2022年企业资产支持证券年度报告 基础资产类型分析

产品发行概况

2022年全年共发行企业资产支持证券（以下或简称“企业ABS”）1,193单，合计发行规模11,843.89亿元。 与上年相比，发行数量减少236单，发行规模下降26.70%。从发行场所来看，2022年，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发行产品共844单，总规模为9,252.57 亿元，占比为78.12%；深圳证券交易所（以下简称“深交所”）发行产品共349单，总规模为2,591.32亿元， 占比为21.88%。从月度发行分布来看，2022年企业资产支持证券发行规模除11月外均较上年同期有所下降，其中受春节 假期安排及部分地区疫情爆发影响，2月和3月企业资产支持证券发行规模分别同比下降60.83%和44.65%，发 行单数分别同比减少55单和46单；9月发行规模最高，单月共发行产品144单，发行规模达1,520.52亿元。

从原始权益人分布来看，2022年集中度有所下降，前十大原始权益人发行规模合计3,236.99亿元，占企 业资产支持证券发行总规模的27.33%，占比较上年下降6.15个百分点。其中，华能贵诚信托有限公司仍位居 第一，其发行规模为447.12亿元，占比为3.78%；中航信托股份有限公司位居第二，其发行规模为440.66亿元， 占比为3.72%；中铁建商业保理有限公司位居第三，其发行规模为418.91亿元，占比为3.54%；中国东方资产 管理股份有限公司位居第四，其发行规模为326.30亿元，占比为2.76%；上海邦汇商业保理有限公司位居第 五，其发行规模为284.20亿元，占比为2.40%。

从管理人分布来看，2022年前十大管理人新增发行规模合计8,472.61亿元，占比为71.54%，同比上升7.95 个百分点。其中，新增发行规模占比前三的管理人分别为中信证券股份有限公司、华泰证券（上海）资产管 理有限公司和平安证券股份有限公司，占比分别为17.14%、11.36%和11.11%。从管理人分布来看，2022年前十大管理人新增发行规模合计8,472.61亿元，占比为71.54%，同比上升7.95 个百分点。其中，新增发行规模占比前三的管理人分别为中信证券股份有限公司、华泰证券（上海）资产管 理有限公司和平安证券股份有限公司，占比分别为17.14%、11.36%和11.11%。应链、应收账款和CMBS等。个人消费金融类共发行284单，规模占比为19.99%；融资租赁类共发行214单， 规模占比为19.17%；供应链类共发行309单，规模占比为15.01%。

从发行规模分布来看，2022年发行的企业资产支持证券中，“中金-安徽交控高速公路基础设施资产支持 专项计划”发行规模最高，为108.80亿元；“世纪证券-中国武夷供应链金融1期资产支持专项计划”发行规模 最低，为0.18亿元。发行规模在(5, 10]亿元区间内的产品单数最多，共493单，金额占比为33.81%。从期限分布情况来看，2022年发行的产品中，期限最短为0.25年，系“平安证券-蒙牛乳业3期应收账款 资产支持专项计划”；期限最长为67.05年，系“中信证券-华润有巢租赁住房基础设施1号资产支持专项计划”。 发行期限在(1, 3]年的产品规模占比最高，发行单数合计439单，规模占比为36.47%。

从级别分布情况来看，按照各级别证券的发行规模统计，AAAsf级证券占比为88.94%，同比下降1.22个 百分点；AA+ sf级证券占比为4.99%，AAsf级证券占比为0.23%，A+ sf级证券占比为0.03%，Asf级证券占比为0.11%， Asf级证券占比为0.09%，BBB+ sf级证券占比为0.02%，BBBsf级证券占比为0.10%。

从发行利率来看，我们选取一年期左右4AAAsf级证券的发行利率为样本进行观察，2022年最低发行利率 为2.10%，最高发行利率为6.50%。一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于2.64%~3.14%之间，同比下降 约69BP。综上，2022年共发行企业资产支持证券1,193单，合计发行规模11,843.89亿元。与上年相比，发行数量减 少236单，发行规模下降26.70%。2022年发行产品涉及的基础资产类型主要为个人消费金融、融资租赁、供 应链、应收账款和CMBS等。融资成本方面，一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于2.64%~3.14%之间， 同比下降约69BP。

基础资产类型分析

中诚信国际将企业资产支持证券基础资产分为债权类、收益权类、不动产类及其它类共四个一级类别， 每个一级类别下面会再细分为若干二级类别。 2022年企业资产支持证券一级分类整体分布相对稳定。其中，债权类ABS发行规模虽同比有所下降，但 仍保持绝对优势地位，发行规模为9,337.67亿元，同比下降28.91%，占比为78.84%；不动产类ABS产品发行 规模为1,962.00亿元，同比增长8.89%，占比为16.57%；收益权类ABS产品发行规模为258.98亿元，同比增长 5.17%，占比为2.19%；其它类ABS产品与2021年相比发行规模明显萎缩，为285.24亿元，同比下降70.49%， 占比为2.41%。平均发行规模方面，因不动产类ABS特性所致，该类产品平均发行规模最高，为19.24亿元/单； 其它类产品平均发行规模最低，为8.39亿元/单。

从基础资产二级分类来看，2022年发行规模有所增长的资产类型主要包括类REITs、融资租赁、小额贷 款、基础设施收费收益权和保理债权，同比增幅分别为34.09%、28.21%、26.11%、10.05%和9.17%。2022年 发行规模有所下降的资产类型主要包括购房尾款、特定非金债权、保障房、保单质押贷款和汽车融资租赁等， 同比分别下降83.45%、73.70%、62.64%、48.97%和47.44%。特别地，从绝对规模变化来看，特定非金债权和 供应链类资产2022年发行规模分别较上年减少1,559.26亿元和1,080.72亿元，规模占比分别较上年下降8.39个 百分点和2.68个百分点。

债权类产品

2022年全年债权类产品共发行1,033单，发行规模合计9,337.67亿元，细分基础资产类型主要包括个人消 费金融、融资租赁、供应链等。其中，个人消费金融类产品发行规模最大，合计发行2,367.53亿元，发行产 品284单，平均每单发行规模为8.34亿元；融资租赁类产品发行规模位居第二，合计发行2,270.91亿元，发行产品214单平均每单发行规模为10.61亿元。

个人消费金融类产品全年合计发行2,367.53亿元，占债权类产品发行总量的25.35%，占企业资产支持证 券发行总规模的19.99%。2021年以来，消费金融相关监管政策不断出台、局部地区疫情反复，个人消费金融 类产品发行规模持续下降，但2022年下降幅度略有收窄。 融资租赁类产品是债权类产品的另一发行主力，该类型产品全年合计发行2,270.91亿元，占债权类产品 发行总量的24.32%，占企业资产支持证券发行总规模的19.17%。近年来，随着银保监会相关政策的出台和逐 步落实，融资租赁公司存量资产盘活需求不断提升，相关产品保持了较快的发行节奏。

受部分房地产企业信用事件持续发酵和行业景气度下降影响，供应链类产品发行规模进一步下滑，且下 滑幅度同比扩大21.03个百分点至37.81%；全年共发行1,777.69亿元，占债权类产品发行总量的19.04%，占企 业资产支持证券发行总规模的15.01%。

不动产类产品

2022年不动产类产品发行规模合计1,962.00亿元，同比增长8.89%，占企业资产支持证券发行总量的 16.57%。其中，CMBS发行规模占比相对较高，全年合计发行1,097.64亿元，发行产品64单，平均发行规模为 17.15亿元/单；受益于基础设施领域相关税收优惠、扩大投资范围、完善申报流程等鼓励政策频频出台，基 础设施类REITs发行明显提速，2022年类REITs发行规模达到864.36亿元，同比大幅上升34.09%，其中基础设 施类REITs占比约为81.59%。

收益权类产品

2022年收益权类产品发行规模合计258.98亿元，同比增长5.17%，主要集中于基础设施领域，全年基础设 施收费收益权类产品共发行243.48亿元，占收益权类产品总发行规模的94.01%。

其它类产品

2022年其它类产品发行规模合计285.24亿元，占企业资产支持证券发行总量的2.41%，主要集中在保障 房和购房尾款这两大类产品。保障房建设对于改善民生、促进社会和谐稳定具有重要意义，但受土地财政弱 化、城投主体融资收紧等因素影响，2022年保障房类产品发行规模同比下降62.64%；购房尾款类产品是除供 应链类产品外房地产企业另一重要的资产证券化融资渠道，受到房地产行业整体低迷及监管政策调整的影 响，2022年发行规模同比下降83.45%。

发行利差统计分析

考虑到企业资产支持证券信用评级分布的特点，我们将选取AAAsf级证券5作为样本进行观察。 首先，从AAAsf级证券的总体发行利率来看，2022年前三季度延续了上年度持续下行的态势，四季度受 货币政策等因素影响发行利率有所上行。当年各期限AAAsf级证券发行利率最高值为8.00%，较2021年的最高 值9.00%下降100BP。其中，从一年期产品来看，2022年AAAsf级证券最低发行利率为2.10%，最高发行利率 为6.50%，分化明显。我们以不同期限国债到期收益率为标准进行观察。2022年我国局部区域疫情反复，宏观经济表现较弱， 货币政策稳中偏松，2022年1~10月，国债到期收益率呈现波动下行走势；11月起在疫情防控政策优化、稳地 产政策密集落地以及理财赎回潮等影响下，国债到期收益率明显上行。与同期限国债相比，各期限企业资产 支持证券的发行利差均有明显缩减。

我们再选择以不同期限AAA级企业债到期收益率为标准进行观察，2022年各期限的AAA级企业债到期 收益率总体走势与国债收益率大致相同。与同期限AAA级企业债相比，各期限企业资产支持证券的发行利差均出现不同程度的收窄，其中5年期 企业资产支持证券的发行利差收窄幅度尤为显著。

发行利差的结构化分析方面，就基础资产细分类型来看，中诚信国际选取了2022年发行量靠前的基础资 产细分类型的产品发行利率进行观察。信用利差方面，融资租赁类产品整体风险溢价有明显下降，与国债到 期收益率相比平均利差由1.39个百分点下降至0.97个百分点，与企业债到期收益率相比平均利差由0.93个百 分点下降至0.56个百分点；应收账款产品的整体风险溢价同比亦有所下降，与国债和企业债（AAA级）的平 均利差分别为0.85个百分点和0.39个百分点，最大利差分别为2.33个百分点和1.70个百分点。发行成本方面，受央行降息、全面降准等因素影响，流动性整体较为宽松，主流类型的资产证券化产品 发行利率同比均有显著下降，其中一年期个人消费金融、融资租赁、供应链、应收账款和特定非金债权类产 品的平均发行利率分别下降68BP、83BP、75BP、71BP和67BP。

产品创新情况

2022年，企业资产证券化市场的创新主要集中在细分基础资产类型的扩充、产品贴“标”和交易结构的 优化等领域。 细分基础资产类型的扩充方面，国家各部委和交易场所包括国务院办公厅、发改委、财政部、沪深交易 所等，分别出台了多份支持基础设施领域投融资改革的政策文件，该领域的创新力度也较为明显——“广发 恒畅-山东高速服务设施资产支持专项计划”是首单以高速公路配套服务区作为基础资产的产品，为如何盘 活交通基础设施领域的资产提供了新思路；“华夏-平安-如皋港港口收费收益权第1期资产支持专项计划（长 江经济带）”作为首单“长江经济带”港口收费收益权类产品，为基础设施类企业引进“金融活水”开创了 新的范本，标志着资产证券化在助力长江经济带产业高质量发展中的作用逐步显现。此外，2022年还出现了 首单以地热收费权为基础资产的证券化产品——“建信资本-中石化绿源雄安新区地热供热收费权绿色（碳 中和）资产支持专项计划”。

产品贴“标”方面，为响应国家对于绿色、低碳产业及“专精特新”类企业等的政策支持要求，2022年 以来带有“绿色”/“碳中和”、“专精特新”、“乡村振兴”、“科技创新”等标志的资产证券化产品不断增多， 基础资产类型涉及CMBS、类REITs、融资租赁债权、收费收益权等。 交易结构优化方面，主要包括期限结构的进一步“灵活”和“去通道”两个层面。期限结构层面，主要 是滚动发行模式在不同类型产品间的运用，提升了融资便利性和灵活度，进一步降低了融资成本。“去通道” 层面，则表现在采用单SPV架构的产品越来越多，尤其是在不动产领域，信托架构、私募基金架构的运用在 逐步减少。

总的来看，交易所资产证券化市场基本成熟，资产类别已经基本稳定，未来的创新将主要沿着大类资产 细分领域的突破、交易结构的持续优化和支持符合政策导向的特殊类别产品以进一步服务实体经济，推动经 济实现高质量发展的路径进行。

备案情况

2022年，共有1,161单产品在基金业协会完成备案，总规模为11,588.50亿元，备案单数较2021年减少252 单，备案规模下降25.20%。其中，2022年三季度备案量最高，共备案358单产品，备案规模3,452.76亿元。

二级市场交易及持仓情况

根据上交所、深交所、万得（WIND）及中国资产证券化分析网（CNABS）数据，2022年企业资产支持 证券在交易所市场共成交33,351笔，成交金额共计7,627.57亿元，笔均交易金额为2,287.06万元，年度换手率 32.08%；交易笔数同比增加44.93%，交易量同比上升9.12%，笔均交易金额同比下降24.71%，年度换手率同 比上升4.01个百分点，二级市场笔均交易规模有所下降，但交易活跃度进一步提升。其中，上交所共成交23,641 笔，成交金额5,529.07亿元，金额占比为72.49%；深交所共成交9,710笔，成交金额2,098.50亿元，金额占比为 27.51%。

从交易月度分布来看，2022年7月、8月和11月交易量较2021年同期有所下降，其他月份成交量同比均有 所上升。从交易标的基础资产类型分布来看，2022年二级市场交易量排名前五的品类分别为个人消费金融、 CMBS、供应链、应收账款和融资租赁，成交金额占比分别为18.59%、13.17%、13.04%、13.02%和12.95%； 其中，与2021年相比，供应链二级市场成交金额占比下降5.24个百分点，融资租赁成交金额占比上升7.89个 百分点。

证券持仓方面，受资产证券化产品供给收缩影响，根据沪深交易所数据，2022年沪深两所投资者持有资 产支持证券规模呈现下降趋势；截至2022年末，资产支持证券持仓规模降至17,528.47亿元，较2021年末下降 14.72%。其中，上交所资产支持证券持仓规模为13,476.33亿元，主要投资机构包括银行自营、银行理财和信 托机构等，持有比例分别为28.03%、14.00%和11.06%；深交所资产支持证券持仓规模为4,052.14亿元，主要 投资机构包括一般机构、其他专业机构和券商集合理财等，持有比例分别为27.81%、17.57%和13.53%。

2023年到期情况分析

万得（WIND）数据显示，截至2022年末，2023年存量企业ABS合计到期应偿还证券数2,444支，规模 7,064.27亿元，应偿付规模较上年下降29.10%。 从基础资产类型看，与往年相同，债权类产品到期应偿付规模占比仍处于最高水平，证券到期规模达 6,354.23亿元，占2023年到期应偿付规模的89.95%，到期证券数2,093支。 收益权类和不动产类发行期限相对较长，且还本节奏一般相对较慢，2023年到期规模相对有限。其中， 不动产类到期规模为153.43亿元，占全年到期应偿还规模的2.17%，到期证券数为18支；收益权类到期规模 为138.55亿元，占全年到期应偿还规模的1.96%，到期证券数为162支。

具体来看，2023年到期的企业ABS产品主要为供应链和应收账款类产品，规模占比分别为22.57%和 20.43%。其中，中铁建商业保理有限公司到期证券合计23支，到期应偿付规模合计426.45亿元，占比为6.04%； 中国东方资产管理股份有限公司到期证券合计9支，到期应偿付规模合计246.46亿元，占比为3.49%；深圳前 海联易融商业保理有限公司到期证券合计69支，到期应偿付规模合计192.89亿元，占比为2.73%。2023年前三 大原始权益人到期证券规模合计865.80亿元，占比为12.26%；前十大原始权益人到期证券规模合计2,059.41 亿元，占比为29.15%。

行业动态点评及趋势展望

1月18日，由中诚信国际提供评级服务的首单滚动发行CMBS产品——“华西证券-中铁置业青岛中心资产支 持专项计划”在上交所成功设立。该专项计划由华西证券股份有限公司担任计划管理人，由中铁置业集团有 限公司作为原始权益人和资产服务机构，由中国中铁股份有限公司承担差额补足义务。该专项计划采用优先 级资产支持证券滚动发行模式，本次为首期发行，总发行规模11.26亿元，其中优先级证券发行规模为11.25 亿元，期限约3年，信用等级为AAAsf，发行利率为3.50%。该专项计划标的物业为中铁置业集团有限公司全 资子公司青岛中金渝能置业有限公司持有的青岛威斯汀酒店。

展望：该专项计划设置了滚动发行机制，实现了期限结构上的突破，为后续更多不动产类资产证券化产品在 结构层面的创新提供了良好示范。

2023年展望

国内稳增长政策发力，经济修复预期看好。2022年在新冠疫情、俄乌冲突等超预期因素的冲击下，叠加地产周期下行、需求疲弱等周期性因素影响， 供给冲击、需求收缩、预期走弱“三重压力”进一步加大，经济虽然波动修复但整体仍保持低位运行态势。 其中新冠疫情依然是影响2022年经济运行最为主要的因素，疫情多点反复频发以及与之伴随的严格的疫情 防控措施对经济运行产生了直接冲击，全年经济修复两度“乍暖还寒”。宏观经济数据整体表现较弱：需求 侧方面，从内需弱、外需相对较强逐步转向内外需求“双弱”，房地产周期下行、房地产投资走弱持续对经 济产生拖累，居民消费动机不足，预期走弱；供给侧方面，疫情冲击下工业生产两度走弱，服务业生产弱势 难改。总体来看，企业生产经营状况进一步恶化。

2023年，作为疫情防控政策调整之后的开局之年，国内经济有望在防疫政策调整、稳增长政策持续加码发力 以及基数作用下有所修复。2022年底中央经济工作会议指出要“坚定做好经济工作的信心”，同时对恢复与 扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策 着眼于短期稳增长与中长期调整的结合。中长期来看，宏观政策或将着眼于双循环格局构建，通过供给侧改 革推动产业升级和消费升级，持续发挥区域增长极的辐射和带动作用。

货币政策方面，2023年将以稳为主、且精准有力，在经济修复基础尚不稳固的背景下，货币政策难以大幅收 紧，将以稳为主、精准有力，结合央行工作会议、货币政策委员会四季度例会等表述，促进信贷有效增长或 是2023年货币政策的重要目标，或通过加大结构性政策工具使用力度精准支持小微企业、绿色发展、制造业 等重点领域，再贷款、PSL规模及类型或进一步扩大。同时，在经济修复仍面临一定压力下，降准、降息等 总量工具的使用仍然存在一定的可能性，但操作或更加谨慎。 企业资产证券化业务规则持续更新和完善，产品标准化程度不断提升，更好地服务国家战略和实体经济。

随着企业资产证券化市场的发展，相关规范和标准也在不断完善，上交所、深交所在2022年底分别修订发布 了企业资产证券化产品挂牌指南等多项业务规则。相关业务规则文件对信息披露要求进行了有效完善，对各 类别基础资产合格标准亦根据实操经验提出更细致的要求，以期进一步夯实资产质量；同时对绿色、低碳转 型、乡村振兴等8个特定品种的相关细则进行明确，引导市场创新发展，深化对国家战略重点领域的支持。 相关业务规则的修订发布将进一步发挥资产证券化市场功能，推进债券市场高质量发展，不断增强服务国家 战略和实体经济的质效。

市场发行热度或将复苏，部分热点资产类型仍将持续引领市场

2022年，受国内部分地区疫情爆发、部分主体风险暴露、政策调整及需求萎缩等一系列因素影响，企业资产 证券化市场在经过长期的高速发展后，发行节奏出现了较大幅度的调整。从资产类型来看，个人消费金融、 供应链及特定非金债权三大类产品发行节奏放缓，发行量较上年度共计减少近3,200亿元。 展望2023年，随着疫情政策的调整，国内经济活动、工业生产开始逐渐恢复常态，经济发展重新成为主要目 标，国家也相继密集出台了各种稳增长措施推动经济的复苏。受益于整体宏观环境的好转，同时考虑到上年度较低的基数效应，企业资产证券化市场供给回升的可能性较高。

与房地产行业关系最密切的是供应链和购房尾款类产品，供应链产品的主要发行主体为优质房企，购房尾款 更是均由房企发行。从2022年12月中央经济工作会议提出“确保房地产市场平稳发展”的口号来看，国家对 于房地产行业的政策表达转变得更为正面。目前，房地产的因城施策、“三支箭”等融资支持措施已经先后 落地，进一步放松限购限贷、降低抵押贷款利率等加大稳定房地产市场力度的措施亦开始纷纷出台。随着对 房地产融资支持力度的加大以及各地限购限售政策的放松，房地产投资对于宏观经济的拖累有望减轻。受益 于稳增长宽信用的政策环境，楼市销售年内止跌回升的可能性较大，加之供应链产品对于支持中小企业融资 的特性，以优质房企为发行主力的供应链和购房尾款类产品的发行节奏或将有所回升。

消费金融方面，2022年以来，疫情局部反复背景下，企业经营趋于保守，且居民对未来就业以及收入的悲观 预期、家庭出于预防性的储蓄动机增加，居民消费更加谨慎，消费金融类产品的发行需求出现一定萎缩。进 入2023年，各地方政府开始通过消费补贴及消费券发放等形式促进消费，扩大内需已成为当前拉动经济增长 的必然选择。长期来看，随着我国居民消费水平不断提升，消费金融行业逐步规范化发展，消费金融产品、 汽车融资租赁类等产品的发行有望提速。 同时，在优化财务结构和盘活存量资产需求的引导下，应收账款、融资租赁类产品仍有很大发展空间；城市 更新、房地产企业转型发展、基础设施领域投融资改革的推进等也将为类REITs和CMBS等产品提供广阔的 舞台。

其他基础资产类型方面，科技创新、知识产权、绿色低碳、乡村振兴“一带一路”、住房租赁等服务特定国 家战略领域的资产类型仍将有较大的发展机遇；随着国家各部委及地方政府一系列鼓励政策的出台，基础设 施REITs、PPP类等产品有望持续升温，迎来新的发展契机。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）