2022年固定收益专题 山东省政府偿债能力分析

1、山东省政府偿债能力分析

1.1、山东省区域规划、产业布局和资源禀赋

1.1.1、区域规划

行政区划上，山东省共辖山东省辖济南、青岛、淄博、枣庄、东营、烟台、 潍坊、济宁、泰安、威海、日照、临沂、德州、聊城、滨州、菏泽 16 个地级市。 2021 年 4 月以来，山东省及下属地级市陆续公开“十四五”规划的正式公文， 并于此后由省委等政府部门召开相应发布会议。明确了到 2035 年基本建成新时 代现代化强省，未来 5 年着力实现综合实力、发展质效、科技创新、改革开放、 生态建设、治理效能、民生改善“七个走在前列”，科教强省、文化强省、健康强 省、现代农业强省、先进制造业强省、海洋强省、数字强省、新能源新材料强省、 交通强省“九个强省突破”的目标任务。为此细化了 14 项战略任务，并构建了省 内省外两大区域规划计划。

从省内来看，一方面，山东省将推进省会、胶东、鲁南三大经济圈一体化发 展，加快构建“一群两心三圈”的区域发展总体布局。其中省会经济圈以济南为 核心，推进淄博、泰安内核圈层同城化，辐射带动聊城、德州、滨州、东营联动 圈层协同发展，建设沿黄文化旅游生态带，打造“泰安—济南—德州”“淄博—济 南—聊城”发展枢轴，构建“一心两圈层、一带两枢轴”发展布局。胶东经济圈 以青岛为核心，依托高铁、高速等交通轴和滨海发展带，培育壮大泛胶州湾区、 泛芝罘湾区、泛莱州湾区，构建“中心引领、轴带展开、湾区带动、多点支撑” 的陆海统筹发展布局。

鲁南经济圈以鲁南高铁（日东高速）为依托，大力发展临 沂新区与菏泽新区，建设沿黄生态经济带、南部山区经济带、岚曹（鲁南段）高 速发展带，打造济广—德上高速发展走廊、济徐高速（大运河）发展走廊、京沪 高铁（京台高速）发展走廊、京沪高速发展走廊，构建“一轴带动、两区引领、 三带协同、四廊支撑”发展布局。另一方面，山东省在引导经济圈各市融合发展、 一体发展的同时，突出比较优势，省会经济圈突出黄河特色，胶东经济圈突出海 洋特色，鲁南经济圈突出农业特色。

而从省级层面来看，一方面，山东省主动融入京津冀协同发展，精准承接北 京非首都功能疏解，服务和支持雄安新区建设；另一方面，山东将深化与长三角 一体化发展、粤港澳大湾区、长江经济带等战略合作，以承接高端产业和优质创新要素转移；同时将加强与北京、上海、香港、澳门及中国台湾的合作，以提升山东 在产业和经贸上的影响力。

1.1.2、产业布局情况

2021 年 4 月 30 日，山东省正式发布《山东省国民经济和社会发展第十四个 五年规划和 2035 年远景目标纲要》，提出到 2025 年，GDP 增速的预期目标为 5.5% 左右，数字经济核心产业增加值占地区生产总值比重在 5.2%左右，并在产业发展 方面提出“聚焦打造具有国际核心竞争力的“十强”现代优势产业，加快构建新 动能主导的现代产业体系，推动新旧动能转换取得突破、塑成优势”。

2021 年 7 月 30 日，山东省人民政府发布《山东省“十四五”战略性新兴产业发展规划》， 强调“十四五”期间，山东省将大力推动战略性新兴产业融合化、集群化、生态 化发展，加快培育壮大先导性和支柱性产业，为全面开创新时代现代化强省建设 新局面提供重要支撑。到“十四五”末，战略性新兴产业综合实力国内领先，产 业结构层次明显提高，产业技术创新能力大幅提升，优势行业形成较强引领能力， 形成一批具有全球影响力的产业集群、领航型企业和知名品牌，努力打造新兴产 业策源地、创新发展新高地、产业集群先行区。各地市也基本围绕此制定了自己的“十四五”规划，青岛、枣庄、滨州及菏泽等多地纷纷将新材料、新能源、新 一代信息技术和高端制造等产业作为战略新兴发展产业。

1.1.3、人口、土地、金融资源、国有资产资源估算

山东省人口仅次于广东，是中国唯二人口超一亿的大省，但自然增长率较低。 据《2021 年河山东省国民经济和社会发展统计公报》显示，截止 2021 年底，山 东省常住人口 10169.99 万人，常住人口城镇化率为 63.94%，比上年末提高 0.89 个百分点。全省常住人口与 2010 年人口普查的 9579.3 万人相比，十年共增加 573.4 万人，增长 5.99%，年平均增长率为 0.58%。十年来山东人口增量位列全国 第四，继续保持平稳增长态势。2021 年，山东省全年出生人口 75.04 万人，出生 率 7.38‰；死亡人口 74.83 万人，死亡率 7.36‰；人口自然增长率 0.02‰。山 东省 2021 年的出生人口已经非常接近死亡人口，出生人口与死亡人口出现历史 性交集，若不能有利扭转出生人口颓势，或者不能从外省吸引人口过来，那么山 东常住人口将会出现负增长。

从地市级层面来说，临沂常住人口数量最多，达到 1101.8 万人，超过济南 和青岛，是山东省人口最多、面积最大的市。16 个地级市中，人口超过 1000 万 人的市有 2 个，在 1000 万人至 900 万人之间的市有 2 个，在 900 万人至 800 万 人之间的市有 2 个，在 800 万人至 500 万人之间的市有 4 个，少于 500 万人的市 有 6 个。其中，人口居前五位的市合计人口占全省人口比重为 47.75%。与 2010 年第六次全国人口普查相比，人口增长较多的 3 个市依次为：青岛、济南和临沂。 相 2020 年，6 个地级市常住人口增加，增长率由高到低依次是青岛、滨州、菏泽、 临沂、德州、济宁。老龄化程度最严重的是威海市，老年人口比例高达 27.8%， 其次为烟台市的 27.0%，第三是日照市的 23.3%，老龄化程度与这些城市环境宜 居有一定关系。

2021 年山东整体土地成交面积与价格均呈上升趋势。2021 年山东省土地出 让共有 10395 宗，土地出让面积为 33927.94 万㎡，同比增长 0.02%。其中，住宅 用地出让 3609 宗，面积为 12377.33 万㎡，同比降低 2.1%；商服办公用地出让了 1730 宗，面积为 3495.24 万㎡，同比降低 5.19%；工业仓储用地出让了 4377 宗， 面积为 15942.81 万㎡，同比降低 1.16%。

2021 年山东省土地出让成交数量为 8378 宗，成交面积为 27032.99 万㎡，同比降低 5.78%。成交价款为 6068.49 亿元。其 中，住宅用地的成交价款为 4527.72 亿元；商服办公用地的成交价款为 910.99 亿 元；工业仓储用地的成交价款为 488.62 亿元。2021 年山东省土地出让的成交地 面均价为 2245 元/㎡。2021 年山东省未成交的土地出让有 1673 宗，面积为 5826.6 万㎡。具体到各地市，2020 年各市土地出让情况有所分化，总体呈增长态势，东 营、临沂市土地出让增速高于 100%，明显高于其他地市，分布为 122.95%、108.43%， 而日照市、青岛、济南、菏泽和淄博市则在全省的土地出让增速中出现明显的负 增长现象，依次为-33.69%、-13.89%、-9.79%、-8.39%和-1.66%。

我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析区域未来房价增长潜 力，上述指标均与房价走势有一定的正相关性。人口基数越大可以支撑当地更大 的房地产市场容量，代表了源源不断的置业和改善需求，人口增速则代表了边际 新增置业需求的景气度，收入/房价比则代表支撑房价进一步向上的长期动力。结 合上述三个指标，我们可以看到未来房价增长潜力得分较高的潍坊、青岛、临沂。

从金融资源来看，山东省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间。较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投隐性债务置换时更有优势。1）本文采用区域金融贷款占比（某区域金融贷款余额/全区域金融贷款余额之和）来衡量各地金融资源的相对丰富程度，若该比值越低，说明当地金融资源可能处于一个相对不足的状态，后续能腾挪去做借新换旧的空间较小；

2）采用城投的金融 资源利用率（区域城投有息债务/区域金融贷款余额）来衡量该区域金融资源被城 投占用程度。该指标是把双刃剑，越高表示该区域城投企业对本地金融资源占用 较高，则表示剩余金融资源在城投上的腾挪空间也相对较小，不利于承接城投隐 债置换和新增项目贷款。另一个角度来说，该指标越高也表示该区域金融资源淤 积在城投企业，市场化主体活力不足，金融机构的发展更多受制于本区域城投企 业的发展，因此，往往该指标越高的区域，政府层面为保障区域金融系统性风险， 可能会有更强救济意愿。就金融资源对区域偿债能力角度来分析，该指标则是越 低越好，考虑到其两面性，在后续打分设计上我们赋予相对较低权重。

由此可见，我国金融资源各省分布差异较大，主要集中在广东、江苏等东部 沿海省份，山东省金融资源占全国比重在 6.05%，降序排名第四，处于上游水平。 从区域城投的金融资源利用率来看，山东省该指标在 24.60%，降序排名第十五位， 区域城投对金融资源占用处于中游水平，后续仍有一定腾挪空间。综合来看，山 东省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时 更有优势，有一定腾挪空间。

具体到下辖地市，金融资源主要集中在青岛和济南两地，占比达到了 42.81%， 其次是潍坊、临淄、烟台等地，若从城投的金融资源利用率来看，青岛、济宁和 淄博相比其他地市已经利用较为充分，当地金融资源进一步往城投倾斜的空间有 限，而济南虽然整体占比高，但金融资源在城投上集中度在省内处于中游，仍有 一定腾挪空间。

2018 年 8 月，财政部印发《地方全口径债务清查统计填报说明》，明确提到 六种化债方式，分别为：1. 安排财政资金偿还；2. 出让政府股权与经营性国有 资产权益；3. 利用项目结转资金，经营收入偿还；4. 合规转化为经营性债务； 5. 借新还旧，展期；6. 破产清算。其中 1、2 均考核区域“家底”是否够厚，区 域财政的情况我们在本文后续会进行分析，对于第 2 点提到的出让政府股权与经 营性国有资产权益，在实际过程中往往作为区域政府为了应对短期债务压力最不 得已而为之的手段，如贵州“茅台化债”，云南、天津等地的混改整合，均是利用和盘活本区域内有价值且流动性较好的国有资产，通过出让、股权质押融资等手段帮助区域化解债务或度过债务危机。

因此对 于区域国有资产资源的考量很重要，尤其是债务压力较大的区域，这将是区域化 债的最后一道防线，不到万不得已，地方政府一般不愿意使用的手段，因为可能 其中会涉及到国有资产流失等问题。我们通过对各区域上市国有资产进行总体复 盘，测算出容易盘活且易变现的资产。

从国有资产资源来看，山东省上市国企市值规模排序处于全国上游水平，估 算持股对应市场价值亦较高；具体到各地市，上市国企资源主要集中在烟台、济 南、青岛、济宁和潍坊等地，以材料、能源和工业类企业为主。

1.2、山东省经济、财政和债务情况

1.2.1、全省总体经济、财政和债务概览

山东省经济实力处于较高水平，但是经济增速较为缓慢。2021 年，山东省实 现 GDP 83095.9 亿元，位居全国第 3；GDP 同比增速达 8.3%，位列全国第 8；人均 GDP 为 8.17 万元/人，略高于全国人均水平，位列全国第 11 名。截至 2022 年 3 月末，山东省 3 月固定资产投资完成额同比增长 10.5%，较上月下调 1.1pct ； 三大产业结构比为 1.51:8.3:10.97，同比增速分别为 7.5%、7.2%和 9.2%，第三 产业占比及增速均占首位，三大产业与 2021 年相比增速均出现较为明显的回落 现象。

山东省综合财政实力较强，财政自给能力相对一般。2020 年，山东省实现一 般公共预算收入 6559.93 亿元，与上一年基本持平，其中税收收入 4757.62 亿元， 占一般公共预算收入的比重为 72.5%。一般公共预算支出 11233.5 亿元，同比增 长 4.6%，实现财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）58.4%，较上 年下降 2.3%，排在全国中等偏上水平，财政自给能力相对一般，对上级补助有一 定的依赖性。

就债务方面而言，山东省整体举债规模相对于其他省份较高，债务负担较高。 截止 2021 年末，山东省地方政府债务余额共计 19992.3 亿元，位居全国第 3，同 比增长 20.5%；2020 年城投有息负债为 26672.6 亿元，位居全国第 6。2021 年， 山东省债务率（（地方政府债务余额+城投有息负债）/（一般公共预算收入+政府 性基金收入））为 312.6%，同比增加 25.7%%，GDP 对债务的覆盖率（（地方政府债 务余额+城投有息负债）/GDP）为 59.16%，同比增长 26.5%。总体来看，山东省整 体举债规模相对较高，处于全国前列水平，经济发展对债务融资的依赖度相对较 高，债务负担相对较高。

1.2.2、各地市经济情况

整体而言，山东省各地市实力呈现“中心强，四周弱”的格局。 就地区生产总值而言，山东省内部分化较为明显。青岛市虽不是山东省省会 城市，然而其在省内实力仍遥遥领先其他各个地市，2021 年 GDP 达 14136.5 亿 元，占山东全省的 17%，济南市作为省会城市紧随其后，GDP 达到 11432.2 亿元， 青岛与济南市是全省为数不多 GDP 破十万亿的城市。其次是烟台与潍坊，GDP 分 别达到 8711.75 亿元及 7010.6 亿元。其余地市主要集中于 1000 至 6000 亿元的 范围以内。

就 GDP 增长速度而言，东营市和潍坊市表现较为良好。济南和青岛作为山东 省两大主要城市，在 GDP 同比增速方面表现并不突出，2021 年 GDP 同比增速为 12.7%和 14%，这主要是受到了其往年高基数的影响。潍坊市和东营市发展速度较 为突出，2021 年 GDP 同比增速分别为 19.39%和 15.45%，在全省名列前茅。而日 照市和泰安市 2021 年 GDP 同比增速仅为 7.04%和 8.32%，低于 13.3%的平均水平，与其他城市 GDP 增速相比处于劣势地位。

就人均 GDP 而言，山东省各地市多数低于全国平均水平。受较大的人口基数 影响，山东省地市级城市人均 GDP 普遍较低，2020 年全国人均 GDP 水平为 5.44 万元/人，山东省中仅济南，青岛，东营，烟台淄博及威海市高于此水平，分别为 11.02 万元/人、12.31 万元/人、13.59 万元/人、7.81 万元/人和 10.37 万元/人， 而聊城市人均 GDP 水平最低，仅为 3.89 万元/人。 就产业结构而言，山东省整体以第三产业为主。除东营市以第二产业为主， 德州市第二产业与第三产业基本持平，山东省其他地级市均以第三产业为主，其 中，济南市作为山东省的省会城市，第三产业比重在山东省内位居首位，2021年 三产比重分别为 3.6：34.8：61.6。青岛市第三产业占比仅次于济南，2021年三产比重分别为 3.4:35.2:61.4。

1.2.3、各地市财政情况

地方公共财政收支方面山东省各地级市排名情况与 GDP 总量排名基本相似， 税收占比全省分布较为稳定。从地方公共财政收入角度来看，2021 年青岛市地方公共财政收入为 1368.3 亿元，占山东省总量的 19.4%，其次是济南市，地方公共 财政收入达到 1007.6 亿元。其次是烟台市与潍坊市，分别为 646.6 亿元和 656.9 亿元。其余城市分布在 100-500 亿元的水平。地方公共财政收入增长率方面，所 有地级市皆有不同程度增长，菏泽市，临沂市与淄博市位居前三，分布为 19.33%、 17.07%和 14.77%。从地方公共财政支出角度来看，青岛市同样位居首位，2021 年 地方公共财政支出水平为 1705.7 亿元，相较于全省 10502 亿元的总水平占据 16.2%，日照市地方公共财政支出水平最低，仅为 270.6 亿元。

地方公共财政收入 增长率方面分化较大，济宁市和潍坊市的地方公共财政收入增长率最大，分别为 12.9%和 10.5%，而烟台市、威海市、菏泽市均出现了负增长的情况。而从税收收 入占比情况来看，山东省整体税收占比呈较为均匀的分布趋势，除临沂占比为 83% 外，其余各地级市基本在 67%-78%范围分布。从财政自给率来看，各地级市财政 自给率总体高于 50%，区域间的分化较为明显。

1.2.4、各地市债务情况

2021 年山东省的债务负担略有加重，各地市政府性债务余额普遍呈增长趋 势，发债城投有息负债增速分化较为明显。2021 年全省各地市债务总额均呈增长 态势，平均同比增长率达 22%左右，其中菏泽市、聊城市和烟台市政府总债务同比增速位居前三，分别为 31.42%、30.22%和 29.11%，枣庄市总债务同比增速最 低，为 10.72%。从结构来看，2021 年青岛市和潍坊市的城投有息负债在政府债务 总额中占比最高，分别为 82%和 74%左右；而聊城市和滨州市则占比较低，仅为 21%和 25%左右。

从债务率层面来看，2021 年山东各地市债务率分布有明显分化。2021 年山 东省各地市债务率（政府债务综合/一般预算收入）平均水平为 623.62%，其中债 务负担排名前三的分别为青岛市、潍坊市、威海市，债务负担分别为 1044.27%、 989.24%和 867.63%；而最低则为烟台市的 330.48%。而从 GDP 对于债务的覆盖水 平（政府债务总额/GDP）来看，青岛市尤为突出，覆盖水平超过 100%，其次为潍 坊市，覆盖水平接近 100%，其他地市则大致分布在 30%-60%的区间范围内。

1.3、山东省五维综合评分

基于上述分析和我们的区域研究分析框架，我们从经济、财政、债务、资源 禀赋与潜力五维因素构建了衡量区域偿债能力的打分模型，上述因素的权重分别 为 23%、24%、23%、19%和 11%；具体指标方面，共包含了 16 个指标参与信用打 分；底层打分数据均为 2020 年和 2021 年的数据。

从打分结果可得，山东省表现优秀，排名全国第 3，五维评分分别为 5、5、 4、5、2，主要受潜力指标的拖累，由于山东是传统农业和人口大省，劳动密集型 产业较多，对于数字产业发展相较其他省较落后。 按照此框架对山东省下辖地市打分，排名前五的分别是济南、烟台、临沂、 青岛和潍坊；副省会城市青岛主要系债务压力较大，拖累打分结果，降至第 4； 而潍坊市则得益于其经济财政实力较强，且区域内资源禀赋充足，综合排名靠前， 但区域债务负担较重，且市场认可度整体偏弱，需警惕再融资风险。排名靠后的 主要是省内相对边缘的非中心城市，实力相对弱。

2、山东省政府历史债务问题及应对经验

自山东嘉寓润峰新能源有限公司发行的“13 鲁润峰”于 2015 年 4 月 24 日发 生实质性违约之后，截至 2022 年 5 月 13 日，山东省共有 22 家民营企业出现债 券违约，总违约规模达 518 亿元。值得关注的是，目前违约的债券发行人均为民 营企业，无一例国有企业或城投公司，发行人主要集中在传统行业。

违约原因主要在于业务扩张推升债务压力，盈利下滑加剧资金紧张。企业为 扩展业务而发债筹资，对外部借贷依赖性较强，但山东省民营企业多处于传统行 业，受到外部经济环境和新旧动能转换等宏观市场因素的影响，内部盈利和获现能力下降，偿债资金不足，最终导致公司资金链陷入紧张，无力按期偿还债券。 除此之外，山东民营企业严重的互保现象也是重要原因。山东企业普遍存在互相 担保的现象，即互相担保以向银行申请贷款。“互保圈”加大了企业间的互相影响， 牵一发而动全身，企业的债务危机不仅影响自身，更会殃及向其提供担保的企业， 互保圈涉及企业越多，企业债务问题波及范围越广。

近年来，山东地区多家大型企业因互保而发生债务违约，对区域经济金融产 生较大影响，引起外界关注。其中东营地区是互保圈的重灾区，有 20 多家民营企 业陷入了复杂的互保圈，仅 2018 年就有包括胜通集团、东辰控股、大海集团、山 东金茂在内的多家龙头企业受担保企业债务影响而宣布破产重整。2017 年 3 月，受齐星集团债务危机集中爆发的影响，作为其最大担保方的西 王集团受到严重波及，引发信用评级被动下调、再融资受限等严重后果，2019 年 10 月西王集团开始出现债券违约情况，陷入流动性紧张局面。面对此案，山东省 邹平市政府积极调解，西王集团与债权人达成司法和解，这是目前国内涉及资产 及债务规模最大的和解方案，也是国内首例依托司法和解程序集中化解违约债券 风险的案例，体现出山东省政府在化解债务的努力。

为应对山东大型民企频繁的债务违约甚至因此导致的破产清算，山东省政府 一直在行动。2017 年 8 月成立债委会工作办公室，实行重点客户风险化解常态 化、独立化和专业化运作；2018 年牵头落地华盛江泉集团金融债务重组项目，涉 及银行债券超过百亿；2019 年牵头省级债委会，配合管理人通过了东营大海集团 司法重整方案，阻断了担保圈风险，维护了区域金融稳定；2020 年全省处置不良贷款超 2500 亿。近三年来，山东辖区处置不良贷款近 7000 亿，金融风险得到了 很大程度的释放，已基本见底。 山东银保监局局长王俊寿在第 269 场银行业保险业例行新闻发布会上总结了 大额授信风险处置的“山东模式”。

第一，思路决定出路，科学确立风险化解的总体路线图。推动 8 部门出台加 快推进金融机构不良资产处置 16 条政策措施，全力配合地方政府化解大型企业 风险、处置大额不良，成功斩断了多个担保圈风险。第二，联合就是联动，着力凝聚政银企多方合力。构建政监银企协“五位一 体”的风险化解和处置联动机制，通过债委会、专题协调会等机制，最大限度凝 聚风险处置的各方合力。

第三，创新就是创效，全力推动风险处置精准拆弹。在综合研判的基础上按 照“一企一策”编制大额授信风险化解的典型案例，丰富大客户风险化解处置经 验库和工具箱，不断探索大额授信风险化解的“山东模式”，目前已探索出司法和 解、债务重组、“破产重整+”、债转股、以股抵债等多元化、灵活化的处置模式。

第四，信任就是信心，不断修复诚信金融生态环境。 山东省政府债务率在全国排名中游，债务规模较大，考虑到山东省产业基础 和财政实力强，经济财政均在全国名列前茅，尤其是城市自身造血能力较强，为 债务偿还提供了保障，债务风险总体可控。然而，虽然山东的国企尚未出现债务 违约，但大型民营企业的违约依然会给地区经济发展带来不良影响。山东民营企 业集中在传统行业，大部分传统行业处于下行或转型阶段，企业自身盈利水平低， 且受山东省民营企业违约潮影响，融资难度较高，引发投资者信任危机。

对此，山东省政府迅速行动，新出台政策，对债务进行严格的“穿透性”监 督，对风险的严格把控将增加山东区域债务对投资者的吸引力。除此之外，考虑 到民营企业债务违约很大一部分来源于互保现象，目前山东已形成大额授信风险 处置的“山东模式”，探索出司法和解、债务重组、“破产重整+”、债转股、以股 抵债等多元化、灵活化的处置模式，债务化解和健康发展可期。

3、山东省城投债市场表现

从发债平台来看，截至 2022 年 5 月 13 日，山东省共有 285 家城投平台，有 存续债城投平台 255 家，存量债券只数 1565 只，存量规模合计为 13074.4 亿元， 公募债 7337 亿，私募债 5737 亿。具体各地市，青岛市、济南市在债券存量规模 和债券只数中均占主导地位，两者占比超过全省的一半。同时由于青岛、济南极 强的经济财政实力，依托两市的城投平台在融资市场上也拥有主动地位和强势话 语权，存续城投债的平均估值处于山东省内较低水平，保有一定收益。

剩余期限方面，山东省公募城投债剩余期限区间均匀分布，私募债则集中于1-5年。具体来看，公募债券中剩余期限小于1年、1-3年、3-5年和大于5年的存续信用债占比分别为21.53%、32.60%、27.62%和18.23%，短中长期票种分布均匀；私募债则表现为集中于中期债券，短长票种较少，剩余期限为1-5年的存续私募债共有624只，占比达83.98%。

主体评级方面，AAA/AA+/AA 主体分别为 27、79、129 家，山东省城投主体评级主要集中在 AA，但少数的 AAA 级主体确支撑起了省内四成的城投债券，AAA主体对应存续债余额 5935 亿元，AA+主体对应存续规模在 4307 亿元，AA 主体对应存续规模在 2653 亿元，AAA/AA+/AA 对应债券只数分别是 448、596、485 只。表明山东省城投主体整体评级中枢不高，少数级别高的主体承担省内主要的融资， 高级别主体单只债券体量也相对较大。从票种结构来看，在 1565 只城投存量债券中，共有公募债 822 只、私募债 743 只，结构分布较为均匀。

从票面利率来看，公募债与私募债均以中长端利率为主。具体来看，短息城 投债九成为公募债，公募债中票面利率小于 3%为 54 只，票面利率在 3%-5%的为 462 只，票面利率大于 5%的为 306 只；而私募债券中票面利率在 3%-5%的为 311 只，票面利率大于 5%的为 424 只。 从发行期限来看，公、私募债均呈右偏态分布，公募债、私募债均集中于 3- 10 年区间。就公募债而言，发行期限为 3-5 年和 5-10 年的存量债券数量占比分 别为 16.06%和 66.79%；就私募债而言，存量信用债剩余期限则多数分布于 3-10 年内，3-5 年与 5-10 年两区间债券占比分别为 26.92%和 61.37%。

具体到主体层面，山东高速集团有限公司、青岛城市建设投资（集团）有限 责任公司和青岛国信发展（集团）有限责任公司等 9 家平台的存量债券规模在 200 亿以上，均为主体评级在 AAA 的省级平台和青岛、济南、淄博的地市市级平台。

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