2024年海外市场中期投资策略：港股在全球性价比凸显，优选基本面确定性机会

汽车: 汽车智能化及出口或为2024年主要催化

汽车: 汽车智能化及出口或为2024年核心主线

2024年整体汽车市场增速放缓，汽车智能化及出口方向或为全年核心主线。（1）汽车智能化：看好汽车ADAS智能化行情，短期无图算法功能提升或是正向催化，期待行业智能化渗透率提升带动智 能化功能加速迭代。 （2）新能源出海：国内新能源增速放缓，新能源车企有望凭借自身性价比优势实现海外销量增长，当前国内出口仍以传统 车企为主，国内出口前十大车企仅有比亚迪一家新能源车企，新势力主要受限于品牌力、海外渠道、售后体系尚未搭建完 成。重点看好零跑汽车，零跑汽车与Stellantis集团深度合作，实现汽车销售渠道和售后服务系统的直接复用、同时零跑自研 自产的供应链能力有望向外输出，预计2024H2开始向欧洲交付新车。

智能驾驶： BEV+Transformer 推动智能驾驶加速落地

当前自动驾驶主流技术路径是BEV+transformer，有图转变为无图的原因：（1）高精地图授权费用高，成本压力较大；（2）高 精地图更新频率低、覆盖面窄，当前全国覆盖面积不到1%，此外自动驾驶和高精地图绑定，仅能在局部城市推行，不利于车企 大规模商业化普及。当自动驾驶不再依赖于图商，就可以实现全国泛化，推动自动驾驶落地进程。 智能驾驶能力主要取决于算法、算力、数据: （1）算法: 特斯拉>华为=小鹏>理想>蔚来>比亚迪，全栈自研为算法领先与否的关键，特斯拉、小鹏、华为目前皆已是无图算法。 （2）算力: 特斯拉>华为>小鹏，特斯拉自研自动驾驶专用超级计算机，自研D1芯片在自动驾驶训练及预测上优于英伟达A100。 （3）数据: 特斯拉>理想>小鹏=蔚来>华为，主要取决于搭载智能驾驶硬件的汽车保有量及销量。

三电系统及域控制器：汽车智能化背景下，自研成为行业趋势

汽车智能化背景下，当前三电系统及域控制器自研为行业趋势，三电系统及域控制器自研有助于智能驾驶能力提升，并对 成本控制有正面影响。 （1）三电系统: 除电芯、电池包外，头部车企在其余三电环节皆为自研，有助于成本下降，并对整体安全性、续航及操控 性能都有所提升。 （2）域控制器: 由特斯拉开始引入车企设计研发，供应商硬件代工模式，国内车企逐步跟进，有助于成本控制及自动驾驶 软硬件结合，借以提升智能驾驶体验。

车企出海：欧洲电动渗透率较低，中国新能源出口持续推进

欧洲电动渗透率较低，中国新能源出口持续推进。2023年国内新能源渗透率已达30%以上，欧洲新能源渗透率接近20%左右，而 北美地区跟亚洲其他地区新能源渗透率皆不到10%，与国内相比新能源汽车可渗透空间相对更大。近年国内新能源汽车出口高速 增长，2021-2023年同比增速分别为362%/126%/73%，伴随国内新能源汽车增速逐步放缓，各家车企预计将大力推进出口进展。 （1）新能源渗透率: 中国新能源渗透率增长迅速2023年已达30%以上、欧洲次之约19%、北美地区约9%、其他地区不到3%。 （2）新能源乘用车出口: 2023年出口约110万辆，同比增速73%，新能源出口占总体汽车出口数的27%。

消费电子：手机大盘温和复苏，安卓表现优于苹果

我们预期2024年全球手机出货量同比增长2.8%至12亿部，其中安卓端有望实现温和复苏，同比增长6%，而苹果端则表现 相对疲软，同比下滑10%。后期大盘恢复需跟踪AI手机创新应用能否驱动新一轮换机周期。

手机换机周期一般为3-4年，上一轮周期自2020年启动，2021年全球手机出货13.55亿台，同比增长5.7%。2022-2023年出货 量连续下滑。2023年全球手机出货量11.67亿部，同比下滑3.2%，其中苹果端实现正增长。2024年手机大盘有望逐步企稳， 根据IDC数据2024Q1全球手机出货量2.89亿部，同比增长7.8%，其中苹果出货量0.5亿部，同比下滑9.6%，分析主要由于中 国市场受到华为竞争影响。

由于手机大盘温和复苏，手机终端品牌或将延续强势控制BOM成本，上游光学供应链毛利率仍将承压，舜宇光学科技指 引2024年手机模组毛利率为5%或略超5%。

半导体：成熟节点供需格局欠佳，AI先进封装趋势加速

半导体周期上行：（1）第一阶段：库存见底；（2）第二阶段：宏观经济周期上行驱动消费类电子需求回暖；（3）第三 阶段：围绕AI相关的AI PC、AI服务器、ADAS智能车持续拉动作用加大。

我们预期2024年半导体成熟节点需求仍然低迷，主要由于智能手机和PC需求复苏缓慢、传统服务器需求表现温和、IoT和 消费类需求持续低迷、汽车库存调整仍未结束。根据台积电2024Q1业绩会指引，预期成熟节点需求将于2024H2改善，但 下修2024年整体半导体市场（不含存储器）增速预测至10%，预期晶圆代工行业增速也为10%左右。同样，根据中芯国际 2023Q4业绩会指引，预期2024年呈现量增价跌趋势，收入同比中个位数增长。

AI处理器需求仍然强劲，看好先进制程和先进封装成长性：根据台积电2024Q1业绩会指引，2024年公司AI处理器（包括 GPU、AI加速器和CPU的执行、训练和推理等）收入贡献将增加一倍以上，未来5年公司AI服务器CAGR在50%左右，到 2028年收入占比将超TSMC的20%。AI处理器市场快速发展，对应先进制程和先进封装需求增加，台积电预期2024年 CoWoS产能相比2023年增加一倍以上。同时AI服务器也将催化与逻辑相配套的HBM扩产，根据Trendforce预测，2024年三 星/海力士/美光的HBM/TSV月产能将分别由45K/45K/3K扩产至130K/120-125K/20K。

计算机：AI服务器需求高景气，ERP国产替代加速

AI PC稳健推进，AI服务器需求高景气：我们预计 2024 年 PC 行业有望温和复苏，伴随 AI PC 密集发布、以及Windows 系 统有望更新迭代，2025-2026 年行业整体增长有望加快。联想相比同业更加积极投入 AI PC 战略且具备供 应链资源优势，有望在 AI PC 时代享受市场份额提升，AI PC 产品渗透率提升有望驱动 PC 业务 ASP 及利润率提升。PC 业务温和复苏趋势逐步兑现，AI PC 软硬件升级驱动体验优化、2024H2 服务器业务增长动力有望增强（普通服务器有望 复苏、AI 服务器将于 2024H2 放量）。

SasS板块首选基本面确定、且流动性敏感型标的：国内SaaS企业面临战略及客户结构转型趋势。推荐浪潮数字企业，受益 ERP国产替代趋势、以及自身产品及客户拓展，有望迎来利润持续放量趋势。

电动工具：美国地产企稳复苏，专业级电动工具需求更具韧性

创科实业：2024 年美国建造业支出有望维持高位，创科实业主导的专业级电动工具增长需求更具韧性，管理层仍维持 2024 年专 业级电动工具旗舰品牌 Milwaukee 收入双位数增长指引，我们预计公司整体收入有望于 2024 年获得中高个位数收入增长。考虑 到高利率环境下对购买人群的制约及滞后效应，2024 年美国地产市场有望企稳、2025 年有望重回双位数增长，有望驱动 Milwaukee 及 Ryobi 于 2025 年增长提速。短期专业级电动工具增长具备韧性，中期有望受益美国地产 2025 年复苏，长期加速 OPE 拓展驱动收入增长提速、高毛利率的售后电池业务驱动利润率提升。

泉峰控股：公司指引 2024 年收入利润有望双重修复，主要由于（1）核心客户劳氏去库存有触底反弹趋势，公司 2024 年 3 月实 现 sell-in 同比转正；（2）公司 2023 年终端POS 动销实现正增长且近期有加速趋势；（3）锂电产品潜力仍较大。伴随渠道商调 整库存政策开启补库、美国地产实质性复苏，公司2024 年收入有望企稳回升、2025-2026 年有望实现双位数增长。公司目前 PB 为 1.34 倍，低于上市以来的 PB 均值 2.64 倍，后续伴随核心渠道商补库需求、以及美国地产实质性复苏，2025-2026 年收入端有 望重回双位数增长轨道、从而驱动利润显著释放、进而驱动估值抬升。

互联网：稳健配置价值，中长期靠出海+AI新应用落地

平台规模=用户时间*用户单体时间价值

其中，用户时间=总人口*人口渗透率*单用户注意力/使用时长；用户单体时间价值=需求多样性*智能化程度。 流量见顶下短期顺周期复苏叠加降本增效释放利润空间，中长期增量来自出海及AI应用。目前移动互联网用户规模及粘性趋于稳定， 根据QuestMobile数据，截至2023年12月，全网活跃用户规模达12.27亿，近一年增速在2.0%-2.5%区间，月人均使用为165.9小时。

报告节选：

编辑：火腿肠