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泉峰控股（2285.HK）研究报告：工具行业系列报告（一），锂电OPE领航者。工具行业百亿美元规模稳健增长，其中电动工具锂电先行、渗透较高；OPE 正处锂电渗透增长期，赛道龙头泉峰有望实现强劲成长。

锂电 OPE 赛道高景气，有望实现较强增长。20 年全球 OPE 市场规模 250 亿 美元，16-20 年 CAGR 5.6%，锂电销额渗透率 17%。不同于此前弗若斯特沙 利文预测 25 年锂电 OPE 渗透率 20.8%、规模 56 亿美元；我们基于锂电渗透 率假设，测算判断锂电 OPE 有望实现强劲增长，25 年销额渗透率 29.6%、达 80 亿美元，其中锂电骑乘式割草机/手推式割草机/手持式 OPE 预计渗透率 14%/18%/56%、各达到 15/13/53 亿美元。

锂电 OPE 赛道成长驱动：锂电成本下行+欧美政策禁油。1）国产锂电芯性 价比超越日韩：天鹏 18650 报价较三星 SDI 低 31.3%、但蔚蓝锂芯毛利率较 三星 SDI 高 5.5pct，21700 锂电 OPE 用圆柱锂电池正在复制相同逻辑。2）欧 美政策拉动终端需求：欧美多地立法禁止销售燃油 OPE，其中加州最早于 24 年禁售燃油割草机，吹叶机等；且燃油 OPE 导致环境污染和严重健康问题。

中国供应制造，美欧渠道消费。1）外销主导构筑成长背景板，凸显国产性 价比：上游核心锂电电芯在电动工具/锂电 OPE 成本占 10%-20%/20%-30%。 2）线下占比高，欧美家装零售商强话语权高门槛：22E 电动工具/OPE 线下 占比 88%/90%，北美家装零售龙头家得宝/劳氏份额 35.1%/21.6%。3）终端 需求无虞：22 年美国家装零售/木材 DIY 市场规模 5583/1423 亿美元，同比 +4%/3%、15-22 年 CAGR 为 7%/8%，全球私人花园 72%位于美欧，花园草 坪维护构筑刚需，均保障赛道规模基础。

泉峰技术品牌渠道共筑壁垒。1）技术创新支撑产品力替代燃油：类比 OPE 界特斯拉，技术核心解决电芯 Pack 防爆问题，锂电骑乘式割草机/手持式 OPE 5 年使用成本较燃油分别节省 67.3%/44.9%。2）品牌渠道相辅相成：公 司 20 年锂电 OPE 份额 11.4%排第二，长期深耕及资金投入形成品牌壁垒， 锂电池平台化加速马太效应。22 年对 Lowes 销售规模占收入比例 49.8%。排 他性深度绑定 Lowes 是其品牌和产品力重要背书，渠道壁垒+产能释放具备 庞大潜在空间。