2024年秋乐种业研究报告：玉米种优质企业，新品种助力业务稳增长

1. 秋乐种业：农业产业化省龙头企业

1.1. 玉米种子业务起家，深耕种业二十余年。

首批“育繁推一体化”企业，深耕种业二十余年。秋乐种业成立于 2000 年，是一 家集玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和 技术服务于一体的生物育种创新企业。公司拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，是 农业部首批 32 家“育繁推一体化”企业之一，是高新技术企业。2022 年 7 月，公司被 农业农村部办公厅认定为国家农作物种业阵型企业。2022 年 12 月 7 日，公司在北交所 正式挂牌上市。

股权结构清晰稳定，河南省农业科学院为实际控制人。截至 2024 年 4 月 19 日，公 司控股股东为河南种业集团有限公司，占公司股本比例 26.73%，实际控制人为河南省农 业科学院。秋乐种业子公司众多，其中河南金娃娃种业有限公司的主营业务为玉米种子 的销售，河南维特种子有限公司的主营业务为小麦种子的销售，甘肃秋乐种业有限公司 的主营业务为玉米杂交种生产。

公司组织架构稳定，管理层行业经验丰富。公司管理层均从业多年，行业经验较为 丰富，公司创始人张新友先生，行业经验丰富，研究经济作物多年，于 2000 年 12月创 立秋乐种业，并于 2015 年 12 月当选中国工程院院士。公司现任董事长侯传伟先生、董 事、董秘兼财务负责人李敏女士、总经理张雪君先生、副总经理杨铭波先生、王瑞三先 生，均在行业深耕多年，具备长远的行业眼光和充足的管理经验。

1.2. 以玉米种子为基，公司产品涵盖玉米、小麦、花生等众多经济作物

公司销售的农作物种子主要为玉米种子、小麦种子及花生种子。2022 年，公司玉米 种主要包括秋乐 368 玉米种、秋乐 618 玉米种、豫研 1501 玉米种、郑单 958 玉米种等； 小麦种主要包括百农 307 小麦种、秋乐 168 小麦种等；花生种主要包括远杂 9102 花生种、豫花系列花生种等。

1.3. 经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升

营业收入和归母净利润持续攀升，增长势头不减。2023 年公司实现营业收入 5.34 亿元，同比增长 22.1%；归母净利润 0.79 亿元，同比增长 28.7%。公司业绩增长的主要 原因为：公司主营的优质玉米、小麦品种相继进入成熟期，公司加强精细化管理，深入 落实营销策略，加大市场渗透力度，在激烈竞争的行业形势下仍然保持竞争优势。公司归母净利润同比增速显著高于营收增速，盈利能力不断提升，公司长期持续发展动力强。

营收以玉米为基，小麦占比逐步增长。2019-2023 年，公司主营业务收入结构保持 稳定，玉米种子始终为公司最主要的产品，2023 年营收占比达 63.50%。小麦种子在公 司主营业务收入中的占比逐年增加，2019 年占比为 11.35%，2023 年占比达到 25.0%， 增加 13.65pct。

公司盈利质量良好，玉米种子的毛利率最高。公司 2023 年毛利率和归母净利率分 别为 32.09%/14.87%，相较于 2020 年的 30.72%/7.6%，提升了 2.03/6.51pct，主要得益于 近几年行业景气度较高，部分产品销售价格抬升。分产品来看，2023 年玉米种子的毛利 率为 40.13%，较 2022 年减少 1.21pct，主要是受销量和制种成本上涨的共同影响。2023 年小麦种子的毛利率为 19.96%，较 2022 年增加 3.05pct，主要是受小麦种子销量上涨的 影响，同时受河南地区雨水天气的影响，小麦种子供不应求，销售价格也有所上涨。

公司费用管控能力较强，期间费用率稳步下降，研发费用略有增长。2021-2023 年 公司期间费用率分别为 18.49%、15.99%、14.55%，整体呈下滑趋势；管理费用率为 5.6%、 6.0%、5.0%，保持相对稳定；销售费用率为 9.7%、7.5%、7.2%，逐年降低。2023 年公 司研发费用为 3.4%，同比 2022 年增加 0.4pct，主要系公司为提升研发创新能力持续加 大研发投入，科研基地费和职工薪酬有所增加。

2. 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升

2.1. 全球市场：种业市场规模逐年提升，行业竞争激烈

受育种技术的发展成熟以及人们对植物蛋白质的需求增加，全球种业市场规模逐年 提升，预计 2021-2026 年 CAGR 为 2.2%。根据 Kynetec 的数据，以出厂价格计算的全 球种业市场规模由 2016 年的 432 亿美元增长至 2021 年的 520 亿美元，2016-2021 年 CAGR 为 3.8%。随着生物育种的推广应用，预计全球种业市场规模将在 2026 年达到 578 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 2.2%。

全球种业集中在中美地区，市场集中度较高，CR5 超 50%。美国在全球种子市场 份额的占比多年来持续位居第一，2020 年为 35%；中国的市占率仅次于美国，2020 年 为 23%，常年处于市场份额占比第二的位置。从市占率层面看，在 2021 年全球种子企 业市场份额中，德国的拜耳和巴斯夫占比分别为 21%/4%，拜耳为全球种业市场份额占 比最大的公司；美国科迪华占比 16%，中国先正达集团占比 8%，法国 Vilmorin 占比 3%， 行业 CR5 为 52%。

2.2. 国内市场：增长潜力大，预计 2021-2026 年市场规模 CAGR 为 6.2%

2.2.1. 我国种业市场规模大集中度低，政策支持+生物育种发展有望提升集中度

政策助力营造优良产业环境，推动“育繁推一体化”企业高速发展。2023 年 2 月 13 日，农业农村部发布了《中共中央国务院关于做好 2023 年全面推进乡村振兴重点工 作的意见》，国家对三农工作的部署更加侧重强调依靠科技和改革双轮驱动，强化农业 科技和装备支撑，推动农业关键核心技术攻关，加快前沿技术突破，深入实施种业振兴 行动，全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点 范围，规范种质管理。

我国种业增长潜力大，市场规模增速较快，预计 2021-2026 年 CAGR 为 6.2%。根 据国家统计局发布的《2022 年中国统计年鉴》，2021 年我国粮食作物的播种面积达 17.64亿亩，相比于 2019 年的 17.41 亿亩，增长了 0.23 亿亩，播种面积近年来持续增加。根 据 Kynetec 的数据，2021 年我国种业市场规模达 660 亿元，市场规模居全球第二仅次于 美国，预计到 2026 年市场规模将达到 893 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 6.2%。

玉米、水稻、小麦是我国三大粮食作物。根据《2022 年中国农作物种业发展报告》， 2021 年，全国玉米、水稻、小麦的用种面积分别为 6.50 亿亩、4.49 亿亩和 3.54 亿亩，分别 占粮食作物播种面积的 36.25%、25.04%和 19.72%。其中，玉米是我国种植面积最大的农作 物品种。

行业集中度目前较低，2021 年 CR5 为 18%，生物育种、种业现代化发展有望提升 行业集中度。2021 年我国种子企业市场份额占比前五的公司分别为先正达集团、隆平高 科、北大荒垦丰种业、江苏大华种业和登海种业，占比分别为 6%/5%/3%/2%/2%，CR5 为 18%。我国种业格局分散的主要原因是产品同质化程度较高，以及知识产权的保护不 到位等。目前，我国正处于生物育种的推广前期，受益于行业知识产权保护机制的健全和竞争环境的持续优化，行业格局有望重塑，具备核心生物育种技术的企业有望获得市 场份额的持续提升。

2.2.2. 玉米：整体供过于求，部分优质品种供需较为紧张

玉米种子是目前我国用种面积、市场规模最大的农作物种子。2014 年，我国玉米面 积超越美国玉米面积，位居世界玉米主产国玉米面积第一。据国家统计局统计，2023 年， 中国玉米种植面积达 6.63 亿亩，同比较 2022 年增加了 0.17 亿亩；与 2012 年的 5.87 亿 亩相比，增加 0.76 亿亩，增幅约 12.95%，2012-2023 年 CAGR 为 1.11%。

玉米品种种植集中度逐年降低，2021 年 CR5 为 16.39%。2012 年玉米品种 CR5 为 32.2%，2021 年 CR5 与其相比降低了 15.81pct。2021 年为近 20 年来前五大玉米品种种植集中度最低的一年，行业竞争较为激烈。

玉米制种面积呈现阶段性特征，种子市场供过于求。2016 年以来，全国玉米制种面 积和产量呈先减后增态势。玉米制种面积由 2016 年的 410 万亩，下降到 2020 年的 230 万亩，主要原因一是种子库存依然很大，二是企业普遍预期生物技术运用可能加快，主 动规避因品种更新换代而引致的库存种子大规模转商风险。2020 年后制种面积逐步增 加，2023 年大幅回弹至 462 万亩，主要系全国玉米种子库存大幅下降，制种面积恢复性 增长。2013-2023 年我国玉米种子年可供种量连年高于需种量。2023 年我国玉米种子年 可供种量为 20.4 亿公斤，需种量为 12.2 亿公斤，余种量为 8.2 亿公斤，市场呈现明显的 供过于求现象。

优良品种稀缺，优质玉米种子供需紧张。尽管玉米种类繁多，但真正能够被广泛推 广的品种却相当有限。根据中国种业平台的数据，尽管 2020 年有 14,121 个玉米品种通 过了审定，但其中 86.84%的品种仅通过一次审定，而只有不到 0.72%的品种通过了五次 以上的审定，表明仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。同时，获得大面积种植的 品种类目依然稀缺。当前和今后一段时期，玉米种子出现品种结构性过剩和结构性短缺 并存的可能性大。

2.2.3. 小麦：市值整体呈波动上升趋势，小麦粮食市场产不足需

小麦种子的市值整体呈波动上升趋势，2021 年市值为 168.53 亿元。根据《2022 年 中国农作物种业发展报告》统计数据，我国小麦种子市值由 2012 年的 111.36 亿元上升 至 2021 年的 168.53 亿元，增长了 57.17 亿元，CAGR 为 4.71%。

小麦粮食产不足需，下游需求以制粉为主。根据粮油市场报发表的《2021 年中国小 麦市场分析》，郑州粮食批发市场根据多个机构整理的数据及市场调研情况，2021 年我 国小麦的总体需求量已经超过当年产量，主要系玉米价格上涨刺激小麦饲用增加以及国 家主动消化超期储存小麦。根据华经产业研究院的数据，2021 年我国小麦制粉需求占比 为 69%，饲料需求占比为 25%，种用及其他需求占比为 6%。

3. 技术资源优势明显，优质品种提升公司核心竞争力

3.1. 市占率位居行业前列

2021 年公司市占率为 1.44%，在行业内处于较高水平。根据《2022 年中国农作物 发展报告》统计数据，我国 2021 年玉米种子使用总量为 115,051 万公斤。2021 年度， 公司玉米种子销售量为 1,656.03 万公斤，按玉米种子使用量计算市场占有率为 1.44%。 考虑到我国种业市场竞争激烈，行业集中度较低，虽然公司市场占有率低于隆平高科、 登海种业等大型企业，但整体来看公司在行业内处于较高水平。

3.2. 股东背景优势明显，创始人为院士增强核心竞争力

公司具有国资委背景，实控人为河南省农业科学院，张新友院士为公司创始人兼前 董事长。公司股东包括河南种业集团、河南农科公司、河南生物育种中心等国有法人。 育种是种子行业的基础、核心、源头，是种子企业的核心竞争力。秋乐种业依托自身的 国资委背景，可以实现研究成果的及时转化。此外，公司创始人兼前董事长张新友先生 于 2015 年 12 月当选中国工程院院士，现任河南省农业科学院院长、神农实验室主任， 曾任河南生物育种中心董事长、总经理。公司现任董事长侯传伟先生担任河南种业集团 董事长，中国种子协会副会长等，曾任河南省农业科学院粮食作物研究所所长。以张新 友、侯传伟为核心的公司高级管理团队，从事种子研发、经营管理多年，均为农业领域、 经济领域、管理领域的专家，对行业现状、发展趋势具有敏锐的洞察力，能够制定出高 效务实的业务发展策略、准确评估和应对风险，增强公司核心竞争力。

3.3. 聚焦研发创新，募投项目有望增强公司商业化育种能力

研发费用逐年增加，技术创新助力公司发展。2020-2023 年公司研发费用从 939.0 万 元增长到了 1,831.6 万元，增加 892.6 万元，CAGR 为 18.18%。公司研发费用率始终保 持在 3.0%-4.1%区间，2023 年公司研发费用率为 3.4%。

募投项目聚焦生物育种研发，将增强公司商业化育种能力。公司生物育种研发能力 提升项目建设的主要目的是全面提升公司自主科研创新能力，围绕高产、稳产、综合抗 性好的育种目标，开展种质资源改良创新、先进育种技术的利用与创新研究及优良品种 的选育工作，通过基因工程技术、分子育种技术和传统育种技术的充分结合，进一步完 善自身的商业化育种体系，进一步增强公司商业化育种能力，培育一批符合产业发展和 市场需求的优质植物新品种，提升公司的核心竞争力。

公司科研实力强劲，参与、完成了多项国家、省、市的科研课题。公司成立初期即 构建研发体系，建立研发团队，成立研发部门，积极展开对玉米种子、小麦种子、花生 种子等农作物种子的研发、培育、测试、试验、审定及品种权保护等工作。目前公司已 构建了完整的研发体系，并具备了较强的自主研发能力，同时依靠自身较好的技术创新 能力和水平，参与、完成了多项国家、省、市的科研课题。

公司自研品种先进性明显，具备较强市场竞争力。公司自成立以来，一直致力于对 玉米种子、小麦种子、花生种子等农作物种子的研发与改良，并不断投入研发资金，培 育植物新品种，通过创新引领公司发展。2023 年，公司自主研发的秋乐 368 玉米种、秋 乐 618 玉米种、豫研 1501 玉米种等植物新品种具有较强的品种先进性，具备较强的市 场竞争力和较高的市场认可度。其中，秋乐 368 玉米种入选玉米“全国推广面积前 10大 品种”并成为国家级“2023 年农业主导品种”。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）