2022年机械行业年度策略 聚焦新能源设备成长赛道龙头

1. 2022 年中信机械行业行情回顾

1.1. 2022 年中信机械跑赢沪深 300 近 10pct

2022 年中信机械板块走势总体随大盘走势呈宽幅震荡趋势，波动较大。

截止到2022年11月15日收盘，2022年CS机械行业下跌3.46%，跑赢沪深300指数（-13.24%） 9.78pct，排名 30 个中信一级行业第 8 名。

2022 年中信机械三级子行业分化继续加大。2022 年表现较好的三级子行业主要有金属制品、 工业机器人、机床设备、叉车、光伏设备，全年涨幅为正；表现较差的子行业主要有服务机器 人、高空作业车、锂电设备、其他运输设备、工程机械，全年跌幅都超过了 20%。

1.2. 机械行业 2022 年估值调整到底部，风险收益比较高

Wind 机械行业 PE-band 已经跌到底部区间，逼近 PE-band 估值下轨。估值上将已经调整到 底部区间，风险收益比较高。

30 个中信一级子行业中，中信机械行业 PE-ttm 估值约 40.36X，PB 约 2.77X，位于中高水 平。中信机械各三级子行业里，叉车、工程机械、矿山冶金机械、铁路设备、高空作业车等子 行业估值水平较低。

1.3. 中信机械上市公司行情回顾

2022 年中信机械行业，扣除 B 股外共 563 家上市公司。截止到 11 月 15 日收盘，2022 年上 涨的家数为 169 家，下跌为 394 家，涨跌比大致为 3:7，涨跌幅中位数为-13.62%。 2022 年涨幅前 10 名分别是欧晶科技、禾川科技、天鹅股份、普源精电-U、景业智能、宝 馨科技、宝塔实业、贵绳股份、东威科技、祥鑫科技。 2022 年涨幅后 10 名分别是派特尔、恒进感应、邦德股份、五新隧装、荣亿精密、丰光精 密、吉冈精密、优机股份、力合科技、杭可科技。

2. 中信机械行业 2022 年三季报财报回顾

2.1. 2022 年三季报中信机械行业跌幅收窄，毛利率净利率回升明显

营业收入：2022 年三季报中信机械行业实现营业收入 13506.8 亿，同比下滑 1.41%，营业 收入基本持平去年同期，跌幅小幅收窄。

归母净利润：2022 年三季报中信机械行业实现归母净利润 930.6 亿，同比下降 15.91%， 降幅环比 2022H1 小幅收窄。

毛利率：2022 年三季报中信机械行业毛利率 22.48%，环比已经逐步回升，这反应了随着 原材料价格下跌，机械行业毛利率逐季度改善迹象明显，成本端压力逐步减轻了，但毛利率仍 没有恢复到 2019 年报水平。 净利率：2022 年三季报中信机械行业净利率 7.33%，环比持平 2022H1，今年净利率水平明 显出现上升趋势。 2022 年受益上游原材料价格下跌，中信机械行业毛利率开始出现明显的回升，成本端压力 大幅缓解，已经有较积极的信号。

2.2. 中信机械子行业三季报财报分化明显，光伏、锂电等成长行业表现良好

22 年三季报，中信机械各子行业营业收入增速较快的前 5 主要是锂电设备（+79.71%）、半 导体设备（+46.7%）、光伏设备（+37.63%）、激光加工设备（+35.22%）、核电设备（+23.74）。 工程机械行业以-27.29%的营业收入增速排名垫底。 综合来看，光伏锂电半导体设备等成长板块明显跑赢行业大势，周期机械有分化，受益上 游资源盈利好转的矿山冶金机械、纺织服装机械出现明显增长。工程机械、塑料加工机械、工 业机器人、机床工具等板块负增长较多。

22 年三季报，中信机械各子行业归母净利润增速较快的前 5 主要是船舶制造（+343.83%）、 半导体设备（+84.75%）、锂电设备（+60.93%）、光伏设备（+54.92%）、纺织服装设备（+51.93%）。 锅炉设备、塑料加工机械、其他通用机械、工程机械、机床工具排名靠后。

3. 聚焦新能源设备成长赛道龙头，明年风电光伏储能增长确定性高

3.1. 风电：明年装机增长确定叠加原材料价格下降盈利能力修复，业绩弹性凸显

风能是一种清洁无公害的可再生能源。风能蕴量巨大，它取之不尽，用之不竭。对于缺水、 缺燃料和交通不便的沿海岛屿、草原牧区、山区和高原地带，因地制宜地利用风力发电，非常 适合，大有可为。因此风电日益受到世界各国的重视。

据全球风能理事会（GWEC）数据统计显示，2021 年全球新增风电装机容量 93.6GW，同比下 滑 1.36%，其中新增陆风装机容量 72.5Gw，同比略有下滑，新增海风装机容量 21.1GW，是 2020 年的 3 倍。预计 2025 年装机容量超过 130GW，复合增长 9%以上。 中国风电市场在全球占据至关重要的作用，2021 年中国新增陆风装机容量 30.7GW，占世界 比例为 42.34%；新增海风装机容量 16.9GW，占世界比例为 80.09%。

“碳达峰、碳中和”目标的提出，给中国风电行业再次注入强心剂。中国国家主席习近平在 气候雄心峰会上宣布：到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65% 以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿 kW 以上。 受益碳中和和新能源政策，我国风电行业发展迅速，海上风电更是处于大力发展阶段。2021 年我国风电新增并网装机容量为 47.57GW，同比增长-33.63%，预计 2025 年国内风电新增装机 容量有望 81GW，复合增速为 14.23%。

政策上，2020 年起陆上风电补贴退出，进入平价上网时代，2021 年海上风电进入平价时代。 为进一步推进国内风电向前发展，保证海上风电平稳完成过渡，2022 年风电政策体系进一步完 善，一期、二期风光大基地建设、风电项目核准制转备案等利好政策持续加码。 2021 年 11 月，国家能源局、国家发改委印发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的 大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，第一批规划风光基地 97.05GW，项目投产时间为 2022-2023 年。其中，2022 年预计投产 45.71GW，2023 年预计投产 51.34GW。风电光伏项目比 例大致为 2:3。 2022 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重 点的大型风电光伏基地规划布局方案》，第二批规划风光基地合计 455GW，其中“十四五”时期 规划建设 200GW；“十五五”时期规划建设 255GW。 2022 年 11 月 14 日，国家能源局召开四季度网上新闻发布会，介绍 2022 年前三季度能源 形势、可再生能源并网运行情况时提到，第一批大型风电光伏基地已全部开工，第二批项目正 在陆续开工、目前正在抓紧推进第三批项目审查。 2022 年 5 月 30 日，国务院办公厅消息称，国家发展改革委、国家能源局印发的《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》已经国务院同意。《方案》明确将推动风电项目由 核准制调整为备案制;以新能源为主体的多能互补、源网荷储、微电网等综合能源项目，可作为 整体统一办理核准(备案)手续。 受益风电行业需求及产业政策推动，2022 年风电招标市场景气度高，招标需求持续旺盛， 奠定明后年风电装机基础。根据北极星电力网及金风科技官网数据显示，2022 年 1-9 月份风 电累计招标规模已达 76.3GW，同比增 82.1%。2022 年我国风电行业招标规模预期在 90-100GW 左右,明后年装机增长确定性较高。根据行业重点公司预测，今年风电装机容量有望保持在 45-50GW 左右，明年装机容量预计在 70-80GW，同比增长超过 50%。明年风电行业装机有望迎来 大年。

近年，随着风电项目补贴逐步退出，陆上风电、海上风电逐渐进入平价上网时代。风电降 本增效逐渐成为项目盈利的关键。风机的大型化不仅可以降低自身生产成本，还能摊薄塔筒、 基座等投资成本。另外，随着风机更高、叶片更大，风电项目的可开发容量也将提升。在此情 况下，风机价格下降引发的初始投资下降、规模化开发带来的运维成本下降，以及风机可靠性 提升带来的发电量上升等因素，都将有助于降低风电度电成本，提高项目收益率。 以明阳智能陆上 MySE7.X MW 风电机组为例。200MW 的北方风场，使用 MySE 7.X MW 风电机 组与市场主流机型 4.0MW 相比，机位数量可减少 21 个，静态投资成本降低 34%，度电成本降低 24%。 2021 年我国新增装机的风电机组平均单机容量为 3514KW，同比增长 31.7%，其中新增装机 的陆上风电机组平均单机容量为 3114 KW，同比增长 20.7%，海上风电机组平均单机容量为 5563kw，同比增长 13.9%。

随着风机大型化的趋势加速，风电机组价格呈明显下降趋势。据北极星电力网数据统计显 示，2022 年 10 月份，北极星风力发电网统计的陆上风电中标均价在 1500 元/kW 左右，海上风 电项目中标均价在 3650 元/ KW 左右，平均中标价格每年呈下降趋势。风电机组价格不断下降 给行业带来了明显的压力。

风机大型化，价格大幅下降导致风电设备总产值出现明显通缩现象，装机需求的增长不一 定对冲得了价格的下降。在风机大型化带来风电产业总产值通缩风险的大背景下，风电零部件 价值存在结构性机会，部分核心零部件具有明显的价值刚性。此外，经过多年的发展，我国风 电机组主要零部件大部分已经实现了国产替代，零部件的国产化也不断推动了风电成本的下降。 轴承等部分领域仍有较大进口比例，国产化率仍有提高空间，因此也有更好的成长空间。

风电机组主要构成包括叶片、齿轮箱、发动机、变流器、主轴、回转支承、减速机等。根 据三一重能招股说明书介绍，在风电机组原材料成本构成中，价值量比例较大主要有齿轮箱、叶片、发动机、回转支承、变流器、主轴等，从 2019-2021 年原材料成本构成来看，齿轮箱、 回转支承、叶片等总体上价值量呈上升趋势，主轴、减速器、变桨系统总体价值占比稳定。

随着风机大型化趋势加剧，零部件价值量占比也会出现明显分化，我们认为受益风机大 型化价值量有望提升、竞争格局较好的零部件品种存在结构性行情，重点看好海缆、回转支 承、齿轮箱、塔筒桩基等细分领域。

今年以来，原材料价格大幅下降，对于原材料价格敏感的风电零部件行业形成明显的利好。 钢价从去年三季度开始出现明显调整，风电零部件大部分产品主要成本中直接原材料（钢铁等）占比较高，普遍在 50-80%之间。钢价的下跌对于这些原材料占比高的风电零部件上市公司形成 明显利好，成本压力有望较低，毛利率有望修复。

3.2. 光伏：技术迭代加速，聚焦市场竞争胜出的大硅片、TOPCON、异质结等方向

国际能源署(IEA)数据显示 2021 年全球光伏市场再次强势增长，2021 年新增光伏装机容量 170GW，累计装机容量达 942GW，2022 年预计新增装机容量达到 250GW，同比增长 40%以上。 国际能源署在《2022 年世界能源展望》报告中表示，光伏和风电是减少电力领域排放的最 重要途径。该机构称，光伏和风电的发电量占比将从 2021 的 10%增加到 2030 年的 40%，甚至在 2050 年达到 70%。由于整个供应链上的规模经济和持续创新，组件价格在过去十年内下降了 80% 以上。因此，光伏成为全世界许多地区最经济实惠的发电技术。国际能源署预计，到 2030 年， 每年新增光伏装机容量将翻四倍以上，达到 650GW。按照 2021 年起算，未来 9 年左右全球光伏 新增装机复合增长 16.07%。

光伏各个环节我国都在世界上占据主导地位，是我国完全的优势产业。2021 年我国硅料、 硅片、电池片、组件、逆变器产量分别达到 50.5 万吨、227 GW、198 GW、182 GW，占世界产量 比例为 79%、97%、88%和 82%。我国在世界上绝对主导了光伏产业，充分享受全世界碳中和、新 能源革命的成长。

随着我国碳中和政策的持续推进，近年来新能源发展得到了高度重视。新能源一方面是实 现我国在双碳目标下的清洁能源转型的关键举措，另一方面，能够保障国家能源安全，减少传 统油气能源的对外依存度，增强我国能源自给自足。此外，新能源领域的投资也是新基建的重 要组成部分，可以有效吸引民间资本，刺激经济稳增长。近年我国新能源领域出台了很多纲领 性的规划文件，保障了中长期新能源战略发展路线的正确性和必要性。 2022 年 5 月 30 日，国家发改委、能源局联合下发《关于促进新时代新能源高质量发展的 实施方案》，共提出了 21 项方案。方案旨在实现 2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系。推动风电项目由核准制调整 为备案制。以新能源为主体的多能互补、源网荷储、微电网等综合能源项目，可作为整体统一 办理核准（备案）手续。

2022 年 6 月 1 日，国家发展改革委、国家能源局等 9 个部委联合印发了《关于印发“十四 五”可再生能源发展规划的通知》。十四五规划提到：“十四五”主要发展目标是： ——可再生能源总量目标。2025 年，可再生能源消费总量达到 10 亿吨标准煤左右。“十四 五”期间，可再生能源在一次能源消费增量中占比超过 50%。 ——可再生能源发电目标。2025 年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。“十 四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发 电量实现翻倍。 ——可再生能源电力消纳目标。2025 年，全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到 33% 左右，可再生能源电力非水电消纳责任权重达到 18%左右，可再生能源利用率保持在合理水平。 随着浙江、苏州、湖北、山东、江西、咸宁市等省市“十四五”规划陆续发布，各地区十四五期间对光伏、风电新增装机规模也逐渐清晰。据北极星太阳能光伏网追踪，截止目前山东、 内蒙古、河北、甘肃、青海、江苏、广东、江西、湖北、宁夏、浙江、四川、河南、西藏、辽 宁、文山州、黑龙江、海南、苏州、天津、上海、咸宁市、漳州、郴州市、北京市等 30 个地区 已明确十四五期间规划超 527GW 以上风、光新增装机规模，其中，光伏新增装机规模超 327GW， 风电新增装机规模超 200GW。

光伏行业的大规模发展，一方面是双碳政策推动、节能减排的需要，另一方面也离不开技 术迭代推动持续降本。2020 年太阳能光伏总安装成本相比 2010 年下降 81％，平均发电成本下 降 85％，这两项成本的降幅均居可再生能源首位。 太阳能光伏竞争力的提升，离不开光伏产业链各环节的技术迭代加速。其中包括硅料环节： 颗粒硅技术、硅片环节：CCZ 连续拉晶，210 大硅片技术，薄片技术；电池片环节：TOPcon 电 池片、异质结电池片、IBC 电池片、HPBC 电池片等；组件：多主栅串焊；辅材及其他：电镀铜， 银包铜、激光转印等。光伏产业链通过各种技术创新，不断降低成本提高效率，最终达到提高 光电转换效率，降低度电成本的目标，推动光伏行业进一步扩大竞争优势，迎来大的发展。 大硅片加速替代，单晶炉企业新增和存量更新需求较大。 从 11 月 16 日 PV Infolink 报价可以看出，210mm、182mm、166mm 三种尺寸的硅片、电池 片、组件价格基本接近，甚至 210mm 价格部分环节已经开始低于 166、182mm。210mm 大硅片正 式进入性价比高的环节。

2021 年 182mm 和 210mm 尺寸合计占比由 2020 年的 4.5%迅速增长至 45%，未来其占比仍 将快速扩大。CPIA 预计到 2025 年 210mm 尺寸占比将超过 50%。

大硅片的产业趋势最受益的是单晶硅生长炉，重点推荐单晶硅生长炉龙头企业晶盛机电、 单晶炉功率控制电源龙头英杰电气，建议关注 CCZ 连续直拉单晶炉企业天通股份。 TOPcon 加速扩产，替代 PERC 趋势加速。 隧穿氧化层钝化接触（TOPCon）太阳能电池于 2013 年由德国 Fraunhofer 太阳能研究所首 次提出，主流TOPCon电池采用N型硅片。N型TOPCon电池光电转换效率较P型PERC高1.0%-1.5%。 据晶科 2022 年半年报中披露，其 N 型 TOPCon 电池量产平均转换效率已超过 24.8%，且效率仍 在逐步提升。

对比现有 PERC 产线，只需要新增硼发射极的制备、生长隧穿氧化层、沉积多晶硅并对其 进行掺杂、扩散后的清洗等四道工序，与存量 PERC 产线具有较好的设备兼容性。对于 PERC 产 线的升级，增加的设备投资额在 5,000 万元~7,000 万元，新增设备包括多晶硅的沉积设备、硼 扩散设备等。激光设备在 TOPCon、IBC 电池工艺中具有较大的使用价值增量，有望成为新一轮 电池片技术迭代的受益者。

2022 年是 TOPcon 电池片大力发展的元年，根据上海有色网、北极星太阳能光伏网数据 显示，经 SMM 统计，2022 年 Topcon 电池产能快速扩张，目前已投产 49.4GW，在建中的产能有 60.5GW，经不完全统计，规划中的产能达到206GW。预计2022年底Topcon电池产能将达到77.4GW， 产能主要集中在江苏、安徽、浙江，分别占比 42.76%、31.01%、19.38%。

预计 2023 年底 Topcon电池产能将达到 305.9GW，其中2023 年新增产能将达到 228.5GW， 新增产能主要集中在江苏、安徽、浙江以及山西。

2023 年将是 TOPcon 产能扩张大年，年新增产能达到近 230GW，受益 TOPcon 电池片技术 加速迭代，相应的 TOPcon 设备将明显受益。

3.3. 储能：储能产业链进入黄金十年

“碳中和”背景下，我国到2030年非化石能源在一次能源消费结构中占比要达到 25%以上， 到 2060 年要实现碳中和目标，未来能源结构将会形成以新能源发电为主的格局。在政策鼓励 和技术进步的共同促进下，光伏、风电等新增装机渗透率快速攀升。2021 年，国内新增光伏装 机 54.88GW、新增风电装机 47.5GW，风电和光伏新增装机规模首次超过 1 亿千瓦，未来较长时 间内，新能源发电装机仍将保持较快增长速度。截至 2022 年 8 月，我国风电装机容量占比 13.97%，光伏装机容量占比 14.19%，新能源装机比例的快速提升对电网消纳能力构成了挑战， 在新能源加速并网的过程中，因风电光伏发电特性带来的发电的不稳定，对电网的消纳能力提 出了更高的要求,加强储能系统建设的必要性逐步显现。

2021 年以来，针对储能行业的政策制度不断优化，改善新型储能发展的商业环境。 2021 年 7 月，发改委发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确储能发展规 划，并提出 2025 年 3000 万千瓦以上规模计划。明确提出了超过电网企业保障性并网以外的可 再生能源装机规模，按照功率 15%的挂钩比例配建调峰能力。在新能源消纳压力逐步增加的背 景下，各地也逐步明确了新能源强制配储的要求。 2021 年 12 月，国家能源局发布《电力并网运行管理规定》和《电力辅助服务管理办法》 新增了新型储能为独立市场主体，新增转动惯量、爬坡、调相等辅助服务品种，建立用户参与 的分担共享机制，对储能行业的发展形成实质性利好； 2022 年 3 月，在《指导意见》的基础上，国家发改委、国家能源局联合印发了《“十四五” 新型储能发展实施方案》。《实施方案》进一步明确发展目标和细化重点任务，提升规划落实的 可操作性。

《实施方案》指出:到 2025 年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段、具备大规模商 业化应用条件，有利于可再生能源的储能装机和配比充分发展。其中强调电化学储能技术提升 降本 30%以上，并突出火电与核电机组抽汽蓄能、百兆瓦级压缩空气储能技术实现工程化应用。 到 2030 年新型储能全面市场化发展，基本满足构建新型电力系统需求，全面支撑能源领域碳达 峰目标如期实现。 《实施方案》提出要推动多元化技术开发。开展钠离子电池、新型锂离子电池、铅炭电池、 液流电池、压缩空气、氢（氨）储能、热（冷）储能等关键核心技术、装备和集成优化设计研 究，集中攻关超导、超级电容等储能技术，研发储备液态金属电池、固态锂离子电池、金属空 气电池等新一代高能量密度储能技术。 《实施方案》进一步细化电源侧、电网侧、用户侧各类应用场景发展模式，制定差异化支 持政策合理疏导成本加快新型储能市场化步伐。如配储项目优先并网、建立电网侧独立储能电 站容量电价机制，落实分时电价政策、拉大峰谷价差增加用户侧储能收益渠道，促进用户侧储 能发展。

储能按照应用领域不同可以分为表前储能、表后储能与便携储能。表前储能可进一步细分 为电源侧储能与电网侧储能，属于电力投资。表后储能主要包括工商业储能、户用储能场景， 其中户用储能系统直接面向终端居民用户。便携储能主要是各种便携式储能电源等。 电源侧储能：（1）风光配储：利用储能系统实现可再生能源发电的平滑输出，提升电能质 量，提高电力输出稳定性，增加上网电量；（2）火电联合调频：根据电网指令，在电网出现频 率波动时，替代原有机组出力，响应调频指令，获得联合调频补偿。 电网侧储能：（1）有偿调峰：通过储能系统充放电实现调峰，获取调峰补偿。减小配电网 投资缓解用电峰值期间的电网负荷压力；（2）独立调频：根据 AGC 指令快速精准调频，平滑 电网频率，提高电网运行效率和安全稳定性水平，获取调频补偿。 用户侧储能：（1）削峰填谷：使用储能系统在低电价时储能，高电价时放电，从而在不改 变用户行为的情况下，帮助用户节约用电成本；（2）需量调节：不影响正常生产的情况下，通 过降低最高用电功率，从而节省基本电费，获取节省的需量电费收益。 根据 CNESA 数据，2021 年国内新增储能装机中，41%来自于电源侧储能，35%来自于电网 侧储能，24%来自用户侧纯。其中将电源侧拆分来看，新能源配储依旧是电源侧储能的下游核心 应用，2021 年占电源侧装机比例超过 70%。

根据储能应用场景的时长要求，可以分为容量型、能量型、功率型和备用型。基于对实际 应用场景、响应速度等各项性能参数上的要求不同，可分为压缩空气、液流电池和飞轮储能等 新型高效储能技术。

根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会出品的《2022 储能产业应用研究报告》数 据显示：2021年全球储能市场装机功率205.3 GW，其中抽水蓄能装机功率177.4 GW，占比86.42%； 压缩空气储能装机功率 1863.8 MW，占比 0.91%；飞轮储能装机功率 967.5 MW，占比 0.47%；电 化学储能装机功率 21.1 GW，占比 10.30%；蓄热蓄冷装机功率 3881.0 MW，占比 1.89%；氢储能 装机功率 28.0 MW，占比 0.01%。

2021 年全球电化学储能装机规模 21.1 GW。其中，锂离子电池储能技术装机规模 19.85 GW， 功率规模占比 93.9%；铅蓄电池储能技术装机规模 457.0 MW，功率规模占比 2.2%；钠基电池储 能技术装机规模 431.7 MW，功率规模占比 2.0%；液流电池储能技术装机规模 257.1 MW，功率 规模占比 1.2%；超级电容器装机规模 39.8 MW，功率规模占比 0.2%；其它电化学储能技术装机 规模 93.1 MW，功率规模占比 0.5%。

2021 年中国储能市场装机功率 43.44 GW，位居全球第一。抽水蓄能装机功率 37.57 GW， 占比 86.5%；蓄热蓄冷装机功率 561.7 MW，占比 1.3%；电化学储能装机功率 5117.1 MW，占比 11.8%；其它储能技术（此处指压缩空气和飞轮储能）装机功率占比 0.4%。 根据中国化学与物理电源行业协会预测，到 2025 年，我国电化学储能年装机增量预计将达 到 12GW，累计装机将达到约 40GW，90%以上都将以锂离子电池为主；2025 年后，电化学储能的 年装机增量将保持在 12-15GW，预计到 2030 年，电化学储能装机规模将达到约 110GW。电化学 储能新增装机容量 2021 年-2025 年复合增速达 59.7%。

电化学储能产业链主要由上游原材料、设备、中游储能电池、下游储能应用端组成。其中， 上游原材料主要包括电池正极材料、负极材料、隔膜、电解液等，设备包括储能用的温控散热、 消防、逆变器等辅助设备。 2022 年 5 月国家能源局发布了《关于加强电化学储能电站安全管理的通知》，从政策层面 明确要求强化电化学储能电站的安全管理工作。并对储能电站的安全管理设计、设备选型、工 程验收标准、安全运营管理、应急消防处置方面提出了明确目标。储能的温控散热、消防等设 备都是储能安全管理必备的辅助设备。 电化学储能消防设备约占储能系统成本的 3%左右。随着电化学储能安全越来越受到终端电 站业主的重视，储能系统消防设备的建设标准和要求正在逐步提升，其单位价值量也会预计随 着消防安全标准和要求的提升而逐步增加。储能消防设备市场有望随着储能市场需求的兴起， 其价值量增速将明显超过储能行业增速。据华经产业研究院统计 2021 年中国储能消防行业市场 规模为 10.37 亿元，预计 2025 年将达到 46.75 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 45.7%。

储能温控设备为储能安全提供保障，起到至关重要的作用，具备很好的成长性。储能温控 是防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键。储能温控四种技术方案中，风冷、液冷 已较为成熟并投入使用，热管和相变冷却处于研究状态。储能温控的直接下游为储能系统集成 商，终端应用场景储能大型化带来更高的温控需求。

风冷技术：空调制冷，风道交换热量。风冷系统的核心在空调和风道。在功率密度较小的 集装箱储能系统和通信基站储能系统中主要采用风冷技术。一方面是因为风冷系统结构简单， 安全可靠，并且易于实现； 另一方面是因为储能系统对能量密度和空间的限制不像动力电池系 统那么苛刻，可以通过增加电池数目来获得较低的工作倍率和产热率。以集装箱式锂电池储能 系统为例，该系统由标准集装箱、锂离子电池系统、电池管理系统、储能变流器、空调和风道、 配电柜、七氟丙烷灭火装置等组成。风冷散热系统技术非常成熟，在其他领域应用广泛，性价 比高，整体价值约单 GW3000 万左右。

液冷方案是以液体为冷却介质，实现热源侧换热。根据液体与热源接触方式不同，液冷可 以分为直接接触型液冷、间接接触型液冷。直接接触型为冷却液与电池直接接触进行换热，间 接接触型为冷却液在冷却管/板中流动，与电池间接接触换热。当前直接接触型液冷的应用仍不 成熟（出于对漏液风险的考虑），液冷在储能的应用上以间接接触型为主。 液冷方案采用水、乙醇、硅油等冷却液，通过液冷板上均匀分布的导流槽和电芯间接接触 进行散热，在保证储能系统安全、散热效率等方面综合优势显著。其优点包括：1）更靠近热源， 制冷更直接高效，而且液体的比热容、导热系数高于气体，因此冷却效率更高、耗能更低；2） 与相同容量的集装箱风冷方案相比，液冷系统不需要设计风道，占地面积节约 50%以上，更适 合未来百 MW 级以上的大型储能电站；3）相比风冷系统，由于减少了风扇等机械部件的使用， 故障率更低；4）液冷噪声低，节省系统自耗电，环境友好。 液冷系统的核心为冷水机和液冷板。其中冷水机包括压缩机、冷凝器、节流器、蒸发器和 水泵等部件。冷水机主机生产商包括英维克、同飞股份等。液冷板是将上游的铜和铝等原材料 进行加工成相应的板材，主要生产商包括银轮股份、三花智控、飞荣达、科创新源等。

储能温控成本大约占储能系统总成本的 3%-5%之间。相对风冷技术，液冷技术的散热效率 更高，更能够适应更高功率、大容量的储能系统，同时其单位价值量相比风冷会有较大幅度的 提升。单 GW 价值体量上，风冷温控散热系统价值大约 3000 万，液冷温控散热系统大约 9000 万左右，是风冷的 3 倍左右。随着液冷技术渗透率的提升，预计储能温控的价值量会有一定的 提升。

4. 产业链安全成为国家战略，半导体设备、专精特新成为中长期大赛道

党的二十大报告首次将推进国家安全体系和能力现代化写入报告大章节，体现了对构建国 家安全体系和能力现代化的高度重视。 党的二十大报告提到：国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提。必须坚 定不移贯彻总体国家安全观，把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，确保国家安全 和社会稳定。特别提到要确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全，维护我国公民、法人 在海外合法权益，筑牢国家安全人民防线。 粮食安全、能源资源安全、重要产业链供应链安全已经成为国家安全体系的重要战略组成。 这也体现了新形势下产业链安全的重要地位。我们认为，在新形势下，国产产业链安全将成为 一个中长期具有长坡厚雪滚雪球效应的大方向。

4.1. 半导体设备：产业链安全的关键抓手

中美贸易战以来，针对中国半导体领域的短板，美国进行了多轮程度不断加重的制裁措施。 2022 年 10 月 7 日，美国商务部产业安全局最新出台了对华半导体出口限制措施，其中主要内 容包括对 18 纳米或以下的 DRAM 芯片、128 层或以上的 NAND 闪存芯片和 14 纳米或以下的逻辑 芯片的出口，增加新的许可证要求并严格审查，限制美国人员在没有许可证的情况下支持位于 中国的某些半导体制造设施集成电路开发或生产的能力。美国对中国半导体产业的上不封顶持 续不断的制裁，带动了中国国产半导体产业链投资的大幅增长。受益半导体产业链自主可控的 需求，国产半导体设备、半导体设备零部件、耗材都将迎来明显的国产替代进程，中长期迎来 良好的发展机遇。

半导体行业受物理极限制约和成本巨额上升影响，正逐步进入“后摩尔时代”。行业从过去 着力于晶圆制造技术节点的持续推进，逐渐转向封装技术的创新。先进封装技术不仅可以提升 功能、提高产品价值，还能有效降低成本，成为延续摩尔定律的重要路径。目前封测行业正在 经历从传统封装（SOT、QFN、BGA 等）向先进封装转型。 根据 Yole 数据，2021 年全球先进封装全球市场规模约 350 亿美元，预计到 2025 年先进封 装的全球市场规模将达到 420 亿美元。2019-2025 年全球先进封装市场的 CAGR 约 8%，明显高于 同期整体封装市场(CAGR=5%)。 受美国对中国半导体产业制裁影响，我国先进制程的关键工艺设备被制裁，短时间无法有 效解决，因此从先进封装层面突破有可能成为另一条路。受益先进封装行业发展，国产封测设 备龙头有望迎来较大发展。 重点关注国产封测设备龙头企业长川科技、华峰测控，制程清洗设备优质企业至纯科技， 国产半导体设备零部件企业正帆科技，建议关注国产半导体真空泵企业汉钟精机。

4.2. 通用自动化：行业景气拐点将至叠加产业链安全催化行情

工业自动化是中国制造强国的关键产业。工业自动化产业链的工业机器人、机床、工业控 制产品等都是基础工业的关键抓手，核心构成，对我国制造强国、产业链自主可控起到至关重 要的作用。 工业自动化行业受疫情的影响，近 1 年多都处于低迷状态。2022 年以来，工业机器人产量 数据几乎全年维持负增长，金属切削机床产量同样也是如此，塑料加工机械等其他通用工业自 动化行业也经历了较长一段时间的低迷。

通用工业自动化的周期一般在 3-4 年，下行周期和景气周期一般在 1-2 年左右，本轮通用 自动化行业下行周期已经持续超过 1 年，预计下行周期进入尾声，行业即将迎来景气拐点。此 外，通用自动化行业国产化率较低，具有较大的国产替代空间，疫情对外资品牌供给产生了明 显的冲击，预计国内企业对国产工业自动化供应商需求会明显增强。行业景气周期到来叠加国 产自主可控，通用工业自动化行业明年有望迎来触底反弹。

4.3. 专精特新：制造强国的核心，挖掘细分隐形冠军

专精特新是我国实现制造大国向制造强国转变的必经之路，是实现国产供应链自主可控、 把握核心环节、解决卡脖子问题的核心赛道。当前我国制造业正处于从大国转向强国的关键步 骤，专精特新企业的培育和发展是解决我国制造强国，增强国家核心产业竞争力，突破中等发 达国家陷阱的关键所在。在下阶段我国制造业发展中，专精特新将成为主要核心力量，代表中 国制造业突围，有望成为下一个中长期的核心赛道。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）