证券行业专题报告：风潮又起，并购重组或引领券业破局向上.pdf

证券行业专题报告：风潮又起，并购重组或引领券业破局向上。回溯历史：政策驱动叠加市场化需求，券业四轮并购浪潮此起彼伏：自 我国第一家证券公司成立以来 35 年，政策导向（如“分业经营”、“综 合治理”、“一参一控”、“扶优限劣”）和市场环境的变化掀起四波并购 重组浪潮，由此推动了证券行业的高速发展和内部整合。许多券商抓住 机遇壮大起来，境内通过并购整合以拓展区位以及业务资源；跨境整合 布局海外；跨界收购探索互联网券商模式。另外合并容易整合难，在整 合过程中券商还会面临人员流失、文化融合等诸多挑战。

效果分析：快速提升规模与竞争力，刺激券业龙头涌现：1）案例一： 中金公司收购中投证券，补足经纪业务短板。2010 年后，国内投行的通 道作用逐步退减，叠加公司股权变动带来的人事震荡，中金公司的竞争 地位有所动摇。为提升公司的综合竞争实力并增强在证券行业领先地 位，中金公司宣布收购中投证券。收购完成后，中金公司总资产排名由 2016 年的第 17 位提升至 2017 年的第 9 位，规模增长至行业第一梯队。 在经纪业务方面，中金公司借由本次收购补充了传统经纪业务方面的短 板，2017 年经纪业务净收入同比增长 82.75%。2019 年 9 月，中投证券 更名中金财富，其以买方投顾为代表的创新型财富管理模式目前已俨然 成为行业标杆。2）案例二：中信证券借由外延并购迅速扩展覆盖版图。 中信证券通过一系列收购外延式扩张，逐步完善业务条线，打开全国以 及海外市场，飞速提升盈利能力，从中型券商发展至行业头部。通过收 购万通证券和金通证券，中信证券的经纪业务市场份额大幅提升。2004 年并购万通证券打开山东市场、2006 年并购金通证券打开浙江市场后， 中信证券股基成交额市场份额大幅提升 67%至 4.8%。

趋势判断：新一轮券业并购浪潮落地在即：1）政策端：监管层明确鼓 励培育一流投行及投资机构。在中央金融工作会议首提“培育一流投资 银行和投资机构”的背景下，我国新一轮券商并购潮的推进已经具备了 宽松的政策环境。另一方面，2023 年自华泰证券 280 亿配股引监管发声 以来，上市券商股权再融资步伐显著放慢，2023 年仅有国海证券 32 亿 元定增落地。在监管“走资本集约型的专业化发展道路”的要求下，同 业并购成为券商做大做强的较优方式。2）供给端：马太效应加剧压力， 中小机构或主动寻求被并购。行业集中度始终维持高位情况下，头部券 商盈利能力较之中小券商显著超出。2016 年以来，净资产排名行业前 15 券商的 ROE 中位数基本领先净资产排名行业后 15 券商 3-4pct。在此背 景下，中小券商股东出让股权意愿有所提升，股权转让事件频发，对于 部分缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，主动寻求被兼并重组不失为 有效的突围路径。3）需求端：资本市场对外开放稳步推进，头部券商 直面海外挑战。金融业高水平对外开放稳步推进，外资券商加速布局中 国市场，国内券业版图或将重构。与海外头部投行相比，国内券商规模 尚难与海外头部投行抗衡。通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升 国际竞争力的可行途径。