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证券行业并购重组专题报告：随风而起，乘势而上。在证券公司亟待破局，迈向高质量发展阶段之际，证监会明确表示将支持头部证券公司通 过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，为证券行业 战略布局指明方向。当前并购重组预期升温，市场机遇与监管环境双重利好，本文致力于 从并购重组角度分析券商破局之路。

市场环境：资本市场“三端”改革协同推进，证券行业呈现市场化、特色化、规模化的高 质量发展格局。我们认为券商的整合分化进程将全面提速，头部券商集中趋势更加明显， 资本的竞争或成为下一轮券商竞争的关键要素，中小券商亟待差异化破局。

我们认为当前证券行业并购重组内外部环境已基本具备，内生驱动和政策导向双重作用下 券商间并购整合提速。我们认为并购整合需要以公司整体战略为导向，寻找互补性强的标 的（业务互补性、区域互补性等），谋求实控权并实现并表。当前头部券商、中小券商均遇 到自身发展瓶颈，监管积极表态支持并购重组，证券行业内部并购整合大势不减。我们总 结当下券商并购重组四大思路：解决同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民 营券商、同时也存在同一实际控制人旗下券商整合的可能性。

证券行业并购重组仍面临牌照供给不足的问题。中小标的碰红线现象屡见不鲜、整合成本 过高均会影响并购重组对象的选择。自中央金融工作会议提出打造一流投资银行、证监会 日前发声支持头部券商通过并购重组等方式做优做强以来，证券行业并购重组进入新一轮 加速期，但是出现并购潮的可能性较小，我们预计短期内仍以“成熟一例、推出一例”的 节奏展开。我们对当前合并预期高/有实质性进展的券商进行梳理：

中大型券商相互联合，综合实力跻身行业前列：方正证券与平安证券（同业竞争问题）。根 据监管要求，2023/12/19 前中国平安应上报方正证券与平安证券同业竞争问题解决方案。 若两家券商合并，静态测算多项业绩指标将跻身行业前十，其中经纪合计收入有望达到行 业第二。中国平安在渠道资源、金融科技、综合金融、体制机制等方面优势强大，将全方 位赋能旗下券商子公司。2023 年初至今，方正证券不断强化“平安”烙印，平安系高管 不断增加，未来有望在业务整合上减少摩擦。未来方正证券有望与中国平安的保险、银行、 医疗等板块深度协同，清晰的股权结构也会提升方正证券融资能力。

中型券商联合补业务短板，扩资本规模：浙商证券与国都证券（区域优势券商做强）。浙商 证券在股东支持、区位优势明显的背景下，通过外延并购方式做大做强诉求强烈。从二者 的地域布局来看，浙商证券收购国都证券股权可实现区域互补，更好地联结长三角、京津 冀区域各项资源。在业务指标上，浙商证券的营收结构更加均衡，国都证券更倚重自营投 资，双方业务形成互补。另外通过收购，浙商证券间接获取中欧基金股权，有望补足公募 布局短板，后续与公司的优势业务财富管理业务形成协同。

区域中小券商收购兼并：华创云信与太平洋（国资整合民营券商）。近年来，民营券商太平 洋经营压力大，股东出让意愿强；华创证券为贵州唯一国资控股的券商，收购太平洋后可 利用其在云南的经纪业务优势增强其在西南地区的竞争力。以 2022 年营业收入看，华创 证券和太平洋证券合计收入排名西南地区第二，仅次于国金证券。太平洋近年监管业务罚 单较多、市场波动下盈利难，我们预计主因股东问题影响公司经营管理；后续华创证券入 主太平洋，对其资源配置进行优化，当前太平洋盈利困境或获得改善。