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即时零售行业专题报告：平台VS自营、美团闪购VS京东到家。即时零售在这个时点具备投资的思考：1、需求复合增长率高，5年CAGR20%+；2、供给受需求增长，成本曲线持续下降；3、格局稳定，融资环 境加速出清；过去5年，即时零售需求持续超预期，不断有传统商超和新势力进入即时零售服务，但服务企业各有模式不同，自营和平台从不 同方向满足消费者需求。本篇报告重点分析平台和自营模式，平台型业态上重点比较了美团闪购与京东到家，相应地我们重点推荐美团和达达 集团，建议从供给端角度去看不同企业竞争优势，以及未来的盈利潜力。

1、行业概览：即时零售行业正面临供需共振的时代性机遇

即时零售行业正处爆发期，2021年行业规模破2200亿元。自2008年以来受益宏观经济转型，我国服务业及私人消费支出占GDP比重均不断攀 升。2017年起，随着餐饮外卖行业结束三足鼎立时代，各大巨头开启了全业态外卖的跑马圈地，2016-2021年O2O平台模式GMV的CAGR为64%， 即时零售行业正处于爆发期，不容错过。

供需共振、疫情催化，2025年即时零售行业规模有望破万亿元。需求端：2020年线上外卖在我国餐饮大盘中的占比已近20%，居民即时消费 习惯已经普及，即时零售现有客群中白领及本科以上人群占比均超50%，客群基础厚结构佳客单价天花板高。供给端：平台寻求第二成长曲 线，商户经疫情锤击亟需拓展线上经营空间，两者双向奔赴。我们基于渗透率提升及需求侧消费频次上升分别测算供给角度与需求角度的未 来规模测算，结论趋于一致，即2025年行业规模有望破万亿元。

链接端万亿规模外，广告端也不容小觑。即时零售主要赋能4大业态：商超便利店、鲜花蛋糕店、药店、连锁品牌店。需求端来看，相比餐 饮，新零售4大业态单店营收规模更高，有更大的体量去承担营销费用。供给端来看，相比传统渠道，即时零售平台广告投放精准度高；相 比传统电商，即时零售平台客群切分更细致，商户有较高意愿倾斜广告投入。

2、模式比较：基于自身过往禀赋，平台模式与自营模式公司各有优势

平台模式：平台模式的公司必须同时具备线上大规模流量池+线下初具规模的配送网络两大禀赋。流量池与配送网是平台模式公司的护城河， 并且护城河随着正反馈的形成，会越筑越深。平台模式的相对优势在于更高效的运用社会资源。长期视角下，补贴等可变成本不再重要， 其成本主要为骑手成本与中后台运营成本两块。其中，骑手成本一般可转嫁，中后台成本随着单量的上升边际递减，盈亏平衡仅需考虑单 量。

自营模式：自营模式的公司必须具备线下门店精细化运营能力的禀赋。自营模式的核心要素：品控、成本及损耗控制。品控决定了消费者 的购买体验并影响复购次数和用户粘性；对成本和损耗的控制则决定了平台盈利能力强弱。线下门店的品牌效应是其主要护城河。自营模 式对线下门店的依赖决定了其相对重资产的运营模式，但与此同时线下门店实体性也有利于建立客户忠诚度提升客户粘性。自营模式的相对 优势在于线上与线下的互通有无。其成本主要为货品成本、配送成本与房租成本。其中，配送成本可部分转嫁，不可转嫁部分与房租成本 一起随着单量的上升边际递减；货品成本的转嫁则依赖商品定价。因此，自营模式的盈亏平衡依赖单量与客单价两大因素。