2022年恒星科技业务布局及产业规划分析 恒星科技金刚线有机硅多业务齐发力进入业绩释放期

1.投资逻辑：公司进入业绩集中释放期

1.1.光伏金刚线量利齐升

金刚线量利齐升。公司是传统金属线材细分行业冠军，近年来积极推进业务转型升级，切入高景气光伏金刚线业务及有机硅业务。金刚线业务产能2022年快速爬坡，规划产能4600万千米，年内达产后跃居行业第二，预计出货3000万千米。金刚线业务盈利方面，公司实现两个“唯一”，即业内唯一母线自产、业内唯一突破“单机16线”镀槽机技术，毛利率逐季快速爬升，2022Q1已达53.74%，显著高于其他友商。同时，金刚线行业方面，单GW光伏装机金刚线需求随细线化及薄片化趋势显著增加，叠加下游硅片环节扩展快速，使得金刚线需求显著提升。

1.2.有机硅产能释放，金属线材成本压力趋缓

有机硅产能释放，金属线材成本压力趋缓。公司新建有机硅产能已实现月产4000吨，预计2022Q3可实现近满产8000吨，有机硅产品及上游原材料成本同步下行背景下，单吨净利仍可维持。传统金属线材方面，公司2022Q1经营受下游开工率及疫情影响，稍有波动。未来有望实现困境反转，下游开工率前期大型赛事及疫情管控影响消退，上游成本端大宗商品价格下行。同时公司在广西20万吨预应力钢绞线远期放量，助力基建出口，盈利能力有望进一步提升。（报告来源：未来智库）

2.恒星科技作为传统金属制造业龙头，转型升级胜利在望

2.1.精耕新能源及新材料的细分龙头企业

深耕国家战略新兴产业，造就细分龙头。河南恒星科技股份有限公司创立于1995年，主要生产子午轮胎用钢帘线、各型钢绞线、胶管钢丝、金刚线及有机硅等产品。公司深耕国家七大战略新兴产业中新材料及新能源领域，各型金属线材产品广泛用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线、高速铁路、港口及光伏硅片切割等细分场景。公司在河南、内蒙及广西合计拥有4个制造基地，下辖13个全资或控股子公司，有职工3000余人，可生产7个大类40余个规格品种的产品，在国内金属制品领域属于细分龙头企业。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，先后被授予“河南省民营企业（制造业）双100强”、“制造业单项冠军示范企业”、“河南省民营企业500强”及“中国民营500强”等称号。

精耕传统金属线材制品，推进金刚线有机硅多元化转型。1995年7月，恒星科技前身“巩义市恒星金属制品有限公司”成立于河南巩义市康店镇焦湾村，公司早期主要为电缆厂家生产镀锌钢丝，后于2002年涉足胶管钢丝、子午轮胎钢帘线产品。2007年公司上市，后分别于2009年进入胶管钢丝领域；于2010年进入新能源领域。2016年后公司逐步实施多元化布局，以非公开发行募集资金投建超细金刚线项目。除传统金属线材外，公司光伏业务实现精细钢丝、金刚线及晶硅切片同步生产。

2018年光伏“5.31”政策出台后，公司调整战略，抢占内蒙古优势区位布局年产12万吨有机硅聚合物业务，该项目已于2022年3月实现量产出货。2021年，公司“年产600万千米超细金刚线”项目顺利投产，后续“年产1000万千米超细金刚线”及“年产3000万千米金刚线”项目进展顺利，产能及盈利能力实现双升，下游客户已覆盖几乎全部硅片厂商。截至目前，公司已全面实现传统金属线材、光伏金刚线及有机硅三项业务布局。

股权结构合理集中，股权激励锁定核心员工。公司股权结构合理集中，实际控制人为创始人谢保军，公司董事长谢晓博及总经理谢晓龙与谢保军系父子关系，谢宝军个人持股18.97%，系公司第一大股东。公司于2021年5月公告实施员工持股计划，针对公司中层管理人员及核心技术骨干在内共计48人授予合计2544.6万股，分二期解锁，解锁条件分别为公司2021及2022年归母净利润对比2019年增长不少于80%及150%，即2021及2022年归母净利润不少于1.53/2.13亿元。

2.2.公司利润持续提升

克服暴雨等影响，实现业绩持续增长。2021年度公司实现营业收入33.96亿元，同比增长19.89%；实现归属母公司股东净利润1.40亿元，同比增长14.80%。公司2021年内计提较多员工持股费用，剔除员工持股费用后公司全年实现归母净利润1.73亿元，同比增长41.53%。公司2021Q3受河南暴雨等影响，业绩稍有波动，但仍然保持增长。

2018-2021年，公司传统金属制品业务实现营业收入27.48/31.48/26.76/30.81亿元，其中钢绞线及预应力钢绞线业务在2020年内受疫情影响出现波动，现已全面恢复；光伏多晶硅产品实现收入1.74/1.50/0.41/0.05亿元，该项业务继2018年受政策影响计提大额减值后，处于持续收缩状态；光伏金刚线业务实现营业收入0.46/0.50/0.94/2.75亿元，出货量大幅提升至805.36万千米，同时毛利率提升至42.89%，同比提升29.16pct。得益于产能扩张及设备改良，2021年内公司金刚线业务实现营收规模、盈利能力全面提升。

2022Q1公司实现营业收入8.56亿元，同比增长16.74%；实现归母净利润3115.55万元，同比下滑36.85%；销售毛利率13.79%，同比下滑2.59pct。公司2022Q1业绩出现波动，主要系国内举办大型国际赛事及长三角地区疫情影响，导致传统金属产品下游需求受到抑制。传统金属产品需求抑制将在年内逐渐消退，不形成长期影响。

产能快速扩张，业绩释放可期。2021年内公司金刚线及有机硅产能建设稳步推进，“年产12万吨有机硅”项目已实现投料试生产，预计2022年度可释放70%-80%产能；“年产1000万千米超精细金刚线”和“年产3000万千米超精细金刚线”产能逐步上线，目前已实现月产能180万千米。金刚线及有机硅项目产能于2022年集中释放，将大幅提升公司盈利能力。截至2022Q1，公司有机硅业务已实现规模销售，报告期内形成超4000万元收入，主产品DMC有望在2022Q3达到设计8000吨月产能。金刚线业务产销量同比增长，2022Q1实现产销量同增124.27%、160.14%，毛利率进一步提升至53.74%，达到业内顶尖水平。（报告来源：未来智库）

3.有机硅产能快速投放

3.1.有机硅中游集中，下游分散需求广泛

有机硅为通用化工材料，用途广泛。有机硅指含有硅碳键(Si-C)、且至少有一个有机基团是直接与硅原子相连的一大类化合物，包括各类小分子化合物和高分子聚合物。有机硅小分子化合物含(CH3)2SiCl2（二甲基二氯硅烷）、（C6H5）2SiCl2（二苯基二氯硅烷）等；有机硅聚合物包括聚硅氧烷、聚碳硅烷及聚氮硅烷等，其中聚硅氧烷数量最多、应用最广，占总量超90%。狭义的有机硅通常指聚硅氧烷。聚硅氧烷制品一般包括硅橡胶、硅油及硅树脂三大类。有机硅具备耐温、耐候、电气绝缘、地表面张力等优异性能，在建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革、早知、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等行业广泛应用，下游产品超过1万种，被称为“工业味精”、“工业维生素”、“工业催化剂”等。

有机硅产业链中游集中，下游分散。有机硅产业链由原材料、单体及中间体、下游深加工产品及终端应用环节构成。产业链中单体和中间体生产环节较为集中，而产品深加工环节较为分散。甲基单体是目前使用最为广泛的单体，占比超90%，业内通常以金属硅、一氯甲烷为原料合成甲级粗单体，后精馏制备甲基单体。有机硅中间体主要为各型聚硅氧烷，二甲单体经水解、裂解和精馏等工序制得的水解物、线性体、环体等为有机硅产业链最关键的中间环节。有机硅单体及中间体经不同反应，并添加各类填料及助剂，方可制成硅橡胶、硅油、硅树脂等下游产品。（报告来源：未来智库）

3.2.国内有机硅产能逐渐增加，出口带动需求

有机硅行业产能增加。20世纪90年代以来，全球有机硅行业快速发展，2008-2018年全球聚硅氧烷产能从150.2万吨增加至254.8万吨，产能扩张明显。近十年来，全球聚硅氧烷增量主要来自我国，而海外方面受限于上游原材料、人力成本及需求综合影响，产能增长缓慢。全球聚硅氧烷产能除我国外，主要集中于西欧、北美及日韩等发达国家及地区。2008-2010年期间国内有机硅产能曾出现快速扩张趋势，一度出现产能过剩现象，过剩产能出清后行业进入有序发展阶段。预计我国聚硅氧烷总产能2023年将达到309.2万吨，产量达268万吨。

有机硅潜在需求大。有机硅作为高性能新材料，下游需求十分广泛，整体需求增速一直高于全球GDP增速。SAGSI数据显示2008-2018年期间全球有机硅需求复合增速为6.37%，而同期全球GDP增速仅为3.04%。美国市场调查公司MarketsandMarkets针对有机硅行业预测报告显示，2017-2022年全球有机硅行业将保持5.85%的增长速度，2022年市场规模可达188.7亿美元。未来有机硅行业需求增量主要来自1）新领域：有机硅产品在生物医药、新能源、高端装备制造、新材料及日用品等新领域保持快速增长；2）新兴市场：亚太、中东、非洲等新兴市场人均GDP仍然较低，人均有机硅消费量对比发达国家仍有极大差距，包括我国在内的新兴市场整体人均有机硅消费量少于1公斤，而欧美日韩等发达国家人均。新兴市场有机硅需求增长前景大，未来将逐步成为有机硅市场需求的增量。

近期有机硅价格大幅波动。有机硅生产成本70%来自原材料，2021年内新疆、云南等主产区因限电政策及丰水期不及预期等供给端影响，金属硅价格大幅波动，造成有机硅价格大幅波动。2021年9月金属硅价格一度由每吨24840元涨至59850元，单月涨幅高达140.94%，DMC单吨价格一度由37500元涨至60000元，单月涨幅高达40%，后又迅速回落，一度跌至23500元。2022年以来有机硅价格波动收窄，产品盈利能力有望维持。

3.3.公司依托优势区位，发挥原材料成本及运输优势

有机硅项目依托优势区位。公司自2018年开始布局有机硅业务，总投资21亿元，项目建设地为内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区。项目占地面积700亩，其中一期项目占地面积500亩，为项目准备；二期项目占地200亩，主要为有机硅下游延伸产品提前储备。年产12万吨有机硅聚合物项目已于近期上线，项目达产后可年产10万吨二甲基硅氧烷混合环体（DMC），往下游延伸至年产3万吨107室温硫化甲基硅橡胶、5万吨110甲基乙烯硅橡胶。

项目近期已进入试生产阶段，产能预计于2022年上线70-80%。运输便利原材料成本低。有机硅生产成本主要包括金属硅、甲醇、盐酸原材料成本及能源成本。公司有机硅项目建设地鄂尔多斯达拉特旗达拉特经济开发区内甲醇、盐酸原材料丰富，电力及蒸汽成本较低，因此可提供有竞争力的生产成本。同时，达拉特经济开发区运输极为便利，该地区毗邻包头-西安210国道、包神铁路、包东高速公路及包头机场。项目地距离包头机场25公里、距内陆开放口岸二连浩特市600公里，产品可直接通过火车、货车运输，极为便利。

4.金属材料业务稳健增长

4.1.金属材料需求广泛，增长平缓

传统主营业务各型金属线材制品，用途广泛。公司自1995年起一直致力于各型金属线材材料的研发制造，目前已成为国内一流的规模化、专业化金属线材制品供应商。产品除前文介绍的金刚线外含轮胎用钢帘线、合金镀层钢丝钢绞线、PC钢绞线、超精细钢丝四大类。公司金属线材制品广泛应用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线、高速铁路、港口等行业。

4.2.新基建有望拉动金属材料需求

金属制品制造行业面临转型升级。金属制品行业属于机械装备行业的子行业，其中包含结构性金属制品制造、金属工具制造、集装箱及金属包装容器制造、不锈钢及类似日用金属制品制造等，是钢铁、有色等基础金属的重要下游用户。金属制品制造也类似于通用设备、专用设备及铁路设备等机械行业，属于衡量国家制造业综合实力的代表性行业。2001年我国加入WTO后金属制品行业经历了工业化驱动，实现高速发展，子品类中线材制品、集装箱、机械零部件及金属容器等重要产品产量均保持世界第一。国内经济发展进入新常态后，金属制品行业企业整体出现盈利能力下降，营收及利润增长放缓，企业库存水平逐年升高等现象，转型升级需求凸显。

新基建背景下结构性机遇凸显。公司主营产品预应力钢绞线主要用于轨道交通、高速公路、码头港口、高层建筑及水利工程领域。国家推进“西部大开发”、“一带一路”等重大项目背景下仍有结构性增长空间。铁路方面，我国铁路网规模15万千米，其中含高速铁路额3万千米，规划2025年铁路及高铁规模分别达17.5万千米、3.8万千米；2030年铁路及高铁规模分别达20万千米、4.5万千米。公路方面，发改委印发《国家公路网规划（2013-2030）》指出规划国道及高速公路总规划规模40.1万千米。水利方面，国家确定的172项重大工程已开工142项，在建规模超过1万亿。国家基础设施建设推进将持续推动预应力钢绞线需求增长。（报告来源：未来智库）

电网建设投资带动结构性增长。公司主营产品镀锌钢绞线及镀锌钢丝广泛用于电线电缆钢芯。“十四五”期间电网投资规模显著增加，特高压项目核准提速，国家电网规划建设特高压输电线路“24交14直”，其中2022年计划开工“10交3直”。“十四五”国网特高压规划涉及线路3万余千米、变电站及换流器容量3.4亿千伏安，总投资额达3800亿元。同时，2022年经济“稳增长”背景下，国家电网董事长辛保安宣布国家电网计划投资额为5012亿元，创历史新高。电网投资规模增加有望推动镀锌钢丝钢绞线需求显著增长。

4.3.公司深耕金属业务，行业一流已成

公司金属加工业务技术、品牌及成本皆具优势。公司历年年报显示除金刚石线外金属制品产量长期超过40万吨，整体保持满产满销。公司拥有“河南省级企业技术中心”及“河南省特种钢丝制品工程技术研究中心”，并有郑州大学产学研合作支持，被授予“国家高新技术企业”，技术方面基础扎实，处于国内先进。品牌方面，“恒星”牌在国内市场享有较高知名度，公司因此被授予“河南省民营企业100强”、“国家制造业单项冠军企业”。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）