2022年达达公司研究 中国领先的本地即时零售、即时配送平台

1. 达达公司概况：“达达快送+京东到家”，实现万千好物即时可得

达达集团（纳斯达克股票代码：DADA）是中国领先的本地即时零售和配送平台， 于 2014 年在上海成立，2020 年 6 月在美国纳斯达克交易所挂牌上市。达达集团旗下包 括两大平台：达达快送（DaDa Now）与京东到家（JDDJ）。

达达快送是达达集团旗下中国领先的本地即时配送平台，以众包为核心运力模式， 搭建起由即时配、落地配、个人配构成的全场景服务体系，服务于各行业知名企业、中 小企业与个人用户。

京东到家是达达集团旗下中国领先的本地即时零售平台，依托达达快送和零售合作 伙伴，为消费者提供超市便利、生鲜果蔬、医药健康、3C 家电、鲜花绿植、蛋糕美食、 服饰运动、家居时尚、个护美妆等海量商品约 1 小时配送到家的即时消费服务体验。

截至 2021 年四季度末，达达快送业务覆盖全国 2600 多个县区市，京东到家业务覆 盖全国超 1800 个县区市。

1.1. 公司深耕零售到家领域多年，具有丰富经验

2014-2016 年：达达配送 2014 年成立，是即时配送平台领跑者，为美团、饿了么等 头部外卖平台提供运力。 2014 年 6 月达达快送上线，通过“众包模式”提供外卖、生 鲜配送业务，承接大量饿了么、美团外送订单。随着美团、饿了么发展自有运力，达达 开始寻找新的发展方向。2015 年 4 月，京东到家上线。京东到家是面向 O2O 市场的一 个开放平台，与众多商家、零售店、便利店合作，为消费者提供两小时极速达的 O2O 超 市配送服务。

2016-2018 年：接受京东注资，与本地即时零售平台京东到家合并，形成业务互 补。2016 年 4 月，京东以京东到家业务、京东集团的业务资源以及 2 亿美元现金换取 新公司达达集团的股份并成为大股东。京东到家与达达合并为“达达-京东到家”。公司 希望达达快送能为京东到家提供良好履约服务，而京东到家则为达达快送带来稳定商流， 形成业务协同。公司与永辉超市、沃尔玛、华润万家等达成战略合作，建立了稳定的合 作关系。京东到家与头部零售企业的合作为达达带来充足的单量增长，而达达又通过技 术的不断升级迭代，提高京东到家即时配送的履约质量。

2018-2020 年：发力下沉市场拓展入驻连锁零售企业品类，提出全渠道解决方案。 “达达-京东到家”通过拓展下沉市场，覆盖三、四线城市。同时，进一步丰富合作企业 类型，增强商品供给的密度和丰富度。2018 年 7 月-9 月期间，公司与全国十强药店及美 妆个护零售企业（屈臣氏、万宁、名创优品）达成战略合作。

2019 年，“达达-京东到家”更名为“达达集团”，旗下本地即时配送平台达达更名 为达达快送。在赋能零售商方面达达提出商超“全渠道业务聚合平台+全渠道履约系统” 解决方案，同时上线拥有一次性对接商家自有 APP、小程序、京东到家及第三方平台等 多渠道能力的海博系统等。

2020 年 6 月 5 日，达达集团（DADA.O）登录纳斯达克，发行价为 16 美元，共计 发行 8,000 万股（2,000 万 ADS），超额配售行权 948 万股（237 万 ADS）。

1.2. 公司大股东为京东集团，双方合作密切

截止 2021 年 3 月 31 日，公司目前最大股东为京东集团，持有公司 52.20%的股份， 其后为沃尔玛，持有公司 9.10%的股份。CEO 蒯佳祺持有公司 7%的股权。公司前两大 股东与公司有着密切的业务来往，强有力的战略投资者为公司基本盘提供坚实支撑。

红杉中国亦是公司的早期投资者，参与了公司 A 至 D 轮的所有融资。景林投资及 DST Global 分别参与了 B 轮、C 轮及 C 轮、D 轮的投资。2016 年 4 月，京东集团宣布， 旗下 O2O 子公司“京东到家”与众包物流平台“达达”合并，京东以京东到家的业务、 京东集团的业务资源以及两亿美元现金换取新公司约 47.4%的股份并成为单一最大股东。 在该并购后，新公司又陆续接受了战略合作伙伴，京东集团及沃尔玛的多轮注资，为公 司日后发展提供现金支持。

1.3. 公司管理层经验丰富，是物流领域的专家

达达集团的创始人、董事会主席兼 CEO 蒯佳祺先生具有多年的物流及互联网从业 经验。蒯佳祺先生于同济大学获得物流工程学位，后又赴美国麻省理工学院获得物流工 程硕士学位，具有扎实的物流行业理论基础。埃森哲、麦肯锡的从业经历，使蒯佳祺先 生习得了丰富的实践经验。2007 年至 2014 年期间，蒯佳祺先生先后担任甲骨文、AdChina、 Anjuke 的高管职位，培养了对互联网行业的敏锐嗅觉。2014 年，蒯佳祺先生创立达达， 成功捕捉本地即时配送风口。

CTO 杨骏先生具有扎实的计算机及互联网行业经验，拥有卡耐基梅隆大学博士学 位，在 Google、Facebook、Square 等互联网公司工作多年。CFO 陈兆明先生曾任职于德 勤会计师事务所、拉手网、宝尊公司，拥有 15 年财务工作的丰富经验。

1.4. 财务状况与运营数据

营收稳步增长，疫情培养消费者线上消费习惯。2017 年以来公司营收高速增长，由 2017 年的 12.2 亿元增长至 2021 年公司的 68.7 亿元，疫情加速消费者线上零售需求的 增长，培养消费者使用即时零售的消费习惯。公司营收主要来自两部分业务，分别为京 东到家及达达快送。其中，京东到家增长较快，四年复合增长 89%大于达达快送的 34%。

公司毛利持续上升，亏损逐渐收窄。随着公司营业收入的增加，公司亏损率逐渐收 窄，由 2017 年净利率-119%收窄至 2021 年净利率-36.0%。公司 2019 年实现毛利润 2.5 亿元，首次为正，毛利率持续上升，2021 年达到 25.2%。

三费大幅下降，规模效应显现。公司费用主要来自销售费用，随着公司营业收入增 长，销售费用率快速下降由 2017 年的 59.4%降至 2021 年的 49.4%。管理费用率及研发 费用率稳中有降，分别由 2017 年的 20.5%及 15.8%降至 2021 年的 5.8%及 8.4%。公司 流动比例一直保持在 2.4 以上，资产负债率近两年维持在 30%以内，偿债能力健康。

2. 京东到家，中国领先的本地即时零售平台

京东到家是达达集团旗下中国最大的本地即时零售平台之一。除主站京东的海量流 量扶持外，集团旗下提供高效履约体验的达达快送及耕耘多年的底层系统，为公司提供 了强大的市场竞争力。

2.1. 即时零售市场空间较大，疫情加速消费者习惯转变

即时零售市场规模持续扩大，渗透率仍有较大提升空间。根据艾瑞咨询，2021 年中 国即时零售平台交易规模达 2275.8 亿元，较 2021 年增长 50.9%，预计 2025 年有望达到 11936 亿元。从社会零售总额的构成来看，近年来我国线上消费持续增长，线上零售已 逐渐成熟，但线下零售市场仍占据大部分市场份额，线上化率仍具有提升空间。

疫情刺激消费者线上购物需求增长。2020 年，疫情使消费者难以线下购物，转而纷 纷选择使用到家、外卖业务。尤其是在食品饮料、生鲜水果、医疗保健等品类上，线上 消费人群增长较快。疫情期间，作为即时零售模式的头部企业，京东到家活跃用户数增 长较快，由 2019Q4 的 0.24 亿人增长至 2020Q4 的 0.41 亿人。

2.2. 即时零售市场玩家众多，平台模式资产轻、扩张快、sku 丰富

即时零售电商给予消费者便捷快速的消费体验。即时零售电商主要分布在一二线城 市，满足对时效性、商品品质有较高要求的消费者。消费者在平台下单后，由配送员在 30 分钟至 1 小时内将商品配送至消费者手中，消费者在极短时间内足不出户便能得到 想要的商品。

即时零售赛道中玩家众多，在消费体验上各有优势。即时零售主要可以分为三种模 式：平台型、自营前置仓模式及自营店仓一体模式。

平台模式 SKU 丰富，覆盖面广，扩张速度快。平台模式选择与线下实体商超合作， 由超市提供商品，商品更多取决于消费者所处地点周围接入平台实体商超的商品数，通 常平台可选商品较自营即时零售商会更为丰富。同时，由于不需要选址开店，只需在城 市内布置运力并向商家提供数字化支持，与原有实体商超合作，所以有实体商超的地方 平台就可快速覆盖。

前置仓模式产品把控力强，长于生鲜。目前，前置仓模式对产品把控严格，如龙头 叮咚买菜，采用产地直采，并自建冷链。其前置仓选址在辐射周围半径 3 公里居民区处， 通过自有骑手配送。前置仓企业掌握了由源头到消费者的所有环节，在生鲜这一强调品 质的品类有较强优势。 店仓一体模式提供线下体验，能增加消费者信任度。

店仓一体模式以盒马生鲜为代 表，既有线下实体店又提供配送服务。实体店陈列的生鲜商品提升消费者的信任度，配 送服务满足了消费者的便捷性需求。

2.3. 传统商超拥抱即时零售，平台模式解决用户触达及履约痛点

传统商超急需线上化改革，解决商超数字化痛点。随着消费者习惯的转变，传统商 超急需实现数字化，提高履约效率和用户触达，实现从线下到线上的升级转型。

从获取流量的角度看，平台模式电商可帮助线下商超触达更多消费者。线下商超具 有即买即得，用户可直接触摸体验商品的优势，顾客亲眼所见能建立较强信任感。但线 下商超触达消费人群有限，以沃尔玛为例，覆盖范围一般在 3-5 公里。平台模式电商能 帮助线下商超触达更多消费者，同时根据用户的消费数据，提供用户画像助力经营决策， 进行精准营销。

从履约成本经济性的角度看，将履约服务委托给第三方更加经济。线下商超自行组 建物流队伍会面对多种问题。1）招募固定数量物流人员将面临高峰时期运力不足，低谷 时期运力使用不充分。2）人员费用较高，以叮咚买菜专职外送人员工资为例，大致在 8K-12K 且固定费用较高。3）若自研配送及仓拣系统需要较高费用，但缺乏系统则将导 致配送及出仓低效。

针对以上 3 个问题，平台模式电商公司都有较好解决方案。对于前两个问题，平台 模式电商往往自建配送运力，大多采用“众包模式”，有效解决了高峰及低谷运力需求差值较大的问题，同时固定费用较低。对于第三点，平台模式电商大多重金自研拣货、运 力分配系统，如达达快送自研海博系统、沧海系统、智慧物流系统等，帮助商家将货物 快速送至用户手中。 除了拓宽了传统商超触达用户的范围，赋予更经济的履约能力外，平台模式电商还 在用户营销，商品管理等方面全面赋能商超，使传统商超在即时零售领域有了一战之力。 

2.4. 公司与优质 KA 合作紧密，处于市场领先地位

现阶段，与头部商超合作，将其纳入平台是规模增长的关键。根据中国连锁经营协 会的数据，2020 年中国商超百强销售规模为 9680 亿元，2018-2020 年维持在 9400 亿元 至 9800 亿元之间，基本较为稳定。且前十商超销售额占百强总销售额的 60%，头部效 应较为明显。在这样的存量市场中，与头部商超建立合作，对接自身平台，将为平台带 来重要的线下自然流量，有效扩大平台的 GMV。

目前，京东到家与头部商超合作最多，是最大的即时零售电商平台。即时零售电商 平台主要有京东到家、淘鲜达、美团闪购、多点等。京东到家与头部商超合作最多，规 模优势明显。截至 2021Q4，公司与前百强超市中的 85 家建立了合作关系，尤其是沃尔 玛超市，是公司的战略投资者。主要线上渠道都放在京东到家上，2021 年为公司贡献了 20.2%的收入。

沃尔玛为京东到家快速入驻城市提供门店网点和商品供给支持。2016 年达达集团 与沃尔玛达成战略合作，沃尔玛实体门店独家上线京东到家，由达达完成配送。2018 年 8 月 8 日，京东和沃尔玛发布了“三通战略”，用户互通、门店互通和库存互通，提高京 东到家的配送效率及沃尔玛的销量商品库存周转率。

2021 年公司与 85 家百强超市达成合作，关联大客户营收占比下降。京东集团及沃 尔玛贡献的营收由 2018 年的 9.4 亿元及 0.9 亿元增长至 2021 年的 9.5 亿元及 13.9 亿元。 在营收增长的同时，京东集团占公司的营收总额下降，由 2017 年的 56.7%降至 2021 年 的 13.9%。公司对关联方大客户的依赖度降低，收入来源更加广泛。

2.5. 持续赋能商家保证消费者体验是公司长期竞争力来源

平台模式的核心是赋能商家，解决商家痛点是巩固市占率关键。目前，京东到家在 流量，履约，用户运营，商品管理，营销管理五方面对商户进行了全方位的赋能。尤其 是在流量及履约两方面，京东到家有着行业领先的优势。

京东到家及京东入口，为商户带来丰沛流量。除去京东到家已有的 5710 万活跃用 户外，京东的 5.7 亿用户是京东到家商户未来流量的重要增量来源。为此，京东集团在 京东 APP 中推出多项功能，研发底层系统，进一步提升京东到家在京东 5.1 亿用户中的 渗透率。2021 年 10 月 12 日，京东和达达集团携手打造京东“小时购”业务。“小时购” 业务是指在京东 APP 中，通过“附近”及“京东到家”入口，进入页面，选取商品有小 时购标识，就可以享受 30 分钟-2 小时内的即时配送到家服务。京东到家全面承接“小 时购”业务，使平台商家触及 5 亿京东 APP 用户，在流量端赋能商家。

物竞天择”系统，强化京东到家与商家的订单联合履约能力。“物竞天择”系统通 过自动匹配离消费者最近的合作零售门店，替代原有的仓配模式，将订单派送给商户，由达达快送完成最后一公里配送。技术上看，物竞天择项目打造了一个智能化、全渠道 履约网络，打通了京东超市与实体商户间的商品流、信息流，强化了与京东到家、品牌 门店、KA 商超和社区服务店等渠道的订单联合履约能力。截止 2020 年 8 月 11 日，“物 竞天择”系统接入超过 100 万家线下门店，覆盖超过 1700 万个商品，配送范围辐射 216 座城市，在 160 多个城市打造了 2 万个“1 小时生活圈”。

依托达达快送强大的“仓拣配”履约服务，助力保障履约、带动商业增长。商户门 店的履约需求具体可以分为仓、拣及配送。问题订单中大部分错误出在门店履约，例如 漏拣错拣、缺货、拣货超时、配送慢等。在仓拣方面达达快送拥有拣货仓定制化系统解 决方案、海博拣货助手、达达优拣等成熟方案，在配送方面，达达快送拥有“全心达” 等配送方案。

拣货仓定制化系统解决方案帮助商家打通线下库存、降低缺货率、提升库存周转率。 达达优拣首创众包拣货数字化解决方案，提升全渠道订单拣货的效率和质量。应用达达 优拣的门店相较于应用前，拣货时长降低 15%，取货时长下降 23%，每小时拣货速度提 升 18%。全心达打造定制化配送解决方案，满足连锁品牌对于时效、品牌形象、服务内 容的个性化需求。目前已服务于沃尔玛、华润万家、山姆会员商店等重要客户。

3. 达达快送，高效同城配送保障京东到家用户体验

达达快送是达达集团旗下的即时配送平台，即时配送以移动互联网为基础，为用户 提供点对点的配送服务。疫情影响下，即时配送行业迎来新发展。作为中国社会化同城 配送市占率最高的即时配送平台，达达快送在流量、运力及调度系统等即时配送环节关 键领域占据优势。

3.1. 即时配送行业规模持续增长，非外卖品比例逐渐上升

后疫情时代，即时配送行业迎来发展新机遇。疫情使得消费者足不出户的线上购物 习惯逐渐养成，物流行业的发展、低线城市互联网普及率的上升，助力即时零售不断向 下沉市场开拓。而作为即时零售的后端配套服务，对接即时零售的即时配送服务的需求 随之增长。根据艾瑞咨询，2021 年中国即时配送服务订单规模达到 279 亿单，同比增长 33%，预计 2022 年增至 381 亿单，未来依然有着较大成长空间。

消费习惯逐渐形成，即时配送用户规模持续上升。根据罗戈研究，我国即时配送用 户规模持续上升，2021 年用户规模达 6.3 亿，2014-2021 年 CAGR 为 26.2%，预计 2022 年用户规模将增至 7.5 亿人，用户规模将进一步提升。

3.2. 即时配送市场玩家多，主要客户各有侧重

即时配送市场客户主要分 KA（关键客户）、B（中小商户）、C（个人用户），三类 用户特点各异。KA 用户通常规模大，商流稳定，是市场主要需求方。这些用户议价能 力较强，要求即时配送方提供稳定和低价的服务。B 类客户通常为中小型商户，订单主 要来自于局部地区，量小但较为稳定。C 类客户需求的随机性较强。B/C 类用户更加强 调时效性和服务质量，而价格敏感性相对较低且于议价能力较弱，客单价相对较高。

电商平台、第三方运力平台以及传统物流企业是即时配送行业主要玩家。依托庞大 的外卖单量，美团配送及蜂鸟是主要玩家，达达快送依托京东到家及京东主站的商流， 紧随其后。

电商平台依托自身订单，市占率较高。主要包括美团配送、蜂鸟即配和达达快送。 背靠互联网平台，有较为强大的引流能力和基础订单保证，占据大部分的市场份额。美 团配送和蜂鸟即配目前分别以美团和饿了么平台的外卖配送为主，而达达快送则以京东到家带来的线上商超订单为主。B/C 类客户订单占比呈上升趋势。

第三方即时配送平台业务以 C 端用户配送为主。主要玩家为闪送和 UU 跑腿等，目 前两家平台主要业务为个人用户的跑腿服务。 第三方平台耕耘 C 端客户市场较早，主 要业务有重要文件递送，鲜花、蛋糕等礼品递送及帮买帮送三种服务，此类订单随机性 和时效性相对较强，且单笔订单的价格较贵，附加值较高。

传统物流企业试水即时配送市场。目前仅有顺丰同城，与美团配送、蜂鸟等有商流 平台支撑的模式不同。顺丰同城急送更多聚焦在第三方服务领域，主要服务 B/C 类客户。 随着更多玩家的加入，未来赛道竞争会更激烈。

3.3. 依靠京东商流，达达基本盘稳定，全场景发展助力营收增长

达达快送主要业务可分为两块，一是对接物流提供商（主要是京东物流）的落地配 业务，二是对接同一城市内的商超、其他零售商及个人的同城配业务。

落地配业务提供 1 小时内为异地送达的包裹提供“最后一公里”的配送服务，是物 流服务提供商配送能力的补充。

同城配业务，主要包括帮送、帮取、帮买及帮办等服务。两块业务几乎覆盖了所有 场景下的本地配送需求，充分体现了达达快送在配送领域的丰富经验和过硬实力。根据 公司官网，截至 2021 年底，达达快达同城配送覆盖全国约 1800 个市县，最后一公里配 送覆盖全国 2600 个市县。

依托京东到家，KA 端商流稳定。落地配业务作为京东物流的补充运力，承接大量 末端揽件和派件服务，具有来自京东到家的稳定基础单量。面向 KA 端，达达快送提供 “即刻达”、“全速达”、“全程达”及定制化配送服务，与沃尔玛、永辉、华润万家等大 型商超建立战略联盟，带来大额配送需求。根据公司披露数据，自 2020Q4 以来，达达 快送 KA 端营收一直保持 100%以上的同比增长率，发展迅猛。

长期耕耘履约领域，自研底层系统巩固竞争优势。自 2016 年以来，达达快送持续 研发。目前自研海博系统、沧海系统、智慧物流等系统，从末端配送环节深入延展至上 游仓储和拣货环节，为 KA 商家提供多元服务。

在仓储环节，海博系统帮助商家优化仓储效率。依托海博系统，根据不同 KA 商家 业务、单量规模的具体需求，为门店拣货仓提供定制化系统解决方案，解决商家无法保 障拣货时间和质量的痛点。

在拣货环节，达达优拣帮助商家提升拣货效率。KA 商家招募众包拣货员，不同运 力需求的难题。提升全渠道订单拣货的效率和质量。根据公司公告，2021 年双十一期间， 日均拣货量相比 6.18 增长 69%，大促爆单期间拣货履约率仍为稳定高达 98%以上。

在配送环节，多元的方案满足顾客全场景需求。即时配服务达达快送推出即时配 服务。依托于智慧物流系统和苍穹大数据平台，为 KA 商家提供标准与非标服务。 2021 年双十一期间连锁商家配送单量同比超翻倍增长。其中，沃尔玛全渠道配送单量 同比增长 1.1 倍，山姆“极速达”及京东到家的配送单量同比超 2.2 倍，医药行业配送 单量同比增长 2.3 倍。单均配送时长小于 20 分钟。

B 端拓展多种服务场景，满足商户多元化需求。B 端客户往往具有多样的非标准化 配送需求，达达快送利用自身以往在餐饮、商超等传统领域的配送经验，以及智慧物流 系统、骑手积分系统、达达智配系统等技术优势，根据用户的痛点，可针对性地为 B 类 中小商家提供专属配送服务，从而进一步抢占和开发面向中小商户的长尾市场。

在同城配方面，餐饮类配送订单仍占据主导地位，但生鲜蔬菜、医药、3C 产品及 个人物品代买代送等非餐饮类业务营收增长迅速。根据公司公告，2021 年第一季度医 药类营收同比增长 600%。依托京东自身在 3C 数码方面的优势，以及京东到家与生 鲜、美妆、3C 等零售商的强化合作，也将进一步带动达达快送在非餐饮业务方面的发 展。根据公司公告，2021 年双十一期间中小商家配送单量同比近翻倍增长。

C 端依靠系统优势，提供高效低价的个人跑腿服务。C 类客户群体较小，需求具 有突发性和急迫性时效性要求高。达达依靠智慧物流系统和苍穹大数据平台，通过算 法实现运力模式的最佳匹配，在不降低服务质量的情况下，降低运送成本。 由于 C 端用户配送往往是 3 公里以内、 小件物品。以 3km 以内，5kg 以内作为比较标准，按价格从低到高排序分别为 UU 跑 腿（12.0 元）、达达（13.0 元）、顺丰同城（14 元）、闪送（15 元）。

持续研发，做深业务。达达在无人配送，履约系统方面持续投入，维持市占率优势。

达达智配针对拥有自配送运力、却在配送系统开发能力等方面缺乏经验的商家和配 送服务商，为合作伙伴提供调度操作后台、调度 APP、骑士 APP 三大终端产品，涵盖全 渠道订单接入、订单派送管理、运力管理三大能力模块。在全渠道订单接入方面，商家 通过与达达开放平台对接可以向商家提供更多的配送选择，以更具成本效益的配送方式 降低配送成本。在订单派送管理方面，系统完成瞬时派单，同时进行配送路线规划，提 升配送人效。使用者可通过商家调度操作后台、调度 App 随时指派与改派订单，监控订 单配送状态，查看履约、单量等各类配送数据。双十一期间达达智配签约用户数量环比 增长 1.6 倍。

达达无人配送在恶劣天气、业务高峰期、夜间配送等运力不稳定的情况，可作为补 充运力，具有成本可控、稳定性强、服从性高等优势，目前已服务于山姆、七鲜超市、 永辉等商超零售企业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）