2022年新能源设备行业中期投资策略 锂电设备企业随扩产浪潮走向全球

一、锂电设备：预期修复，设备企业随扩产浪潮走向全球

当前位置，锂电设备的三重预期差修复——首先，终端需求保持景气。5月新能源车销量超预期，行业保持高景气。根据乘联会数据，5月新能源乘用车零售销量达到36.0万辆，同比增长91.2%，环比增长26.9%。第二，国内扩产强度持续。国内厂商如蜂巢能源、远景动力等均陆续发布进一步扩产公告，行业扩产热情仍然高涨。第三，扩产浪潮全球化。德国大众20GWh锂电装备解决方案设备采购订单已落地，且由国内锂电设备厂商先导智能获得其中65%份额，大众远期规划至2030年落地240GWh超级工厂，海外扩产进度复苏。

从终端需求来看，新能源车需求加速提升，5月销量超预期。国内市场，根据中汽协，21年全年，新能源汽车累计销量约352万辆，渗透率为13.40%，新能源乘用车累计渗透率15.52%，同比分别提升8pct与9.34pct。22年前5个月继续保持高速提升趋势，22年5月新能源汽车销量44.7万辆，同比增长106%；渗透率达到24.01%，同比提升13.79pct。回溯往年新能源车销量渗透率的情况，年度销量渗透率基本呈现每年同比增加0至2pct的小幅提升，月度销量渗透率大致呈现从年初至年末环比提升的趋势。在2021年，自1月开始，新能源车月度销量渗透率便接近往年12月的高点，随后渗透率环比持续提升，月度销量渗透率的同比增幅基本保持在5-10pct的高水平。

需求刺激电池厂持续加大扩产力度。电池厂招标扩产未受短期盈利能力影响，快速扩产势不可逆。虽22年上游原材料价格较高，影响电池厂商短期盈利能力，但国内厂商新增扩产强度持续，(1)6月10日，蜂巢能源首个30gwh锂电零碳产业园落地四川，向其“领蜂600”战略迈进一步。(2)远景动力规划西班牙30gwh产能，其零碳电池总产能达到300gwh；(3)国轩官网发布69gwh锂电设备招标公告，涉及海外产能建设，远期规划300gwh；(4)亿纬实控人定增投入20GWh46系列，以及HBF16GWh，并新公告云南曲靖10gwh扩产公告，远期规划300gwh。

锂电设备回收周期较短，我们认为电池厂新投产能购置设备意愿将较强。按照项目预计收入与宁德2020年11.1%归母净利率，我们计算得出，根据项目完全投产年运营所产生的归母净利润，约2.4-3.2年即可覆盖设备投入成本。因此，从企业战略规划角度，当前动力电池供应紧张以及预期中新能源车销量的持续快速提升，快速将产能扩出有望助力电池厂商获得更大的市场份额，而若因为短期因素暂缓产能提升，未来可能由于产能瓶颈而丢失增量需求。

除龙头企业的加码扩产外，切入锂电行业的新势力玩家扩产量级更为可观。本文将锂电新玩家定义为：2022-2025年起有明确扩产规划的锂电产业新入行企业。根据公开资料整理，新势力企业扩产计划投资总额2537亿元，规划总年产能高达659GWh，是未来锂电产业发展不可忽视的全新助推力。

储能电池开始步入快速增长期，提供电池设备需求增量。储能发展指导意见正式出台，需求拐点渐行渐近。2021年7月15日，国家发改委、国家能源局正式印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到2025年新型储能（抽水蓄能以外的电化学储能及其它储能项目）装机规模达30GW以上，未来五年将实现新型储能从商业化初期向规模化转变，到2030年实现新型储能全面市场化发展。截至2021年末，中国储能市场累计装机功率43.44GW，位居全球第一，其中电化学储能装机规模5117.1MW，其中，锂离子电池储能技术装机规模4658.9MW，功率规模占比91.0%。

海外锂电池项目进度重启，电池厂扩产浪潮全球化。从电池厂扩产需求来看，海外电池厂扩产规划进度相对慢于国内，有望紧随国内扩产高峰形成增量。根据国内的电池厂的规划，通常扩产项目的建设期为2年左右，当前规划的项目多在2023年开始达产；而从海外的扩产规划来看，受到疫情的影响，20年与21年扩产落地节奏缓慢，为了追赶下游新能源汽车产业的快速增长趋势，预计在2022年扩产节奏有望恢复。海外电池厂扩产战线更久，部分电池厂将产能规划展望到2030年，总产能规划达1TWh以上，支撑长期新增需求。例如根据韩联社，SK计划远期在2030年的产能达到500GWh；公司期望在2030年欧洲落地的产能规模在150GWh以上。因此，从当前的规划来看，海外电池厂项目的扩产有望紧随国内产能的扩张，提供后续锂电设备需求的增量。

根据当前已发布的扩产规划，我们测算未来三年全球年度设备采购金额规模在千亿元以上。根据产能规划，产能的建设期一般为两年左右，并有一定的爬坡时间，我们假设当年落地的新增产能即对应当年的设备采购规模；在产线设备的价值量方面，参考宁德时代的扩产公告，1GWh产能对应电池厂商的设备投资额在1.8亿元左右；国轩高科1GWh投资额约2.55亿元，考虑到宁德时代作为行业龙头，产能建设方面具备经验和规模效应，因此1GWh设备投资规模相对更小，我们假设未来电池厂平均1GWh设备投资额有望下降，从1.8亿元每GWh的水平小幅递减。海外单GWh设备投资额相较于国内更高。据此测算，2022-2025年，规划落地产能的设备采购规模约1329/1784/1769/1264亿元。

设备企业从产品为王，到产能为王。在目前锂电设备供不应求的背景下，设备公司主要考虑两点：（1）产品覆盖范围及产品力，产业链覆盖越全则受益程度越大。先导全产业链整线覆盖，杭可科技目前以后道为主，利元亨核心产品涵盖了部分电芯制造、电芯装配、电芯检测和电池组装环节，从专机做到整线，具备为客户提供整厂自动化组装的能力；从产品力来讲，目前技术实力领先的公司会进一步受益于扩产浪潮。（2）产能为王，目前订单显著增长的情况下，产能=硬实力=受益度，优先考虑有产能弹性的公司。从员工人数角度看，根据Wind数据，先导智能人数最多，达到1.5万人左右，同比增长81%；利元亨人数在2018-2020增长最快，从2016的711人增长至2021年的6496人。预计这些公司在22年会相应进一步增加员工人数，为产能扩张和业绩放量提供有力支撑。

国内锂电设备厂商筑起全球竞争力，出海打开第二增长曲线。国内锂电设备厂商已实现产品力追赶。国内锂电设备基本已实现在效率和精度方面不弱于海外设备，并已建立起整线设备的生产能力。国内厂商产能领先，具备更强接单能力，全球扩产浪潮下将占据更强优势。国内锂电设备厂商持续大幅扩产，人员规模在近5年实现CAGR35%-74%的大幅增长，龙头企业人员规模皆达到数千甚至上万，而海外锂电设备厂商人员仅有数百人规模，且近些年并未扩产，薪酬支出规模增速保持平缓的增速。

二、光伏设备：高效电池扩产加速，寻找设备增量环节

光伏装机：需求无虞，全球装机持续高增。2021年，全球实现光伏新增装机170.0GW，同比增长30.8%，增速超越国内。3月8日，欧盟提出“能源独立计划”，旨在逐步摆脱对俄罗斯的化石能源依赖，进一步推高全球光伏景气度。根据CPIA的预测，2022-2025年，全球光伏新增装机量分别为217.5/247.5/272.5/300GW，维持高速增长。2021年，中国实现光伏新增装机54.9GW，同比增长13.9%，全年新增装机量已超越2017年53.1GW的高位。随着政策进一步加码，景气度有望持续。根据CPIA的预测，2022-2025年，中国光伏新增装机量分别为75.0/87.5/92.5/100.0GW，有望实现翻番式增长。

一代工艺一代设备。沿着“降本增效”主旋律，光伏各环节工艺持续迭代。硅片环节，目前进入单晶P型向N型转变期，大尺寸及薄片化占比持续提升，对光伏系统成本下降有积极作用；电池环节，提效是永恒的话题，对应带来工艺及设备的颠覆性变化，今年以来光伏电池进入超高效电池的放量期，电池路线的多样性渐显；组件环节，常规主栅到多主栅的转变可以直接降低银浆耗量，同时电池技术的变化带动组件环节的更新需求。

效率与PERC拉开差距，高效电池处于扩产加速期。2021年N型高效电池的量产平均效率持续提升，根据CPIA数据，TOPCon电池达到24%、异质结电池达到24.2%、背接触电池达到24%，相较PERC电池的23.1%，已经有1%以上的效率提升，效率差距加大。与此同时，我们预测今年行业新增扩产的电池产能中，PERC占比下降，TOPCon/HJT/IBC的占比分别达到35%/15%/30%，高效电池扩产加速。

性价比凸显，高效电池扩产加速。2021年TOPCon及HJT都表现出了较大量级新增扩产，其中TOPCon新增扩产在20GW以上，HJT新增扩产在8GW以上，通过对比我们发现,进入2022年，PERC、TOPCon、HJT都有不同程度的效率提升及成本下降，现阶段，相较于PERC电池，TOPCon电池效率提升幅度大于成本提升幅度，已经表现出一定的经济性，而HJT由于其银浆用量多且价格贵，导致其非硅成本依然偏高，目前经济性不足，预计今年底明年初成本将有较大幅度下降。（报告来源：未来智库）

TOPCon继承了PERC大部分的设备和技术积累，为最适合现有生产体系升级的技术。TOPCon一般使用N型硅片，在PERC基础上增加了隧穿氧化层（SiOx）和掺杂多晶硅层（POLY-Si），只需要增加相关的氧化设备和掺杂设备，并将磷扩改成硼扩即可，PERC产线的设备和技术工艺积累可以极大程度的继承，对行业内现有的电池片生产商较为有利，而近年的新建PERC产线大多为TOPCon升级留有空间。TOPCon技术相对成熟，22年有望成为增长元年。效率角度，晶科能源TOPCon最高转换效率达到25.7%，刷新新的记录。扩产角度，今年以来TOPCon电池的扩产规划超过60GW，占比不断提升。

HJT效率持续提升，新进入玩家增多。HJT电池的核心工艺环节：主要分成清洗制绒、非晶硅沉积、TCO膜制备、丝网印刷四部。相对于过去PERC电池的工艺步骤更加简单。以金刚玻璃异质结项目为例，今年3月份首次出片平均效率达到24.28%，5月份量产平均效率达到24.95%，最高转换效率达到25.20%，效率端持续稳定提升。与此同时，今年新玩家布局异质结加速，规划新增异质结产能达到30GW以上。随着下半年国产银浆及薄硅片顺利验证，微晶工艺导入组件端成本有望和PERC打平，为异质结大规模量产扫清最后一道障碍。

IBC电池产业化进展：关于何为HPBC电池？目前有两种比较主流的解释：（1）HighPerformanceBack-contactCell（高效背接触电池）：可包括IBC、HBC、TBC等各类背接触电池，既可以是P型也可以是N型。（2）HybridPassivatedBackcontactCell（混合钝化背接触电池）：预计为TBC电池。由于TBC、HBC的难度更大，且目前性价比不足，预计实际量产电池为IBC（P型或N型）的可能性更大。

IBC作为一种电池结构上的创新，可与多种技术叠加，有望成为新的平台型技术。与PERC、TOPCon、HJT等技术通过改善太阳能电池的钝化效果来提高性能的思路不同，IBC技术则是将电池正面的电极栅线全部转移到电池背面，通过减少正面栅线对太阳光的遮挡从而获得较高的转换效率，是一种结构上的改变，可与TOPCon技术叠加成为TBC（POLY-IBC）电池，也可与HJT技术叠加成为HBC电池，与现有的产线与积累的技术有较好的兼容性。IBC技术的制备工艺增量主要在于背面电极的构造，设备增量主要是激光设备。IBC技术的增量工艺步骤主要是掩膜、开槽、刻蚀以及PN区的制备，掩膜可以用PECVD或APCVD来完成，刻蚀用传统的湿法设备即可，PN区的制备用PECVD即可完成，主要的增量在于刻槽步骤，而激光设备是实现刻槽的主流技术。

光伏设备行业空间测算：2025年光伏设备行业体量有望达到492亿元，21-25年CAGR达到22.4%。总体来看，光伏激光设备的市场空间，主要受到上游电池片产能扩张速度、不同技术路径扩产结构、单GW投资额、相应技术的应用渗透率四大核心因素影响。（1）全球球新增光伏装机量：预计2025年达到300GW，21-25年CAGR为15.3%。我们主要依据CPIA官方预测的乐观、保守两种情形平均值作为我们对于全球新增光伏装机量的核心假设。

（2）全球电池片产能：预计2025年达到700GW。全球电池片产能除了与新增光伏装机量相关，还与容配比、冗余度、产能利用率、有效产能利用率有关。（3）技术路径假设：预计未来几年的扩产技术路径主要以TOPCon/HJT/IBC为主，PERC技术路线显著减少，假设在2025年新增扩产中TOPCon（35%）/HJT（45%）/IBC（20%）。（4）单GW设备投资额：投资额角度HJT>IBC≈TOPCON>PERC，且保守预计每年同比下降10%。根据CPIA，以及隆基等光伏龙头企业扩产公告，我们预计不同技术路线的投资金额，整体来看新技术的单GW投资由于技术难度大，电池效率高等因素，投资额相较PERC更大。

光伏大硅片趋势明确，渗透率将进一步提升。硅片沿着大尺寸化趋势发展，大尺寸硅片化渗透率快速提升。182mm和210mm尺寸合计占比从2020年的4.5%迅速提升至2021年的45%，未来占比仍将快速扩大，逐渐占据市场主导地位，根据CPIA预测，2025年182mm尺寸占比将达到46%，210mm尺寸占比将突破50%。全球硅片产能持续扩张，硅片规模快速增长。截至2021年底，全球硅片总产能同比增长67.8%至415.1GW，产量同比增长38.9%至232.9GW，全球硅片产能利用率为70.3%，国内硅片占全球产量比重为97.3%。

多主栅、细栅化等趋势将有效推动组件端的技术进步与设备更新换代。主栅技术的进步是组件环节主要的技术进步之一，串焊机作为其中的关键设备，单位投资额较为坚挺，推动从较早期的2BB、3BB到之后的5BB，再到现在主流的9BB，根据CPIA的数据，21年仍以9BB以及32μm栅线宽度为主，9BB占比约54%，9BB以上的多主栅技术占比约35%，随着多主栅、SMBB、无主栅等技术的技术和逐步成熟，将会使得组件端的设备迎来新的一轮资本开支。

迈为股份：HJT设备龙头，泛半导体领域发力。PERC环节，公司是丝印环节龙头，该环节市占率达到70%以上，前瞻布局HJT设备，目前已形成“制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO制备、电极制备”4大工艺环节的整线设备，2020及2021年HJT新增扩产分别为2.5GW/8GW，公司市占率达到70%，已成长为国内HJT设备龙头公司，预计今年异质结设备新增扩产达到20-30GW，公司依然保持最高份额。光伏之外，横向拓展显示、半导体行业应用，已实现OLED柔性屏激光切割设备、Mini/MicroLED晶圆设备、半导体晶圆封装设备等泛半导体领域的设备布局。

捷佳伟创：光伏设备龙头，全面布局新一代电池技术。捷佳伟创致力于光伏设备的研发，公司作为光伏设备龙头，已建立起转换效率23%-24%-25%的梯队化产品。在PERC电池设备技术上已建立明显领先优势，具备PERC前后道整线供应能力，综合市占率达到40%以上；TOPCon优势明显，今年新增扩产有望超预期，公司具备整线设备能力，湿法设备已实现放量，核心PECVD设备已在头部客户实现订单放量，PE路线解决绕度问题，效率高产能大成本低，有望成为TOPCon主流主流；在高效HJT环节，包括RPD系列和先进PECVD在内已具备电池设备整线交付能力。布局半导体设备，效果已现。在光伏设备基础上，横向延展半导体设备领域，定增项目6.5亿元用于先进半导体清洗设备和炉管类设备研发，目前在清洗设备领域已经取得客户批量订单，半导体设备打开公司新增长空间。

帝尔激光/海目星：光伏激光加速渗透，龙头公司持续受益帝尔激光：PERC激光设备龙头，公司自2008年成立以来深耕光伏激光设备领域，核心产品全面覆盖主流光伏技术路线，PERC时代核心产品全球市占率超过80%。N型电池横向布局取得突破，XBC激光开槽设备已获得隆基股份6亿元大单，TOPCon两次掺杂效果良好，正研发一次掺杂。更近一步，多电池路线均可使用的激光转印技术，单GW价值量达到3000万元以上，量产样机验证中，是公司新的设备增量。海目星：立足锂电，发力光伏。公司从21年开始布局光伏激光设备领域，对TOPCon等新一代电池技术进行深度研发，现已推出激光开槽设备、激光掺杂设备等7种全自动光伏激光设备，其中TOPCon一次激光掺杂设备已中标晶科能源10.67亿元订单，光伏0到1持续兑现。

三、风电设备：吊装加速与成本下降双贝塔叠加，产业链盈利反转确定

风电行业稳中有增。全球风力发电行业高速发展。根据GWEC，2021年全球风电新增装机量为93.6W，同比-1.78%，其中，陆上新增装机72.5GW，同比-17.99%，海上新增装机21.1GW，同比205.80%，由于中国20年的“陆风抢装”和21年的“海风抢装”，海陆风的装机近两年有一定的波动。陆上装机占据优势份额，海上风机发展快速。累计装机方面，截止2021年，全球累计装机837GW，同比+12.35%，其中陆上780GW，同比+10.3%，占比93.2%；其中海上累计装机57GW，同比+58.3%，占比6.8%，海上风电占比较小，但是发展速度较快。

我国风力发电行业高速发展，海上风机发展快速，21年海风退补引发抢装潮。根据CWEA，2021年我国风电新增装机55.92GW，同比+2.74%，其中，陆上新增装机41.44GW，同比-18.08%，海上新增装机14.48GW，同比205.80%，由于中国20年的“陆风抢装”和21年的“海风抢装”，海陆风的装机近两年有一定的波动。陆上装机占据优势份额，海风发展迅速。累计装机方面，截止2021年，我国累计装机345GW，同比+18.78%，其中陆上320GW，同比+14.33%，占比92.7%；其中海上累计装机25.35GW，同比+133.21%，占比7.3%，海上风电占比较小，但是发展速度较快。

大型化加速，驱动成本持续下降。20年陆风退补，21年海风退补，行业自救的大背景下“大型化”加速明显。根据CWEA，我国2021年的新增海上风电机组平均单机容量为5.6MW，比20年增加0.7MW，21年新增陆上风电机组平均单机容量为3.1MW，比20年增加0.5MW。以运达股份的双馈机型为例，
1.5MW/2MW/2.5MW/3MW/4MW/4.5MW/5MW/5.5MW/6MW机型的总重分别为97吨、146吨、166吨、193吨、213吨、210吨、217吨、217吨、274吨，其中6MW为海上机型，因此重量增加较多。

以单MW的角度来看，
1.5MW/2MW/2.5MW/3MW/4MW/4.5MW/5MW/5.5MW/6MW机型的单MW重量分别为65吨、72.8吨、66.4吨、64.4吨、53.1吨、46.6吨、43.4吨、39.5吨、45.7吨，如果以2MW为基准，则单位重量的变化分别为-11%、0%、-9%、-12%、-27%、-36%、-40%、-46%、-37%，其中，轮毂和叶片重量的变化幅度稍低于总体水平，而机舱的重量变化稍高于平均水平。（报告来源：未来智库）

降本效果明显，招标持续维持高位。我国月度投标均价总体呈下降趋势。国内风机招标价格从16年年初的约4500元/KW降至21年9月的2300元/KW，进入2022年，陆上风机的中标价格下降到1500元/KW的区间，海上风机的中标价格则来到了3500元/KW的区间，大型化趋势下降本效果明显。与招标价格相对应的，招标量维持高位。20年行业“抢装”对应的是2019年的高招标量，2019年招标65.2GW，2020年行业招标量仅仅31.1GW，同比-52.3%，在“大型化”降本的推动下，行业的招标量从20Q4开始回升，且2021年均维持了较高的招标量，2021年全年招标54.2GW，已经接近于2019年水平，而22Q1招标量达到24.7GW，同比+73.94%，创下了单季度招标的纪录，预示着之后的高装机量。

陆上风机方面，国产厂商与国外厂商的代差已经急剧缩小。从各家厂商推出新机型的情况来看，2020年之前，国产厂商与海外厂商的代差基本维持在1MW左右，Vestas于2019年才推出6MW机型，西门子-歌美飒2022年才推出6.6MW机型，GE是2020年推出6MW机型，国内主要厂商诸如金风科技、远景能源、明阳智能均在2020年左右推出6.X机型，在大型化方面已经与国外巨头相当接近。海上风机方面，国产厂商与国外厂商仍有代差。从各家厂商推出新机型的情况来看，2021年，Vestas推出的最大的海上机型为15MW，西门子歌美飒为14MW，GW也为14MW，国内方面，金风推出的最大机型为12MW，远景推出的最大机型为8MW，明阳在21年推出了11MW、12MW、16MW机型，总的来看，国产厂商在海上风机方面和国外领先厂商仍有2MW以上的代差。

疫情对装机造成一定扰动，钢材价格已经稳中有降，产业链盈利将逐步好转。2022年1-5月全国新增风电装机累计10.82GW，同比增长38.9%，其中5月新增装机1.24GW，同比增长4.2%，我们估计疫情对风电场的现场施工造成了一定的负面影响。2021年全国新增风电并网装机容量47.57GW，同比下降34.0%，其中2021年12月新增装机22.9GW，同比下降51.8%。钢价稳中有降。以中厚板为例，根据我的钢铁网，截止6月17日，中厚板（20mm，含税价）均价5022元/吨，环比上周下跌1.37%，比上月下跌约3.6%，比去年同期下跌约9.3%，比一年内高点下降23.8%。

高招标保证下半年高装机，招标价格企稳。截止6月17日，22年招标量共39859MW、中标量共45929MW。根据北极星风力发电网、每日风电等公众号，本周（6.11-6.17）公开的招标量有300MW、公布中标结果的有4963MW，近几周公布中标的项目持续维持高位，在整机价格维持较低位的大背景下，风电运营商提前招标锁单的动力较强，也预示着装机的高峰期即将到来。近期招标价格基本稳定，“价格战”有望缓解。根据北极星风力发电网、每日风电等公众号，近几周的陆上风电（不带塔筒）招标价格稳定在1700元/KW左右，前文已经提到，下游电站运营端的投资回报率已经具有较高的性价比，对产业链降本的诉求有所下降，之后的重点有望向品质、服务、售后等方向转变，行业有望从“价格战”转向良性发展。

国产化最后的拼图即将完成，出口确定性逐渐升高。2019年的维度，国产化量产较低的集中在主轴承、偏航变桨轴承，塔筒国产化率100%，机舱、发电机国产化率90%左右，齿轮箱约80%，叶片、转换器约75%，偏航变桨轴承约50%，主轴轴承最低，约30%，一定程度上说明了各环节的技术难度。站在当下，国产化率较低基本集中于主轴轴承环节，小MW国产化率70%以上，但是大MW轴承（5MW以上）国产化率很低，估计在10%以下。以铸件为例，近年来随着全球产业链重构，新兴经济体承接国际产业转移，中国、印度、俄罗斯、巴西等新兴经济体的铸造行业快速发展，我国目前已成为全球最大的铸件生产国。根据Wind，2020年我国铸件产量为5195万吨，占全球铸件总产量的49.24%。

成本优势显现，中外风机代差缩小，出口逻辑将演绎。随着国内技术的成熟，整机企业逐步开始走出去。根据CWEA，2021年我国风机整机企业新增出口容量3268GW，同比+175.1%，累计出口容量9642MW，同比+51.3%，主要出口目的地包括越南、塞尔维亚、巴基斯坦、乌克兰等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）