费率、管理费率、财务费 率及研发费率分别为 11.1%、5.9%、1.0%、2.8%。

2.锂电渗透率加速提升，先发企业占优

2.1.电动工具&OPE市场稳健增长，需求主要集中在北美&欧洲

1）动力工具：动力工具按动力来源可分为电动工具和其他动力工具两个部分， 其中电动工具可广泛地定义为除纯手动劳作外，利用其他动力及机制进行操作的 工具类型。按功能将电动工具划分为切削类工具（如电圆锯、往复锯和石材切割 机）、紧固类工具（如冲击钻和冲击扳手）及表面处理类工具（如角磨机和砂光机）。 2）OPE 产品：户外动力设备(OPE)产品可以广义地定义为主要用于草坪、 花园或庭院维护的工具或设备。如割草机、吹风机、扫雪机和修枝机等，按照工 作方式，可以划分为小型的手持式设备(如吹风机、打草机等)、手推式/轮式(如手 推式割草机)、大型骑乘式割草机。

全球工具市场稳步增长，年复合增速约为 5-6%，需求主要集中在欧美地区。 ①全球动力工具市场稳步增长，由 2016 年的 309 亿美元增长至 2020 年的 392 亿美元，CAGR 为 6.1%；2020 年，北美及欧洲电动工具市场规模分别为 117 亿 美元及 105 亿美元，在电动工具中的市场份额分别为 40.2%、36.1%，为电动工 具市场的主要需求来源。②全球 OPE 市场与电动工具市场增速接近，规模由 2016 年的 201 亿美元提升至 2020 年的 250 亿美元，复合增速为 5.6%；OPE 市场需 求也主要集中在欧美地区，2020 年北美、欧洲市场规模占比分别达到 55.2%及 31.6%。

分品类来看：电动工具市场以专业级/工业级为主，OPE 市场商用与家用产 品占比接近。 1）电动工具：按照使用场合电动工具可以分为工业级/专业级以及消费级电 动工具，其中工业级电动工具又被称为装配线工具，用于满足特定工业环节专业 使用，要求相当精密严格，需要经得起大负荷长期使用；专业级电动工具定位于 有较强专业要求的应用领域，如专业角磨机、开槽机、电钻、电锤等广泛用于厂 房、宾馆、商业大厦的建筑及建筑装潢领域；消费级电动工具也成为 DIY 电动工 具，主要针对非专业人士应用于非专业领域。电动工具市场以专业级/工业级为主， 2020 年占整体电动工具市场规模的比重为 69.42%，消费级电动工具市场份额约 为 31%。2）OPE：根据大叶股份招股书，OPE 市场中，商用和家用产品占比比较接 近，18 年份额分别为 46.47%、53.53%。

2.2.锂电替代进程加速，供需政策多方共同催化

2.2.1.电动工具无绳趋势加速渗透

电动工具主要包括无绳、有绳类产品，无绳电动工具加速发展。2020 年，无 绳类产品、有绳类产品市场规模分别为 103 亿美元、116 亿美元，占整体电动工 具市场规模的比重分别为 35.40%、39.86%。其中无绳类市场规模以高于有绳& 整体市场的增速发展，2016-2020 年复合增速为 9.4%，同期有绳电动工具&整体 电动工具市场的规模复合增速为 4.3%、6.3%。与有绳电动工具相比，无绳（锂 电）电动工具具有良好用户体验、成本效益高及节能环保等方面的优势，同时还 可提供与传统产品相媲美的动力及性能，对终端用户的吸引力日益增加。随着锂 电池技术的发展，未来无绳电动工具渗透率有望加速提升，弗若斯特沙利文预计 至 25 年无绳电动工具渗透率将达到 42.6%，相比于 20 年提升 7.2pct。

2.2.2.供需+政策共振，OPE锂电替代为大势所趋

OPE 市场中仍以燃油产品占据绝对比重。根据弗若斯特沙利文数据，2020 年 66.1%的 OPE 产品主要以汽油燃油引擎为动力源，市场规模达到 166 亿美元， 无绳动力和有绳动力的市场份额分别占 14.3%和 4.4%。无绳 OPE 市场规模预 计将以 9.0%的复合年增长率增长，从 2020 年的 36 亿美元增长至 2025 年的 56 亿美元，增长率明显高于汽油的 5.0%和有绳的 4.4%。

需求端：购置成本可控、噪音低、使用成本+维护成本更有优势。 锂电 OPE 产品相比于燃油产品在多个方面均具有更好的使用体验和性能：1） 噪声方面：燃油割草机动力强、马力大，发动机高速运转带来的问题为噪声与震 动过大。2）成本方面：①购置成本：对于手推、手持式产品可以满足需求的小型 草坪(小于 1 英亩)而言，锂电产品购置成本相比燃油差距相对较小。②使用&维护 成本：对于锂电而言，使用成本无非为每次充放电的电费，而燃油对应的油耗明 显高于电费。同时燃油 OPE 后期维护相对繁琐，以燃油割草机为例日常维护主要 包括拆卸火花塞，清理其中的积碳；检查燃料滤清器（吸油头），清除其中的杂质 检查燃油管是否出现老化与漏油的情况；定期检查机油油面，以免出现拉瓦现象， 造成发动机损坏。

供给端：三电技术的不断升级与进步，开启锂电 OPE 新浪潮。得益于全球 减碳行动，新能源行业高速发展，动力锂电池作为新能源产品的重要零部件，技 术不断进步，向更高性能及安全性进发，新能源电动车的快速发展带动整个锂电 池工业完成产业链的建设与发展，锂电 OPE 产品也开始向市场普及并取得各类终端用户认可。 政策端：中国、美国、加拿大、欧盟等国家颁布一系列环保政策引导 OPE 行业锂电化。美国加州规定 2024 年起禁止销售燃油机和割草机，2035 年全面禁 用内燃机，加快去燃油化进程；加拿大政府决定投资 20 亿加元来促进电动电池的 镍、锂、钴、镁等原材料的生产和加工处理；欧盟国家如德国和法国也颁布政策 促进新能源动力的持续发展。

2.2.3.低功率OPE锂电进度较快但还有渗透空间，锂电骑乘式处于渗透初期

根据弗若斯特沙利文数据，2020 年全球 OPE 市场规模为 251 亿美元，其中 锂电 OPE 占比 14.3%。分市场来看，园林机械第一大市场美国平均花园面积约为 2000+平米(约 0.5 英亩)，欧洲家庭花园面积 300-500 平方米(以德国为例，花园 的平均面积约 500 平方米)。根据大叶股份招股书，目前欧洲锂电动力类园林机械 整体规模占比达到 22.4%，高于其他国家和地区，汽油动力类园林机械占比为 69.22%。美国由于平均家庭花园面积较高， 其汽油动力类园林机械占比达到 86.63%，锂电类产品占比 9.8%。

未来锂电化率空间如何看？我们认为目前锂电产品已经较好的解决了低于 1 英亩以下尤其是 1/2 英亩以下草坪的市场需求，我们认为后续在 C 端主动替代+ 政策加持下有望加速替代存量燃油产品。而对于大面积、专业草坪而言，这部分 需求主要依赖于骑乘式割草车来解决，而当下骑乘式割草车的锂电化痛点主要系 续航能力(大容量电池)以及价格，而随着部分企业已经率先开始布局专业类商用 OPE 产品，我们认为未来行业有望存在结构性加速的需求替代。

目前 OPE 锂电替代进度我们认为可以分为两类，1）第一类为功率较低的手持/手推类产品，该类产品主要适用于 1/2 英亩以 下草坪，功率要求不高（一般 24V、48V 低电压平台即可满足使用需求），现有部 分 OPE 供应商同时还有电动工具布局，因此有现成的低电压平台可供使用，我们 认为这部分 OPE 产品的锂电进程会相对更快。 此外，正如前文，该类锂电 OPE 产品购置成本相比燃油不会高出太多，同时 噪音、环保性能有明显优势，此外叠加使用成本较低，因此未来在欧美家庭进行 OPE 产品更替时我们认为有望率先选择锂电类产品进而提高整体锂电产品渗透 率。 同时，参考美国平均花园面积 1/2 英亩，80%以上（仅以州的数量计算）美 国花园草坪面积位于 1/2英亩以下，因此长期来看锂电 OPE 理论空间值得期待（根 据 TraQline 数据，北美地区不含坐骑式的锂电 OPE 市场份额已经由 10 年的 13% 增长至 21 年的 36%）。

2）第二类为一些面积更大的或专业如足球场、高尔夫球场等草坪所适用的骑 乘式割草机，根据格力博路演资料，目前骑乘式割草机中燃油动力市场份额仍在 95%以上，锂电渗透处于非常初期阶段。此前制约锂电动力的骑乘式割草机产品 核心为锂电动力不足以及续航时间短的问题。但目前已经有多个企业开始布局锂 电骑乘式割草机，如格力博 2018 年率先推出新能源商用坐骑式割草车，目前已 经形成商用和家用两个等级；泉峰控股 2021 年推出搭载无刷电机技术的骑乘式 割草机，以及推出全球第一台锂电零转向骑乘式割草机面向高端市场。未来锂电 类坐骑式割草机随着技术的不断优化、成熟，有望享受到从燃油动力向新能源动 力转变的市场红利以及在 OPE 市场中更有望带来结构性加速的机会。

2.3.行业格局相对集中，锂电技术具有进入壁垒，先发企业占优

锂电 OPE 的核心技术在于三电系统(电机、电控、电池)，具有一定的进入壁 垒。以锂电为动力源的新能源园林机械产品，其产品结构由工作单元（工作头）、 传动单元（无刷电机、控制器）及动力单元（电池包、电池管理系统等）等组成， 电池包、控制器、无刷电机等构成新能源园林机械的动力输出及动力传动部分，也 是决定新能源园林机械性能高低的关键因素。而我们认为项目立项到研发、到生 产需要一定的时间，因此新进入者需要投入大量费用及时间成本去实现锂电技术 从 0→1 的突破，而先入企业也持续在投入研发实现技术与产品的迭代升级，因此 我们认为目前头部企业具备先发优势，能够率先享受锂电替代需求红利。

全球电动工具市场格局相对集中，根据弗若斯特沙利文，按照收入计算 2020 年前 10 大参与者约占 73.3% 的市场份额。其中市占率排名第一（16.6%）的为创 科实业，泉峰控股排名第七，市占率为 2.3%。国内其他参与者主要有宝时得、巨 星科技，但市占率均较低；境外主要企业包含创科实业、史丹利百得、牧田。创科 实业主要从事电动工具、户外园艺工具及地板护理产品的制造和销售业务。巨星科 技产品主要包括高档手动工具、电动工具等。

全球电动 OPE 市场竞争格局也相对集中，弗若斯特沙利文数据表明，按照收 入计算 20 年前十大参与者占比约 88.4%，其中创科实业（20.4%）市占率排名第 一，泉峰控股排名第二，市占率为 11.4%。国内其他参与者主要有格力博、大叶 股份、巨星科技、宝时得，境外主要企业包含创科实业、托罗配件（Toro）、胡斯 华纳、史丹利百得等。其中大叶股份主要产品为燃油动力割草机；格力博主要产品为新能源园林器械。

3.自有品牌EGO核心驱动，产品+生态+技术+渠道全面进击

3.1.产品力：品牌战略定位清晰，OPE高端品牌EGO为主要增长引擎

公司 OBM 业务品牌策略清晰，品牌定位、产品类别以及目标终端用户全面 覆盖。公司已经建立了多样化的品牌组合，不同品牌覆盖不同的市场区域以及定 位具有差异，能够满足世界各地终端用户的多样化需求。其中 OPE 产品品牌 EGO 市场规模复合增速最快，由 18 年的 1.75 亿美元提升至 20 年的 4.59 亿元，复合 增速达到 61.8%，占公司收入比重由 25.3%迅速提升至 21H1 的 39.3%。

3.1.1.EGO先发优势布局高压电池平台，高端市场定位产品力领先

公司于 2013 年创立 EGO 品牌，率先布局高电压电池平台，产品地位领先。 EGO 品牌为公司自主打造，自 2013 年创立以来，成长为行业领先品牌，每年生 产超过 1000 万台产品，销往全球 65 个国家。截至 21H1，EGO 品牌共推出 59 款产品，包括骑乘式割草机、手推式割草机、吹风机、修枝机、链锯等。根据弗 若斯特沙利文数据，2020 年公司 EGO 品牌在全球十大锂电 OPE 品牌中位列第 三位，占据 9.8%的市场份额。

公司拥有较高的市场敏锐度，EGO 产品适用的 Arc-Lithium™电池平台为业 内首批 56V 电池平台之一，以 POWER+电池平台技术、智能电源管理和革命性 的冷却技术，实现高功率和性能，EGO 产品也是业内首批可与传统汽油发动机的 动力和性能相媲美的锂电 OPE 产品之一。

EGO 目前产品主要为家用产品，面向高端消费群体，平均售价远高于大众市 场产品，率先推出全球首台兼容电池平台锂电 ZTR 骑乘式割草车。公司 EGO 产 品平均零售价格远高于大众市场产品，21H1 公司 OPE 高端产品平均售价为 241 美元，同期公司大众市场产品仅为 82 美元。此外泉峰控股 21 年推出了全球第一 台兼容电池平台锂电零转向骑乘式割草机——EGO Z6 零转向骑乘式割草机，包 括 42 英寸和 52 英寸两款。Z6 产品搭载 6 块可拆卸的 EGO 56V ARC 电池，提 供 22-25cc 马力，相当于燃气发动机，Z6 最高时速达到 8 英里，单次充电可覆盖 2 英亩（ZT4204L）或 4 英亩（ZT5207L）。拥有行业内非常快的充电速度，仅需 2 小时即可充满 40Ah，相比于其他同行速度快达 4 倍；独立无刷电机提供动力能 够调节液压座椅，割草体验较好，获得 22 年中国优秀工业设计金奖产品。

公司同时也布局了商用领域，包括商用链锯、商用伸缩杆、商用背负式电池 包、充电器、吹风机、修枝机等产品。预计于 2023 年推出第二代，此外，商用 ZTR 也有望逐步推出。

3.1.2.电动工具品牌多元，收购开拓海外市场

收购老牌电动工具品牌突破海外市场，不同等级全面覆盖保持强竞争实力。 公司目前拥有 FLEX、SKIL、大有、小强四个电动工具品牌，其中 FLEX、大有、 小强专注于专业级/工业级产品，SKIL 专注于消费级电动工具。公司 2007 年、2010 年推出大有、小强电动工具自有品牌，分别针对高端专业以及建材家居装修市场； 2013 年收购 FLEX、2017 年收购 SKIL，重点突破北美欧洲等海外市场。22 年由 于行业需求放缓，公司电动工具业务短期受到一定影响，公司凭借全品类、全市 场的品牌矩阵未来有望继续稳健增长。

3.2.以电池平台为核心，打造产品生态系统提高消费粘性&护城河

公司注重增强不同工具的电池平台兼容性，以电池平台为核心打造强生态系 统，提高客户对于品牌的忠诚度。公司以电池平台为发展战略，增强不同工具的 电池平台兼容性(电池平台可以兼容统一品牌的不同产品类型)，使得用户在购买产 品后，电池组可在不同工具中互换，增加产品的使用便利性、降低产品使用成本， 以提高客户对于同系列产品的忠诚度。

1）所有 EGO 产品共享同一 56V 电池平台：公司主要 OPE 品牌 EGO 已经 形成了以 56V 电池平台为核心的产品生态体系，21 年公司将骑乘式割草机推向市 场，由可插拔、全系列相互兼容的 EGO 锂电平台提供动力，使得 EGO 锂电平台 可同时应用于骑乘式割草机、手推式割草机以及手持式 OPE 等多种产品。 2008-21H1 期间，公司合计开发 123 款 OPE 产品，其中 117 款 OPE 产品均适用 于锂电池平台运行。公司以 56V 锂电平台为核心，不断扩展产品类别，进一步巩 固品牌竞争力。

2）FLEX24V 锂电池平台：公司自 2013 年收购 FLEX 以来，引入 FLEX 锂 电池平台，目前 FLEX 锂电池工具结合 24V 锂电池平台、智能 BMS 和 THERMA-TECH™冷却技术，能够为电动工具提供更强的动力、更长的运行时间 以及快速充电能力。 3）SKIL 品牌 12V/20V/40V 电池平台：SKIL 品牌包含 12V、20V、40V 电池 平台，其中 23 款 OPE 产品适用于 20V、40V 电池平台。 4）大有产品可以由 12V、20V 锂电平台供电。

3.3.三电技术优势显著，垂直一体化生产体系产品质量领先

3.3.1.自研核心技术稳扎稳打，具备研发壁垒

公司具备先进研发实力，研发中心位于五个国家，能够更好的理解当地市场 需求。公司研发实力领先，在电池平台、电池管理系统(BMS)、电机及电控等基 础技术上取得明显突破，例如EGO产品专有的Arc-Lithium™电池及充电器系统、 推出 FLEX 锂电池平台(将智能电池管理与 THERMA-TECH™冷却技术结合)等。 公司研发以终端市场需求为导向，截至 21 年，公司在中国、美国、德国、英国及 荷兰全球五个国家设有研发中心，研发团队成员数量达到 680 名；截至 21 年末 公司累计获批专利 1773 项，其中 21 年新增获批 231 项。

电动工具和 OPE 的性能主要取决于电池平台、电机和电控，公司稳扎稳打， 自主研发绝大部分关键技术。1）电池平台：公司电动工具和设备均使用高能量密 度的电芯，通过将电池封装为模块，固定在高强度框架上。公司为电池平台配备 了热控制、智能电池组匹配和多级安全保护等技术，使公司产品即使在恶劣环境 中也能运行更长时间、仍然能够具备良好的性能。

此外，公司 BMS 为自主设计， 实时监控电芯状态，确保电池系统安全高效运行，同时 BMS 还可以准确地计算电 池的剩余容量以及具备较好的热管理能力，提高电池的安全性和寿命。2）电机： 公司电机采用无刷永磁同步和直接驱动外转子技术，结构更紧凑、重量更轻，能 量效率更高以及噪音水平更低。目前电机技术为公司内部开发。3）电控：公司通 过内部研发，能够提供具有无传感器控制、矢量控制和交流无刷技术的产品，提 高公司产品的动力、效率、可靠性和舒适性。公司目前已经实现电池组、电机、 和 PCBA 等核心零部件自产、电芯主要由全球供应商提供。

3.3.2.垂直一体化生产，产品质量稳定迭代更新更具优势

公司已经建立起垂直整合的生产系统，提高产品质量与稳定性，退货率极低。 泉峰已经建立起垂直整合生产系统，公司能够在内部制造电机、PCBA、机械加 工及注塑成型等核心组件，我们认为，第一，建造生产线需要投入大量资金、设 备及技术，具备一定的进入壁垒。第二，核心零部件及组件采用内部制造，能够 最大程度的保证产品的质量与稳定性，减少不必要的退换货以及召回。第三，掌 握核心生产制造技术，能够缩短产品迭代更新的研发周期，对于终端市场需求的 敏锐度能够有更好的表现。公司截至 21H1 拥有 4 个生产基地：德朔工业园(南京)、泉峰新能源工业园(南 京)、FLEX 德国工厂、泉峰越南工厂。此外，公司还将进一步提升制造能力，计 划建立两个新的生产基地和扩大位于南京的现有生产线。

3.4.深度绑定线下核心渠道，带动公司业务稳健成长

公司已经建立起了全球销售网络，以线下零售商为主，占比不断提升。公司 自有品牌业务目前已经建立起包含零售商、分销商、电子商务为主的销售渠道， 其中零售商主要包括以 Lowe’s、沃尔玛、ACE Hardware、翠丰为主的全国零售 商及部分本地零售商；分销商为独立的第三方，通过分销提高公司的区域竞争力 和区域市场渗透率；电商渠道主要为亚马逊以及公司自己开设的自营网店。截至 21H1，公司 OBM 业务中，零售商、分销商以及线上电子商务收入占比分别为 73.3%、19.7%、7%。

公司与劳氏深度绑定，截至 21H1，公司前五大客户收入占比为 64.4%，分 别为劳氏(39.6%)、ACE hardware(8.8%)、Bosch（8.6%）、亚马逊（4.3%）、 翠丰（3.1%），其中公司主要为 Bosch 提供电动工具的 ODM 业务。 2020 年之前，公司第一大客户为家得宝，其中 2019 年收入占比为 20.9%， 但由于创科实业深度绑定家得宝渠道，且合作体量超过泉峰控股，因此公司部分 产品逐步退出与家得宝的合作，同时 2020 年 7 月与劳氏达成战略合作，2020 年 劳氏已经成为公司最大客户，家得宝已经于 21H1 退出公司前五大客户。目前，公司旗下 EGO、SKIL 及 FLEX 品牌的电动工具和 OPE 产品已经在劳氏的北美商店上市，21 年作为与劳氏建立战略合作伙伴关系后的第一个完整运营 年，公司在劳氏渠道的收入达到 7.2 亿美元，占比为 40.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）