2022年电魂网络发展现状及主营业务分析 电魂网络专注“竞技+”品类的精品游戏

1. 电魂网络：深耕竞技品类的精品游戏研发商

1.1 历史沿革：《梦三国》端游起家，立足精品游戏研运

10 年以上游戏研发运营经验，产品覆盖不同硬件平台。电魂网络成立于 2008 年， 于 2016 年在 A 股主板上市，成立起就致力于研发、运营精品化网络游戏。公司早 期以 MOBA+MMO 类型的客户端游戏《梦三国》起家，经过十年的发展沉淀，目前公司 产品已覆盖移动端、PC 端、主机端、VR 等不同硬件平台，其中移动端收入增速较快， 目前主要由收购的游动网络旗下的《小宝当皇帝》、《华武战国》等，以及《梦三国手 游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等自研游戏贡献。同时，公司也在积极拓展多品 类和多平台游戏，包括武侠类《我的侠客》、VR 游戏《瞳》系列等。

公司的整体发展历程可以分为三个阶段：

2008-2014：端游阶段：公司于 2008 年由董事长胡建平、明星游戏制作人余晓亮 等人成立，2009 年推出首款作品《梦三国》端游，在当时通过独特的 MMO+MOBA 玩法， 以“国风电竞”概念奠定了其在国产 MOBA 类游戏中的地位。截止 2022 年，《梦三国》 系列游戏已长线运营超 10 年，且流水稳定，是公司主要的利润来源。

2015-2018：“端转手”阶段：从 2014 年开始，公司紧跟“端转手”发展趋势， 将重心逐步转移到移动端游戏，依托原有的“梦三国”IP 推出移动端产品《梦梦爱 三国》、《梦三国手游》；此后，《野蛮人大作战》、《次元战争》等移动游戏也陆续上线。 同时，公司也在积极布局 H5 游戏、VR、主机游戏等领域，先后打造了“闪电玩”游 戏平台；《瞳》、《瞳：祈愿》VR 游戏等。

2019-至今：多品类突破阶段：2019 年，公司收购专注于东南亚出海、擅长养成 模拟类手游公司游动网络，布局游戏出海。同时，2020 年后公司推出了多款不同品 类游戏，包括《X2：解神者》、武侠 RPG《我的侠客》等，其中《我的侠客》通过腾 讯极光计划发行，上线后反响优秀，进一步提升公司在手游市场的竞争力。此外，公 司继续夯实了《梦三国》IP 的影响力，2021 年《梦三国》端游入选 2022 杭州亚运 会电竞比赛小项，“国风电竞”概念重回大众视野。

1.2 股权结构：核心管理层持股，业界背景资深

公司股权结构稳定且清晰。前十位股东中，公司五位联合创始人中的三位胡建平、 陈芳与胡玉彪构成一致行动人关系，是公司的实际控制人，三位合计持股 31.04%， 其中胡建平和陈芳系夫妻关系。余晓亮和林清源作为另外两位联合创始人目前分别持 股 7.25%和 6.11%。吴文仲和郑锦栩为财务投资人，目前分别持股 9.70%和 8.05%。

创始团队稳定，管理层业界背景资深。公司五位联合创始人中，胡建平、陈芳属 于国内较早一批进入游戏行业的投资人，胡建平长期担任国内软件、游戏等行业协会 理事，目前担任公司董事长。余晓亮是国内知名的游戏制作人，曾担任腾讯游戏的主 策划，出品过《QQ 堂》、《QQ 幻想》等一系列热门游戏，策划能力强、市场运作经验 丰富。胡玉彪此前曾在腾讯任职开发工程师，拥有较强的技术开发能力。林清源作为 联合创始人，目前担任首席商务管。公司五位联合创始人目前均在公司担任主要高管 职务，创始团队稳定。（报告来源：未来智库）

2. 电魂网络业务分析：《梦三国》为基石，专注“竞技+”品类

2.1 《梦三国》端游长线运营超十年，入选亚运会影响力更上一层

《梦三国》端游：公司立身之本，长线运营已超十年，近两年营收有回升趋势。 《梦三国》端游由余晓亮操刀制作，是一款以“三国”为题材的 MMO+竞技类网游， 采用了中国传统的美术风格，符合国内玩家的审美理念。游戏于 2009 年正式上线运 营，上线后即吸引了大批玩家，2013 年游戏的同时在线人数突破 50 万人，在当年属 于现象级游戏之一。 2014 年前，端游《梦三国》几乎是公司唯一的营收来源；2017 年后，随着《梦三国》手游等产品上线，端游收入占比逐渐下降，2020 年首次降至 半数以下。但从营收绝对值来看，《梦三国》端游并未出现大幅波动，大部分时间内都维持在每年 4 亿-5 亿的营收区间内；近两年在玩家 ARPU 提升、上线 WeGame 新渠 道、游戏版本持续更新等因素的共同作用下，营收额有明显提升，甚至创下新高。

《梦三国》 极长的生命周期有两点原因：一是在游戏类型上兼顾玩家付费及玩 家生命周期；二是采用多元化的运营策略，玩家粘性较高。

游戏类型：《梦三国》端游融合 MMO+MOBA 玩法，兼顾玩家付费和玩家生命周期。 在整体玩法上则更加侧重于 MOBA，玩家可以选择不同地图，不同阵营以相互对立的 两个或三个小队展开对战，通常是“5v5”、“10v10”、“5v5v5”等。同时，游戏 在保留了 MMO 特有的策略性和社区互动性外，通过团队匹配方案对服务器内合理数值 区间内的玩家进行匹配对战，既拉动了 MMORPG 模式下玩家成长的付费意愿，又保留 了 MOBA 模式下游戏的公平性。因此《梦三国》端游兼具 MMORPG 类较高的付费值和 MOBA 类较高的玩家生命周期的特点，具备较强的付费潜力。

游戏运营层面：

1）持续高强度更新，拉动玩家付费。游戏上线后每年均保持 8-10 个大版本更新，包括春节、周年庆等活动；8-12 个左右的小版本更新：包括赛季结 算，升级维护，开服合服等，稳定服务器容量。另外，在 2015 年公司上线端游《梦 三国 2》，采用全新引擎对原版《梦三国》端游进行了重置和玩法升级，当年端游《梦 三国 2》活跃用户数重回历史新高。

2）坚持举办线下赛事，提升玩家粘性。公司自 2015 年起基于端游《梦三国》发 起并承办了“梦三国 2 职业联赛（MPL）”的线下电竞赛事，每年共有夏季赛和春季 赛两个赛季，每赛季则下设常规赛、季后赛和升降级赛等，从 2015 年开始，“梦三国 2 职业联赛（MPL）”已经成功举行过七届。除去 MPL 职业联赛，公司还曾举办“无 双杯”、“甲级联赛”、“娱乐新赛季”等多个不同规模赛事，涵盖了包括《野蛮人 大作战》、《光影对决》、《星盟冲突》等公司其余竞技类作品。我们认为公司在竞技品 类产品研发具备优势的情况下，将继续深化电竞赛事领域的组织承办能力，提高玩家 粘性，实现核心产品长期运营。

《梦三国》端游入选亚运会，影响力再上一层。2021 年 11 月 5 日，亚委会宣布了 2022 年杭州亚运会电竞项目名单，分别为《英雄联盟》、《王者荣耀》、《和平精英》、 《炉石传说》、《刀塔 2》、《街霸 5》、《FIFA Online4》以及《梦三国 2》 8 个项目。 除端游《梦三国》外，其余电竞项目均为腾讯、网易、EA、CAPCOM 等国际大厂开发， 足以证明《梦三国》端游具备优异的游戏质量和竞技性

电竞赛事自带引流功能，《梦三国》端游加入亚运会有利于游戏长线运营，同时 有望为其余产品引流。对于电子竞技游戏来说，举办赛事可以增强老玩家游戏粘性， 同时扩充潜在用户群体，有利于游戏的长线运营。例如在每年 10 月左右的《英雄联 盟》总决赛时期，有关“英雄联盟”的百度搜索指数有明显提升，各大流量入口也会 根据算法推荐相关内容，腾讯和拳头游戏则可以通过该赛事的高曝光度达到宣传和用 户引流的目的。我们认为《梦三国》端游加入亚运会有望重新拉动游戏热度，同时为 其余产品如《野蛮人大作战 2》等新游戏引流。（报告来源：未来智库）

2.2 以“竞技+”拓展品类融合，《野蛮人》续作值得期待

竞技品类研运优势，拓展“竞技+”品类融合。公司在竞技品类具备多年的研运 经验，目前研发运营的游戏中大部分都拥有竞技和对抗元素，除《梦三国》端游融合 了 MMO+MOBA 元素外，2014 年《梦塔防》融合了塔防、竞技和养成元素；2017 年公司 研发的《野蛮人大作战》是国内较早的 io 休闲+竞技手游，在 Taptap、App Store、 Google Play 等平台上均获得了多个奖项，为公司争取了相当的知名度；2018 年公司 又发行了二次元+MOBA 类的《次元战争》手游和 MOBA 类《Genesis》的主机端游戏， 加固了公司在竞技品类游戏上的研发优势。

《野蛮人大作战》融合休闲+MOBA 竞技品类，上线后广受好评。《野蛮人大作战》 是市场上较为少见的休闲+MOBA 竞技类手游（io 类），平均单局游戏时长在 5 分钟以 内，兼顾趣味性和游戏时长。《野蛮人》第一作于 2017 年 7 月和 12 月分别在国内与海外上线，上线后反响优秀，2018、2019 年共获得 20 次 App Store 推荐、4 次 TapTap 大图推荐、2 次谷歌全球推荐；成为 App Store 2017 年度精选游戏，入围 TapTap 2017 年度最佳游戏提名、最佳玩法提名；入选 2017 年度“中国原创游戏精品出版工程”， “2019-2020 年度浙江省文化出口重点项目”等。从游戏玩家人数来看，2017 年游戏 月平均活跃用户数超过 150 万，成为当时公司唯一一款月活用户数量逼近《梦三国》 端游的游戏产品，2018 年，其月活用户数已经达到 303 万，几乎两倍于《梦三国》 端游。

《野蛮人大作战》具备付费潜力，续作值得期待。对比相同类型头部游戏《荒 野乱斗》，截止 2022 年 4 月，《野蛮人》在 TapTap 的下载量为 231 万次，约为《荒野 乱斗》的一半，但其 2017-2018 两年的收入仅为《荒野乱斗》第一周 IOS 端收入的 60%（国内收入）。《野蛮人》下载量和收入错配主要有三点原因：1、《野蛮人》在上 线初期主打游戏性，因此在付费设计上较为轻度；2、《野蛮人》仅有安卓渠道，而《荒 野乱斗》为 IOS+安卓；3、《荒野乱斗》由腾讯、游族联合发行运营，因此在初期宣 发和后期运营的强度上远高于《野蛮人》。因此，《野蛮人》续作（名称暂定为《野蛮 人大作战 2》）除了具备更加优良的画面和玩法外（如从平面 2D 变为俯视 3D），公司 也引入了拥有更加丰富经验的商业化团队对游戏进行付费改进，我们认为《野蛮人大 作战 2》将有望实现从高口碑到高回报的转化。

公司在深耕“竞技+”游戏的同时，也在积极寻求其余品类突破，同时广泛布局 VR、主机等平台领域。从公司历年的所有产品来看，游戏涵盖客户端、网页端、移动 端、主机端、VR 游戏；而游戏品类则尝试了 MMO、MOBA、卡牌、养成、塔防、io、SLG等，游戏风格使用过古风、写实、漫画、卡通、像素、二次元等多种风格。

其他品类

游戏方面，《我的侠客》、《X2：解神者》、《2047》等手游均获得了不错的市场反馈； VR 游戏方面，电魂旗下勺子网络曾研发了《净界之涤》、《瞳》、《瞳：祈愿》等作品， 其中《瞳》系列使用 UE4 引擎开发，在画面、音效上都达到了 VR 领域中较高的水准， Steam 平台中 70%的玩家给出了“好评”。主机游戏方面，2018 年由公司控股的摩巴 网络研发，电魂网络发行的主机游戏《Genesis》就是一款主打 PVP，同时支持主机 和 PC 的双端 MOBA 类游戏，游戏刚上线即获得了亚洲 PS 商店官方推荐。我们认为， 短期内虽然 VR、主机端游戏无法给公司带来业绩增量，但通过在不同平台的尝试公 司将积累相关研发经验，未来有望在风口来临时迅速落地产品，享受市场初期红利。（报告来源：未来智库）

2.3 产业投资+游戏出海，寻求第二成长曲线

通过子公司电魂创投设立及投资游戏 CP，寻求多品类产品机会。2014 年，公司 出资设立全资子公司——电魂创业投资有限公司，目的通过电魂创投控股、项目团队 骨干人员管理和参股的方式设立游戏研发公司，包括研发《梦三国手游》《元能失控》 等的勺子网络、研发《梦梦爱三国》等的电梦网络、研发主机游戏《Genesis》等的 卓钥网络等，以此激发骨干人员积极性，同时也保证了游戏研发的创意独立。另外， 公司也通过投资其他游戏 CP 寻求不同品类机会，在持股 25%-50%区间的 6 家公司中， 起源优游、的彩网络、宏沙网络、野火数字 4 家公司均从事不同品类的独立游戏研发。

除游戏 CP 外，公司也积极投资参股产业链上下游，寻求内容业务多元化。2017 年，公司在杭州成立名为“电魂智能创意孵化器”的产业集群基地，通过“产业+资 本+基地”的孵化模式吸引产业链上下游企业入驻，公司则通过投资参股的方式寻求 不同业务和内容的多元化机会，意在打造公司自有的互动娱乐平台。目前该园区已初 步形成相关产业集群氛围，公司投资参股的包括电竞赛事运营、VR 游戏、线下主题 运营、游戏引擎研发公司等，2021 年该项目获得“年度省级科技企业孵化器”奖项。

游戏出海方面，公司从 2011 年就开始探索出海业务。2011 年，公司与香港公司 Gameone Agency Limited 和 Gameone Group Limited 签署授权经营协议，由后者代 理端游《梦三国》在港澳台、新加坡和马来西亚地区的发行，2012 年，再次与新加 坡公司 VNG Singapore Pte.Itd 达成合作，由其代理端游《梦三国》在越南地区的 发行。

《梦三国手游》在推出后，也先后登陆港澳台、越南、新加坡、马来西亚、印 度尼西亚、菲律宾、泰国等地区。2015-2016 年，公司成立海外项目中心和电魂互娱 （香港）有限公司，负责公司海外版本游戏、及海外市场游戏的研发和运营。同年， 公司制定中长期发展战略，在五年战略目标当中便提出“立足国内，辐射全球”的口 号，以东南亚为突破口，逐步进入欧美市场，及开拓巴西、中东、非洲、印度等新兴 地区。2017 年末，《野蛮人大作战》推出了 13 个不同国家和地区的语言版本全球上 线，并获得 App Store 和 Google Play 推荐。

2019 年收购游动网络，出海业务快速增长。游动网络成立于 2011 年，主营养成 类移动游戏的开发和运营，同时在东南亚、日韩、港澳台等市场具有丰富的出海经验， 曾获评“国家文化出口重点企业”；和易幻网络、游族网络、畅游等国内游戏公司也保持了良好的合作关系。游动网络 2019-2021 年扣非归母净利润分别为 5168 万、6941 万、7648 万元，完成了被收购时的业绩承诺并保持快速增长；目前公司旗下的《小 宝当皇帝》、《华武战国》、《新鹿鼎记》等手游在相关市场仍然保持稳定流水，其中《华 武战国》入围 2021 年出海日本的中国游戏收入榜单前 20 名。

受益于游动网络在亚洲地区的出色出海表现，公司海外营收占比持续提升。2021 年，受到版号停发等因素影响，公司国内收入出现下滑，而海外收入 1.59 亿元，同 比增长 47%，出海收入占公司总营收比重也从 10.5%提升至 16%。公司于今年 5 月 28 日发布公告，收购游动网络剩余 20%股权，收购完成后游动网络将成为公司的全资子 公司。（报告来源：未来智库）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）