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美团研究报告：服务+即时零售双驱动，本地生活龙头再塑新增长。增长 1 ：到店酒旅增长空间充分，错位竞争享受行业扩容生态。 服务型消费成零售业态新增长极，美团到店酒旅增长空间充分、景气度持续。 2023 年中国人均服务型消费支出为 1.47 万元，占总人均支出的 45%。酒旅业务 低星低线酒店优势稳固，将有望持续受益于小众地&县域旅游趋势。2024 年五一 期间四线及以下城市旅游订单同增 140%跑赢全国大盘。我们判断美团酒旅未来 增长主要在于单体、经济型酒店线上化渗透率加深、美团酒旅间夜量提升。到综 业务细分多潜力大，且主要集中于高线城市、基本为低频需求、看重广告收入， 判断未来增长点在于关键子行业的下沉渗透、客单价及复购率的提升。 竞争格局上美团与抖音到店业务 GMV 规模已连续两个季度维持 2：1 份额比， 进入竞争平衡点。我们认为，双方经营出发点与模式差异决定长期错位竞争不 改，商家侧结构与拓展+平台侧基建+用户侧心智方面存在一定差异。竞争趋缓下 双方追求重点更强调追求利润，抖音继续品牌大客策略与美团稳抓中小商家基本 盘走向错位竞争之路。24 年 7 月抖音生活服务计划增加 NKA GMV 占比至整体 生服的 50%，加上 CKA 则至少占到 60%，小店的关注相对削弱。

增长 2 ：到店+到家协同构筑规模优势，生态会员培育核心用户资产。 24 年 5 月起美团推进到店与到家业务协同，主要通过：①频繁调整组织架构， 到家、到店事业群由王莆中统管；②尝试外卖、到店店铺页面导流，试点“秒 提”功能，回收站外外溢流量、留住“流量”，该功能目前主要覆盖茶饮、咖啡 等高频消费品类，合作品牌门店超 8 万家、上线至今已服务用户超 2000 万；③ “神会员”成为协同抓手，对比亚马逊 Prime 会员年均消费额达 1400 美元、远 超非会员的 600 美元，我们认为神会员价值在高频带动低频需求增加用户粘性与 消费频次，需关注高价值、强留存核心用户资产的培育及平台质价比心智打造。

增长 3 ：美团闪购品类全、配送广、覆盖深，加速即配业务订单成长。 我国即时零售市场规模高增，主要由年轻群体爆发的即时性需求驱动。 2017~2022 年从 366 亿元增长至 5043 亿元，预计 2026 年将达 2.51 万亿元。淘 宝、京东、美团等电商平台，沃尔玛、大润发等商超均入局，前者享有全品类及 流量优势。其中美团闪购领先主要由于：①复用外卖配送网络以稳定服务、控本 提效，2023 年美团共拥有 754 万名骑手，同比+19.4%，并与顺丰同城等合作以 扩大运力优势；②覆盖地区范围广且仓网密度持续增加，24Q1 闪电仓数量已达 7000 家；③平台流量活跃度更高，有望加速美团即配业务订单成长，2024 年 3 月美团 MAU 为 4.54 亿人，同比+18%，增速更高。未来美团闪购将向下沉市场 及潜力品类运营寻找新增量。