ifenxi-2026爱分析·中国AI厂商Token收入榜单

• 爱分析
• 2026/09/11
• 40

全球AI产业正从单纯的技术军备竞赛转向商业化落地能力的全面较量，Token收入已成为衡量大模型厂商商业竞争力的核心标尺。随着多模态技术的成熟与应用场景的拓宽，中国AI市场的商业格局正在经历剧烈的重塑与分化。核心内容与研究目的本文档以2026年8月为观察周期，将国内9家核心AI厂商的当月Token计费收入数据进行年化，通过交叉验证官方财报、管理层披露及行业调研等多维信源，系统梳理了中国Token经济的发展态势、厂商座次及各自优劣势，旨在客观展现当前中国AI市场的真实商业格局与演进趋势。核心数据与市场梯队榜单数据显示，中国Token市场呈现高度集中趋势，第一名与最后一名的收入相差超过十倍，并形成三个清晰的断层梯队。第一梯队（百亿级）由字节（约300亿元ARR）、阿里（160亿元ARR）和智谱（110亿元ARR）组成。字节凭借视频场景定价权断崖式领先；阿里依托芯片至应用的全栈AI布局实现超50%毛利率；智谱则借由AICoding赛道实现量价齐升。第二梯队（50亿元量级）包括DeepSeek（60亿元）、Kimi（58亿元）、MiniMax（48亿元）和可灵（40亿元），分别在API溢价、大参数开源模型、高性价比视频出海等细分路径上取得突破。第三梯队（30亿元量级）为腾讯（32亿元）与百度（25亿元），在Token商业化上明显掉队。行业洞察与核心结论在中美AI竞争维度，中国第一梯队厂商整体落后美国头部厂商约一年，但在算力基建投入与海量本土应用场景的双重驱动下，差距正持续缩短，且中美两国已呈现出“高溢价顶尖能力”与“开源性价比腰部客群”的路线分叉。在定价机制上，短期内算力供不应求导致的模型涨价仅是阶段性现象，长周期内以Flash模型为代表的轻量化模型降价才是主导趋势。此外，模型商业化正出现结构性分离，视频模型凭借高单价贡献核心收入，而语言模型则以低单价承担海量调用量，这一分化路径对未来科研模型与具身智能模型的商业化探索具有重要指导意义。

AI革命叙事的试金石：TFP红利能否兑现？——基于文献综述的机制辨析与前景展望

• 银河证券
• 2026/09/11
• 26

美联储主席凯文·沃什近期将人工智能定义为一种新的生产要素，并提出AI是否能导致整个经济体生产率显著且持续提升的根本性问题。若AI能推动全要素生产率（TFP）持续上行，当前的高投入与高估值便对应着新一轮增长中枢抬升；若不能，则难以摆脱泡沫疑虑。AI的生产率红利能否兑现，成为当下市场最值得回答的问题。测算结果的区间分布与核心分歧现有文献对AI拉动TFP的测算差异极大。若将口径统一至“AI对既有任务的自动化与辅助”，多数研究的年均TFP增量落在0.05至1.24个百分点之间。Acemoglu给出的审慎估计为未来10年累计增幅不超过0.66%，而Aghion等人的偏乐观情景可达1.24个百分点。分歧的核心在于研究边界：是将AI视为既有流程中的提效工具，还是将其作为研发、设计和知识发现等创新活动的加速器。此外，任务暴露度、经济可行率、单任务提效幅度以及劳动份额等关键参数的设定差异，以及微观提效向宏观总量传导过程中的“弱链接”约束，均导致了测算结果的显著分化。索洛生产率悖论的四大成因尽管微观层面不断证实AI提效，但主要经济体宏观统计中的生产率尚未明显改善。其原因主要包括四类：一是时滞效应，通用技术扩散普遍表现为组织重构先于生产率增长的“J型曲线”，且红利首先集中于前沿企业；二是现实约束，算力、电力、数据、监管和组织改造等瓶颈使技术进步难以同步转化为大规模部署；三是统计识别偏差，现有统计体系对新型数字化投入和质量改进的识别不足，可能低估了真实红利；四是需求侧约束，若AI更多替代劳动而非增强劳动，劳动收入份额下降和总需求不足可能反过来削弱增长兑现。中国情境下的三大情景推演结合中国行业结构与采用条件，未来十年AI对中国TFP的累计额外拉动预计在2.12%至11.79%区间内。保守情景下，AI主要改善既有流程效率，利好数字化程度高、任务标准化的行业与龙头企业；中性情景下，AI渐进式进入创新链前端，市场关注重点转向研发工具链、工业软件和企业级智能化解决方案；乐观情景下，AI带来整体生产率中枢的系统性抬升，受益范围沿上游算力与能源、中游软件与平台、下游场景应用展开全链条扩散。

【政策研究】“六张网”建设产业篇：宏观拉动、微观路径与长线资金机遇

• 中信建投
• 2026/09/11
• 21

本文深入剖析“十五五”时期“六张网”建设的宏观拉动效应、产业微观路径及资本市场影响。通过量化测算揭示其巨大的GDP拉动潜力，对比分析各网在产业链扩散、GDP转化及景气度上的结构性分化。结合地方项目储备与长线资金配置逻辑，指出投资正由政策预期向订单业绩验证过渡，算力产业链弹性显著，传统基建侧重存量更新，并为长期资金提供从融资到资产配置的演进路径。

农林牧渔行业点评报告：养殖低景气拖累行业盈利，细分板块结构性机会显现

• 开源证券
• 2026/09/11
• 35

2026年上半年农林牧渔行业实现营业收入5728.7亿元，同比持平，但受生猪价格大幅下跌影响，归母净利润转亏至-137.7亿元。各子板块业绩分化显著，渔业与农产品加工利润增长，畜养殖、饲料、种业等板块利润承压。生猪养殖呈现周期底部特征，产能去化正在推进；禽养殖受益于鸡苗价格修复及食品放量，经营景气改善；饲料主业稳健但受下游亏损拖累；种业去库存致业绩承压，极端天气与转基因扩面构成后续催化。

公用事业行业深度报告：深层煤层气行业深度，技术破壁，成本下行，气量爆发

• 东吴证券
• 2026/09/11
• 8

中国天然气供需缺口持续扩大，2025年表观消费量达4332亿方，进口依赖度维持在40.6%的高位。在常规气增产空间收窄的背景下，非常规天然气占全国天然气总产量的比重已提升至45%，其中深层煤层气正成为增储上产的核心接续力量。东吴证券本报告系统梳理了深层煤层气行业的资源禀赋、技术演进、经济性及政策环境。报告指出，2026年7月国家能源局正式将深层煤层气确立为“十五五”增储上产主攻方向。我国深层煤层气资源量合计约50万亿立方米，占全国煤层气资源总量的70%以上，但截至2025年底探明率仍偏低，增储空间广阔。技术突破与经济性拐点“十四五”期间，水平井钻探、大规模体积压裂及精准控压等关键技术链条已全面打通。深层煤层气单井峰值日产量达6.60万立方米，约为浅层的10倍；单井EUR超5000万立方米，前3年采出程度可达60%。基于测算模型，单井投资降至2900万元时，单方完全成本降至0.93元，参考中性气价1.8元/方，单井IRR可达28%以上，经济性已非常接近常规天然气。供给扰动与政策催化受中东地缘冲突影响，2026年全球LNG供给维持紧平衡，进口成本上行进一步凸显了国产深层煤层气的成本优势。同时，财政补贴机制已由普惠制转向按增量竞争性分配，煤层气折算权重上调至1.5倍，成为唯一权重上调的气种。报告建议关注掌握核心区块开发与多元气源布局的企业，如首华燃气与新天然气。

高能环境-603588-资源循环增动能，进军上游拓新篇

• 财通证券
• 2026/09/11
• 8

重卡行业全球化专题03：资源周期共振，中国重卡拉美出口进入放量期

• 东吴证券
• 2026/09/11
• 18

全球大宗商品价格步入新一轮上涨周期，叠加拉美地区矿产项目集中投产，资源型国家资本开支显著扩张，为重卡市场注入强劲动力。2024年拉美重卡进口量达8.4万辆，进口金额63.3亿美元，中国已跃升为该区域第二大进口来源国，份额达到26.3%。本报告系统梳理了拉美重卡市场的供需格局、需求驱动力及竞争态势。研究指出，拉美重卡本土产能集中于巴西与墨西哥，但两国定位迥异：巴西辐射区域市场，墨西哥则作为北美代工枢纽，本土需求高度依赖进口。2025年拉美核心七国重卡保有量估算约280万辆，对标中国历史发展阶段，各国所处周期存在明显分化。需求端呈现资源与制造双线驱动特征。矿业国家重卡销量与基础金属价格高度同步，2023至2028年为拉美矿产集中放量期，构成需求上行的确定性支撑；墨西哥则受益于全球半导体产业链转移，制造贸易拉动货运需求。报告详细拆解了中国重卡渗透率的三大决定因素：二手车通道的松紧、关税壁垒的归属以及中国资本投资的带动。由于美国出口拉美的重卡多为二手车，二手车替代成为中国份额提升的核心切入点。竞争格局方面，欧美四大集团凭借先发优势与成熟的本地化产销体系主导主流市场，中国品牌则以高性价比在安第斯资源型市场实现区域性突破。报告预测2028年拉美地区进口重卡将达13.0万辆，中国对拉美销量约5.9万辆，并提示重点关注智利、秘鲁、厄瓜多尔及墨西哥等潜力市场。

食品饮料行业1H2026业绩综述：业绩边际改善，结构分化

• 万联证券
• 2026/09/11
• 9

全球消费环境处于弱复苏阶段，中国食品饮料行业在经历前期的深度调整后，于2026年上半年呈现出清晰的筑底与分化特征。万联证券发布的这份业绩综述报告，对1H2026食品饮料板块的整体财务数据及各子板块的经营状况进行了全面梳理。总量边际改善，盈利能力总体稳健1H2026食饮板块实现营收5282.5亿元，同比微降0.2%，但增速较去年同期提升2.6个百分点；归母净利润1065.5亿元，同比下降4.9%，降幅较去年同期收窄7.4个百分点。板块毛利率回升0.6个百分点至50.7%，但在存量竞争加剧的背景下，销售费用率同比抬升0.9个百分点至11.9%，反映出企业正加大终端推广与渠道建设投入。子板块呈现“总量承压、结构分化”各细分赛道表现差异显著。软饮料、调味发酵品和预加工食品在营收端增速居前，分别达到17.4%、11.6%和11.6%，主要受益于餐饮需求修复、健康化产品创新及新兴渠道拓展。利润端，休闲零食、软饮料和调味发酵品增速领先，其中零食板块归母净利润大增161.4%，既有品类与渠道红利的贡献，也叠加了参股企业上市带来的账面浮盈。相比之下，白酒、肉制品和啤酒增速靠后，白酒板块仍处于渠道去库与报表出清阶段，营收同比下降6.7%，但降幅已显著收窄，行业底部特征进一步明确。投资建议聚焦结构性机会报告指出，当前食品饮料行业基本面呈现“边际改善+结构分化”格局。建议把握弱总量环境下的结构性机会：大众品领域重点关注进入盈利修复周期的速冻食品龙头、需求修复兑现的调味品企业、具备多品类平台化能力的软饮料头部公司，以及受益于量贩渠道成长的零食企业；白酒领域则建议关注高端白酒龙头及率先完成库存出清的区域酒企。

富祥股份-300497-公司深度报告：盈利修复拐点显现，微生物蛋白赛道空间广阔

• 开源证券
• 2026/09/11
• 22

经历前期经营承压后，富祥股份于2026年上半年实现扭亏为盈，业绩拐点明确，主要受益于锂电添加剂量价齐升，叠加医药业务恢复及降本增效。目前公司已形成医药制造、锂电池电解液添加剂和微生物蛋白三大业务布局。医药基本盘盈利修复公司是国内舒巴坦、他唑巴坦等酶抑制剂产品的龙头企业，并具备较为完整的碳青霉烯产业链布局。随着6-APA等核心原材料价格处于相对低位，叠加部分酶抑制剂产品提价、哌拉西林扩产、三氮唑跨领域应用及工艺降本，医药业务盈利能力有望持续修复。2026年上半年医药制造业务实现收入4.37亿元，同比增长12.05%，毛利率进一步提升至20.87%。锂电添加剂量价齐升新能源汽车及储能需求增长叠加行业库存消化，推动VC、FEC供需格局改善和价格中枢回升。2026年上半年公司电解液添加剂业务实现收入4.45亿元，同比增长266.06%，毛利率大幅提升至52.52%。公司持续推进现有产能优化和FEC扩产，并加快客户认证及供货导入，锂电添加剂业务有望延续量利增长。微生物蛋白培育新增长曲线微生物蛋白兼具高蛋白和低脂肪特性，生产过程具有资源消耗低、生产周期短及不依赖耕地等优势。公司聚焦丝状真菌蛋白方向，依托自主菌株和液体深层发酵工艺开发未冉®蛋白，产品已取得国内新食品原料准入及多项海外认证。公司现有年产1200吨产业化产能，并持续推进年产2万吨微生物蛋白及5万吨氨基酸水溶肥项目建设。预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.7、9.9、13.1亿元。

景旺电子-603228-汽车PCB龙头企业，积极扩产把握AI算力机遇

• 银河证券
• 2026/09/11
• 36

作为全球第一大汽车PCB供应商，景旺电子在稳固汽车电子支柱业务的同时，正加速向AI算力基础设施领域渗透。2025年公司实现营业收入153.08亿元，同比增长20.92%，印制电路板业务收入占比达93.89%。尽管受原材料价格上涨及汇兑损失影响，2025年及2026年上半年盈利能力短期承压，但汽车电子业务盈利能力已于2026年6月出现明显修复。AI算力驱动高端PCB需求爆发AI服务器相关PCB市场2024-2029年年均复合增速预计达18.7%，其中AI相关18层及以上多层板年均复合增速高达33.8%。以英伟达Rubin平台为代表的新一代AI芯片，全面导入高层HDI与M9级低损耗材料，单台服务器PCB价值量较上一代提升逾两倍。同时，端侧AI设备的普及也带动了高多层、高频高速PCB需求的激增。产能与技术双轮驱动产能方面，公司高阶HDI工厂全部达产后预计形成80万平方米年产能，年内将建成5条mSAP产线，泰国生产基地亦稳步推进。技术方面，公司已实现40层以上HLC、6阶22层HDI等高端产品大规模量产，并在800G/1.6T光模块PCB、AI224G交换机PCB等领域实现量产突破。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.13亿、27.37亿、34.83亿元，同比分别增长47.3%、50.9%、27.3%。

电子行业半导体制造崛起系列：先进陶瓷零部件是半导体前道设备的核心结构件

• 广发证券
• 2026/09/11
• 13

先进陶瓷材料凭借高硬度、耐高温、抗腐蚀等综合性能，成为半导体前道设备保障芯片制程精度与良率的刚性耗材。本报告深入剖析了静电卡盘、陶瓷加热器、气体喷淋头等核心零部件在刻蚀、薄膜沉积等环节的关键作用，梳理了全球半导体用结构陶瓷零部件市场规模及寡头垄断的竞争格局，并重点分析了珂玛科技、江丰电子、富乐德等本土企业在细分品类的技术突破与产业化进展。在国内晶圆厂扩产、先进制程演进及供应链安全考量的多重驱动下，国产替代正迈入批量放量阶段。

大族数控-301200-中报业绩略超预告中枢，结构改善驱动盈利能力提升

• 广发证券
• 2026/09/11
• 32

AI算力需求爆发推动PCB材料与精度持续迭代，上游专用设备环节迎来量价齐升机遇。大族数控2026年上半年实现营业收入49.85亿元，同比增长109.29%，归母净利润9.57亿元，同比增长263.45%，业绩略超预告中枢。综合毛利率提升至35.15%，净利率达19.43%，盈利能力显著增强。核心业务表现钻孔类设备作为基本盘，上半年创收36.20亿元，占总营收超72%，同比增长113.98%，毛利率提升6.75个百分点至32.85%。高毛利非自动化类设备占比提升是核心驱动因素，下半年CCD钻机与超快激光钻机的交付有望进一步拉升盈利水平。产业逻辑与下游扩产PCB线宽缩减与mSAP工艺普及使超快激光钻机成为必选路线，CCL材料向M9及玻璃基板迭代增加了钻针损耗与更换频率。下游PCB厂商资本开支持续加码，11家主要上市企业2026年上半年合计资本开支达254.65亿元，同比增长154.29%，为设备端提供确定性需求。盈利预测与估值预计2026至2028年公司营收分别为104.95亿元、154.70亿元和204.86亿元，归母净利润分别为18.90亿元、31.54亿元和45.49亿元。参考可比公司估值，给予2026年80倍PE，对应A股合理价值309.17元，H股合理价值124.81港元，维持“买入”评级。需警惕下游景气波动及技术验证周期等风险。

房地产行业2026H1物业管理板块财报综述：物管板块整体承压，优质物企保持韧性

• 申万宏源
• 2026/09/11
• 6

2026年上半年，物业管理板块整体主营业务收入同比增长4.1%，归母净利润同比下降0.7%，行业呈现总体降速、结构分化的特征。一线物管公司营收与净利润增速分别为6.0%和3.7%，显著优于二线物管公司的0.3%和-12.9%，强者恒强格局进一步凸显。盈利指标全面承压板块整体毛利率降至18.7%，同比下降0.6个百分点；净利率降至6.8%，同比下降0.3个百分点。盈利能力下滑主要源于地产下行背景下成本占比提升、非业主增值服务受拖累、高毛利增值服务增速放缓，以及应收账款减值大幅增加。上半年板块应收账款减值比例升至22.5%，其中二线物企高达32.3%。业务结构与规模扩张基础物业管理服务收入占比提升至77%，同比增长9%，成为核心压舱石；非业主增值服务与业主增值服务受地产及消费环境影响，收入均同比下降10%。规模方面，13家主流物企在管面积平均同比增长4.0%，合同面积同比增长5.6%，合同/在管面积覆盖倍数为1.23倍。投资逻辑与展望我国物业管理行业兼具准公共服务、消费、资产管理三大属性，拥有空间巨大、围墙属性、集中度继承三大独有特色。随着行业进入加速整合阶段，优质物企有望受益于集中度提升实现高质量发展。当前板块平均2026年市盈率约11倍，维持看好评级，重点关注华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业等标的。

东方铁塔-002545-钢结构与钾肥双主业发展，钾肥资源持续兑现收益

• 西南证券
• 2026/09/11
• 9

东方铁塔发布2026年半年度报告，上半年实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。公司深耕钢结构与钾肥双主业，境外子公司老挝开元拥有超4亿吨折纯氯化钾资源储量及100万吨/年产能。2026年上半年，氯化钾业务收入占比达63.19%，毛利率提升至61.06%，成为核心利润引擎。同时，钢管塔等钢结构细分产品亦实现高速增长。在全球钾肥供需偏紧、价格中枢维持高位的背景下，老挝二期项目持续推进为公司提供清晰成长路径。预计2026-2028年归母净利润复合增速达28.46%，首次覆盖给予“买入”评级，目标价22.50元。

大模型赋能投研系列之三十一：GPT_6 Astra金融测评，投研任务提升明显

• 国金证券
• 2026/09/11
• 14

OpenAI于2026年9月发布GPT-6Astra，重点强化了复杂多步骤任务执行、计算机操作及端到端工作流处理能力。为评估其在真实金融投研场景中的实际效能，国金证券选取GPT-6Astra与GPT-5.6Sol、KimiK3、GLM-5.3、DeepSeekV4Pro共五款前沿大模型，围绕估值建模、多因子回测和行业研究三大核心任务展开横向实测对比。核心能力与定价GPT-6Astra支持约105万Token上下文，在OSWorld2.0、AutomationBench等侧重连续操作与环境交互的测试中提升显著，任务耗时较前代缩短约47%。但其API调用成本（统一加权价格约7.70美元/百万Token）显著高于其他四款模型，实际性价比取决于其能否大幅降低任务失败率与人工修改成本。投研任务实测表现在五款模型的横向对比中，GPT-6Astra在三类任务中均位列第一。在估值建模任务中，其能将分产品销量、ASP及成本假设完整贯通至三张报表与DCF估值，底稿联动与可复核性最佳；在多因子回测任务中，其严格处理了历史成分股还原、财务披露时点控制，并完整模拟了交易成本、现金账户及涨跌停等不可交易状态；在半导体设备行业研究任务中，其构建了包含63个公司实体页与83个来源页的Wiki知识库，实现了报告、数据库与知识库的深度贯通。总结GPT-6Astra的优势集中在复杂工作流的连续执行与成果交付质量上。尽管如此，大模型输出仍具随机性，投研应用中仍需保留程序侧与分析师侧的双重人工复核环节。