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生物燃料系列之玉米乙醇：巴西玉米乙醇快速扩张对糖业影响分析。

专题背景： 巴西玉米乙醇产量的快速增加令甘蔗乙醇的依赖度有所减弱， 再加上前两年糖价的高涨，巴西糖厂增加了制糖结晶产能，导 致制糖比突破 50%瓶颈，将在 25/26 年度达到 51%以上的创纪 录水平。巴西玉米乙醇产业的快速发展正重塑巴西甘蔗乙醇及 糖的产业格局，引发广泛关注，有必要对其影响进行深入分析。

玉米乙醇产业发展形势

巴西玉米乙醇近 5-6 年处于加速扩张态势，2024 年玉米乙醇产 量同比增 32%至 77 亿升，占全国乙醇的比例提升至 20%。EPE 十年能源最新展望中预计 2025 年玉米乙醇产量将达 100 亿升， 占比27%；预计到2035年产量将达到160亿升，占比将升至33%。 自 2023 年卢拉重返巴西执政舞台以来，新政府加大了能源转型 力度，有利于促进生物燃料行业发展。甘蔗乙醇供应易受到国 际糖市扰动及天气风险等影响，多元化的燃料原料需求提升。

糖市长期前景或没有当前产业预期的那么悲观

目前玉米乙醇的生产利润支持着其将继续扩张，但甘蔗乙醇在 巴西乙醇供应中仍占主导地位，按未来十年的能源规划，乙醇 供应需要匹配需求的增长，未来可能仍需要甘蔗种植面积的增 加。长期而言，糖市前景或并没有目前行业内预期的那样悲观。 我们认为，未来甘蔗-乙醇-糖产业的发展将经历两个阶段： 1、玉米乙醇供应的快速增加，挤占前期甘蔗乙醇的需求份额， 甘蔗乙醇与糖对蔗源的争夺不激烈（蔗源供应相对宽松），则需 要通过醇油比价（调节乙醇需求）以及糖醇价差（调节甘蔗产 糖/产乙醇的分配）来达到平衡。 2、随着巴西生物燃料需求增长到一定程度，甘蔗乙醇和糖业对 蔗源的争夺将变得激烈，之后将逐渐发展为“需要甘蔗面积的 扩张”。考虑到巴西政府对通胀及燃料价格的严格管控，甘蔗面 积的扩张可能更多依赖糖价走高带来的收益驱动。