2022年培育钻石行业专题分析报告 国内外库存周期研究

1.财通商社培育钻石五周期论

培育钻石行业景气周期可划分为五大阶段，2018 年至今核心受益于海外需求启 动，国内制造商基于技术优势扩产提振业绩，目前仍处于上游资本开支周期，龙 头厂商加码产能享受行业高增红利。

1）海外库存周期启动（2018-2020）：海外需求从 0 到 1，美国需求开始 启动，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期； 2）上游资本开支周期启动（2020-2022）：海外需求快速增长，国内头部 生产商盈利能力大幅提升，业绩逐步释放。行业扩产马太效应显现，制造商 龙头基于技术优势，加大扩产享受行业高增红利，生产端进入高景气周期； 3）国内渠道库存周期启动（2022 年开始）：国内需求从 0 到 1，终端珠宝 品牌商进入培育钻石销售，供给短缺瞬时加剧，上游景气进一步强化进入黄 金期，同时下游珠宝板块步入景气周期； 4）国内渗透率提升周期（中期）：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透 率有望大幅提升，下游品牌渠道利润空间打开，渠道商进入黄金期； 5）培育钻消费升级周期（长期）：产品从价格导向转变为设计、品牌导向， 下游出现差异化行情。

2.海外库存周期：需求启航市场初拓

2.1.培育钻需求启动：核心在于高性价比

中国厂商量产 3ct 白钻毛坯，性价比凸显促进 C 端消费。中国培育钻石龙头厂 商中南钻石、黄河旋风、郑州华晶在 2016 年前后量产 3ct 以上毛坯，培育钻石 成本大幅下降后性价比显著提升。以 1 克拉成品裸钻（圆钻、VS、G 色）为例， 2016-2021 年价格差异从 10-15%扩大到 75%甚至更高。截至 2021Q3，天 然钻石裸钻价格约为 6000 美元/克拉，培育钻石裸钻价格约为 1800 美元/克拉。 以时尚类钻石首饰为主的 Pandora “Brilliance”系列，定价仅 600 美元/克拉 （品级相应较差）。 自然界中红色、蓝色、绿色都是极为罕见的钻石颜色，价格高昂。实验室培育技 术解决了彩钻的稀少问题，为年轻群体提供了极具性价比的选择。1 克拉天然蓝 钻的价格在 10-30 万元不等；品级较高的蓝色培育钻石，1 克拉的价格也仅为 2-4 万元。

2.2.新旧品牌商共振，加速消费者教育

行业巨头 De Beers 加入，低价打法抢占市场。2018 年 5 月，天然钻行业巨头 De Beers 推出培育钻石品牌 Lightbox，定位于向消费者提供设计高端、适合日 常休闲场合佩戴的培育钻石饰品，且价格低于市场上其他培育钻石同类饰品。其 产品零售价格从 200 美元（25 分钻）到 800 美元（1 克拉钻）不等，包含粉红 色和蓝色培育钻石饰品。DB 作为天然钻石行业规则的制定者，入局有利于占据 新领域制高点，同时瞄准年轻群体提供快时尚钻石消费品，受众规模快速扩大。

行业新势力合作明星提升品牌形象，剔除“工业痕迹”。培育钻石在进入消费领 域之前，主要用于工业生产，生产企业形成了“技术至上、品质至上”的理念， 忽视品牌文化的重要性。美国培育钻石品牌 Diamond Foundry 早期即通过引入 男星莱昂纳多·迪卡普里奥参与投资，并与安吉丽娜·朱莉等明星合作提升自身 品牌知名度。同时，其通过与著名百货公司 Dover Street market 和 label Balmain 联手进入时尚圈，获取消费者关注。

美国市场“0→1”突破，培育钻石消费启航。我们测算，2018 年美国培育钻饰品交易额约 3 亿美元，渗透率不及 1%；2020 年美国培育钻饰品交易额约 15 亿 美元，渗透率约 4%。受益于疫后消费复苏及美国年轻消费群体认知度提升，培 育钻石市场在短时间内快速突破。

3.国内上游CAPX周期：技术壁垒下龙头马太效应强化

3.1.龙头厂商盈利能力显著提升，加大资本开支享行业红利

中国供应全球 40%培育钻毛坯，国内制造商受益于全球需求崛起。美国培育钻 市场经历“0→1”突破后，消费需求快速迭代。2021 年，全球约 1000 万克拉 培育钻石产能中，HPHT 与 CVD 各占约一半。中国生产了全球 40%培育钻石， 其中 70-80%最终流向美国市场；印度打磨了全球 90%的钻石；美国则消费了 全球 80%的培育钻石，其中 30-40%可追溯至中国。

国内 CR4 市占率约 80%，头部厂商盈利能力提升。据培育钻石网数据，截至 2021 年 9 月，我国 HPHT 培育钻石产能已超 30 万克拉/月，其中中兵红箭、黄 河旋风、郑州华晶、力量钻石 4 家市占率约 80%。2021 年，力量钻石、中兵红 箭 （ 超 硬 材 料 ）、 黄 河 旋 风 （ 超 硬 材 料 ）、 豫 金 刚 石 毛 利 率 分 别 为 64.07%/43.45%/45.14%/35.06%，同比+20.48/+6.14/+12.83/+29.07pct。 主要厂商培育钻石产销两旺，收入占比提升带动盈利能力提升。

河南“982”工程等重大项目相继出台，龙头 CAPX 占据主导地位。头部企业 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等经验技术丰富，主导培育钻石扩产。目前在建 的重点项目投资额合计超 140 亿元，建设期普遍在 2-4 年，我们预计可新增毛 坯产能 1200 万克拉左右。

3.2.HTHP&CVD两条路径均存壁垒，利好龙头扩产

3.2.1.HTHP：重资产投入及工艺配方构筑壁垒

国内 HTHP 合成技术世界领先，其合成原理是石墨粉在超高温、高压条件及金 属触媒粉催化作用下发生相变生长出钻石晶体，合成速度快、单次产量高。HTHP 合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有 优势，特别是在 1-5ct 培育钻石合成方面具有明显优势。

资金密集型行业，龙头扩产占优。以力量钻石为例，六面顶压机主机价格每台约 为 110-130 万元，整套六面顶压机价格约为 150-170 万元。同时，对主机厂 而言，六面顶压机产线投资额普遍在亿元以上，投资回收期长达十年，扩产意愿 较弱。目前行业整机供应约 1500-2000 台/年，头部毛坯厂商与设备厂长期合 作，可稳定获得其压机供应。

“Know-How”构筑生产企业核心优势，触媒工艺成龙头关键壁垒。HPHT 法 下，触媒材料主要包括：Fe、Co、Mn、Ni、Pt、Ru、Rh、Pd、Ir、Os、Ta、 Cr 等金属元素和 P、S 等非金属元素。触媒材料的加入，可大大降低人工合成 金刚石的温压条件，同时改变钻石的晶体形貌、颜色、净度、应力条件等。我国 培育钻石采用的触媒体系经过了 Fe-Ni-Mn-Co、Fe-Ni-Co 到 Fe-Ni、FeNi（S，P）再到 Fe-Co（S，P）的转变。

头部厂商中南钻石、黄河旋风、力量钻石等得益于对触媒成分及比例有了较为精 准的掌握，在合成培育钻石中取得快速突破。中南钻石旗下申田碳素、黄河旋风 /力量钻石旗下触媒厂分别负责自身触媒粉生产及合成芯棒制备，保障原料供应。 同时工人操作熟练程度影响生产的稳定性及连续性，熟练工人可针对合成中压机 电流及压力变化迅速做出反应，且可同时操作多台设备，新员工一旦操作失误会 导致压机“放炮”，合成失败的同时毁损 6 个顶锤。头部厂商通过一体化经营， 多环节经验沟通、新老员工搭配构筑自身生产优势。

3.2.2.CVD：高端设备及工艺研发不足，高品级供应有限

微波等离子体化学气相沉积法（MPCVD 法）可以制备面积大、均匀性好、纯度 高、结晶形态好的高质量金刚石单晶。MPCVD 合成金刚石单晶原理是指，在托 盘上放置单晶金刚石籽晶片，将微波发生器产生的微波用波导管经隔离器进入反 应器，然后通入甲烷（CH4）与氢气（H2）的混合气体，在微波激励下于反映器 内产生辉光放电，使反应气体分子化产生等离子体，在籽晶片上生产大尺寸金刚 石单晶。甲烷气体是主要参与生成金刚石的原料，同时加入其他工艺气体起催化保护作用，如氧气的加入主要控制碳沉积形成金刚石而非其他形态同素异形体， 氢气、氮气、氩气等其他气体充当还原性氛围的保护气体。籽晶片在 MPCVD 腔 体内生长 15-30 天成为单晶金刚石毛坯。

核心零部件海外供应紧张，国产设备性能仍有较大差距。高端设备核心零部件微 波源及真空腔体依赖于海外进口，海外供应有限，拿货周期较长，扩产较慢。国 产设备可实现 100%国产零部件组装，但设备稳定性、密封性与海外设备存在较 大差距，培育钻良品率、产品品级普遍较低。目前国内 MPCVD 厂商毛坯主要 为 G 色、H 色及以下产品，盈利能力不高，限制行业无序扩产。

4.国内库存周期：头部品牌介入上下游共振

4.1.黄金珠宝消费重门店，培育钻将重估渠道价值

珠宝首饰产品重线下门店消费，渠道价值凸显，多原因导致：①产品货值高；② 需求个性化；③体验型决策（触摸、佩戴、观察、比较）。新型培育钻品牌拓展业 务的核心制约因素是渠道短板。老牌黄金珠宝企业经历黄金发展十年，龙头渠道 快速扩张，线下门店普遍扩张至 4000-5000 家左右，预计两类珠宝品牌有望借 助培育钻业务实现弯道超车：①黄金行业渠道龙头；②时尚珠宝品牌。对于头部珠宝品牌而言，全面铺开培育钻石将贡献大额增量。假设终端门店数量 为 4000 家，单店 SKU100 件，产品平均重量为 0.3 克拉，同一 SKU 备货 3 件，存货周转率取 1，第一年铺货+销售所需培育钻石毛坯 216 万克拉。

4.2.培育钻客群画像：年轻新中产女性

“美”只为掌控，悦己需求打造培育钻基本盘。据 VENTI 统计，现阶段最具培 育钻消费需求的人群为年轻新中产女性：①年龄 25-34 岁；②华东/华南等沿海 1-2 线城市为主；③大学学历以上；④家庭月收入 1w6+；⑤每月在天猫上消费 1000 元以上；⑥恋爱/筹备婚礼/已婚。随着门店的持续开拓及产品品类升级，更 多消费者将成为培育钻潜在客群。

4.3.传统黄金龙头&时尚珠宝品牌大有可为

黄金行业龙头再出发，引入增量实现优势互补。头部黄金珠宝品牌门店数量均在 4000-5000 家左右，且黄金产品占据绝大部分收入，镶嵌类收入占比较低，天 然钻等库存极低，推行培育钻石业务阻力最小，潜在增量培育钻业务与存量黄金 业务优势互补。

时尚珠宝品牌定位年轻群体，与培育钻目标群体高度重合。年轻消费群体的时尚 珠宝需求持续提升，自我表现、为心情买单成为重要消费动因，千元级饰品备受 推崇。我国婚恋市场中天然钻石消费以 0.3ct-0.7ct 产品为主，日常饰品级钻石 克拉数更小。以曼卡龙为例，其天然钻石饰品均价在 5000 元左右，而品牌方 0.3ct 培育钻饰品价格普遍在 5000 元以下，潜在替代空间广阔。

4.4.多方发力C端零售市场，第三周期开启

下游品牌加速布局培育钻零售，国内库存周期启动。2022 年以来，中国黄金、 潮宏基、豫园股份等珠宝品牌纷纷加快在培育钻业务领域的布局。头部珠宝品牌 线下门店数量较多，全面推广将带来大量培育钻石毛坯需求，行业供给缺口问题 可能瞬时加剧。此前市场担心供应快速扩张的问题得以缓解，需求端跟进后供需 将保持紧平衡状态。

5.国内渗透率周期：品牌商盈利增厚

高性价比培育钻产品提升单店销量，突破传统镶嵌限制。现有镶嵌品牌店均销售 件数普遍在 400 件/年以上，迪阿股份以“真爱”品牌价值入局，聚焦高线市场， 销量及均价较高。低线市场购买力较弱，钻石消费基础较弱，培育钻饰品以其极 高的性价比优势，将突破传统镶嵌业务限制，供给端增加后价格有望持续优化， C 端渗透率将快速提升。

培育钻业务将同时增厚品牌方与加盟商利润，假设店均年销售 100 克拉培育钻， 以 0.3 克拉饰品为主： 品牌方：直营&加盟渠道同时推进，增量利润可观，直营门店店均可增厚毛 利 81 万元/年，加盟门店店均可增厚毛利 32 万元/年； 加盟商：缩短单店投资回收期，店均可增厚毛利 45 万元/年。

6.消费升级周期：品牌为王

珠宝饰品消费长期重品牌格局，产品差异化显著。2021 年，中国珠宝首饰市场 销售总额达7200亿元，其中黄金品类市场规模约为4200亿元，占比达58.3%。 黄金珠宝消费有中国独特的文化基础，海外品牌较少，传统品牌中国黄金、周大 福、老凤祥、老庙黄金等占据主要市场份额。镶嵌类产品竞争激烈，国外奢侈品占据高端市场。镶嵌类饰品重产品设计及品牌 形象，传统奢侈品品牌溢价能力极强，价格远超国内品牌饰品。远期阶段，注重 产品形象，定位精准的国产品牌将获得更大的发展空间。

编辑：JACK