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恒星科技（002132）研究报告：有机硅快速放量，金刚线市占率逐渐提高。恒星科技创建于1995年，二十多年来，一直致力于金属制品 产业的发展。目前，公司主要业务有传统金属制品、金刚 线、硅化工。2021年公司传统金属制品销量达42.44万吨， 金刚线销量达805万公里，同增230%以上。预计2022年公司 金刚线业务出货量将进一步增长，同时有机硅项目也逐步投 产，为公司打开新的增长空间。

金刚线行业：细线化+薄片化使得供需紧平衡， 钨丝有望成为下一代母线材料

需求：光伏目前景气度较高，叠加细线化与薄片化分别带来 行业额外增量需求，预计2022年行业需求将达到1.8亿公 里，2023年行业需求将超过2.7亿公里，同比增长46%。供 给：需求高景气带来行业扩产潮，行业有效产能较2021年提 升超过100%。预计美畅股份、恒星科技、岱勒新材均将在 2022年下半年合计释放约6000万公里产能，与硅料投放进度 相当，预计今年金刚线行业供需持续紧平衡。价格：当前金 刚线占硅片成本仅为0.1元/片左右，占硅片非硅成本较低。 受益于2022年需求爆发，金刚线价格趋稳。目前行业盈利水 平提高速度较快，前三家企业毛利率均在50%左右，同时行 业扩产周期较短，资本开支不大，预计扩产进度将继续保持 较快节奏，未来价格存在一定下行压力。钨丝金刚线：钨丝 是未来行业发展的新方向。目前上游扩产迅速，但由于原材 料成本较高，经济性仍待验证。另外由于钨丝尚未经过大规 模量产，存在包括单卷长度在内的一些量产细节也有待磨合 解决。

金刚线与有机硅共同打开公司未来增长天花板

金刚线：1、成本优势：公司是具备全产业链的金刚线生产 企业。由于公司在进入金刚线行业之前就已经有相应的金属 制品拉拔工艺，因此公司天然具有母线端上游延伸的优势。 目前公司金刚线业务综合毛利率已提升至53.74%，达到行业 第一梯队水平，我们持续看好公司后续在行业竞争中的成本 优势。2、扩产迅速：公司紧紧抓住双碳政策下光伏产业的 发展机遇，先后于2021年8月与2021年11月公告金刚线扩产 计划，预计到2022年年底产能将达到4600万公里。预计公司 二季度计划出货量500万公里，全年计划出货量3,000万公 里，同增超过200%。有机硅：公司有机硅项目地位于鄂尔多斯市，具有原材料成 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 恒星科技 沪深300 证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 本优势且交通运输条件便利。公司有机硅项目去年12月底开 始投料试产，今年预计投产7-8万吨，目前运行逐步平稳。 随着该项目产能释放，将会为公司带来新的利润增长点。