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培育钻石行业专题分析报告：培育钻五周期论。财通商社培育钻五周期论：从海外需求提升带动国内上游高景气到珠 宝商渠道价值重估。1）海外库存周期：海外需求从 0 到 1，国内上游制造 商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期：行业扩产马太效 应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期：国内需求从 0 到 1， 供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情 启动；4）国内渗透率提升周期：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透率 大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品 从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。头部珠宝品牌渠道 优势明显，引入增量产品后上下游景气周期共振。

海外需求拉动，龙头马太效应强化业绩大涨：2021 年，全球约 1000 万 克拉培育钻石毛坯产能中，中国产量约占 40%，CR4 中兵红箭、黄河旋风、 力量钻石、豫金刚石国内市占率接近 80%，需求高增下头部生产商业绩大幅 提升。HTHP 技术路线工艺成熟，龙头基于“Know-How”壁垒加码产能， 享受行业高增红利。2021 年，力量钻石、中兵红箭（超硬材料）、黄河旋风 （超硬材料）、豫金刚石毛利率分别为 64.07%/43.45%/45.14%/35.06%， 同比+20.48/+6.14/+12.83/+29.07pct。

国内库存周期启动，龙头生产商业绩确定性强化，下游盈利能力改善： 国内培育钻石渗透率仍不足 1%，相当于美国 2018 年水平。复盘美国培育钻 行业，头部品牌 DeBeers 及明星品牌 Diamond Foundry 于 2018 年前后开 始发力培育钻市场，对于美国消费者的教育至关重要，美国市场渗透率从 1% （2018）提升至 7%（2021）。2021 年以来，众多国内品牌开始布局培育钻 C 端零售，国内消费者接受度有望大幅提升，中短期而言上游业绩确定性将进 一步强化；下游品牌商基于渠道优势，引入培育钻后盈利能力有望改善。